每經AI快訊，2024年(nian)1月10日，東方證券發布(bu)研報點評榮盛石化（002493）。

榮(rong)盛公(gong)(gong)告(gao)與沙(sha)特(te)(te)阿(a)美的(de)聯(lian)合投(tou)資計(ji)劃。1月2日，榮(rong)盛石化與沙(sha)特(te)(te)阿(a)美簽署(shu)了《諒解備忘錄(lu)》。雙方正(zheng)在(zai)討論榮(rong)盛石化（或其(qi)關(guan)聯(lian)方）擬收(shou)購(gou)沙(sha)特(te)(te)阿(a)美朱拜勒煉化公(gong)(gong)司的(de)50%股權，并擬通過擴建(jian)增加(jia)產能、提高產品靈活性、復雜度和質(zhi)量。同時，雙方也(ye)正(zheng)在(zai)討論沙(sha)特(te)(te)阿(a)美（或其(qi)關(guan)聯(lian)方）對寧波中金石化有限公(gong)(gong)司不超過50%股權的(de)潛在(zai)收(shou)購(gou)，并聯(lian)合開(kai)發(fa)中金石化現有裝(zhuang)置升級擴建(jian)、開(kai)發(fa)新(xin)(xin)(xin)建(jian)下游榮(rong)盛新(xin)(xin)(xin)材料(liao)（舟山）項目(mu)。榮(rong)盛石化還(huan)發(fa)布公(gong)(gong)告(gao)，預計(ji)總(zong)投(tou)資675億元建(jian)設金塘新(xin)(xin)(xin)材料(liao)項目(mu)，新(xin)(xin)(xin)建(jian)300萬噸/年(nian)催(cui)化裂化裝(zhuang)置以及下游EVA、POE、PCTG等多套(tao)新(xin)(xin)(xin)材料(liao)裝(zhuang)置。

榮盛與沙特阿美共建“跨國(guo)”煉廠(chang)(chang)，競爭(zheng)優勢凸顯。本(ben)次聯合(he)投資(zi)有望形(xing)成獨(du)特“跨國(guo)”煉廠(chang)(chang)，將SASREF、中金石化、金塘(tang)新(xin)材料項目三者(zhe)結合(he)，既(ji)使中金石化和金塘(tang)新(xin)材料獲得(de)穩(wen)定(ding)的(de)(de)原料供應，又(you)完成了對原油(you)價值的(de)(de)充分(fen)挖掘(jue)，形(xing)成了從原油(you)到新(xin)材料終(zhong)端的(de)(de)一體化產業(ye)鏈。“跨國(guo)”煉廠(chang)(chang)將“油(you)”、“化”進行分(fen)離，既(ji)把握了海(hai)外成品(pin)油(you)市場盈利機遇，又(you)填補了國(guo)內新(xin)材料產品(pin)的(de)(de)空缺，運輸成品(pin)也有望因此降低。我們認為(wei)能夠達成這一聯合(he)投資(zi)計劃的(de)(de)關鍵(jian)就在于SASREF和中金石化互(hu)換的(de)(de)股權價值基(ji)本(ben)對等，所處行業(ye)的(de)(de)景氣(qi)度也相近(jin)。

榮(rong)盛(sheng)(sheng)(sheng)與沙(sha)特(te)阿美各自(zi)達成(cheng)(cheng)戰略(lve)目的(de)(de)。榮(rong)盛(sheng)(sheng)(sheng)在國(guo)內(nei)的(de)(de)煉化(hua)產能(neng)(neng)難以進一步(bu)(bu)增(zeng)長。通(tong)過對(dui)SASREF股權的(de)(de)收(shou)購，榮(rong)盛(sheng)(sheng)(sheng)可以達到擴充煉化(hua)產能(neng)(neng)的(de)(de)戰略(lve)目的(de)(de)，也進一步(bu)(bu)打開(kai)了未(wei)來(lai)煉油(you)(you)產能(neng)(neng)增(zeng)長空間。海(hai)外(wai)成(cheng)(cheng)品(pin)油(you)(you)利潤較高(gao)(gao)，但國(guo)內(nei)成(cheng)(cheng)品(pin)油(you)(you)有出(chu)口配額限(xian)制。通(tong)過收(shou)購SASREF股權，榮(rong)盛(sheng)(sheng)(sheng)石化(hua)有望(wang)突破成(cheng)(cheng)品(pin)油(you)(you)出(chu)口配額限(xian)制，從海(hai)外(wai)成(cheng)(cheng)品(pin)油(you)(you)市場獲取高(gao)(gao)額利潤。根據我們(men)測算(suan)的(de)(de)結(jie)果，收(shou)購SASREF有望(wang)使榮(rong)盛(sheng)(sheng)(sheng)的(de)(de)成(cheng)(cheng)品(pin)油(you)(you)權益海(hai)外(wai)銷(xiao)售額度增(zeng)長207%。沙(sha)特(te)阿美則有望(wang)通(tong)過聯合投(tou)資成(cheng)(cheng)功(gong)布局我國(guo)新材料領域。

盈利預測與投資建議

我們預測公(gong)司2023-2025年每(mei)股收益分別為(wei)0.15、0.50、1.11元。我們采取歷(li)史估值法，參(can)考公(gong)司過去5年PB（TTM）均值3.6，考慮(lv)到(dao)行業景氣度(du)底部以及預期ROE水(shui)平低于(yu)歷(li)史水(shui)平給予20%折價，按23年每(mei)股凈資(zi)產預測值4.65元對(dui)應目標(biao)價為(wei)13.14元，維持買入(ru)評級。

風險提示

聯合(he)投資(zi)計劃推進(jin)不(bu)及(ji)預期(qi)；新材(cai)料項(xiang)目推進(jin)不(bu)及(ji)預期(qi)；海外成品油價差收(shou)縮；假設條件(jian)變化影響測算(suan)結果。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內(nei)容(rong)與(yu)數據僅供參考，不(bu)構成投資建議，使用前請核實(shi)。據此操作(zuo)，風(feng)險(xian)自擔。

(編輯 曾健輝)