每經AI快訊，2024年(nian)1月9日，東興證券發布研(yan)報點評北新建材（000786）。

公(gong)司(si)(si)發布公(gong)告：公(gong)司(si)(si)以13.96元/股(gu)的價格定(ding)向董事(shi)、高級(ji)管(guan)理人(ren)員(yuan)和核心(xin)骨干等347人(ren)授予(yu)限(xian)制(zhi)性股(gu)票總量不(bu)超過1290萬股(gu)。

點評：

股(gu)權(quan)激勵(li)是(shi)央企(qi)北新(xin)建(jian)材激勵(li)方式(shi)的(de)(de)(de)(de)新(xin)突(tu)破，推動員工和公司(si)更(geng)(geng)緊密地共發展。北新(xin)建(jian)材作為央企(qi)公司(si)進行股(gu)權(quan)激勵(li)，是(shi)激勵(li)方式(shi)的(de)(de)(de)(de)新(xin)突(tu)破，使得公司(si)不(bu)僅在(zai)(zai)基本(ben)面(mian)業(ye)務的(de)(de)(de)(de)發展上，并且還在(zai)(zai)市(shi)值管理上也和員工深度綁定。能夠促進公司(si)的(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)價(jia)值更(geng)(geng)能夠反(fan)映(ying)公司(si)的(de)(de)(de)(de)內在(zai)(zai)價(jia)值的(de)(de)(de)(de)變化。特(te)別是(shi)在(zai)(zai)“中特(te)估”的(de)(de)(de)(de)大背景下，這有利于央企(qi)資產的(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)價(jia)值的(de)(de)(de)(de)改善。

限(xian)售股解(jie)(jie)禁(jin)(jin)(jin)要(yao)(yao)求顯(xian)現(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)發展標準(zhun)(zhun)，有利估值(zhi)提升(sheng)。激勵股票(piao)分三期解(jie)(jie)禁(jin)(jin)(jin)，授予登記日后24-36個(ge)月(yue)解(jie)(jie)禁(jin)(jin)(jin)34%；36-48個(ge)月(yue)后解(jie)(jie)禁(jin)(jin)(jin)另外的(de)(de)(de)(de)(de)33%；48-60個(ge)月(yue)后解(jie)(jie)禁(jin)(jin)(jin)剩余的(de)(de)(de)(de)(de)33%。解(jie)(jie)除(chu)限(xian)售的(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)績考核(he)標準(zhun)(zhun)中對扣(kou)非后歸母(mu)凈利潤復合增(zeng)速、扣(kou)非凈資(zi)(zi)(zi)產(chan)收益(yi)率以及經濟增(zeng)加值(zhi)改善要(yao)(yao)求。其中扣(kou)非后ROE從2024年(nian)到(dao)2026年(nian)要(yao)(yao)求分別不(bu)(bu)低于(yu)17%、18%和19%，且(qie)高于(yu)對標企業(ye)(ye)75分位值(zhi)或(huo)同行(xing)(xing)業(ye)(ye)平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)；同時要(yao)(yao)求每(mei)年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)△EVA＞0，這(zhe)些都顯(xian)現(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)對資(zi)(zi)(zi)產(chan)質(zhi)量(liang)提升(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)要(yao)(yao)求，不(bu)(bu)但要(yao)(yao)自(zi)身(shen)資(zi)(zi)(zi)產(chan)質(zhi)量(liang)持續穩定(ding)改善，并且(qie)還(huan)要(yao)(yao)在對標上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)和整(zheng)體行(xing)(xing)業(ye)(ye)中要(yao)(yao)保(bao)持較(jiao)高的(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)平(ping)。要(yao)(yao)求ROE的(de)(de)(de)(de)(de)提升(sheng)不(bu)(bu)能依靠盲(mang)目的(de)(de)(de)(de)(de)擴大負債，而是要(yao)(yao)在融資(zi)(zi)(zi)上(shang)保(bao)證投入(ru)產(chan)出的(de)(de)(de)(de)(de)效率。這(zhe)些要(yao)(yao)求均(jun)體現(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)本身(shen)的(de)(de)(de)(de)(de)優秀和貝塔屬性的(de)(de)(de)(de)(de)改善，有利于(yu)推動公(gong)(gong)司(si)(si)估值(zhi)中樞(shu)的(de)(de)(de)(de)(de)提升(sheng)。

限(xian)售(shou)股解(jie)(jie)禁的(de)凈利(li)(li)(li)潤(run)(run)要(yao)求(qiu)顯現公司(si)內生(sheng)和(he)(he)外延(yan)式(shi)發展信心和(he)(he)方(fang)向。限(xian)售(shou)解(jie)(jie)禁對凈利(li)(li)(li)潤(run)(run)的(de)考核要(yao)求(qiu)是扣(kou)非(fei)(fei)后(hou)歸(gui)母凈利(li)(li)(li)潤(run)(run)在2022-2024年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)復(fu)合增(zeng)速(su)不低(di)于(yu)27.7%，在2022到(dao)2025年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)復(fu)合增(zeng)速(su)則不低(di)于(yu)33.08%。北新建材收購嘉寶莉(li)2024、2024-2025年(nian)(nian)(nian)(nian)、2024-2026年(nian)(nian)(nian)(nian)扣(kou)稅后(hou)凈利(li)(li)(li)潤(run)(run)的(de)業(ye)績承諾(nuo)要(yao)求(qiu)分(fen)別(bie)是不低(di)于(yu)4.13、8.75和(he)(he)13.94億元，也就是說(shuo)2024年(nian)(nian)(nian)(nian)、2025年(nian)(nian)(nian)(nian)和(he)(he)2026年(nian)(nian)(nian)(nian)單年(nian)(nian)(nian)(nian)度承諾(nuo)扣(kou)非(fei)(fei)后(hou)歸(gui)母凈利(li)(li)(li)潤(run)(run)分(fen)別(bie)不低(di)于(yu)3.24、3.62和(he)(he)4.07億元，這樣的(de)業(ye)績只能提升年(nian)(nian)(nian)(nian)度歸(gui)母凈利(li)(li)(li)潤(run)(run)增(zeng)速(su)約8.5%左右。所以，要(yao)使(shi)扣(kou)非(fei)(fei)后(hou)歸(gui)母凈利(li)(li)(li)潤(run)(run)增(zeng)長(chang)(chang)率達標，還是需要(yao)依靠石膏板和(he)(he)防水材料業(ye)務的(de)增(zeng)長(chang)(chang)，或者是涂料業(ye)務的(de)超預(yu)期增(zeng)長(chang)(chang)，依靠公司(si)市占率的(de)較快(kuai)提升和(he)(he)外延(yan)式(shi)的(de)拓展帶來的(de)增(zeng)長(chang)(chang)。

行業(ye)(ye)環(huan)境(jing)有(you)利于(yu)公(gong)司更好更快(kuai)地(di)發(fa)展(zhan)和(he)成(cheng)長。當前(qian)(qian)的(de)行業(ye)(ye)環(huan)境(jing)下，公(gong)司作(zuo)為央企(qi)建(jian)(jian)材龍頭。絕對龍頭地(di)位的(de)石(shi)膏板(ban)業(ye)(ye)務帶來(lai)充(chong)裕(yu)的(de)現金流，成(cheng)為更好更快(kuai)擴(kuo)張的(de)基礎(chu)。而防(fang)(fang)水材料和(he)涂料行業(ye)(ye)當前(qian)(qian)受累地(di)產持(chi)續(xu)低(di)景(jing)氣，優勝劣(lie)汰加劇。建(jian)(jian)材行業(ye)(ye)持(chi)續(xu)低(di)迷的(de)環(huan)境(jing)帶來(lai)公(gong)司發(fa)展(zhan)的(de)機遇期，當前(qian)(qian)環(huan)境(jing)下不管是市占率的(de)提升還是外延式的(de)并(bing)購，公(gong)司處于(yu)有(you)利的(de)位置，看好公(gong)司防(fang)(fang)水材料和(he)涂料業(ye)(ye)務帶給(gei)的(de)新成(cheng)長性。

公司盈利(li)(li)預測及(ji)投資評級(ji)(ji)：我們預計公司2023-2025年(nian)凈利(li)(li)潤分別為(wei)36.25、46.05和(he)(he)62.07億元(yuan)，對應EPS分別為(wei)2.15、2.73和(he)(he)3.67元(yuan)。當前股價(jia)對應2023-2025年(nian)PE值分別為(wei)11.8、9.3和(he)(he)6.9倍。看好(hao)公司在(zai)發(fa)展機(ji)遇期通(tong)過內生和(he)(he)外延的雙(shuang)重發(fa)力(li)，“一體(ti)”石膏板(ban)業務的穩定(ding)向(xiang)上，防水材料和(he)(he)涂料“兩翼”業務帶(dai)來(lai)的新成長空(kong)間，維持公司“強烈推薦”評級(ji)(ji)。

風險提示：地產行業調(diao)控效果(guo)不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)