每經(jing)(jing)記者｜蔡(cai)鼎    每經(jing)(jing)編輯｜蘭(lan)素英    

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今年(nian)以來，全球(qiu)經(jing)濟復蘇帶動石油、黃(huang)金和(he)白銀(yin)等大宗商品價(jia)格迅速上漲，部分(fen)商品價(jia)格飆升至多年(nian)未見的水平(ping)。

4月以來，受美(mei)聯儲降息(xi)預(yu)期(qi)和地(di)緣沖突等因素影響，以黃(huang)金(jin)(jin)為首的(de)大(da)宗商(shang)品更(geng)是(shi)走出(chu)了一波壯闊(kuo)的(de)行(xing)情。COMEX 6月黃(huang)金(jin)(jin)期(qi)價(jia)和倫敦現貨黃(huang)金(jin)(jin)本周雙雙突破2300美(mei)元/盎(ang)司(si)，創歷史新高。美(mei)油(you)(you)布油(you)(you)也一路走高，其中布油(you)(you)五個月來首次漲破90美(mei)元關口。

與黃金、原油(you)大漲形(xing)成鮮(xian)明對比(bi)的是，美股自4月(yue)開局以來表現低(di)迷，這(zhe)背(bei)后是市場對通(tong)脹(zhang)“死灰復(fu)燃”的擔憂。ISM制造業(ye)PMI時隔16個(ge)月(yue)首次超(chao)過50、3月(yue)非(fei)農新(xin)增就業(ye)人數的超(chao)預期激增，以及失業(ye)率的下滑(hua)也讓美聯(lian)儲(chu)面臨(lin)難題(ti)：到底是降(jiang)息還是不降(jiang)？

談及近日的美股表現(xian)等問(wen)題(ti)，紐(niu)約梅隆銀行首(shou)席經濟學家Shamik Dhar團隊在(zai)發給《每日經濟新聞》記者的郵件(jian)中指出(chu)，主要的下行風(feng)險是出(chu)現(xian)第二波(bo)通脹，這可能(neng)導致預期(qi)之(zhi)外的貨幣政策(ce)再次(ci)收緊(jin)。

美(mei)(mei)聯儲(chu)主席鮑威爾本(ben)周曾強化降息前(qian)景，緩(huan)解(jie)市(shi)場擔憂，然而美(mei)(mei)聯儲(chu)多名(ming)高官隔(ge)日(ri)密集“發聲(sheng)”，甚至(zhi)有官員(yuan)指出今年甚至(zhi)有可能不(bu)降息。3月非農新增就(jiu)業數(shu)據發布(bu)后，芝商所“美(mei)(mei)聯儲(chu)觀察”工具顯(xian)示，截(jie)至(zhi)發稿(gao)，期貨(huo)市(shi)場對(dui)美(mei)(mei)聯儲(chu)6月降息的(de)押注從(cong)非農數(shu)據公(gong)布(bu)前(qian)的(de)63%左(zuo)右降至(zhi)50.8%。

黃金首破2300美元高位，布油時隔5個月站上90美元

今年(nian)以來(lai)(lai)，全球黃(huang)金(jin)價(jia)格(ge)(ge)漲(zhang)勢不(bu)減。3月，紐約(yue)黃(huang)金(jin)期貨價(jia)格(ge)(ge)累計上漲(zhang)9.8%，創下3年(nian)多來(lai)(lai)的(de)單月最大漲(zhang)幅。

進入4月(yue)(yue)，金(jin)價更是屢(lv)刷(shua)歷史新高：4月(yue)(yue)1日(ri)，倫(lun)敦(dun)現(xian)(xian)貨黃(huang)金(jin)、COMEX黃(huang)金(jin)分別站(zhan)上(shang)2260美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、2280美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)大關；4月(yue)(yue)3日(ri)，COMEX 6月(yue)(yue)黃(huang)金(jin)期(qi)價報2315.0美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)，連續第(di)五個交(jiao)易日(ri)創收盤(pan)歷史新高；4月(yue)(yue)4日(ri)，現(xian)(xian)貨黃(huang)金(jin)也突破2300美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)；4月(yue)(yue)5日(ri)，現(xian)(xian)貨黃(huang)金(jin)在短暫下(xia)挫后上(shang)破2330美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)關口，COMEX黃(huang)金(jin)期(qi)價站(zhan)上(shang)2350美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)。

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在黃金(jin)持續大漲(zhang)(zhang)(zhang)帶動下，全球(qiu)大宗(zong)商品期(qi)貨也紛紛上漲(zhang)(zhang)(zhang)。Wind數據顯示，本周(zhou)(zhou)，COMEX白銀漲(zhang)(zhang)(zhang)幅高達(da)10.77%，LME期(qi)鋅周(zhou)(zhou)漲(zhang)(zhang)(zhang)7.5%。LME期(qi)鎳和LME期(qi)銅周(zhou)(zhou)漲(zhang)(zhang)(zhang)超(chao)5%。

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金(jin)價之所以(yi)能大幅飆升，支撐因(yin)素是多(duo)(duo)方面的，包(bao)括(kuo)此前美聯(lian)儲的降息預期增強、中東地(di)緣沖突加劇、多(duo)(duo)國央(yang)行持(chi)續增持(chi)黃金(jin)等。

不過，《每日經濟新聞》記者注意到，盡管金價頻頻創下歷史新高，但全球黃金ETF的持倉量卻在持續下降。荷蘭國際銀行（ING）匯編的數據顯示，截至4月4日，黃金ETF的持倉量已經從今年年初的85.6萬盎司降至82萬盎司左右。ING認為，目前黃金仍有很大的買入空間，但也許需要等到美聯儲真正開始降息后，才會有投資者蜂擁買入。

東吳證券研報則指出，黃金牛市未止，但是對于宏大敘事的依賴和并不吸引人的持有收益，上漲的持續性面臨考驗，如果參考黃金2009年破1000美元/盎司的歷史經驗，2400美元/盎司可能會是重要的阻力位。

中東局(ju)勢的(de)變化也(ye)在深(shen)刻影響原油市場的(de)表(biao)現。不僅如(ru)此，當日歐佩克(ke)+也(ye)決定維持現行(xing)減產計劃，此舉預示(shi)著(zhu)未來市場供應緊張。

WTI原油本周累計上漲4.5%，報86.91美元/桶，布油累計上漲4.22%，報91.17美元/桶，這是布油五個月來首次漲破90美元關口。接下(xia)來，市場關(guan)注焦點將轉向6月舉行的歐(ou)佩克+部長級會議，屆時減產(chan)計劃(hua)是否延長至(zhi)下(xia)半年，將成為油價能否突破三位數的關(guan)鍵。

芝商所官網4月5日發布的一篇文章稱，由于近期的襲擊涉及到了主要產油國，因此地緣事件正在對原油供應產生影響。短期內，原油市場的關注度依舊集中在中東緊張局勢，下周國際油價保持高位震蕩，如果(guo)地緣(yuan)局(ju)勢繼續惡化(hua)則不排除繼續上沖的可能，預計WTI的主(zhu)(zhu)流運行區間(jian)為(wei)83-88美元(yuan)/桶，布倫(lun)特(te)的主(zhu)(zhu)流運行區間(jian)為(wei)86-92美元(yuan)/桶。

CIBC Private Wealth US高級(ji)能源交易員Rebecca Babin認(ren)(ren)為，伊(yi)朗和烏克(ke)(ke)蘭緊張局勢的(de)升(sheng)級(ji)，加(jia)上歐(ou)佩克(ke)(ke)+確認(ren)(ren)減產(chan)將持(chi)續到(dao)6月(yue)(yue)，推(tui)動了(le)漲幅的(de)擴(kuo)大。Babin還稱，雖然(ran)未來幾個月(yue)(yue)的(de)前景是積極的(de)，但下行風險包括歐(ou)佩克(ke)(ke)+可能恢復一些產(chan)量，需(xu)求可能減弱以及美聯(lian)儲降息幅度低于(yu)預期。

美股低迷，“下行風險是第二波通脹”

而與大宗商品的出(chu)色表現形成對比的是，美(mei)股(gu)在4月(yue)開(kai)局時段表現低迷。在過去的一個月(yue)，美(mei)股(gu)整體延續(xu)強勢表現：道指累(lei)漲2.08%，納指累(lei)漲1.79%，標普500指數累(lei)漲3.1%。

本周，道(dao)指(zhi)前(qian)4日連續下跌(die)(die)，標普500指(zhi)數和(he)納指(zhi)均有(you)3天(tian)收跌(die)(die)，周五三(san)大指(zhi)數均收漲。道(dao)指(zhi)累(lei)跌(die)(die)2.27%，創2023年3月10日一周、即硅谷(gu)銀行倒閉當周以來(lai)最(zui)大周跌(die)(die)幅；納指(zhi)累(lei)跌(die)(die)0.8%，連跌(die)(die)兩周；標普累(lei)跌(die)(die)0.95%，創僅(jin)次于新年首周的年內第(di)二大周跌(die)(die)幅，開(kai)年14周內第(di)五周累(lei)跌(die)(die)。

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針對二季度開局以來美股的低迷等問題，紐約梅隆銀行首席經濟學家Shamik Dhar團隊在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中指出，隨著美國通脹的放緩，美股已經失去了一些吸引力，但我們預計美股盈利增長將開始支撐反彈，但估值的擴張則可能會受到利率上升的限制。Dhar認為，主要的下行風險是出現第二波通脹（我們預計概率為20%），這可能導致預期之外的貨幣政策再次收緊。

在(zai)美股(gu)下跌的背后，實際上是市場(chang)對(dui)美國通(tong)脹(zhang)重燃的擔憂以及(ji)對(dui)降息預期的減弱。

本周(zhou)初公布的(de)美(mei)國(guo)(guo)3月(yue)美(mei)國(guo)(guo)供(gong)應管(guan)理協會（ISM）制造業PMI達到50.3，遠超經(jing)濟學家們預(yu)期的(de)48.4，時隔16個月(yue)首次超過50這一關鍵的(de)榮枯線點位(wei)。

4月5日，美國(guo)(guo)勞工(gong)統計局(ju)公布的(de)(de)數據顯示(shi)，美國(guo)(guo)3月非(fei)農新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)就(jiu)業(ye)激增(zeng)(zeng)(zeng)30.3萬人，創下(xia)(xia)(xia)去(qu)年5月以(yi)(yi)來的(de)(de)最(zui)大增(zeng)(zeng)(zeng)幅，超出了所(suo)有分析(xi)師給出的(de)(de)預期。另外，3月失(shi)業(ye)率從2月份的(de)(de)3.9%小幅下(xia)(xia)(xia)降(jiang)至3.8%，符合預期。至此(ci)，失(shi)業(ye)率已連(lian)續26個月保持在4%以(yi)(yi)下(xia)(xia)(xia)，創下(xia)(xia)(xia)20世紀60年代末以(yi)(yi)來最(zui)長紀錄。按(an)照“菲利普斯曲線”理論來看，美國(guo)(guo)失(shi)業(ye)率的(de)(de)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)，說(shuo)明美聯儲抗擊(ji)通(tong)脹的(de)(de)工(gong)作仍未結束。

美聯儲陷“兩難”：降息還是加息？

制造(zao)業(ye)的(de)擴張、3月非(fei)農新(xin)增(zeng)就業(ye)人數的(de)超預期激(ji)增(zeng)，以及失業(ye)率的(de)下滑(hua)都(dou)表明勞動(dong)力市場仍然活躍，似乎都(dou)在為“美聯儲不急于降息”的(de)觀點提供支撐。

惠(hui)譽評(ping)級首席(xi)經(jing)濟學家Brian Coulton在發給《每日經(jing)濟新(xin)聞》記(ji)者的(de)置評(ping)郵件中稱，“3月非(fei)農就業(ye)人數的(de)強勁增長(chang)(chang)表(biao)明，勞(lao)動力需(xu)求增長(chang)(chang)沒(mei)(mei)有(you)(you)放(fang)緩。過去3個(ge)月的(de)平均就業(ye)增長(chang)(chang)為27.6萬，遠(yuan)(yuan)高于(yu)趨勢水平，也遠(yuan)(yuan)高于(yu)大流行(xing)前的(de)水平。目前也沒(mei)(mei)有(you)(you)太多證據表(biao)明勞(lao)動力市場(chang)失衡有(you)(you)所改善，三個(ge)月環比的(de)工資年化增長(chang)(chang)率(lv)上升至4.4%，這是(shi)自去年9月以(yi)來的(de)最快增速(su)。非(fei)農就業(ye)報告(gao)中沒(mei)(mei)有(you)(you)任(ren)何內(nei)容(rong)可(ke)以(yi)讓美聯儲對通脹(zhang)的(de)持續下降‘更有(you)(you)信心’。”

美聯儲主席鮑威爾本周曾試圖緩和外界對通脹回暖跡象可能打壓年內降息空間的擔憂，但隨后，多位美聯儲高官密集發聲，認為當前美國通脹仍然太高，美聯儲在降息之前需要看到通脹方面的更多進展，并不急于降息。3月時預計今年降息兩次的明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利認為美聯儲今年甚至有可能不降息。

3月(yue)(yue)非(fei)(fei)農新增就(jiu)業數(shu)據(ju)(ju)發(fa)(fa)布(bu)后，芝(zhi)商(shang)所(suo)“美聯儲觀察”工(gong)具顯(xian)示，截至發(fa)(fa)稿，期(qi)貨(huo)市場對(dui)美聯儲6月(yue)(yue)降息的押注從非(fei)(fei)農數(shu)據(ju)(ju)公布(bu)前的63%左右降至50.8%。年內的總降息次(ci)數(shu)預期(qi)仍為4次(ci)，與非(fei)(fei)農數(shu)據(ju)(ju)公布(bu)前一致。

圖片來源：芝商所

 

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