清明節假(jia)期(qi)期(qi)間(jian)，國際(ji)金(jin)價大幅上漲，COMEX黃金(jin)4月5日大漲1.76%，報2349.1美元/盎司(si)。金(jin)價的大漲，成為了投(tou)資者(zhe)熱議的話題。

明天A股就(jiu)要開市了，節后市場(chang)會如(ru)(ru)何(he)走？哪(na)些板塊會有(you)優勢？該如(ru)(ru)何(he)看待黃金股和(he)有(you)色股的(de)行情？今天，牛博士和(he)達哥就(jiu)大(da)家(jia)關心(xin)的(de)問(wen)題展開討論。

牛博士：你好，達哥。假期已經結束了，對于節后的A股走勢，你怎么看？節后什么行業會表現出色？

道達：達哥(ge)先(xian)給(gei)大(da)家(jia)介(jie)紹一個概念，就(jiu)是A股的日(ri)(ri)(ri)(ri)歷(li)(li)效(xiao)(xiao)應(ying)。所謂日(ri)(ri)(ri)(ri)歷(li)(li)效(xiao)(xiao)應(ying)，就(jiu)是指在(zai)特定日(ri)(ri)(ri)(ri)期A股往(wang)往(wang)會有特定的表現。比如(ru)在(zai)特定的日(ri)(ri)(ri)(ri)期，A股上(shang)漲的概率就(jiu)明顯偏大(da)等(deng)之類的。比如(ru)大(da)家(jia)經常提(ti)起的A股春節(jie)紅包行情，就(jiu)是一個典型的日(ri)(ri)(ri)(ri)歷(li)(li)效(xiao)(xiao)應(ying)。

今(jin)天我們來聊(liao)聊(liao)清(qing)明(ming)節(jie)效(xiao)應。從歷史(shi)統計(ji)來看(kan)，A股(gu)在(zai)清(qing)明(ming)節(jie)后向(xiang)上的概率還(huan)是明(ming)顯偏大一(yi)些。

2010年以(yi)來，清(qing)明節后(hou)第(di)1個交易日，上證(zheng)指(zhi)數(shu)有(you)9次上漲，1次持平，4次下跌(die)，上漲概率(lv)為64%。

另外，從2010年至(zhi)2023年清明節前(qian)后(hou)的(de)市(shi)場(chang)數(shu)(shu)據來(lai)看，節后(hou)各市(shi)場(chang)指數(shu)(shu)上漲的(de)概率，明顯(xian)要(yao)高(gao)于節前(qian)，而且(qie)漲幅的(de)均值和中位數(shu)(shu)都要(yao)比節前(qian)要(yao)高(gao)。

清明節前一周，上證(zheng)(zheng)指(zhi)(zhi)數、深證(zheng)(zheng)成(cheng)指(zhi)(zhi)和(he)創業(ye)板指(zhi)(zhi)數均上漲，如果從(cong)歷(li)史統計(ji)來看，今年(nian)清明節后的(de)指(zhi)(zhi)數表現，還是值得期待的(de)。

那么，A股清明節后(hou)的走勢優勢，一般會維持多長時間呢？

答案是(shi)(shi)5個(ge)交易日(ri)內(nei)(nei)，也就是(shi)(shi)節(jie)后(hou)的一(yi)周內(nei)(nei)。從2010年以來(lai)的數(shu)據來(lai)看，A股主要市場指數(shu)在清明(ming)節(jie)后(hou)的一(yi)周內(nei)(nei)，上(shang)漲概率和平(ping)均(jun)漲幅(fu)都能維持較(jiao)高水平(ping)。尤其是(shi)(shi)清明(ming)節(jie)后(hou)2個(ge)交易日(ri)內(nei)(nei)，各主要指數(shu)的上(shang)漲概率和平(ping)均(jun)漲幅(fu)最大。

但是在(zai)清(qing)明節結(jie)束的一周(zhou)后(hou)(hou)，節后(hou)(hou)的這(zhe)種(zhong)走勢優勢便開始減弱(ruo)，甚至在(zai)節后(hou)(hou)20個交易日(ri)各主(zhu)要指(zhi)數(shu)的累計“收益”均值都(dou)是負的。

說完了各主(zhu)要指(zhi)數的表(biao)現(xian)，我(wo)們再來看下各行業指(zhi)數的表(biao)現(xian)。

從各行業指(zhi)數在2010年至(zhi)2023年清明節后上漲(zhang)概(gai)率和(he)(he)平均漲(zhang)幅(fu)來看，節后5個(ge)交易日(ri)內，周期(qi)板塊相(xiang)關行業指(zhi)數表現更為(wei)強(qiang)勢，上漲(zhang)概(gai)率和(he)(he)漲(zhang)幅(fu)相(xiang)較于其他行業更有(you)優勢。

比如在(zai)清明(ming)節后的(de)5個交易日，鋼鐵板塊的(de)平均(jun)漲幅(fu)(fu)為3.03%，建(jian)筑(zhu)和(he)建(jian)材(cai)的(de)平均(jun)漲幅(fu)(fu)均(jun)為2.29%，石油石化的(de)平均(jun)漲幅(fu)(fu)為1.57%，有(you)色金屬雖(sui)然(ran)平均(jun)上(shang)漲0.98%，但(dan)其漲幅(fu)(fu)中位數為1.92%，也(ye)是相對(dui)靠前(qian)的(de)。

另(ling)外(wai)，漲幅(fu)較(jiao)大的還有(you)醫藥和制(zhi)造業(ye)相(xiang)關行業(ye)，比如輕(qing)工(gong)制(zhi)造、機(ji)械、電力設備及新能源(yuan)等。

從概(gai)念風格(ge)來看，清(qing)明節(jie)后A股也(ye)有(you)一定(ding)的特征。比如節(jie)后金融風格(ge)指數表現(xian)有(you)所減弱(ruo)，而(er)周期、成長風格(ge)指數節(jie)后表現(xian)強勢。特別(bie)是周期風格(ge)，在2010年(nian)(nian)至2023年(nian)(nian)清(qing)明節(jie)后的3個(ge)交(jiao)易日，上漲概(gai)率高達92.9%，平均(jun)漲幅為1.50%。而(er)成長風格(ge)，在2010年(nian)(nian)至2023年(nian)(nian)清(qing)明節(jie)后的4個(ge)交(jiao)易日，上漲概(gai)率達78.6%。

牛博士：感謝達哥分享，希望市場在節后按照過往的概率統計優勢來表現。清明節假期期間，最熱的話題應該就是黃金了。對此，你怎么看？

道達：對于黃金價(jia)格再(zai)度刷新歷史高點，實際(ji)上在上周末(mo)，達哥就(jiu)明確地表明了黃金牛市的觀點。

不過，黃金(jin)最近(jin)的表(biao)現(xian)還是有(you)點偏離常識。美(mei)國(guo)基本(ben)面(mian)和通脹數(shu)據(ju)持續超(chao)預(yu)期(qi)。3月(yue)(yue)美(mei)國(guo)新增非(fei)農(nong)就業(ye)人數(shu)30.3萬人，高于預(yu)期(qi)的21.2萬人；3月(yue)(yue)失業(ye)率(lv)為(wei)3.8%，低于預(yu)期(qi)的3.9%。4月(yue)(yue)5日倫敦金(jin)單日上(shang)漲1.78%。

常規理論框架下，美(mei)聯儲(chu)降(jiang)息時點后延、美(mei)國就業(ye)數據(ju)好于預(yu)期(qi)、美(mei)元走勢偏強，黃金價(jia)格(ge)應(ying)該下跌才(cai)對，但(dan)美(mei)國非農數據(ju)超預(yu)期(qi)，不但(dan)沒有改變黃金價(jia)格(ge)的上行趨勢，還刷新(xin)了歷史高點。這到底是怎么回事呢？

對于黃(huang)金的(de)強勢(shi)，達哥看了一下國金證券的(de)研報，大致有以下幾個因素。

首先(xian)，2023年以來，非農數據(ju)頻繁修(xiu)正，使得市場(chang)質(zhi)疑數據(ju)的可信度。美國勞(lao)工部(bu)同時上修(xiu)1月數據(ju)2.7萬人(ren)(ren)至25.6萬人(ren)(ren)，下(xia)修(xiu)2月數據(ju)0.5萬人(ren)(ren)至27萬人(ren)(ren)，1~2月合(he)計上修(xiu)2.2萬人(ren)(ren)。而2023年全(quan)年累計下(xia)修(xiu)12.7萬人(ren)(ren)，使得市場(chang)對于非農數據(ju)的信任(ren)程度大(da)打折扣。

其(qi)次，美國通(tong)脹(zhang)粘性(xing)持續，黃金短期定價天平向(xiang)通(tong)脹(zhang)端傾斜。美國2月PCE指(zhi)數(shu)(shu)同比上升2.5%，高(gao)于前值(zhi)的(de)2.4%。隨著3月中旬美國通(tong)脹(zhang)數(shu)(shu)據發(fa)布，通(tong)脹(zhang)的(de)隱憂(you)再(zai)次出現。黃金作為一種(zhong)抗通(tong)脹(zhang)資產(chan)，在通(tong)脹(zhang)的(de)擔憂(you)中，自然會受到(dao)追捧。

再次(ci)，配置(zhi)型(xing)資(zi)金的回歸，也為(wei)金價的上漲(zhang)(zhang)出了一份力。2023年(nian)，以黃金ETF為(wei)代表(biao)的配置(zhi)型(xing)資(zi)金逐步離(li)場，導致金價和ETF持(chi)倉量大幅背離(li)，而(er)今年(nian)3月以來黃金ETF持(chi)倉量觸底回升(sheng)，環比增(zeng)加4.71噸。在2024年(nian)美聯儲(chu)降(jiang)息確定(ding)性提升(sheng)的情況下，配置(zhi)型(xing)資(zi)金回歸或成(cheng)為(wei)金價上漲(zhang)(zhang)的另一推動力。

最后(hou)，中東局(ju)(ju)勢升(sheng)級，避(bi)險情緒助推(tui)金(jin)價上漲(zhang)。2024年俄烏沖突(tu)仍(reng)在持續，中東局(ju)(ju)勢云譎波(bo)詭，而且(qie)今年海外(wai)一(yi)些國家是(shi)大選年，地緣(yuan)局(ju)(ju)勢的(de)(de)不確定性(xing)明顯抬升(sheng)，這有利于黃(huang)金(jin)價格(ge)上漲(zhang)。恐慌指(zhi)數VIX指(zhi)數從3月28日的(de)(de)13.01上漲(zhang)至4月5日的(de)(de)16.03，讓黃(huang)金(jin)作為避(bi)險資(zi)產的(de)(de)價值(zhi)更加(jia)凸顯，推(tui)動黃(huang)金(jin)價格(ge)持續上漲(zhang)。另外(wai)，石油、白糖、橡膠(jiao)這些戰略(lve)物(wu)資(zi)最近都在漲(zhang)，也是(shi)對(dui)海外(wai)地緣(yuan)局(ju)(ju)勢的(de)(de)一(yi)種擔憂。

復盤一(yi)下(xia)2000年以來黃(huang)金的行情，黃(huang)金有三輪(lun)大幅上漲的行情，分別(bie)是2004~2008年、2009~2012年以及2019~2020年。黃(huang)金的這幾個(ge)牛市階段，都有明(ming)顯的共性，那就是美國(guo)處于貨幣寬松周(zhou)期或美元指數走(zou)弱，且美國(guo)經濟(ji)增長乏力。

歷史上，衰退和(he)貨(huo)幣寬(kuan)松往往驅(qu)動著黃金走出牛(niu)市，而這一輪黃金上漲和(he)歷史情況有明顯的(de)不同，即由(you)海外經濟(ji)衰退和(he)貨(huo)幣寬(kuan)松的(de)預(yu)期驅(qu)動，黃金的(de)表現存(cun)在“搶跑”的(de)行為。黃金熱潮，本(ben)質上還是由(you)海外經濟(ji)衰退和(he)貨(huo)幣“放水”預(yu)期驅(qu)動。

黃金(jin)股后續會如何演繹(yi)？

國金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)證券研報指(zhi)出，黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)(gu)當前市(shi)值并(bing)未(wei)完全反映(ying)近期(qi)的金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)價上漲，市(shi)場(chang)對于金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)價上漲持續(xu)性較為擔(dan)(dan)憂，而2018~2022年黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公司(si)的自產金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)成(cheng)本年復合增速普(pu)遍(bian)在(zai)8%~10%，導(dao)致(zhi)市(shi)場(chang)擔(dan)(dan)憂黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公司(si)業績兌(dui)現(xian)(xian)程度(du)。2023年黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)(gu)自產金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)成(cheng)本增速有所放緩，預計2024年一季度(du)在(zai)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)價環(huan)比上漲、成(cheng)本控制(zhi)較為穩定的情況下(xia)，黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公司(si)業績將較好兌(dui)現(xian)(xian)，黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)(gu)相對金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)價具有較大“補(bu)漲”空間。在(zai)美聯儲資產負(fu)債表結構調整、黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)(gu)一季度(du)業績較好兌(dui)現(xian)(xian)等因(yin)素影響下(xia)，預計二季度(du)黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)(gu)仍然(ran)值得期(qi)待。

牛博士：感謝達哥對黃金及黃金股的分享！除了黃金，有色金屬板塊近期也有非常高的熱度。關于有色金屬板塊的行情，你怎么看？

道達：本輪(lun)有色金屬類(lei)大宗商品上漲，一方面是全(quan)球需求改善；另一方面是主動補庫(ku)周期的來(lai)臨。

歷史上看，美(mei)(mei)國(guo)PPI同(tong)比(bi)往(wang)(wang)往(wang)(wang)領(ling)先庫存(cun)(cun)同(tong)比(bi)3~8個月，中(zhong)國(guo)PPI同(tong)比(bi)往(wang)(wang)往(wang)(wang)領(ling)先庫存(cun)(cun)同(tong)比(bi)3~6個月；2023年7月中(zhong)美(mei)(mei)PPI同(tong)比(bi)見底回升(sheng)(sheng)。PPI同(tong)比(bi)回升(sheng)(sheng)往(wang)(wang)往(wang)(wang)作為(wei)庫存(cun)(cun)周(zhou)期(qi)進入被(bei)動(dong)去庫存(cun)(cun)階段的標志。后續隨著(zhu)PPI回升(sheng)(sheng)，中(zhong)美(mei)(mei)都將迎來主(zhu)動(dong)補庫階段。

海外方面，整(zheng)體(ti)庫(ku)存(cun)去化至底部。以美(mei)國為例，截(jie)至1月(yue)份，美(mei)國庫(ku)存(cun)總(zong)額(e)同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)0.41%，增(zeng)速(su)處于近十(shi)年(nian)來12.6%分(fen)位；制造商庫(ku)存(cun)同(tong)比(bi)下降0.53%，處于近十(shi)年(nian)來18.4%分(fen)位；批(pi)發(fa)商庫(ku)存(cun)同(tong)比(bi)下降2.53%，處于近十(shi)年(nian)來7.5%分(fen)位，均處于周期底部回升階段。

國(guo)內方(fang)面，截至2023年底，工(gong)業企業庫存(cun)總額同比2.1%；營業收入累(lei)計(ji)同比1.1%。收入和(he)庫存(cun)增速均出(chu)現改善，主動補(bu)庫跡象(xiang)初步顯現。

2005年以(yi)來，大宗商(shang)品(pin)經歷了5輪漲幅較大的(de)行情，分別是2006年~2008年一季(ji)度、2008年12月(yue)~2009年底、2010年7月(yue)~2011年一季(ji)度、2016年~2017年三季(ji)度、2020年二季(ji)度~2022年一季(ji)度。在(zai)過(guo)去5輪的(de)資(zi)源(yuan)品(pin)行情中，伴(ban)隨大宗商(shang)品(pin)價(jia)格的(de)上漲，以(yi)有色為代(dai)表(biao)的(de)資(zi)源(yuan)股均在(zai)一段時間內獲得明(ming)顯的(de)超額收(shou)益。

3月以來大宗(zong)商(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)周期(qi)復蘇，以貴金屬(shu)(shu)、工業金屬(shu)(shu)類以及原(yuan)油商(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)領漲(zhang)。本(ben)輪(lun)大宗(zong)商(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)上漲(zhang)初期(qi)主要交易(yi)美聯儲降息預期(qi)，大宗(zong)商(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)“搶跑”美聯儲降息，提(ti)前上漲(zhang)，但(dan)隨著美聯儲降息的時間預期(qi)不(bu)斷推遲，大宗(zong)商(shang)(shang)品(pin)(pin)(pin)價(jia)格卻仍然保持強勢，主要是受美元內在價(jia)值(zhi)貶(bian)值(zhi)和(he)全球需(xu)求改善兩方(fang)面因素共同驅動。

美(mei)國的(de)需(xu)求(qiu)尚可帶來的(de)需(xu)求(qiu)增加(jia)，以及美(mei)債供應無限(xian)增加(jia)所(suo)帶來的(de)美(mei)國本(ben)幣內在價值貶值，是本(ben)輪工業金屬以及黃金大幅上漲的(de)關鍵原因。

走(zou)勢方面，2005年(nian)以來，有色金屬板塊基本保持3~4年(nian)一次行情的(de)(de)節奏，這(zhe)個節奏是(shi)和庫存(cun)周(zhou)期(qi)保持一致，而(er)且每(mei)輪上(shang)漲(zhang)行情的(de)(de)持續時間基本在1年(nian)以上(shang)，所以從(cong)目(mu)前的(de)(de)上(shang)漲(zhang)時間來說，是(shi)遠遠不夠的(de)(de)。

從日K線圖來看，有色金屬板塊(kuai)指(zhi)數目前(qian)(qian)是一個(ge)明(ming)顯(xian)的(de)(de)上(shang)升(sheng)(sheng)趨(qu)(qu)勢(shi)(shi)。后期的(de)(de)關注(zhu)點，就在(zai)(zai)(zai)于(yu)這個(ge)趨(qu)(qu)勢(shi)(shi)的(de)(de)維(wei)持與破壞。從目前(qian)(qian)的(de)(de)走勢(shi)(shi)來看，上(shang)升(sheng)(sheng)趨(qu)(qu)勢(shi)(shi)的(de)(de)成(cheng)交量(liang)是健康的(de)(de)，在(zai)(zai)(zai)上(shang)漲(zhang)過(guo)程(cheng)中不(bu)斷放大，這種(zhong)情況下，上(shang)升(sheng)(sheng)趨(qu)(qu)勢(shi)(shi)延續的(de)(de)概率相對較大。當然，目前(qian)(qian)有背離跡象，這是目前(qian)(qian)的(de)(de)隱憂，不(bu)過(guo)，因為小級別(bie)的(de)(de)上(shang)漲(zhang)趨(qu)(qu)勢(shi)(shi)還在(zai)(zai)(zai)延續過(guo)程(cheng)中，尚不(bu)能確認背離的(de)(de)成(cheng)立(li)。

（張道達）

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