每經評論員 胥帥

2024年以來，A股退市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)已達14家(jia)，退市(shi)(shi)(shi)節奏明顯加快，市(shi)(shi)(shi)場“出清”進一步(bu)顯現優勝劣汰效應。不可忽視的，每一家(jia)已經退市(shi)(shi)(shi)或者即將退市(shi)(shi)(shi)的企業背后仍有基(ji)數(shu)龐(pang)大(da)的投(tou)資(zi)者。除開面值退市(shi)(shi)(shi)企業之(zhi)外，已退市(shi)(shi)(shi)企業或“準退市(shi)(shi)(shi)”企業不少出現過信息披(pi)露違法(fa)。

有學者對(dui)過去兩年證監會(hui)及其(qi)派出機(ji)構的行政處罰研(yan)究(jiu)發現，其(qi)中(zhong)絕(jue)大(da)多數涉及持續信(xin)息披露(lu)(lu)中(zhong)的虛假陳述。占(zhan)比最(zui)高的是資(zi)金占(zhan)用、違(wei)(wei)規擔(dan)保(bao)、財務造假、重大(da)涉訴事項披露(lu)(lu)不規范(fan)、未(wei)按規定(ding)披露(lu)(lu)定(ding)期報告和關(guan)聯交易(yi)披露(lu)(lu)不規范(fan)。而資(zi)金占(zhan)用、違(wei)(wei)規擔(dan)保(bao)、重大(da)涉訴和關(guan)聯交易(yi)等(deng)事項，都(dou)與控股(gu)股(gu)東有密(mi)切關(guan)系(xi)。

這類企業(ye)投資(zi)者(zhe)承受雙重傷害(hai)，第(di)一重是實控人通(tong)過財(cai)務造(zao)假、資(zi)金占用等惡劣手(shou)段掏(tao)空(kong)上市公司資(zi)產，竊取小股(gu)東權益。第(di)二重是風(feng)險厭惡投資(zi)者(zhe)選(xuan)擇(ze)“用腳(jiao)投票”，退(tui)市股(gu)在瀕臨(lin)退(tui)市時(shi)股(gu)價(jia)出現斷崖式下跌，中小投資(zi)者(zhe)可以(yi)說是“血本無歸”。

上市(shi)企(qi)業用完(wan)募集資金，再減持或(huo)者(zhe)高比例質(zhi)押套(tao)現(xian)，最(zui)后還要(yao)占用上市(shi)公司(si)資金，這一系列(lie)操作本就令人憤怒。不(bu)乏退市(shi)企(qi)業明知(zhi)保殼無望后，掌握實際管理權(quan)的實控(kong)人選擇(ze)“擺爛(lan)”，不(bu)僅將股(gu)(gu)份回購、解決控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)資金占用、造假補償等承諾拋(pao)之腦(nao)后，而且(qie)用套(tao)路式、公文式信息去(qu)敷衍投資者(zhe)。公眾公司(si)退市(shi)后信息披露的質(zhi)量很(hen)難維持，中小股(gu)(gu)東(dong)和控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)的力(li)量差距十分(fen)懸殊(shu)，后者(zhe)能以(yi)極(ji)小的代價實現(xian)事實上的私有化(hua)。

所以，筆者認為不(bu)能讓問題企(qi)業“一退了之”，既要堅決出清這類(lei)企(qi)業，也(ye)要賠(pei)付(fu)受損股東(dong)，保證投資(zi)者權(quan)益不(bu)受侵犯。

證監會一直強調，要落實退市投資(zi)者(zhe)賠償救(jiu)濟；綜合(he)運用代表人訴訟(song)、先行(xing)賠付、專業調解(jie)等各類工具(ju)，保護投資(zi)者(zhe)合(he)法(fa)權(quan)益(yi)。從實際(ji)操作看，筆者(zhe)建議將訴訟(song)主體更多放在組織造假或者(zhe)占用資(zi)金(jin)的實際(ji)控制(zhi)人身(shen)上，實際(ji)控制(zhi)人承擔無限連帶責任，上市公司承擔有限責任。

當中邏輯在于，首先無論(lun)股權集中還是分(fen)散(san)的公(gong)司，公(gong)司意(yi)志更(geng)多由實(shi)際控制人或(huo)者管理層體現。其次是投資者本(ben)就(jiu)擁有(you)上市公(gong)司權益，股東所有(you)的公(gong)司去(qu)賠償(chang)股東，法學界將這種補償(chang)形容為(wei)股東的“循環賠償(chang)”。

對于(yu)(yu)實(shi)際控制(zhi)人占(zhan)用上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)(si)資金、掏空上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)(si)資產等情況，要(yao)推行(xing)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)(si)股(gu)東代表訴訟制(zhi)度并推出低(di)成本、可操作的實(shi)施方案。目前(qian)，能看到(dao)投資者保(bao)(bao)護(hu)的配套制(zhi)度在逐漸形(xing)成，證(zheng)監(jian)會(hui)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)(si)監(jian)管司(si)(si)司(si)(si)長(chang)郭瑞明(ming)表示，上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)(si)退(tui)市(shi)(shi)(shi)后，公司(si)(si)及(ji)相關責(ze)任人對于(yu)(yu)退(tui)市(shi)(shi)(shi)前(qian)可能存在的違(wei)法(fa)違(wei)規(gui)(gui)行(xing)為(wei)仍應依法(fa)承(cheng)擔(dan)相應的民事(shi)、行(xing)政(zheng)、刑事(shi)法(fa)律(lv)責(ze)任。證(zheng)監(jian)會(hui)高度重(zhong)視涉(she)及(ji)退(tui)市(shi)(shi)(shi)的投資者保(bao)(bao)護(hu)工作，堅持對上(shang)述主體的違(wei)法(fa)違(wei)規(gui)(gui)行(xing)為(wei)“一追到(dao)底(di)”，對退(tui)市(shi)(shi)(shi)過程(cheng)中的市(shi)(shi)(shi)場操縱、財務造假等行(xing)為(wei)依法(fa)嚴懲，并多(duo)渠道(dao)保(bao)(bao)護(hu)投資者合法(fa)權益(yi)。