每經(jing)記者｜張(zhang)壽林    每經(jing)編(bian)輯｜張(zhang)益銘    

11月(yue)11日，人民銀行(xing)發布最新金融數(shu)據。截至10月(yue)末(mo)，我國社會融資規模存(cun)量403.45萬億(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長(chang)7.8%。10月(yue)末(mo)，人民幣各項貸款余(yu)額254.1萬億(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長(chang)8%。廣義貨(huo)幣（M2）余(yu)額309.71萬億(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長(chang)7.5%，比上(shang)月(yue)末(mo)高(gao)(gao)0.7個百分(fen)點，也(ye)高(gao)(gao)于(yu)市(shi)場(chang)普遍預期的增(zeng)6.9%。

資料來(lai)源：中(zhong)國人(ren)民銀(yin)行、華泰研究 楊靖制圖

市(shi)場(chang)專家分析，金融總(zong)量(liang)增速(su)穩中有(you)升(sheng)(sheng)。近期一(yi)系(xi)列政策密集出臺實施，不僅穩定了社會(hui)預期，還(huan)極(ji)(ji)大(da)提(ti)振了市(shi)場(chang)信(xin)心(xin)，資本流動加速(su)，市(shi)場(chang)活躍(yue)度(du)提(ti)升(sheng)(sheng)，政策的積(ji)極(ji)(ji)效應正逐步(bu)顯(xian)現。

三因素致M2企穩回升

10月(yue)末，M2增速繼續企穩回升，過去兩個(ge)月(yue)累計升高1.2個(ge)百分點。

市(shi)場(chang)專家(jia)分析，M2增速企(qi)穩回(hui)升主要有(you)三方面原(yuan)因：一是債(zhai)市(shi)和理(li)財資金(jin)開始向(xiang)存(cun)款回(hui)流。近期人民銀行(xing)出臺(tai)了一攬(lan)子增量金(jin)融(rong)政策，有(you)效改(gai)善了經濟預期，市(shi)場(chang)信(xin)心(xin)得到提振，資本市(shi)場(chang)回(hui)穩，投(tou)資者風險偏(pian)好(hao)由避險情(qing)緒主導轉向(xiang)更為積極(ji)的資產配置(zhi)。

二是銀(yin)行向證券、基(ji)金等非銀(yin)行業金融(rong)機(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)融(rong)資(zi)增加(jia)。隨(sui)著支持資(zi)本市(shi)場(chang)穩定(ding)發展(zhan)兩(liang)項工具正式推(tui)(tui)出落地(di)，商業銀(yin)行向非銀(yin)機(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)融(rong)資(zi)增多，既促(cu)進了(le)銀(yin)行與非銀(yin)機(ji)(ji)構(gou)之間(jian)的(de)(de)資(zi)金融(rong)通(tong)，增強了(le)金融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性，同時(shi)也對派生(sheng)增加(jia)M2產生(sheng)了(le)直接的(de)(de)推(tui)(tui)動(dong)作用。

三(san)是財政(zheng)支出加快(kuai)，財政(zheng)存(cun)(cun)款(kuan)更多(duo)轉(zhuan)化(hua)為企業存(cun)(cun)款(kuan)。隨著財政(zheng)支出節(jie)奏加快(kuai)，穩增長逐步加力，帶動(dong)實(shi)體(ti)經濟部門存(cun)(cun)款(kuan)同比增多(duo)。

10月末，社會(hui)融資規(gui)模存量403.45萬億元，同比增長7.8%。1~10月，社會(hui)融資規(gui)模增量為27.06萬億元。

在去年(nian)高(gao)基數基礎上，社會(hui)融資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)模(mo)仍保持較高(gao)增長。2023年(nian)10月(yue)(yue)，社會(hui)融資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)模(mo)中(zhong)的政府債券(quan)新增1.56萬億(yi)元(yuan)(yuan)，比2020~2022年(nian)的同(tong)期均(jun)值高(gao)1.1萬億(yi)元(yuan)(yuan)，明(ming)顯超出(chu)季節規(gui)(gui)律。市場專家分(fen)析，這(zhe)主要(yao)是由于(yu)去年(nian)10月(yue)(yue)開始加速發行地方政府特(te)殊再融資(zi)(zi)(zi)債券(quan)，當月(yue)(yue)新增逾1萬億(yi)元(yuan)(yuan)，用(yong)于(yu)償還拖欠(qian)企業賬款等存量債務，這(zhe)推高(gao)了社會(hui)融資(zi)(zi)(zi)規(gui)(gui)模(mo)基數，對今年(nian)10月(yue)(yue)同(tong)比增速產生了下拉效(xiao)應(ying)。

信貸投放總體平穩

10月末，人民幣各項貸款余(yu)額254.1萬億元，同(tong)比增(zeng)長8%。1~10月，各項貸款增(zeng)加16.52萬億元。

市(shi)場(chang)人士認為，信貸增(zeng)量短期內一定(ding)程度(du)上受到(dao)地方化(hua)債(zhai)的(de)下拉影(ying)響，存量貸款中部分融資平臺(tai)債(zhai)務(wu)被償還或(huo)置(zhi)換。但(dan)長期看，地方政府(fu)債(zhai)務(wu)壓力緩釋后，更有利于(yu)(yu)“輕裝上陣”發展實體(ti)經濟，對于(yu)(yu)紓解(jie)債(zhai)務(wu)鏈條、暢通經濟循環、防范化(hua)解(jie)風險等(deng)都有積極效應。

市場專(zhuan)家指(zhi)出，信(xin)貸投(tou)放(fang)總體(ti)平穩，支持(chi)經濟作用持(chi)續顯現。一方面(mian)，貸款(kuan)發(fa)放(fang)規模持(chi)續擴大。有市場機構(gou)估算，前三季度主要金(jin)融機構(gou)貸款(kuan)發(fa)放(fang)量(liang)超過(guo)110萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)，比2023年同期多近8萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)，比2022年同期多近20萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)。回收量(liang)和新(xin)發(fa)放(fang)量(liang)都在同步較(jiao)快增長(chang)，從(cong)一個側面(mian)反映出盤活存量(liang)信(xin)貸資(zi)產取(qu)得成效，貸款(kuan)投(tou)放(fang)效率(lv)進一步提(ti)升。

另一方面，融(rong)資成本進一步下降，信(xin)(xin)貸(dai)結構持(chi)(chi)續(xu)優(you)化(hua)，金融(rong)“五篇大(da)文章”支持(chi)(chi)成效持(chi)(chi)續(xu)顯現。10月份新發(fa)放(fang)企(qi)業貸(dai)款(kuan)加權平均利率(lv)為(wei)3.5%左(zuo)右，處于歷史低位。信(xin)(xin)貸(dai)結構出現了不(bu)少亮點(dian)。單位中(zhong)長(chang)期貸(dai)款(kuan)余額109萬(wan)億(yi)(yi)元，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)增長(chang)11.4%，“專精特新”企(qi)業貸(dai)款(kuan)余額為(wei)4.23萬(wan)億(yi)(yi)元，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)增長(chang)13.6%，科技(ji)型中(zhong)小企(qi)業貸(dai)款(kuan)余額3.17萬(wan)億(yi)(yi)元，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)增長(chang)21%，普惠小微貸(dai)款(kuan)余額為(wei)33萬(wan)億(yi)(yi)元左(zuo)右，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)增長(chang)15%左(zuo)右，以上(shang)貸(dai)款(kuan)增速(su)均高(gao)于同(tong)(tong)(tong)(tong)期各(ge)項貸(dai)款(kuan)增速(su)。

票(piao)(piao)據(ju)(ju)融資(zi)也是(shi)支持(chi)實(shi)體經濟的(de)(de)重(zhong)要渠道。表內票(piao)(piao)據(ju)(ju)融資(zi)和(he)貸款一樣，都(dou)是(shi)金融支持(chi)實(shi)體經濟的(de)(de)重(zhong)要方式。在滿足真實(shi)交易關(guan)系(xi)和(he)債權債務關(guan)系(xi)的(de)(de)要求下，中(zhong)小企業利用票(piao)(piao)據(ju)(ju)從銀(yin)行(xing)(xing)進行(xing)(xing)貼現融資(zi)，具(ju)有(you)便利性(xing)(xing)高、流動性(xing)(xing)好(hao)等(deng)優勢，與從銀(yin)行(xing)(xing)貸款獲得資(zi)金沒有(you)本質區別。

從近期(qi)票據(ju)市場走(zou)勢看，目前各銀行票據(ju)融資(zi)渠道的(de)(de)支持力度在加大(da)，也能(neng)一(yi)定程度抵(di)補常(chang)規信(xin)貸(dai)供給(gei)方面的(de)(de)走(zou)弱。10月(yue)銀行將到期(qi)量同比多增6000億元的(de)(de)“坑”填平后，仍實現了1100億元新增量。專家表示(shi)，票據(ju)融資(zi)的(de)(de)主體基(ji)本是中小微企業(ye)，10月(yue)以來票據(ju)融資(zi)利(li)率持續下行，有利(li)于(yu)中小企業(ye)降(jiang)成本，也顯示(shi)出(chu)融資(zi)環(huan)境較為適宜和寬松。

不斷加力支持實體經濟

回顧近十年(nian)(nian)來的金融(rong)數據可以發現，其(qi)增(zeng)(zeng)速(su)持續高于經濟增(zeng)(zeng)速(su)。2014~2023年(nian)(nian)，社會(hui)融(rong)資規模和(he)廣(guang)義(yi)貨幣(bi)M2平(ping)均增(zeng)(zeng)速(su)分(fen)別約為11.7%和(he)10.2%，名義(yi)GDP年(nian)(nian)均增(zeng)(zeng)速(su)約為7.9%，金融(rong)總量(liang)增(zeng)(zeng)速(su)一直保持在與名義(yi)GDP基本(ben)匹配且略(lve)高的水平(ping)上(shang)。今年(nian)(nian)10月末，社會(hui)融(rong)資規模和(he)M2增(zeng)(zeng)速(su)仍比前(qian)三季度的名義(yi)GDP增(zeng)(zeng)速(su)高3~4個百分(fen)點，總的來看金融(rong)支持力度保持穩固。

市(shi)場專家指(zhi)出，金融(rong)(rong)支(zhi)持實體(ti)(ti)經濟的力(li)度不斷加(jia)大。疫情前五年(nian)(nian)（2015~2019年(nian)(nian)），社會融(rong)(rong)資(zi)規模(mo)(mo)和(he)M2的增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)總(zong)體(ti)(ti)上比名義經濟增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)高約1~3個(ge)(ge)百分點(dian)。2020年(nian)(nian)以來，除2021年(nian)(nian)名義GDP低基(ji)數帶(dai)來高增(zeng)(zeng)長(chang)外，近五年(nian)(nian)的大多數時間(jian)，我(wo)國社會融(rong)(rong)資(zi)規模(mo)(mo)增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)比名義經濟增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)高4個(ge)(ge)百分點(dian)或更(geng)(geng)多；M2增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)多數時段比名義經濟增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)高3個(ge)(ge)百分點(dian)或更(geng)(geng)多，在力(li)度穩固的基(ji)礎上還充分體(ti)(ti)現了貨幣政策更(geng)(geng)加(jia)用(yong)力(li)，金融(rong)(rong)體(ti)(ti)系充分滿足(zu)了實體(ti)(ti)經濟發展的融(rong)(rong)資(zi)需要。

業內(nei)人士表示(shi)，近期一系列政策密集(ji)出臺(tai)實施，不(bu)僅穩定(ding)了社會預(yu)期，還(huan)極大提振了市(shi)場(chang)信心，資(zi)本(ben)(ben)流(liu)動加速(su)，市(shi)場(chang)活(huo)躍度提升(sheng)，政策的(de)積極效應(ying)正(zheng)逐步(bu)顯(xian)現(xian)。據(ju)記(ji)者觀察，近期樓市(shi)成交已出現(xian)邊際企穩跡象，存(cun)量房貸(dai)利率下降后，個(ge)人預(yu)約(yue)提前還(huan)房貸(dai)的(de)情(qing)況有所緩解。企業融資(zi)需求逐步(bu)回(hui)暖，市(shi)場(chang)主體對(dui)支持(chi)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)穩定(ding)的(de)兩項工具熱(re)情(qing)很高，近期資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)表現(xian)也較(jiao)為活(huo)躍。

金融(rong)總量持續(xu)穩定增長仍有(you)(you)堅實基礎。專(zhuan)家(jia)表示，在一系列增量政(zheng)策(ce)支(zhi)持下，社會預期和市場信心將持續(xu)提升，有(you)(you)效融(rong)資需求也將進(jin)一步(bu)改善(shan)。考慮到有(you)(you)些增量政(zheng)策(ce)還(huan)在陸續(xu)落地，貸款審核、授(shou)信、提款等也需要一個過程，未來政(zheng)策(ce)效應還(huan)會進(jin)一步(bu)傳(chuan)導顯現，金融(rong)支(zhi)持實體經濟高質量發展將更(geng)加有(you)(you)力有(you)(you)效。

調控思路適應性轉變

市場專家普遍(bian)認為(wei)，有效需求不足，社會預期偏弱，物價低位運(yun)行等是(shi)當前宏觀調控(kong)需要關注的(de)突(tu)出問題，這既是(shi)短期經濟運(yun)行困難的(de)表(biao)現，也是(shi)中(zhong)長期結構(gou)轉型(xing)深(shen)層(ceng)次矛(mao)盾的(de)反映，近期調控(kong)思路已在適應性(xing)轉變(bian)。

人民銀(yin)行行長潘功勝在今年的金(jin)融街論壇發言(yan)中表示，為(wei)促(cu)進經濟高質量(liang)發展和可持續增(zeng)長，需(xu)要把握好增(zeng)長速度與質量(liang)、內(nei)部(bu)(bu)與外(wai)部(bu)(bu)、投資(zi)與消費的動(dong)態(tai)平衡。

業內人(ren)士(shi)反映(ying)，近期一攬(lan)子增量政(zheng)(zheng)策(ce)不是簡單的(de)(de)刺激(ji)，是政(zheng)(zheng)策(ce)邏輯的(de)(de)重大調整(zheng)，不僅有短(duan)期擴需(xu)求的(de)(de)方案，同(tong)時(shi)還(huan)有大量的(de)(de)改(gai)革(ge)、結構調整(zheng)的(de)(de)方案。當前，加強需(xu)求側管理正在(zai)逐步達成共識，宏觀經濟政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)作(zuo)用方向將從過去的(de)(de)更多偏向投資(zi)，轉向消費與投資(zi)并(bing)重，并(bing)更加重視(shi)消費。未來在(zai)出臺(tai)一攬(lan)子支持政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)同(tong)時(shi)，也需(xu)加力(li)推進改(gai)革(ge)，實質(zhi)性擴大內需(xu)。

今年以來，央行多次公開表(biao)示堅(jian)持支持性的(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)策。市場(chang)專家表(biao)示，從(cong)實(shi)際運(yun)行情況看，貨(huo)幣政(zheng)策名義上(shang)是(shi)“穩(wen)健”，實(shi)際上(shang)是(shi)適度寬松的(de)(de)。今年以來的(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)策力度也(ye)是(shi)近年來最(zui)大的(de)(de)，受(shou)到了市場(chang)的(de)(de)普(pu)遍好評。

近期，潘功勝行長(chang)在十四(si)屆全國(guo)人大(da)常委(wei)會(hui)第十二次會(hui)議上進一步表(biao)示，人民銀(yin)行將堅持(chi)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)服務實體(ti)(ti)經(jing)濟的(de)(de)(de)根本(ben)宗旨，保持(chi)支持(chi)性(xing)的(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)立場(chang)，加(jia)(jia)大(da)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)調控的(de)(de)(de)強度，持(chi)續(xu)提升金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)服務質效，做好金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)“五篇(pian)大(da)文章”，加(jia)(jia)大(da)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)支持(chi)經(jing)濟高質量發展的(de)(de)(de)力度；同時，不(bu)斷深(shen)化(hua)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)改革開放(fang)，加(jia)(jia)快構建中國(guo)特色現代金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)體(ti)(ti)系，全力維護(hu)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)體(ti)(ti)系整體(ti)(ti)穩定。市場(chang)普遍認為(wei)，支持(chi)性(xing)的(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)立場(chang)短期內不(bu)會(hui)改變，明年貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)有望(wang)繼(ji)續(xu)保持(chi)較(jiao)強力度，為(wei)經(jing)濟穩定增長(chang)和高質量發展創造良好的(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)環(huan)境。

從財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策支(zhi)(zhi)持(chi)(chi)力度(du)看。市場專家普遍認為，實現(xian)年(nian)度(du)經濟增(zeng)(zeng)(zeng)長目標，需(xu)要財政(zheng)(zheng)發(fa)揮更大作(zuo)用，財政(zheng)(zheng)力度(du)不(bu)足會成為穩增(zeng)(zeng)(zeng)長的(de)制約。近期全國人大新聞發(fa)布(bu)會宣布(bu)，將(jiang)(jiang)通過一次性增(zeng)(zeng)(zeng)加6萬億元(yuan)(yuan)政(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)務限額(e)置換地(di)方(fang)存量(liang)(liang)隱性債(zhai)(zhai)(zhai)務，并(bing)額(e)外安(an)排5年(nian)共4萬億元(yuan)(yuan)新增(zeng)(zeng)(zeng)地(di)方(fang)專項債(zhai)(zhai)(zhai)用于化債(zhai)(zhai)(zhai)，這些政(zheng)(zheng)策將(jiang)(jiang)大幅節約地(di)方(fang)利息(xi)支(zhi)(zhi)出，緩釋(shi)地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)務風險。同(tong)時，發(fa)行特別國債(zhai)(zhai)(zhai)支(zhi)(zhi)持(chi)(chi)國有大型銀行補充資(zi)本，優化稅收政(zheng)(zheng)策支(zhi)(zhi)持(chi)(chi)房地(di)產(chan)市場健(jian)康發(fa)展，發(fa)行地(di)方(fang)專項債(zhai)(zhai)(zhai)支(zhi)(zhi)持(chi)(chi)回購存量(liang)(liang)土地(di)等政(zheng)(zheng)策也(ye)將(jiang)(jiang)陸續推出，未來(lai)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策效果將(jiang)(jiang)逐步顯現(xian)。

封面圖片來源(yuan)：資(zi)料來源(yuan)：中國人民銀行(xing)、華泰(tai)研究 楊(yang)靖制圖