每經記者｜張壽(shou)林    每經編輯(ji)｜張益(yi)銘

中央經濟(ji)工作會議12月11日至(zhi)12日在(zai)北京舉行。會議要(yao)(yao)求(qiu)，要(yao)(yao)實施適(shi)度寬松的貨(huo)幣(bi)政策。發揮好貨(huo)幣(bi)政策工具總量和結構(gou)雙重功能，適(shi)時降準降息(xi)，保持(chi)流動性充裕，使社會融資規模(mo)、貨(huo)幣(bi)供應量增(zeng)長同經濟(ji)增(zeng)長、價(jia)格總水平預期目標相匹配(pei)。保持(chi)人民幣(bi)匯率在(zai)合理均衡水平上(shang)的基本(ben)穩(wen)定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wen)定功能，創新金融工具，維護金融市場(chang)穩(wen)定。

會議關(guan)于明年重點(dian)任務的(de)表述(shu)中(zhong)，明確了“一是大力提振消費(fei)、提高投(tou)(tou)資效益，全(quan)方位擴大國內需求”。中(zhong)泰(tai)證券首席經濟學(xue)家李迅雷告訴記者(zhe)，近(jin)期(qi)開啟的(de)新一輪政策，較之前(qian)確有不同，此前(qian)我們(men)在供給側著力較多，注重產業投(tou)(tou)資等，現在我們(men)更加注重以促消費(fei)為主來支撐經濟回穩。

對(dui)比(bi)去(qu)年中(zhong)央(yang)經濟工作(zuo)會(hui)議，最新(xin)中(zhong)央(yang)經濟工作(zuo)會(hui)議針對(dui)貨(huo)幣政(zheng)策，除了提出“適度寬松(song)”之外，有(you)關流動(dong)性(xing)表述(shu)更(geng)為簡(jian)潔，直(zhi)接(jie)為“保持流動(dong)性(xing)充裕(yu)”。

光大證券固定收益首席分(fen)析(xi)師張(zhang)旭告訴記者，他判(pan)斷近日即將降準(zhun)(zhun)，降幅預計(ji)為0.25~0.5個百(bai)(bai)分(fen)點。從明年全年來看，預計(ji)降準(zhun)(zhun)幅達到1.5個百(bai)(bai)分(fen)點左(zuo)右，降息幅度為20~30BP。

定調適度寬松政策

對于此次的(de)中央經(jing)濟工作會議，記(ji)者梳理了值得大家關注的(de)幾大看點(dian)：

1. 要實施適度寬松的貨幣政策；

2. 適時降準降息；

3. 保持(chi)流動(dong)性充裕；

4. 探索拓展(zhan)中央銀行宏觀審慎與金(jin)融(rong)穩定功能，創新金(jin)融(rong)工具，維護金(jin)融(rong)市場穩定。

值得一(yi)(yi)提的(de)是，此次(ci)中(zhong)央經(jing)(jing)濟(ji)工作會議再提“適度寬(kuan)松”，中(zhong)信證券首(shou)席經(jing)(jing)濟(ji)學家明明認為，自2009年以來，貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策定調首(shou)次(ci)由“穩健”轉向“適度寬(kuan)松”，充(chong)分展(zhan)現了(le)貨幣(bi)發力的(de)決心(xin)。“適時(shi)降(jiang)準降(jiang)息”意(yi)味著今年底到(dao)明年年初貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策有進一(yi)(yi)步寬(kuan)松的(de)空間，這(zhe)一(yi)(yi)舉措有助(zhu)于維持流(liu)動性合(he)(he)理充(chong)裕，降(jiang)低實體經(jing)(jing)濟(ji)融資成本(ben)，激發市場活力。同時(shi)，財政(zheng)(zheng)金融配合(he)(he)將成為明年宏觀政(zheng)(zheng)策組合(he)(he)的(de)主旋(xuan)律(lv)。央行(xing)將借助(zhu)買賣國債、買斷式(shi)逆(ni)回購等創新工具支(zhi)持財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策發力，通過(guo)再貸(dai)款等結構性工具支(zhi)持產業(ye)政(zheng)(zheng)策發力。

回顧發現(xian)，當(dang)前(qian)貨幣政策定(ding)調為“適(shi)度寬松”有(you)跡可(ke)循。

記者注意到(dao)，11月8日央行發布三(san)季度貨幣(bi)(bi)政(zheng)策執行報告時(shi)，權(quan)威人士指出，貨幣(bi)(bi)政(zheng)策將堅持支持性立(li)場。今年(nian)以來，貨幣(bi)(bi)政(zheng)策名(ming)義上是穩(wen)健，實際(ji)是適度寬松的。

央(yang)行(xing)行(xing)長潘功勝也在多個場(chang)合表示將(jiang)堅(jian)持(chi)(chi)支持(chi)(chi)性的貨(huo)(huo)幣(bi)政策立場(chang)。市場(chang)普遍認(ren)為，當前(qian)經濟運(yun)行(xing)仍面臨困(kun)難和挑戰，外部不確定性也在上升，未來貨(huo)(huo)幣(bi)政策還會保持(chi)(chi)對(dui)實(shi)體經濟足(zu)夠的支持(chi)(chi)力度。

而在今年(nian)9月，廣開首(shou)席(xi)產(chan)業(ye)研究院首(shou)席(xi)經(jing)(jing)濟學家(jia)、中國首(shou)席(xi)經(jing)(jing)濟學家(jia)論壇理事長連(lian)平，廣開首(shou)席(xi)產(chan)業(ye)研究院資深研究員劉濤曾共同(tong)撰文指出，當前貨(huo)幣(bi)政策有必要(yao)也有條件調整為“適度寬(kuan)松”。

連(lian)平、劉濤在這篇文章中指出，從(cong)加強預(yu)期管理、有效(xiao)引導市(shi)場(chang)(chang)預(yu)期的(de)角(jiao)度看(kan)，盡快(kuai)對貨(huo)幣政策作出合理的(de)、恰如其分(fen)的(de)調整，將有助于提(ti)振(zhen)市(shi)場(chang)(chang)信心，改變當(dang)前市(shi)場(chang)(chang)預(yu)期普遍(bian)偏弱的(de)狀況(kuang)。

探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能

在(zai)此次中(zhong)央(yang)(yang)經濟工作會(hui)議上，有(you)提及“探索(suo)拓展中(zhong)央(yang)(yang)銀行(xing)宏觀審慎與金融(rong)(rong)穩定功能，創新金融(rong)(rong)工具，維護金融(rong)(rong)市場穩定”。

記者注意到，央(yang)行(xing)行(xing)長(chang)潘(pan)功(gong)勝在2024金(jin)(jin)融街論壇(tan)年會(hui)上做主題演講時曾提(ti)及，人民(min)銀行(xing)會(hui)同證監會(hui)制定(ding)了助力支持資本(ben)市(shi)場穩定(ding)發展的(de)(de)兩項工具。這(zhe)兩項工具是(shi)(shi)完全基(ji)(ji)于市(shi)場化原則設計的(de)(de)，在國際上也(ye)有成(cheng)功(gong)的(de)(de)實踐。其中，證券、基(ji)(ji)金(jin)(jin)、保險公(gong)司(si)互換便利不是(shi)(shi)央(yang)行(xing)直接(jie)向(xiang)市(shi)場提(ti)供資金(jin)(jin)支持，不會(hui)擴大央(yang)行(xing)的(de)(de)貨(huo)幣(bi)供給(gei)和(he)基(ji)(ji)礎(chu)貨(huo)幣(bi)的(de)(de)投放；央(yang)行(xing)提(ti)供的(de)(de)股票回購、增持再貸(dai)款資金(jin)(jin)具有特定(ding)的(de)(de)指向(xiang)性，信貸(dai)資金(jin)(jin)不能(neng)違規(gui)進入股市(shi)仍(reng)是(shi)(shi)金(jin)(jin)融監管的(de)(de)一條紅線。這(zhe)兩項工具體(ti)現了中央(yang)銀行(xing)維護金(jin)(jin)融穩定(ding)職能(neng)的(de)(de)拓展和(he)新的(de)(de)探(tan)索。

連平對記者表示，過去中(zhong)央銀行調節(jie)銀行業(ye)市(shi)場(chang)(chang)，比(bi)如降準降息(xi)；直(zhi)接參(can)(can)(can)與外匯(hui)市(shi)場(chang)(chang)，比(bi)如購進外匯(hui)儲備；也參(can)(can)(can)與國債的交易，只是(shi)規(gui)模較小。未來可能要加(jia)大對整個資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)的參(can)(can)(can)與和調節(jie)程度，包(bao)括債券(quan)市(shi)場(chang)(chang)和股票市(shi)場(chang)(chang)。

業內預計新一輪降準即將來臨

另(ling)外，會議上提到“適時降(jiang)準(zhun)降(jiang)息(xi)(xi)”，張(zhang)旭告(gao)訴記(ji)者(zhe)，他判斷近日即將降(jiang)準(zhun)，降(jiang)幅估計(ji)0.25~0.5個百(bai)分點。從(cong)明年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)來(lai)看(kan)，預(yu)計(ji)降(jiang)準(zhun)幅度(du)達到1.5個百(bai)分點左右，降(jiang)息(xi)(xi)幅度(du)為20~30BP。

張旭表(biao)示，如(ru)果市場主(zhu)體預(yu)期(qi)得到穩定(ding)、活力充分(fen)激發，那么明年貨幣政策寬松(song)的(de)幅度(du)會比預(yu)測的(de)小一些。東(dong)方金誠首席宏(hong)觀分(fen)析師王青(qing)團隊判斷，2025年央行會繼續實(shi)施(shi)有(you)力度(du)的(de)降(jiang)(jiang)準(zhun)降(jiang)(jiang)息，其中(zhong)政策性(xing)降(jiang)(jiang)息幅度(du)有(you)可能達(da)到0.5個百分(fen)點，明顯高(gao)于今(jin)年0.3個百分(fen)點的(de)降(jiang)(jiang)息幅度(du)，而(er)且各類結構(gou)性(xing)貨幣政策工(gong)具利率也會適(shi)時(shi)下(xia)調，進而(er)引導企業和(he)居民融資成本下(xia)行。

王青團隊指(zhi)出(chu)，不排除2025年通過(guo)較大幅度引導5年期以上(shang)LPR報(bao)價下行等方式，繼續對居民房貸(dai)實施(shi)較大力度定(ding)向降息的可(ke)能。這是促進房地(di)產市(shi)場(chang)止跌回穩(wen)的關(guan)鍵一招。與此同時，在金融“擠水分”效應(ying)減弱后(hou)，明年新增信(xin)貸(dai)、社融規模(mo)有(you)望恢(hui)復較快增長(chang)。

債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)方(fang)面(mian)，中(zhong)(zhong)國(guo)銀(yin)行研究院在最新《中(zhong)(zhong)國(guo)經濟金融展望報告》（以(yi)下簡稱《報告》）中(zhong)(zhong)預計，2025年債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市場資金面(mian)將(jiang)保持(chi)寬松，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)供給量將(jiang)持(chi)續(xu)提(ti)升，微觀主體流(liu)(liu)動性(xing)得到(dao)進一(yi)步修復(fu)，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市場保持(chi)高位行情(qing)。從貨(huo)幣政(zheng)策(ce)調控看，一(yi)方(fang)面(mian)，由于人民銀(yin)行堅(jian)持(chi)支(zhi)持(chi)性(xing)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)立場，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市場整體流(liu)(liu)動性(xing)將(jiang)繼(ji)續(xu)保持(chi)合(he)理(li)充(chong)裕；另一(yi)方(fang)面(mian)，隨著人民銀(yin)行公(gong)開市場操(cao)作(zuo)工具的不斷豐富(fu)，可以(yi)有效(xiao)控制(zhi)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市場的臨時性(xing)擾動，例如，開展國(guo)債(zhai)(zhai)現券(quan)(quan)買賣操(cao)作(zuo)與買斷式逆回購(gou)等公(gong)開市場操(cao)作(zuo)，能夠(gou)有效(xiao)避免地方(fang)政(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)等各類債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)短期大量發行所造成的市場擾動。

從財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策落地(di)(di)情況看，《報(bao)告(gao)》指出，隨著大型國有商業銀行資(zi)本金(jin)補(bu)充、繼續(xu)實(shi)施大規模設(she)備更新和消費品(pin)以(yi)舊換新、地(di)(di)方政(zheng)(zheng)府隱性(xing)債務置換、收回收購(gou)存量(liang)閑置土地(di)(di)等等一系列(lie)存量(liang)與增(zeng)量(liang)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策的(de)實(shi)施，預(yu)計(ji)國債與地(di)(di)方政(zheng)(zheng)府債的(de)發(fa)行規模將顯(xian)著增(zeng)長。

從債(zhai)券(quan)微觀供求(qiu)(qiu)主(zhu)體(ti)看，《報告》指出(chu)，2024年8月以來(lai)房(fang)地(di)(di)(di)產(chan)(chan)行(xing)(xing)(xing)業(ye)發行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)債(zhai)券(quan)未(wei)再有(you)違約事件發生，隨著“房(fang)地(di)(di)(di)產(chan)(chan)金(jin)(jin)融16條”政(zheng)策(ce)的(de)(de)延期以及房(fang)地(di)(di)(di)產(chan)(chan)市場的(de)(de)底部企穩，房(fang)地(di)(di)(di)產(chan)(chan)行(xing)(xing)(xing)業(ye)等重點債(zhai)券(quan)發行(xing)(xing)(xing)主(zhu)體(ti)的(de)(de)流(liu)動性將進一步好轉；同時，個人養老金(jin)(jin)儲(chu)備與保險資(zi)金(jin)(jin)保值增(zeng)(zeng)值等各類需求(qiu)(qiu)不斷增(zeng)(zeng)強(qiang)，銀行(xing)(xing)(xing)理財、保險資(zi)管(guan)、基金(jin)(jin)、信(xin)托等機(ji)構(gou)投資(zi)者對債(zhai)券(quan)的(de)(de)需求(qiu)(qiu)將保持強(qiang)勁(jing)態勢。

《報告(gao)》預計(ji)，2025年債(zhai)(zhai)券市場呈(cheng)現如下特征：一是長期國(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)(lv)將(jiang)平穩(wen)下行(xing)，短期國(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)(lv)下行(xing)態勢將(jiang)趨于(yu)平緩(huan)，整體國(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)(lv)將(jiang)適當(dang)下行(xing)，信用利差或將(jiang)收(shou)窄。二是國(guo)債(zhai)(zhai)、地(di)方(fang)債(zhai)(zhai)、同業(ye)存單(dan)、金融債(zhai)(zhai)等(deng)發行(xing)規(gui)模(mo)將(jiang)保持(chi)在較高水(shui)平，債(zhai)(zhai)券發行(xing)量將(jiang)維持(chi)穩(wen)定增長。三是債(zhai)(zhai)券違約風險趨于(yu)好轉(zhuan)，信用利差有(you)望收(shou)窄。

封面圖片來源(yuan)：每日經濟新聞 劉國梅 攝