每經記者｜王海慜    每經編輯｜趙云(yun)    

每(mei)年一月(yue)都是上市(shi)(shi)公司年報業(ye)績預(yu)(yu)告窗口期(qi)。截至1月(yue)13日(ri)，盡管43家上市(shi)(shi)券(quan)(quan)商(shang)中僅(jin)有東興證券(quan)(quan)、國元(yuan)證券(quan)(quan)2家發(fa)布了2024年業(ye)績預(yu)(yu)喜公告，但目前市(shi)(shi)場對2024年券(quan)(quan)商(shang)行(xing)業(ye)業(ye)績展望普遍(bian)較為樂觀(guan)。

1月12日，國泰君(jun)安(an)、開源(yuan)證券、財通證券等在內(nei)的多家券商研究(jiu)所齊發(fa)研報稱，券商行業2024年業績(ji)有(you)望超預期。據方(fang)正證券的業績(ji)預測，華泰證券、東方(fang)財富(fu)、浙(zhe)商證券、首創證券等券商2024年的業績(ji)或將(jiang)創歷史新高。

另(ling)外(wai)，瑞(rui)銀最新預計，得益于各項(xiang)業(ye)務的進一步回暖(nuan)，2025年(nian)國(guo)內證券行(xing)業(ye)的盈利(li)有望實(shi)現兩位數增長(chang)，比2024年(nian)進一步提升。

業內異口同聲：2024年券商業績或超預期

根據(ju)年(nian)報業績披露規則，上市公(gong)司(si)年(nian)報業績出現同比增長或下降50%以上、扭虧為盈等情(qing)形(xing)的(de)，需要在1月發(fa)布年(nian)報業績預告(gao)，因此每(mei)年(nian)的(de)1月也是上市公(gong)司(si)年(nian)報業績預告(gao)窗(chuang)口期。

根據公告(gao)，截至1月13日，43家(jia)(jia)上市券(quan)(quan)商(shang)中(zhong)僅有東(dong)興(xing)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、國(guo)元(yuan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)2家(jia)(jia)發布了2024年(nian)(nian)業(ye)(ye)績預告(gao)、快(kuai)報，且都均為業(ye)(ye)績預喜(xi)。其中(zhong)，東(dong)興(xing)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)24 年(nian)(nian)業(ye)(ye)績預增(zeng)，預計凈利潤14.5億~17億元(yuan)，同比增(zeng)長(chang)77%~107%；國(guo)元(yuan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公布業(ye)(ye)績快(kuai)報，預計2024年(nian)(nian)歸母(mu)凈利潤22.8億元(yuan)，同比增(zeng)長(chang)22%。

從最近各(ge)券商(shang)發布(bu)的研(yan)報(bao)來看(kan)，主流機(ji)構對2024年券商(shang)行(xing)業業績展望也普(pu)遍較為樂觀。

據(ju)了解，就在最近幾天內，多(duo)家(jia)券商(shang)(shang)(shang)研(yan)究(jiu)所不約而同地發布研(yan)報(bao)(bao)稱，證券行(xing)業(ye)2024年(nian)業(ye)績有望(wang)超(chao)(chao)預(yu)(yu)(yu)期(qi)。其中(zhong)，國泰君安(an)1月12日發布研(yan)報(bao)(bao)《人(ren)身險建立預(yu)(yu)(yu)定(ding)利率(lv)調(diao)整機制，券商(shang)(shang)(shang)業(ye)績有望(wang)超(chao)(chao)預(yu)(yu)(yu)期(qi)》，開源證券1月12日發布研(yan)報(bao)(bao)《險企暫不調(diao)整預(yu)(yu)(yu)定(ding)利率(lv)，券商(shang)(shang)(shang)2024年(nian)業(ye)績或超(chao)(chao)預(yu)(yu)(yu)期(qi)》，財通(tong)證券也在1月12日當天發布了研(yan)報(bao)(bao)《券商(shang)(shang)(shang)2024年(nian)業(ye)績有望(wang)超(chao)(chao)預(yu)(yu)(yu)期(qi)兌現》。

具體(ti)來(lai)看，國泰君安(an)在(zai)研報中指出，券商(shang)24年盈利增(zeng)速(su)有望超預期(qi)，我們也建(jian)議增(zeng)持(chi)此前(qian)股(gu)價經過充分調整后(hou)的券商(shang)板塊。

開源證券在研(yan)報中指出，在低基數(shu)、債市和(he)交易(yi)量高景氣支(zhi)撐下(xia)，券商2024年4季度業績有望超預期，近期券商業績預告和(he)快報或成為板塊催化。

財通證券在研報中指出，業(ye)績方面(mian)，去年四季度市場活躍(yue)度大(da)幅提升，券商(shang)經紀(ji)、信用(yong)、投資等(deng)業(ye)務均有(you)所(suo)受益(yi)。政策(ce)方面(mian)，在“穩(wen)定股市”要求(qiu)下，A股市場仍有(you)望迎(ying)(ying)來政策(ce)持續(xu)甚至加(jia)強，政策(ce)超常(chang)規發力下，券商(shang)板塊有(you)望迎(ying)(ying)來更大(da)溢(yi)價(jia)空間(jian)。

事實(shi)上，從去(qu)年(nian)(nian)(nian)“924”以(yi)來市場發(fa)生轉折，日均成(cheng)交額(e)連(lian)續數月突破萬(wan)億(yi)以(yi)來，業(ye)(ye)(ye)(ye)內(nei)逐漸對2024年(nian)(nian)(nian)券(quan)商行業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)預期發(fa)生了較大(da)的(de)轉變。近(jin)階(jie)段，券(quan)商的(de)兩(liang)大(da)核心業(ye)(ye)(ye)(ye)務自(zi)營、經紀都有“肉眼可見”的(de)好轉。經紀業(ye)(ye)(ye)(ye)務方面(mian)，自(zi)去(qu)年(nian)(nian)(nian)10月以(yi)來，A股(gu)市場年(nian)(nian)(nian)度累計成(cheng)交額(e)同比實(shi)現(xian)由降轉升，2024年(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)實(shi)現(xian)成(cheng)交額(e)257.4萬(wan)億(yi)元，同比增長21.2%；自(zi)營業(ye)(ye)(ye)(ye)務方面(mian)，去(qu)年(nian)(nian)(nian)A股(gu)各(ge)大(da)核心指數大(da)多實(shi)現(xian)了兩(liang)位(wei)數的(de)回報率，明顯好于(yu)2023年(nian)(nian)(nian)，此外(wai)債(zhai)券(quan)牛市也(ye)對自(zi)營業(ye)(ye)(ye)(ye)務構成(cheng)利好，24年(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)中證全債(zhai)指數上漲8.8%，好于(yu)23年(nian)(nian)(nian)的(de)5.2%。

就2024年(nian)券(quan)商行(xing)業(ye)具體的業(ye)績預測，華西證券(quan)1月12日(ri)發布(bu)研報指(zhi)出，我們測算上市券(quan)商 2024年(nian)營業(ye)收入約(yue)4346億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)6.3%；歸母凈利潤約(yue)1476億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)14.8%。其中經紀、自(zi)營、利息(xi)、投行(xing)、資管業(ye)務收入分(fen)別(bie)約(yue)為(wei)1140、1783、385、284、472億元(yuan)，分(fen)別(bie)同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)13.3%、增(zeng)長(chang)33.7%、下降11.9%、下降37.7%、增(zeng)長(chang)2.2%。

值得注意的是，方正證(zheng)券(quan)日前在(zai)研報中(zhong)還(huan)對各大券(quan)商(shang)2024年的歸母凈利潤進行了預測：東方證(zheng)券(quan)(45.1億(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)64%)、廣(guang)發證(zheng)券(quan)(95.1 億(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)36%)、國泰(tai)君安(123.9億(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)32%)、華泰(tai)證(zheng)券(quan)(167.2億(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)31%)、中(zhong)國銀河(99.6億(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)26%)、中(zhong)信證(zheng)券(quan)(226億(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)15%)、東方財富(fu)(89.3億(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)9%)、國聯證(zheng)券(quan)(6.9億(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)2%)、中(zhong)金公司(si)(46.4億(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)降25%)、浙商(shang)證(zheng)券(quan)(24.5億(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)40%)、首創證(zheng)券(quan)(10.3億(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)47%)。

值得一提的(de)是，如果上(shang)述預(yu)測(ce)成真，那么華(hua)泰(tai)證券、東方財(cai)富、浙商證券、首創證券的(de)2024年業(ye)績都將創歷史新(xin)高(gao)。

今年國內券業盈利有望兩位數增長

盡(jin)管2025年(nian)剛開年(nian)，不過目前一些機構對今(jin)年(nian)上(shang)半年(nian)乃至全(quan)年(nian)券商的業績表現(xian)已經做出了較為(wei)樂觀的展望。

開源證(zheng)(zheng)券(quan)在上述研報(bao)中指(zhi)出，2025年上半年券(quan)商行業業績(ji)有望延續同(tong)比(bi)(bi)改(gai)善趨勢。另外，開源證(zheng)(zheng)券(quan)還(huan)在去年末發布研報(bao)稱，市場交易保持(chi)活躍(yue)度(du)，疊加2024年一季度(du)交易量和(he)自營投資低基數，券(quan)商一季報(bao)同(tong)比(bi)(bi)有望保持(chi)高景氣(qi)。

據統計(ji)，2024年(nian)一季(ji)度(du)，A股(gu)市場(chang)日均成(cheng)交(jiao)額(e)為0.896萬億(yi)元(yuan)，相比之(zhi)下，到了四季(ji)度(du)，該數(shu)字升(sheng)至1.79萬億(yi)元(yuan)。截(jie)至1月(yue)14日收盤，今年(nian)A股(gu)市場(chang)日均成(cheng)交(jiao)額(e)仍在萬億(yi)之(zhi)上。

還有(you)一(yi)些機構最近預(yu)計，得益于各項(xiang)業務的(de)進一(yi)步回暖，2025年(nian)(nian)國內證(zheng)券行(xing)業的(de)盈利(li)增(zeng)(zeng)速有(you)望(wang)比2024年(nian)(nian)進一(yi)步提(ti)升。瑞銀證(zheng)券非(fei)銀行(xing)業分析師曹(cao)海(hai)峰日前指出，“從盈利(li)角度來講，我(wo)們預(yu)計在2024年(nian)(nian)證(zheng)券行(xing)業整(zheng)體增(zeng)(zeng)長8個(ge)點之后，在2025年(nian)(nian)整(zheng)個(ge)行(xing)業的(de)增(zeng)(zeng)長預(yu)期(qi)在17個(ge)點左(zuo)右，所以今(jin)年(nian)(nian)還是會有(you)盈利(li)的(de)修復。”

在曹(cao)海(hai)峰看(kan)來，2025年，得益于去(qu)年四季(ji)度新增開(kai)戶(hu)數的大(da)幅增加，券商(shang)的經紀業(ye)(ye)務(wu)有(you)望持(chi)續(xu)增長(chang)，投行業(ye)(ye)務(wu)在低(di)基數之下也(ye)有(you)望實現(xian)增長(chang)，兩融業(ye)(ye)務(wu)對比2015年的歷史高(gao)峰也(ye)有(you)增長(chang)空間。從中長(chang)期(qi)來看(kan)，曹(cao)海(hai)峰認為(wei)：“現(xian)在財富(fu)管(guan)理收入可能(neng)只(zhi)占(zhan)券商(shang)5%左(zuo)右的收入比例，對比海(hai)外市場，還(huan)有(you)較(jiao)大(da)的增長(chang)空間。”

盡(jin)管2024年證券行業受(shou)益于股債(zhai)雙(shuang)牛，不過這也在(zai)一定(ding)程度(du)上反應出目前行業仍然難以擺(bai)脫“靠天吃飯”格(ge)局。但近年來行業也正在(zai)逐漸發生(sheng)著一些深刻(ke)的蛻變。

日前，麥肯錫發(fa)布報告(gao)《2025中國證券(quan)行業三(san)大趨勢：轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)、整(zheng)合與出海》。報告(gao)指出，中國證券(quan)行業有四條主要轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)路(lu)徑(jing)，包括方向(xiang)(xiang)性(xing)自營投資(zi)(zi)向(xiang)(xiang)“資(zi)(zi)本+服務(wu)”一(yi)體(ti)化機構(gou)業務(wu)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)，“看天(tian)吃飯”的代買代銷(xiao)向(xiang)(xiang)配置(zhi)驅(qu)動的買方財富管(guan)(guan)理(li)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)。在過去幾年內(nei)，行業內(nei)多家證券(quan)公(gong)司已經走在前列，啟動了上(shang)述轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)，并取(qu)得了顯著的業務(wu)成果。比如(ru)，某區域(yu)性(xing)投行完成企(qi)(qi)業與企(qi)(qi)業家客戶(hu)綜合服務(wu)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)，某頭(tou)部及(ji)某中小證券(quan)公(gong)司落地“研(yan)投顧”財富管(guan)(guan)理(li)體(ti)系并驅(qu)動分支機構(gou)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)，實(shi)現(xian)固收自營業務(wu)向(xiang)(xiang)FICC轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)，建立并發(fa)展私募(mu)主經紀商業務(wu)，以及(ji)進行券(quan)商資(zi)(zi)產管(guan)(guan)理(li)的轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)規劃與實(shi)施(shi)。

對于去年(nian)以(yi)來國內(nei)證(zheng)券(quan)(quan)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)發(fa)生(sheng)的(de)新一(yi)(yi)輪(lun)并購潮，麥(mai)肯(ken)錫認為，整(zheng)(zheng)(zheng)合是證(zheng)券(quan)(quan)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)發(fa)展到一(yi)(yi)定階段的(de)必然(ran)規(gui)律。美(mei)國在過(guo)去10年(nian)間(jian)持續發(fa)生(sheng)投行(xing)(xing)(xing)間(jian)的(de)兼并收購，導(dao)致(zhi)投行(xing)(xing)(xing)數量(liang)減少(shao)了(le)(le)(le)30%，市(shi)(shi)場(chang)集中(zhong)度(du)顯著提高，前(qian)十(shi)大(da)投行(xing)(xing)(xing)占(zhan)據(ju)了(le)(le)(le)超過(guo)70%的(de)市(shi)(shi)場(chang)份(fen)額。日本證(zheng)券(quan)(quan)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)在經(jing)歷了(le)(le)(le)80-90年(nian)代的(de)高速發(fa)展后，受政治經(jing)濟環境影響出(chu)現(xian)(xian)負(fu)增長(chang)并啟動(dong)(dong)整(zheng)(zheng)(zheng)合，逐步(bu)形成(cheng)了(le)(le)(le)五大(da)巨(ju)頭(tou)壟斷的(de)市(shi)(shi)場(chang)格局。中(zhong)國證(zheng)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)于2000年(nian)前(qian)后，一(yi)(yi)批券(quan)(quan)商出(chu)現(xian)(xian)嚴重(zhong)經(jing)營風險(xian)被迫破(po)產重(zhong)組(zu)，驅動(dong)(dong)了(le)(le)(le)當時(shi)多(duo)(duo)達(da)數十(shi)起重(zhong)要的(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)兼并收購。與20多(duo)(duo)年(nian)前(qian)相比(bi)，從2020年(nian)后開(kai)始陸續出(chu)現(xian)(xian)的(de)這一(yi)(yi)輪(lun)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)整(zheng)(zheng)(zheng)合表現(xian)(xian)出(chu)不同特點：一(yi)(yi)是整(zheng)(zheng)(zheng)合目(mu)的(de)多(duo)(duo)樣性(xing)；二(er)是整(zheng)(zheng)(zheng)合實施復雜性(xing)；三是整(zheng)(zheng)(zheng)合價值(zhi)的(de)戰略性(xing)。

就(jiu)此輪(lun)券(quan)(quan)商行業整合的價值，麥(mai)肯錫(xi)認為，這一(yi)輪(lun)整合不僅能夠給券(quan)(quan)商在降低成(cheng)本(ben)、優化資(zi)本(ben)等(deng)傳統并購交易關注的范疇帶(dai)來價值，更需要成(cheng)為業務(wu)轉型變革的“觸發器”，從而在業務(wu)規模合并的基礎上實現“1+1>2”的收入利潤增(zeng)長。