每(mei)經(jing)記者｜李蕾(lei)  姚亞楠 ;   每(mei)經(jing)編輯｜肖芮冬    

近年來，受多重因(yin)素(su)影響，傳統美元LP對中國市場的(de)(de)出資意愿持續(xu)低迷。然(ran)而，隨著(zhu)中國科(ke)技企業(ye)(ye)在(zai)人工智(zhi)能(neng)、機器人等(deng)領域的(de)(de)突破(po)性進展，DeepSeek和宇樹科(ke)技等(deng)企業(ye)(ye)證明了中國在(zai)前(qian)沿科(ke)技領域的(de)(de)全球競(jing)爭力，疊加(jia)政策紅利的(de)(de)持續(xu)釋放，外資LP的(de)(de)態(tai)度(du)正悄(qiao)然(ran)轉變。

“我剛剛接待(dai)了一批來(lai)自東南亞(ya)的(de)(de)(de)知名家族辦(ban)公(gong)室代表(biao)。這些深(shen)(shen)諳中華文(wen)化的(de)(de)(de)東南亞(ya)資本(ben)(ben)，對中國科技創(chuang)(chuang)新實(shi)(shi)力(li)和資產價值很認(ren)可，近期(qi)和我們的(de)(de)(de)深(shen)(shen)度交流、實(shi)(shi)地考察明(ming)顯(xian)增(zeng)多(duo)。”心資本(ben)(ben)創(chuang)(chuang)始合伙人韓彥日前在接受《每日經濟新聞》記者（以(yi)下(xia)簡稱每經記者）采訪時振(zhen)奮地表(biao)示。江(jiang)遠(yuan)(yuan)投資創(chuang)(chuang)始人、CEO張江(jiang)則透露(lu)，近期(qi)歐美(mei)頂級LP團隊(dui)密集來(lai)訪調研，“全球CEO、首席投資官等親自帶隊(dui)，陣容規格遠(yuan)(yuan)超(chao)以(yi)往”。

多位受(shou)訪投資人指出，這(zhe)種轉變(bian)源于中國從“世(shi)界(jie)工廠”向(xiang)“世(shi)界(jie)創新(xin)者”的戰略轉向(xiang)。而(er)這(zhe)場始于技術突破(po)、成于估值重(zhong)(zhong)構的“中國資產(chan)重(zhong)(zhong)估敘事”，或許正在重(zhong)(zhong)塑全球資本流動的版圖。

對中國資產重燃熱情，美元LP要回來了？

去年7月，LongRiver江(jiang)遠投資(zi)官宣完成首期美(mei)元(yuan)基金(jin)的募(mu)集(ji)，是(shi)近(jin)幾(ji)年亞洲規模最大(da)的首期美(mei)元(yuan)基金(jin)之一。而進(jin)入2025年，張江(jiang)發現(xian)自(zi)己(ji)更(geng)忙了。“最近(jin)就有幾(ji)個(ge)歐美(mei)的大(da)型外(wai)資(zi)LP來訪(fang)中國(guo)，到(dao)江(jiang)遠調(diao)研(yan)。團(tuan)隊陣容很龐大(da)，包括全球CEO、首席投資(zi)官、投資(zi)基金(jin)的團(tuan)隊負(fu)責(ze)人(ren)等，顯示出高度重視。這些讓我明顯感(gan)覺到(dao)外(wai)資(zi)對中國(guo)的興趣(qu)在快速回溫。”

有著同樣感受的還有知名美元基金的代表祥峰投資。祥峰投資管理合伙人鄭俊聰告訴每經記者，外資LP對中國市場的關注度正在顯著提升，他們不僅在積極尋求新的投資機會，還對已投項目表現出強烈的持續關注，特別是在人工智能這樣的前沿領域，外資LP的投資意愿尤為強烈。一些海外投資人還開始對中國市場和創新企業重新產生了“FOMO”（害怕錯過）的心態。

以(yi)亞洲“六(liu)小龍”之(zhi)一(yi)(yi)的(de)(de)宇樹科技(ji)為(wei)例，這家曾被(bei)視(shi)作“中國版波士頓(dun)動(dong)力”的(de)(de)企業，近期(qi)在(zai)一(yi)(yi)級市場掀(xian)起一(yi)(yi)股“搶購”老股的(de)(de)熱潮。“好多人(ren)(ren)來問，包括(kuo)一(yi)(yi)些多年(nian)未聯系(xi)的(de)(de)投資(zi)人(ren)(ren)，都在(zai)詢問能不能轉讓老股，或者(zhe)下一(yi)(yi)輪可不可以(yi)進一(yi)(yi)點(dian)。”鄭(zheng)俊(jun)聰透露道，其2020年(nian)首(shou)次投資(zi)宇樹時，“估值很低，團(tuan)隊陣容僅有(you)王興興為(wei)代表的(de)(de)十幾個技(ji)術向年(nian)輕人(ren)(ren)和幾十臺樣機”。而如(ru)今DHL在(zai)達沃(wo)斯用宇樹機器人(ren)(ren)配送(song)包裹的(de)(de)場景，成為(wei)全球(qiu)LP認(ren)知轉折的(de)(de)關(guan)鍵(jian)錨點(dian)之(zhi)一(yi)(yi)，該公司的(de)(de)最新估值也已經飆升(sheng)至(zhi)百億元級別。

這并非孤例。DeepSeek用2000張GPU突破大模型技術封鎖，微納星空以低成本衛星打開商業航天市場，速騰聚創成為全球首家達成百萬臺高線數激光雷達下線的企業……中國硬科技企業的突破性創新，正在重構全球資本認知。有機構對此評價：“過去他們問‘中國還能投什么’，現在變成‘如何不錯過下一個DeepSeek’。”

韓彥(yan)觀(guan)察到，中東主權基金、東南亞家族辦(ban)公室、歐洲(zhou)養老金的調研團隊，正在長三角、珠(zhu)三角的創新走廊密集穿(chuan)梭(suo)。

在他看來，過去幾年，美元LP對中國市場的興趣降低，主要原因包括多重因素影響下的投資限制，以及中國資產估值被低估、退出渠道收窄等。如今，隨著中國科技企業的技術突破和政策大力支持，外資LP的興趣正在回升。

“DeepSeek等(deng)企業的(de)崛(jue)起(qi)，不僅改(gai)變了(le)全球對中(zhong)國AI技(ji)術的(de)認(ren)知，同時也成功(gong)推動了(le)海外投(tou)資者對中(zhong)國資產的(de)重新評估。在(zai)這一(yi)過(guo)程(cheng)中(zhong)，外資對中(zhong)國市場的(de)傳(chuan)統認(ren)知有了(le)很(hen)大轉變——從‘低附加值生產國’逐漸向‘高科(ke)技(ji)引領者’的(de)新形象邁進(jin)。”韓彥這樣說道。

資產重估敘事展開背后：重估中國的三重邏輯

如果說“DeepSeek時刻”推動了市場情緒的上漲，那么高盛、摩根士丹利、德意志銀行等國際頂尖投資機構則以理性視角審視了中國資產估值修復的現實邏輯。各方儼然得出一項共識：現在正是投資中國的好機會。

而在不少一線投資(zi)機構看來，外資(zi)LP對中國市場興趣(qu)的回(hui)歸，背后是中國資(zi)產重估(gu)敘事的展開和政策支(zhi)持(chi)的持(chi)續加碼。

首先，中國科技企業的技術突破是吸引外資LP回流的重要因素，技術創新直接推動了估值體系的重構。

還是以宇樹科技為例。鄭俊聰舉例，該公司自(zi)研關節(jie)電機將重(zhong)量降(jiang)至MIT產品的50%，IMU傳(chuan)感(gan)器定制化降(jiang)低功耗(hao)，這種(zhong)“硬件+算(suan)法”的系統(tong)性(xing)創新顛(dian)覆了傳(chuan)統(tong)估值(zhi)邏輯，讓投資人意識到(dao)不能只用(yong)當前的銷售(shou)和利(li)潤來做(zuo)指(zhi)標，而是要用(yong)更加長遠的眼(yan)光來看待這類項目。

張江也指出，DeepSeek突破CUDA生(sheng)態依(yi)賴，中(zhong)國(guo)創(chuang)新(xin)藥臨床實驗的(de)數量和(he)(he)質量穩(wen)居世(shi)界前二，這些(xie)(xie)底層創(chuang)新(xin)充分(fen)說明中(zhong)國(guo)正在(zai)從世(shi)界工廠(chang)轉(zhuan)變(bian)為世(shi)界創(chuang)新(xin)者(zhe)。全球投(tou)(tou)資者(zhe)也因此(ci)在(zai)重(zhong)新(xin)審視中(zhong)國(guo)的(de)科技投(tou)(tou)資價值(zhi)(zhi)，外(wai)資LP開始用“全球市場(chang)份額(e)”而非“中(zhong)國(guo)市場(chang)空間”來(lai)對中(zhong)國(guo)資產進行估值(zhi)(zhi)，這些(xie)(xie)影響(xiang)和(he)(he)改(gai)變(bian)都十分(fen)深遠。

其次，多位美元基金投資人坦言，中國相關企業的估值比海外，尤其是美國同行低很多，再加上海外投資者當前在中國持倉也比較低，估值洼地激發了海外LP的配置需求。

據張江分析，2022年(nian)之前(qian)，國際資(zi)本投資(zi)亞洲的(de)資(zi)金有超過50%都投向中國。但在之后，有一些資(zi)金分流到(dao)其(qi)他市(shi)(shi)場，如日(ri)本、印度等，涌入的(de)熱(re)錢也大大推高了(le)這些市(shi)(shi)場的(de)估(gu)值(zhi)。所以，中國市(shi)(shi)場現在反而成(cheng)為(wei)了(le)價值(zhi)洼地，不論(lun)PE倍數還是(shi)各方面(mian)估(gu)值(zhi)都遠低于亞洲其(qi)他國家和(he)美國等，形(xing)成(cheng)了(le)“創新—估(gu)值(zhi)”剪刀差。

“過去(qu)這兩年，歐美在(zai)中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)持(chi)倉是比(bi)較低的(de)(de)(de)，跟中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)創新實力和經濟實體(ti)地位并(bing)不匹配(pei)。無論是從配(pei)置需求的(de)(de)(de)角度(du)，還(huan)是從資金避險的(de)(de)(de)角度(du)，目前中(zhong)國(guo)都是一(yi)個受到(dao)全球市場(chang)關注(zhu)的(de)(de)(de)新熱(re)點(dian)。”

第三，不斷出臺的政策支持也為外資LP投資中國市場提供了有力保障，構筑起安全邊際。

韓彥就指出，《2025年穩外資(zi)行動方(fang)案(an)》等(deng)(deng)一系列政策措(cuo)施的(de)出臺，通過政策組合拳明確了對(dui)外資(zi)的(de)歡迎和支持態度，為外資(zi)LP創造(zao)了更加穩定和友好(hao)的(de)投資(zi)環境。這些政策不僅在市場準入(ru)、稅收優(you)惠等(deng)(deng)方(fang)面提供了便利(li)，還在知識產權保(bao)護、退出機制等(deng)(deng)方(fang)面進行了優(you)化(hua)，在化(hua)解(jie)外資(zi)焦(jiao)慮的(de)同(tong)時也(ye)增強了國際(ji)投資(zi)者(zhe)對(dui)中國市場的(de)信心。

一方(fang)(fang)面是(shi)(shi)包括美(mei)元LP在內的部分外(wai)資LP熱情在快速(su)提升(sheng)，也(ye)開(kai)始對國內市場展開(kai)積極(ji)調研(yan)；另一方(fang)(fang)面，有大型海外(wai)主權基(ji)金高管也(ye)告訴每經(jing)記者，外(wai)資LP的回歸“或許(xu)有這(zhe)方(fang)(fang)面的猜(cai)想(xiang)，但還未見(jian)到結(jie)構(gou)性的變化”。這(zhe)不由得(de)令人思考：美(mei)元LP的回流是(shi)(shi)布局、短(duan)期的趨勢，還是(shi)(shi)一個更(geng)加長期的機會？

里程碑：開啟“中國創新，全球市場”新范式

“我認為這是(shi)一個值得關(guan)注的(de)長期(qi)趨(qu)勢。”韓彥告訴每經(jing)記者，近期(qi)他頻繁(fan)收到來自全球各地投資人(ren)及(ji)家族辦公室的(de)咨詢請求。“最(zui)令人(ren)欣慰的(de)是(shi)，我不再需(xu)要(yao)向(xiang)國際投資者‘科普’中國市場的(de)重(zhong)要(yao)性，他們通(tong)過各類報道(dao)和深入(ru)分析，已經(jing)清(qing)楚(chu)地認識到中國科技實力的(de)飛速崛(jue)起(qi)。”

這種認知的轉變，在韓彥看來，正是一個明確的信號：國際資本的風向標已經重新指向中國。他預測，2025年將成為一個具有里程碑意義的年份，深諳中國發展潛力的東南亞資本、以中東國家為代表的“一帶一路”合作伙伴以及在地緣政治重構中尋求新平衡的歐洲資本，將以前所未有的規模擁抱中國資產，這將成為國際資本配置中國資產的里程碑式元年。

張江同樣認為當前外資的回歸絕非一個短期現象，而是一個持續三到五年的結構性機會。這(zhe)對中國的(de)長遠(yuan)影響是全(quan)(quan)方位且積極的(de)。“他(ta)們帶來(lai)的(de)不僅(jin)有資金，更(geng)有寶(bao)貴的(de)全(quan)(quan)球資源(yuan)，當國際投資者親(qin)身(shen)參與中國企業的(de)成長歷程(cheng)時，他(ta)們對中國市場的(de)理(li)解將更(geng)加深入，這(zhe)種理(li)解有助于中國在(zai)全(quan)(quan)球舞(wu)臺角(jiao)色的(de)提升。”

他觀察到，當(dang)前海外長期(qi)資(zi)本重點(dian)(dian)關注的(de)(de)(de)領域有人工智能、生物醫藥等(deng)前沿科技(ji)產業；互聯網和醫療健(jian)康等(deng)傳(chuan)統優勢行業；以(yi)及地產和基(ji)建等(deng)大類(lei)資(zi)產。“這種多元化的(de)(de)(de)投資(zi)偏(pian)好反映了(le)國(guo)際(ji)資(zi)本既(ji)追求成長性，又注重穩(wen)定性的(de)(de)(de)特點(dian)(dian)。”在韓彥看來(lai)，外資(zi)所具備的(de)(de)(de)高度(du)市(shi)(shi)場化和長期(qi)性的(de)(de)(de)特點(dian)(dian)，恰好契(qi)合了(le)中國(guo)市(shi)(shi)場當(dang)前的(de)(de)(de)發展需求。“這些(xie)優質資(zi)本的(de)(de)(de)回歸不僅能夠(gou)豐富我(wo)們(men)的(de)(de)(de)資(zi)金結(jie)構，還能帶來(lai)國(guo)際(ji)化的(de)(de)(de)投資(zi)理(li)念和資(zi)源配置方式，這對當(dang)下的(de)(de)(de)中國(guo)市(shi)(shi)場頗為(wei)重要。”

談及外資回歸帶來的投資機遇，韓彥認為最具潛力的方向在于“中國創新，全球市場”（China innovation Global market）這一新范式。在他看來，過去“美國創新，中國市場”（US innovation China market）主導了全球資本的流向，如今創新策源地正加速向中國轉移，形成了“中國創新，全球市場”的新格局。在這一過程中，中國企業需要構建更加開放的全球合作網絡。

他預見，未來非美地(di)區的(de)海外(wai)LP將通(tong)過(guo)投資方式(shi)與(yu)中國基金建立緊密聯系，并進一步與(yu)中國優秀企業展開深度(du)合作(zuo)，這種資本與(yu)產(chan)業的(de)深度(du)融合將激發出(chu)巨大的(de)創新潛力和商業價值。

而在這(zhe)一過程中，基(ji)金(jin)管理人肩(jian)負著至關重(zhong)要(yao)的使命。

多位投(tou)(tou)資(zi)人(ren)向記者指出，過去(qu)，主要(yao)是華人(ren)投(tou)(tou)資(zi)者在(zai)(zai)向世(shi)界講(jiang)述(shu)中(zhong)國(guo)故(gu)事，現在(zai)(zai)這一(yi)重(zhong)任已經落在(zai)(zai)了深諳中(zhong)國(guo)文化(hua)、扎(zha)根中(zhong)國(guo)市場(chang)的(de)本(ben)土投(tou)(tou)資(zi)人(ren)肩上。“我們需要(yao)成(cheng)為中(zhong)國(guo)優秀企(qi)業(ye)與海外資(zi)本(ben)之間的(de)橋(qiao)梁，做(zuo)好中(zhong)國(guo)科技(ji)與資(zi)產同世(shi)界的(de)連接工作，讓國(guo)際投(tou)(tou)資(zi)者看到一(yi)個(ge)真實(shi)、立體的(de)中(zhong)國(guo)。”韓彥總結道(dao)。

封面圖(tu)片來源：每日經濟新聞(wen) 劉思琦(qi) 攝(she)