每(mei)經記者｜王琳(lin)    每(mei)經編輯(ji)｜文多    

香港特區(qu)資本市(shi)場改革(ge)進程(cheng)迎來又一里程(cheng)碑(bei)式(shi)事件。

5月6日，香港證券及期貨事務監察委員會與香港交易及結算所有限公司（以下(xia)簡稱港交所）的全資附(fu)屬機構香港聯(lian)交所聯(lian)合宣布，正(zheng)式推出“科(ke)企專線”服(fu)務機制。該機制不(bu)僅支持特專科(ke)技(ji)公司與生(sheng)物科(ke)技(ji)公司通過保密形式提交上市申請，更標志(zhi)著香港特區資本市場(chang)服(fu)務實(shi)體經濟、培育創新動能的制度體系(xi)實(shi)現縱深突破。

作(zuo)為全球(qiu)資(zi)本市場改革(ge)先(xian)鋒，港交所自2018年率(lv)先(xian)推(tui)出(chu)“18A”“18C”（指港交所《主板(ban)上市規(gui)則(ze)》中新增的第(di)18A章、第(di)18C章）等(deng)創新上市規(gui)則(ze)以來，已構建起服(fu)務科技企(qi)(qi)業(ye)的多層次(ci)制度(du)框(kuang)架。數據顯示，依托(tuo)18A規(gui)則(ze)成功上市的70家生物科技公司和依托(tuo)18C規(gui)則(ze)上市的3家特專(zhuan)科技企(qi)(qi)業(ye)，均在經營(ying)業(ye)績、現金流儲(chu)備(bei)、估值(zhi)水(shui)平(ping)等(deng)核心維度(du)展現出(chu)了成長動能(neng)。

改革成效持續顯現的當下，港交(jiao)所的吸引力仍在不(bu)斷增強。《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者通過(guo)梳理數據發現，目前有17家(jia)擬(ni)在港交(jiao)所上(shang)市的公(gong)(gong)司(si)通過(guo)18A規(gui)則遞交(jiao)申請，3家(jia)擬(ni)上(shang)市公(gong)(gong)司(si)通過(guo)18C規(gui)則進入審(shen)核流程(cheng)，另(ling)有3家(jia)“同股不(bu)同權”架構(gou)的擬(ni)上(shang)市公(gong)(gong)司(si)排隊候審(shen)。

此次“科企(qi)專(zhuan)線(xian)”的(de)落地(di)，被視為(wei)港交(jiao)所提(ti)升服務(wu)能級的(de)關鍵(jian)舉措。香頌資本執行董事沈萌認為(wei)，流動性取決于(yu)上市(shi)公(gong)司質量(liang)，它不會成(cheng)為(wei)科技公(gong)司赴(fu)港IPO的(de)障礙。

從18A破冰到(dao)“科企(qi)專線(xian)”升級，香(xiang)港(gang)(gang)資本(ben)市場改革(ge)始終錨定(ding)“服務國(guo)(guo)家創新驅動發展戰略”這一主(zhu)線(xian)。在(zai)粵(yue)港(gang)(gang)澳(ao)大(da)灣(wan)區國(guo)(guo)際科創中心(xin)建設加速推進(jin)的(de)背景下，這套既(ji)接軌國(guo)(guo)際標準、又適配中國(guo)(guo)國(guo)(guo)情的(de)制度體系，正在(zai)為(wei)科技企(qi)業(ye)架起連通全球資本(ben)的(de)高速通道，也(ye)為(wei)香(xiang)港(gang)(gang)鞏固國(guo)(guo)際金融中心(xin)地位注入持久動能(neng)。

港(gang)交所(suo)大樓(lou) 圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)：每經記(ji)者 張建 攝（資料圖(tu)）

港交所IPO制度創新落地結果

“18A公司”進階“研產銷”全周期能力

制度創新的生命力，最終要(yao)經(jing)受(shou)市(shi)場實踐(jian)的檢驗。

截至5月7日(ri)，依托18A規則登陸資本市場的(de)70家(jia)生物科技公司(si)（此(ci)類公司(si)以(yi)下簡稱(cheng)18A公司(si)）和依托18C規則上(shang)市的(de)3家(jia)公司(si)（此(ci)類公司(si)以(yi)下簡稱(cheng)18C公司(si)），經(jing)營數據(ju)上(shang)已實現量質并舉。

Wind數據顯示，64家18A公(gong)司(si)在2024年(nian)取得了(le)(le)營業(ye)收入，其中信達生(sheng)物、百濟神(shen)州、康方生(sheng)物等10家頭部企業(ye)年(nian)度營收突破(po)10億元(yuan)。這(zhe)些兼具(ju)研發實力(li)與商業(ye)化能(neng)力(li)的公(gong)司(si)，不僅(jin)驗證(zheng)了(le)(le)上市規則(ze)與產業(ye)周(zhou)期的適配性，更成為香(xiang)港(gang)特區資本市場服務實體經(jing)濟高(gao)質量(liang)發展的鮮活注腳。

從業績的成長性來看，18A公司在過去幾年中取得了很大進步，尤其是一些頭部企業在近年實現了跨越式發展。以2024年營業收入最高的4家18A公(gong)司——即信達生(sheng)物、復宏漢霖、百(bai)濟神州和康方(fang)生(sheng)物為例(li)，它(ta)們在2021年的營業收入分別(bie)為42.70億元(yuan)、16.82億元(yuan)、75.89億元(yuan)和2.26億元(yuan)，到2024年則分別(bie)增長(chang)至94.22億元(yuan)、57.24億元(yuan)、272.14億元(yuan)和21.24億元(yuan)。

如果說營收增長印證了企業的(de)市(shi)場開拓能力(li)，那么盈利能力(li)的(de)持續改(gai)善則彰顯(xian)其經營質效的(de)全面(mian)提升。

2024年，9家18A公司實現了盈(ying)利，這些公司分別(bie)是(shi)復宏漢(han)霖、康寧杰瑞(rui)制藥(yao)-B、歸(gui)創通(tong)橋-B、博安生物(wu)、先瑞(rui)達醫療-B、東(dong)曜藥(yao)業-B、百奧(ao)賽圖(tu)-B、和譽(yu)-B與和鉑醫藥(yao)-B。

盡管在2024年(nian)(nian)實現盈(ying)利(li)的(de)18A公司數(shu)量還不算(suan)多，但較2021年(nian)(nian)的(de)2家、2022年(nian)(nian)的(de)1家、2023年(nian)(nian)的(de)4家明顯增長。更值得關注的(de)是，復(fu)宏漢(han)霖與和鉑醫藥-B在2024年(nian)(nian)是連續第二年(nian)(nian)盈(ying)利(li)，先瑞達(da)醫療-B在2024年(nian)(nian)已是連續第三年(nian)(nian)實現盈(ying)利(li)。隨著百濟神州、信達(da)生物等龍(long)頭公司有望在2025年(nian)(nian)加入盈(ying)利(li)陣營，“18A板塊”正(zheng)迎來價值重估的(de)臨界點(dian)。

對于生物科技(ji)公司而言，成功往往更需要時間的(de)(de)沉淀。十(shi)年磨一劍的(de)(de)過程中，充足的(de)(de)現金儲(chu)備既是抵御風(feng)險的(de)(de)“生命(ming)線”，更是把握戰略機遇的(de)(de)“彈(dan)藥庫”。

Wind數據顯示，在頭部(bu)18A公(gong)(gong)司中，截至2024年(nian)末，現(xian)金及現(xian)金等價(jia)物(wu)(wu)、其(qi)他短(duan)期投資（Wind財務(wu)指標）、其(qi)他長期投資（Wind財務(wu)指標）合計超過20億元(yuan)的公(gong)(gong)司有10家，包括百濟神州、信達生(sheng)物(wu)(wu)、康方(fang)生(sheng)物(wu)(wu)、諾(nuo)誠健(jian)華等。其(qi)中最高的是百濟神州，相關數值達到約188.87億元(yuan)。通(tong)過融資、BD（商(shang)務(wu)拓展）、產品商(shang)業化落地等途徑，頭部(bu)18A公(gong)(gong)司均已積(ji)累了一定的現(xian)金儲(chu)備，更多的公(gong)(gong)司也開始擁有了“自我造血(xue)”功能。

在估值(zhi)方(fang)面，18A公司(si)正(zheng)(zheng)步入價(jia)(jia)值(zhi)發現(xian)新(xin)(xin)階段。Wind數據顯示(shi)，截至2025年(nian)(nian)5月7日，18A公司(si)中有56家企業(ye)最近一年(nian)(nian)內股(gu)價(jia)(jia)漲幅為(wei)正(zheng)(zheng)，9家企業(ye)實現(xian)股(gu)價(jia)(jia)翻倍。再(zai)將時(shi)間線拉長，科(ke)倫博(bo)泰生(sheng)(sheng)物(wu)-B、康方(fang)生(sheng)(sheng)物(wu)目前的股(gu)價(jia)(jia)已經較發行價(jia)(jia)累計(ji)上漲超4倍。這些“牛股(gu)”的誕生(sheng)(sheng)，既得(de)益于重磅產(chan)品商業(ye)化放量，更(geng)反映出市場對(dui)具(ju)備“研（發）（生(sheng)(sheng)）產(chan)銷（售）”全產(chan)業(ye)鏈(lian)能(neng)力企業(ye)的重新(xin)(xin)定(ding)價(jia)(jia)。

從營收放(fang)量、盈利改善(shan)到估值修復，18A公司的(de)進階之路印證(zheng)了港交所(suo)制度(du)設計與產(chan)業(ye)規律的(de)深度(du)契合(he)。

17家公司以18A上市規則遞表港交所

A股公司赴港上市同樣踴躍

港交所針對(dui)科技公司IPO的制度創新，仍在散發著(zhu)相當大(da)的吸引力。

記者(zhe)梳理發現，除(chu)已上市的公(gong)司(si)外(wai)，截至(zhi)5月7日有17家擬上市公(gong)司(si)以18A上市規則遞表港交所(suo)（如下圖）。

制度創(chuang)新(xin)的外延也在持(chi)續拓展。自18C規則落(luo)地以來(lai)，晶泰控股(gu)（AI制藥領(ling)(ling)域(yu)）、黑芝麻智能（自動(dong)駕(jia)駛芯片領(ling)(ling)域(yu)）、越疆（協作機(ji)器人領(ling)(ling)域(yu)）3家(jia)硬科(ke)技企(qi)業成(cheng)功登陸港(gang)交所。截至(zhi)5月(yue)7日，希(xi)迪智駕(jia)（湖南）股(gu)份(fen)有(you)限公(gong)(gong)司、云跡科(ke)技等3家(jia)企(qi)業正排隊候審。而在“同(tong)股(gu)不(bu)同(tong)權架構”賽道，繼找鋼集團-W今年3月(yue)掛牌(pai)后，北京極智嘉(jia)科(ke)技股(gu)份(fen)有(you)限公(gong)(gong)司（物流機(ji)器人領(ling)(ling)域(yu)）等3家(jia)企(qi)業已遞表，展現出新(xin)經濟企(qi)業對港(gang)股(gu)市場上市機(ji)制的認可。

這股(gu)上市熱潮的背(bei)后，是港(gang)交所(suo)“科(ke)企專線(xian)”等配套(tao)服務(wu)的持續升級。

今年2月26日，香港特(te)區政府財政司(si)司(si)長陳(chen)茂(mao)波表(biao)示，為進一步協助特(te)專科技公(gong)司(si)和(he)生(sheng)物(wu)科技公(gong)司(si)籌融(rong)資(zi)發展業務(wu)，特(te)別是對(dui)已在內地上市的公(gong)司(si)，港交(jiao)所正(zheng)積(ji)極籌備(bei)開(kai)通“科企(qi)專線(xian)”，便利有關企(qi)業的上市申(shen)請準(zhun)備(bei)工作。香港證券及(ji)期貨事務(wu)監察委(wei)員會亦會配合，令申(shen)請過(guo)程(cheng)更暢順。

據(ju)《每(mei)日經濟新聞》記者不完全統計，去年以來，已有至少40家(jia)A股上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)披露(lu)擬上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)港(gang)交(jiao)所(suo)的計劃，有2家(jia)A股上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)披露(lu)擬分拆子公(gong)(gong)司(si)赴(fu)港(gang)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)。截至5月8日收盤，上(shang)(shang)(shang)(shang)述42家(jia)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)的A股總市(shi)值達到3.46萬億元。

此(ci)外，今年(nian)以(yi)來，A股(gu)上市(shi)(shi)公司赤峰(feng)黃金已成功登陸港(gang)(gang)交所(suo)，南(nan)山鋁(lv)業已成功分(fen)拆控股(gu)子公司南(nan)山鋁(lv)業國際在港(gang)(gang)交所(suo)上市(shi)(shi)。這(zhe)種“雙市(shi)(shi)場”戰略既為企(qi)業拓寬了(le)(le)融資渠道，也推動了(le)(le)香港(gang)(gang)特區與(yu)內地資本市(shi)(shi)場形成創新要(yao)素循(xun)環(huan)的良(liang)性(xing)生態。

“科企專線”加碼“搶籌”

專家：公司規模不會成為IPO障礙

據(ju)港交所官網，港交所上(shang)市(shi)主管伍(wu)潔鏇女士表示，“科(ke)(ke)企專線”將(jiang)為(wei)特專科(ke)(ke)技(ji)公(gong)司及(ji)生物科(ke)(ke)技(ji)公(gong)司在(zai)提(ti)交上(shang)市(shi)申(shen)請前(qian)提(ti)供專門的(de)指引(yin)，并在(zai)這些(xie)企業籌(chou)備上(shang)市(shi)的(de)早期階(jie)段為(wei)之解答關鍵問題，幫助其更(geng)清楚地了解并滿(man)足相關上(shang)市(shi)規定。

一(yi)(yi)位不愿(yuan)具名(ming)的(de)券商人(ren)士認為(wei)，“科企專線(xian)”的(de)推出，不僅對(dui)擬上市科技(ji)公(gong)司(si)有(you)吸(xi)引力，也(ye)可能讓一(yi)(yi)些在(zai)審的(de)A股IPO公(gong)司(si)在(zai)心理上產生動搖(yao)。“我們（公(gong)司(si)）現在(zai)手上就有(you)一(yi)(yi)些客戶(hu)，本來準備上市A股的(de)，就轉到香港去(qu)（上市）了(le)，這里面既(ji)有(you)科技(ji)類公(gong)司(si)，也(ye)有(you)非科技(ji)類公(gong)司(si)。”該人(ren)士稱。

為幫助特專科技公司(si)(si)及生物科技公司(si)(si)減輕有關(guan)風險(xian)，港(gang)交所(suo)將允許擬根(gen)據《主板上(shang)市規則》第18C章(zhang)及18A章(zhang)上(shang)市的(de)公司(si)(si)以(yi)保(bao)密形(xing)(xing)式提(ti)(ti)交申請(qing)(qing)版本。仲量聯行(xing)評估咨詢服務部(bu)大灣區拓(tuo)展總(zong)監陳(chen)曼藝向記者表(biao)示，以(yi)保(bao)密形(xing)(xing)式提(ti)(ti)交上(shang)市申請(qing)(qing)可以(yi)使(shi)得企(qi)業(ye)更早(zao)提(ti)(ti)交資料，并更快獲得交易(yi)所(suo)及監管(guan)部(bu)門的(de)意(yi)見，這不僅(jin)提(ti)(ti)升了上(shang)市申請(qing)(qing)的(de)便捷性，更有助于企(qi)業(ye)及時了解并響應監管(guan)要求。因此，此舉會進一(yi)步吸引公司(si)(si)提(ti)(ti)交上(shang)市申請(qing)(qing)，并可能(neng)使(shi)整個上(shang)市流程更為高效順暢。

但記者(zhe)也注(zhu)意到，在赴港上市(shi)的公司(si)中，有不少是在折(zhe)戟A股IPO后選擇(ze)切換市(shi)場(chang)的。在目前以18A上市(shi)規則遞表(biao)港交所(suo)的公司(si)中，就有中慧(hui)元通、瑞博生物等5家公司(si)曾沖擊過A股IPO。

“港(gang)股(gu)市場(chang)除了接(jie)收‘中概股(gu)’回(hui)歸外(wai)，很難開(kai)發更多(duo)的(de)IPO資源，所(suo)以必(bi)須向(xiang)內地開(kai)拓市場(chang)，因此暫時(shi)無法(fa)登陸A股(gu)的(de)企業都會是港(gang)股(gu)（IPO市場(chang)）的(de)（潛(qian)在吸(xi)納）對象，而(er)在國家重視科創的(de)環境下，港(gang)股(gu)也希望吸(xi)收更多(duo)優質的(de)科技(ji)企業，提(ti)高(gao)港(gang)股(gu)上市公(gong)司的(de)質量。”沈萌向(xiang)《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者分析道。

不過，多位受訪(fang)人士均認為(wei)，目前(qian)A股IPO市場不會因(yin)為(wei)港交所推出(chu)“科企專(zhuan)線”而自降門檻。

記者注意到(dao)，港交(jiao)所在過往幾年(nian)對科技公司(si)的追逐中已取(qu)得(de)了實效。根(gen)據港交(jiao)所的數(shu)據，新上市(shi)規則實施后，新經濟(ji)公司(si)的募資額占(zhan)比(bi)從2018年(nian)的49%，上升至了2023年(nian)的72%。新經濟(ji)公司(si)總市(shi)值(zhi)占(zhan)比(bi)也從2018年(nian)的2.7%大(da)幅上升至2023年(nian)的24%。

圖片來源：網頁截(jie)圖

值得一(yi)(yi)提(ti)的(de)是，“科企(qi)專線”的(de)推(tui)出(chu)節點，正(zheng)值港(gang)交(jiao)所(suo)市場回暖，流(liu)動性大(da)幅提(ti)升之際(ji)。港(gang)交(jiao)所(suo)官網數據顯(xian)示：在IPO熱度(du)方(fang)面，交(jiao)易所(suo)今年一(yi)(yi)季度(du)的(de)首次公開招股集資金額為177億(yi)元，較去(qu)年同(tong)期(qi)增長269%；在二(er)級市場流(liu)動性方(fang)面，其今年一(yi)(yi)季度(du)的(de)平均每日成交(jiao)金額為2427億(yi)元，較去(qu)年同(tong)期(qi)增長144%。

沈萌則(ze)認(ren)為，流動性取(qu)決于上(shang)市(shi)公(gong)司(si)的(de)質量，如(ru)果擬上(shang)市(shi)公(gong)司(si)對投資者有吸(xi)引力(li)，特(te)別(bie)是(shi)公(gong)司(si)具有成(cheng)長潛力(li)，那么無論公(gong)司(si)自身規(gui)模(mo)多大，都不(bu)妨礙(ai)其赴港上(shang)市(shi)。

 

附錄：文中上市公司證券代碼

信達生物：01801.HK

百濟(ji)神州：06160.HK

康方生物：09926.HK

復宏漢霖：02696.HK

康寧(ning)杰瑞制藥(yao)-B：09966.HK

歸創通橋-B：02190.HK

博安(an)生物：06955.HK

先瑞達醫療(liao)-B：06669.HK

東曜藥業(ye)-B：01875.HK

百(bai)奧賽圖(tu)-B：02315.HK

和譽(yu)-B：02256.HK

和鉑醫藥-B：02142.HK

諾誠健華：09969.HK

再鼎醫藥(yao)：09688.HK

君實生(sheng)物：01877.HK

康希諾生物：06185.HK

騰盛博藥-B：02137.HK

康諾亞-B：02162.HK

科(ke)倫(lun)博泰生物-B：06990.HK

晶泰(tai)控(kong)股(gu)：02228.HK

黑芝麻智能：02533.HK

越疆(jiang)：02432.HK

找(zhao)鋼集團(tuan)-W：06676.HK

邁威(wei)生物(wu)：688062.SH

赤(chi)峰黃金：06693.HK

南山鋁(lv)業(ye)：600219.SH

南山鋁業國(guo)際：02610.HK

封面圖(tu)片來源：每(mei)經記(ji)者(zhe) 張建 攝