每經記者｜楊建    每經編輯｜肖(xiao)芮冬     

高(gao)頻交易、頻繁申報(bao)撤單等行為(wei)一(yi)直(zhi)是程序(xu)化(hua)交易監管的重點。今日（7月7日），滬(hu)深北三大(da)交易正式(shi)實(shi)施量化(hua)交易新規，其中對程序(xu)化(hua)交易報(bao)告管理(li)、交易行為(wei)管理(li)、信息系統管理(li)、高(gao)頻交易管理(li)等作出(chu)細化(hua)規定。

對于不少量化投(tou)資最關(guan)注的話題：量化交易新(xin)規究竟會給市場(chang)帶來哪些變化？《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者采(cai)訪(fang)了多位百億私募及(ji)業(ye)內人士。

多家百億(yi)量化私募向(xiang)《每日經濟新聞(wen)》記者(zhe)透露(lu)，高(gao)頻(pin)阿爾(er)法(fa)策略(lve)、一籃子股票的期現套利策略(lve)等(deng)會受到一定沖擊。

此外(wai)，有業內人士表示，降頻將是量化(hua)投資的必然(ran)趨勢。

三大交易所正式實施量化交易新規

今日(ri)(ri)，滬(hu)深北三大交(jiao)易(yi)所發布的《程序化交(jiao)易(yi)管(guan)理(li)實施細則》（以(yi)下簡(jian)稱《實施細則》）正式實施。市場全天(tian)震蕩(dang)調(diao)整，滬(hu)指(zhi)尾盤翻紅，創業板指(zhi)領(ling)跌(die)。滬(hu)深兩(liang)市全天(tian)成交(jiao)額1.21萬億元(yuan)，較(jiao)上個交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)縮(suo)量(liang)2199億元(yuan)。

記者注意到，《實施細則》對程序化交易的多個關鍵環節進行了細化規定，同時明確了瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓以及短時間大額成交等四類異常交易行為的構成要件，還列出了投資者發生程序化異常交易行為時，交易所可采取的措施。

《實(shi)施細則(ze)》指出，若程序化交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)導致證券交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)出現重(zhong)大異(yi)常波(bo)動(dong)，交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所可(ke)按業務規則(ze)采取(qu)限(xian)制交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)、強(qiang)制停牌等(deng)處置措(cuo)施，并向中國證監(jian)會報(bao)(bao)告；若嚴重(zhong)影響證券市場(chang)穩定，甚至(zhi)可(ke)采取(qu)臨時(shi)停市等(deng)措(cuo)施并公告。此(ci)外，明確單(dan)(dan)個(ge)賬戶(hu)每秒申(shen)報(bao)(bao)、撤單(dan)(dan)最高(gao)(gao)筆數(shu)達(da)(da)300筆以上，或者單(dan)(dan)個(ge)賬戶(hu)單(dan)(dan)日申(shen)報(bao)(bao)、撤單(dan)(dan)最高(gao)(gao)筆數(shu)達(da)(da)20000筆的情形屬(shu)于(yu)高(gao)(gao)頻交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)，針對高(gao)(gao)頻交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)中的頻繁申(shen)報(bao)(bao)、撤單(dan)(dan)等(deng)“幌騙交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)”行為，監(jian)管將實(shi)施差異(yi)化收費(fei)。

高頻交易、頻繁申報撤單等“幌騙交易”行為一直是市場對程序化交易監管的重點。因諾資產創始人、投資總監徐書楠向《每日經濟新聞》記者透露，目前大機構的阿爾法策略換手率普遍不高，基本能滿足新規要求，只有年化換手200倍以上的高頻阿爾法策略或一籃子股票的期現套利策略等才會受到一定影響。

上海一頂級量化私募人士認為，《實施細則》的正式實施，為采用程序化交易的各類市場主體確立了統一監管標準，有利于提升市場活力與韌性，為A股市場高質量發展注入新動力。“幌騙交易”等企圖利用規則漏洞的不當行為將受到打擊，隨著“偽量(liang)化”和其(qi)他干擾市場(chang)的(de)程序(xu)化交(jiao)易行(xing)(xing)為(wei)被清理，量(liang)化投(tou)資運(yun)(yun)作將更(geng)加規(gui)范(fan)。另外(wai)，目前(qian)頭部策略換手率普遍低于實施細則(ze)上(shang)限，細則(ze)落地不會對策略運(yun)(yun)行(xing)(xing)產生重(zhong)大(da)影響。

高頻阿爾法策略受沖擊，“降頻”成量化投資新趨勢？

記者注意到，此次《實施細則》對交易所監測內容進行了更細致的規定。例如，要求賬戶在個股的量價占比需避免有操縱股價嫌疑，單一個股交易量、交易金額占比均不能過高。

徐書楠分析稱，未來國內量化管理規模將持續擴大，但隨著規模增長，超額收益會不可避免地下滑，超額紅利也將逐漸消失。中國市場衍生品日益豐富，量化投資策略類型也會更加多樣。他認為，去年“924”行情之后，市場流動性大幅提升，不少機構提高了交易頻率，但從長遠來看，降頻是必然趨勢，因為量化管理規模越大，對中低頻策略的依賴程度就越高。

“量(liang)化(hua)(hua)交(jiao)易(yi)新(xin)規限制的是(shi)高頻交(jiao)易(yi)，而非量(liang)化(hua)(hua)投資本身，監(jian)(jian)管的本質是(shi)推動行業健康(kang)發(fa)(fa)展(zhan)，助力(li)(li)有(you)(you)實(shi)力(li)(li)的機構(gou)長(chang)遠發(fa)(fa)展(zhan)。新(xin)規對算法、交(jiao)易(yi)頻率、風控指標等提出(chu)更(geng)(geng)細致要求(qiu)，有(you)(you)助于遏制非理性交(jiao)易(yi)行為，壓(ya)縮(suo)灰色操(cao)作空間(jian)。”北京一(yi)頂(ding)級量(liang)化(hua)(hua)私募人(ren)士(shi)表示(shi)，從操(cao)作層面看(kan)，大型機構(gou)更(geng)(geng)有(you)(you)能力(li)(li)快速(su)適應監(jian)(jian)管變化(hua)(hua)，推動頭部機構(gou)形成良(liang)性競爭。從長(chang)期來看(kan)，新(xin)監(jian)(jian)管環境有(you)(you)助于行業“擠水分”“清風險(xian)”。

一百億量化(hua)私(si)募(mu)人士告(gao)訴《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者，高(gao)(gao)頻(pin)量化(hua)交易(yi)的(de)認定標準保持不(bu)變，差異化(hua)收費(fei)機(ji)制尚未完(wan)全(quan)落定，會密切關(guan)(guan)注相(xiang)關(guan)(guan)細則動態。從本質(zhi)上(shang)看，新(xin)規定量指(zhi)標（300筆/秒，20000筆/日）規定下(xia)的(de)高(gao)(gao)頻(pin)交易(yi)策(ce)略(lve)規模，在整體量化(hua)投資AUM中(zhong)占比并不(bu)高(gao)(gao)。

此外，管理人受影響程度主要取決于單產品規模。大部分規模較小的產品基本不受影響，只有少部分大規模產品會受到波及。而多數情況下管理人都可以通過自身調整，使得全部在管產品均在相關監管規定標準以下。理論上來說，對于規模較大的量化機構而言，大部分產品下單速率遠未達到新規定量指標，差異化收費并不會對合法合規經營的量化投資機構產生實質性影響。

量化私募行業競爭邁入精細化時代

值得(de)關(guan)注的是，有量化私(si)募人(ren)士坦言，新規(gui)落地面臨的一(yi)大挑戰是券商系(xi)(xi)統(tong)(tong)監測。“系(xi)(xi)統(tong)(tong)上線前需提前測試，且涉及實盤交(jiao)易，對系(xi)(xi)統(tong)(tong)穩定運行要求極高(gao)。”

“如今算法交易并非(fei)量化機構專屬，券商端部署的三方算法，主觀投(tou)資機構和個(ge)人投(tou)資者均可(ke)使用。”徐書楠這樣(yang)表示。

記者了解到(dao)，目前(qian)不少券商都在向客(ke)戶推廣程序化(hua)交(jiao)易(yi)軟件，這類軟件通(tong)常(chang)對資金有(you)要(yao)求，由于(yu)是日(ri)內高頻交(jiao)易(yi)，換手率極高。另外(wai)，一些市場游(you)資也(ye)在使(shi)用程序化(hua)交(jiao)易(yi)軟件，以(yi)實現打板時撤單更精準快速。此外(wai)，還有(you)券商針對50萬元(yuan)以(yi)上(shang)的客(ke)戶開展量(liang)化(hua)交(jiao)易(yi)訓練營活動，培訓客(ke)戶獨立開發量(liang)化(hua)策(ce)略。

上海一頂級量化(hua)(hua)私(si)募人士表示(shi)，目(mu)前《實施細則》僅是(shi)理(li)念和框架，從現有情況看，對(dui)市場影響(xiang)不大(da)，在收費細則未(wei)出(chu)臺前難以評估實際影響(xiang)。他強調，新規面向所有使用程序化(hua)(hua)交易(yi)工(gong)具的投資(zi)者(zhe)，而(er)券(quan)商(shang)作(zuo)為交易(yi)所會員單位，承擔著系統準備工(gong)作(zuo)，投資(zi)者(zhe)只需按券(quan)商(shang)要求操作(zuo)即(ji)可，關鍵在于執行(xing)細則的落實。

“監管(guan)(guan)對量化交易出臺了很多明確(que)的(de)(de)(de)規(gui)則指引，有助于(yu)引導量化機構(gou)進一(yi)步提高合規(gui)風控意識(shi)。未來，量化行業競(jing)爭(zheng)會(hui)更加精細化，管(guan)(guan)理人(ren)(ren)除了比(bi)拼(pin)投(tou)資端(duan)的(de)(de)(de)超額表(biao)現和持有體驗，還會(hui)比(bi)拼(pin)投(tou)前(qian)投(tou)后的(de)(de)(de)客戶(hu)服務(wu)能力、產品設計及費后收益。在新的(de)(de)(de)監管(guan)(guan)形勢下，規(gui)模百億元以上(shang)的(de)(de)(de)量化私募穩定性(xing)會(hui)更強，而(er)成長型的(de)(de)(de)量化管(guan)(guan)理人(ren)(ren)，未來在競(jing)爭(zheng)更加激烈的(de)(de)(de)市場環(huan)境下發展會(hui)更具挑(tiao)戰，但(dan)基于(yu)自身小規(gui)模優勢，可能在某些(xie)細分策略類別上(shang)則更有競(jing)爭(zheng)優勢。”另一(yi)位上(shang)海百億量化私募人(ren)(ren)士這樣表(biao)示。

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