每(mei)經記者｜曾子建    每(mei)經編輯｜葉峰(feng)    ;

回顧A股歷史，每次突破(po)3500點(dian)至(zhi)3600點(dian)關(guan)鍵區間，均伴隨一(yi)輪超強牛(niu)(niu)(niu)(niu)市(shi)(shi)(shi)。2007年和2015年是(shi)全(quan)(quan)面牛(niu)(niu)(niu)(niu)市(shi)(shi)(shi)，2021年雖是(shi)結構性牛(niu)(niu)(niu)(niu)市(shi)(shi)(shi)，但只要跟著機構抱團，投資者都能享受牛(niu)(niu)(niu)(niu)市(shi)(shi)(shi)紅利(li)。當下滬指重上3500點(dian)，新(xin)一(yi)輪牛(niu)(niu)(niu)(niu)市(shi)(shi)(shi)預期漸(jian)起，全(quan)(quan)面牛(niu)(niu)(niu)(niu)市(shi)(shi)(shi)還(huan)能期待嗎？

全面牛市的終極目標

2007年和2015年，A股均迎來全(quan)面(mian)牛市(shi)。那么(me)，全(quan)面(mian)牛市(shi)的(de)定義是(shi)什么(me)，其終極(ji)目標又(you)是(shi)什么(me)？或許有(you)人認為(wei)，全(quan)面(mian)牛市(shi)就是(shi)所有(you)個股普漲(zhang)、所有(you)投資者都(dou)能盈(ying)利。但(dan)實(shi)際上，全(quan)面(mian)牛市(shi)的(de)終極(ji)目標是(shi)消滅(mie)破凈股。

2007年牛市(shi)(shi)期間，破凈(jing)(jing)(jing)股數(shu)量(liang)大(da)幅減少。據相(xiang)關報道，2005年6月滬深兩市(shi)(shi)破凈(jing)(jing)(jing)股數(shu)曾高達175只(zhi)，而到2007年3月，A股市(shi)(shi)場基本無(wu)破凈(jing)(jing)(jing)個股。分(fen)析指出，破凈(jing)(jing)(jing)股是衡量(liang)牛市(shi)(shi)的重要參考指標，且其大(da)面(mian)積消失并非A股見頂信號(hao)，當年消滅破凈(jing)(jing)(jing)股后，大(da)盤仍走出翻倍行情，同時3元(yuan)以下低價股也(ye)不復存在。

2015年(nian)4月，鞍鋼股份成為當時(shi)最后一只被(bei)“消(xiao)滅”的破(po)凈(jing)股，彼(bi)時(shi)滬指已突(tu)破(po)4000點。與2007年(nian)類似，破(po)凈(jing)股消(xiao)失的同時(shi)，3元以下低價股也基本被(bei)消(xiao)滅。

當下破凈股數量仍超300只

再看現在，雖然滬指已經突破3500點，但破凈股數量依然超過300只。數據統計顯示截至周五收盤，滬深兩市市凈率低于1倍的個股多達315只。從行業分布來看，房地產、鋼鐵、建筑等個股普遍存在破凈現象。而銀行股盡管今年以來已經有較大漲幅，但仍有大量破凈股。比如民生銀行、華夏銀行等，市凈率不到0.5倍。換句話說，如果要(yao)(yao)徹底(di)消(xiao)滅破凈股，這300多(duo)只個股還需(xu)要(yao)(yao)很大的上漲空間。

賺錢難度攀升，散戶破局路徑何在

當下市場環境中，全面牛市的(de)可能性越來越小。A股(gu)已進入注冊制時代，上市公司數(shu)量(liang)突破(po)5400家(jia)。數(shu)據顯示，截(jie)至7月17日，A股(gu)5400多只股(gu)票今年漲(zhang)幅中位(wei)數(shu)約(yue)11.6%，仍有超過(guo)1400只個股(gu)處于下跌狀態(tai)，與過(guo)往普(pu)漲(zhang)行(xing)情形成鮮明對比(bi)。

全(quan)面牛(niu)市(shi)難以再(zai)現(xian)，關(guan)鍵原因是(shi)市(shi)場生態較10多年前發生巨大(da)(da)變(bian)化。2007年，股權分(fen)置改革引發超級大(da)(da)牛(niu)市(shi)，這一A股史上重要的(de)制(zhi)度(du)性改革，將普通(tong)投資(zi)者與上市(shi)公司(si)大(da)(da)股東利(li)益捆綁，改變(bian)了過去利(li)益分(fen)置的(de)局面。2015年牛(niu)市(shi)則(ze)由(you)杠桿(gan)資(zi)金驅動，流動性寬松與杠桿(gan)資(zi)金共(gong)同(tong)推高整體市(shi)場估值。2021年的(de)結構性牛(niu)市(shi)，由(you)公募基金混合型產品(pin)規模大(da)(da)爆發配合外(wai)資(zi)積極進入A股共(gong)同(tong)主導。

如(ru)今，量化交(jiao)易(yi)、高頻交(jiao)易(yi)、程序(xu)(xu)化交(jiao)易(yi)對市場的(de)(de)影響引(yin)發多(duo)次討論。一方(fang)面(mian)，量化成交(jiao)占市場總成交(jiao)的(de)(de)比(bi)例越來越高，有(you)報道稱占比(bi)達(da)四成；另一方(fang)面(mian)，高頻交(jiao)易(yi)制(zhi)造流動性陷(xian)阱(jing)，擠(ji)壓短(duan)線套利空間，散戶(hu)投資者在信息、速(su)度、工具上全面(mian)落后，在熱點輪動加速(su)的(de)(de)行情下，跟(gen)風易(yi)被“收(shou)割”。盡管量化交(jiao)易(yi)的(de)(de)爭論尚無定論，但已(yi)引(yin)起監管重視，7月初滬(hu)深北(bei)三大交(jiao)易(yi)所(suo)正式(shi)實施(shi)《程序(xu)(xu)化交(jiao)易(yi)管理實施(shi)細則》。

在此背景(jing)下，ETF 成為散戶破局的選擇。截至7月，ETF總(zong)規模達4.3萬億(yi)元，個人投資者持倉(cang)及交易額占(zhan)比持續提升。分(fen)析認為，ETF 可(ke)分(fen)散個股風(feng)險、規避高頻波動陷阱(jing)，通過被(bei)動投資與(yu)低頻策(ce)略提升勝率。

封面圖片(pian)來源：每日(ri)經濟新聞