每經記者｜孫桐(tong)桐(tong)    每經編輯(ji)｜段煉 裴健如    

停(ting)牌十(shi)多天(tian)的東風(feng)集團股(gu)份（00489.HK）迎(ying)來重大消息披露。

8月22日晚間，東風集團股(gu)份發(fa)布公告稱(cheng)，子公司(si)嵐圖汽(qi)車將以介紹上市方式登陸港股(gu)，東風集團股(gu)份將同步完成(cheng)私有(you)化(hua)退市。

該公告一出，截至8月23日零(ling)點(dian)，東風集團股份ADR報價(jia)62.22美(mei)元，一(yi)個小時內暴(bao)漲超91%；收盤漲幅為87.69%，報61美元(yuan)。

股票市值長(chang)期遠低(di)于凈(jing)資(zi)產

已基本(ben)失去融資(zi)功(gong)能(neng)

根(gen)據公(gong)告，本次(ci)交(jiao)易采用“股(gu)權分派(pai)+吸收合(he)并”的(de)(de)組(zu)合(he)模式(shi)，兩(liang)大核心環節互為(wei)(wei)前提、同步推(tui)進。在(zai)(zai)第一環節，東(dong)風(feng)(feng)集團(tuan)股(gu)份將其持有的(de)(de)嵐圖汽(qi)(qi)車79.67%股(gu)權，按持股(gu)比例向全體(ti)股(gu)東(dong)分派(pai)，隨后嵐圖汽(qi)(qi)車以介紹(shao)上市方(fang)式(shi)登陸(lu)香港聯交(jiao)所。在(zai)(zai)第二環節，東(dong)風(feng)(feng)汽(qi)(qi)車在(zai)(zai)境內全資子(zi)公(gong)司東(dong)風(feng)(feng)汽(qi)(qi)車集團(tuan)（武漢(han)）投資有限(xian)公(gong)司作為(wei)(wei)吸并主體(ti)，向東(dong)風(feng)(feng)集團(tuan)股(gu)份的(de)(de)控股(gu)股(gu)東(dong)東(dong)風(feng)(feng)汽(qi)(qi)車支付股(gu)權對(dui)(dui)價，向其他(ta)小股(gu)東(dong)支付現金(jin)對(dui)(dui)價，實現對(dui)(dui)東(dong)風(feng)(feng)集團(tuan)股(gu)份的(de)(de)100%控制。

本次交易采用嵐(lan)圖汽車(che)股(gu)權(quan)+現金對價(jia)支付(fu)，總體(ti)收(shou)購價(jia)格為10.85港(gang)(gang)元/股(gu)，其(qi)中現金對價(jia)6.68港(gang)(gang)元/股(gu)，嵐(lan)圖股(gu)權(quan)對價(jia)4.17港(gang)(gang)元/股(gu)。

圖片來(lai)源：每日經濟新(xin)聞 文多 攝（資料圖）

東風(feng)集(ji)團方面(mian)表示，受到行(xing)業轉型陣痛(tong)等(deng)因(yin)素影響，東(dong)風集團股(gu)份近年來估(gu)值(zhi)(zhi)表現偏低，股(gu)票市值(zhi)(zhi)長期遠(yuan)低于凈(jing)資產。截至2025年(nian)7月31日，東風(feng)集團股份(fen)總市值為(wei)391.2億港元，收盤價為(wei)4.74港元/股，PB僅為(wei)0.25倍(bei)。受制于估(gu)值情況(kuang)，東風(feng)集團股份(fen)上市以(yi)來未開展過股本再融(rong)資，已(yi)基(ji)本失(shi)去H股(gu)上市平臺的融資功能。

與東(dong)風集團股份的(de)估值(zhi)偏低表(biao)現(xian)相(xiang)比，嵐圖汽車作為東(dong)風自主打造的(de)高端智慧新能源品牌，近年來保持(chi)良好發(fa)展勢頭，是東(dong)風汽車旗(qi)下最(zui)具(ju)價值(zhi)和成長性的(de)優質資產之一。

與(yu)此(ci)同時(shi)，東方(fang)集團(tuan)股份(fen)發布(bu)了上半(ban)年業績報告，集團(tuan)上半(ban)年銷(xiao)售(shou)汽車約(yue)82.39萬(wan)輛，同比下降14.7%，實現銷(xiao)售(shou)收入545.33億元，同比增(zeng)(zeng)長(chang)6.6%；毛利潤(run)75.99億元，同比增(zeng)(zeng)長(chang)28.0%；毛利(li)率達(da)13.9%，同比提(ti)升2.3個百分點(dian)；歸屬于上市公司股(gu)東凈利潤0.55億元，同比減少92%，去(qu)年(nian)上半年(nian)為(wei)6.84億元。截至報告期末，集團現金和現金等(deng)價物余額(e)為(wei)335.82億元，較(jiao)上年末減少(shao)134.01億元。

針對業績變(bian)動的原因，東風集團曾表示主(zhu)要原因有二：一(yi)方面，合資非(fei)豪華品牌市(shi)場(chang)持續下(xia)探，導致合資乘用車業務銷(xiao)(xiao)量和利潤大幅下(xia)降；另一(yi)方面，為(wei)應(ying)對激烈的市(shi)場(chang)競爭，公司在(zai)自(zi)主(zhu)事業領域(yu)的研發、品牌建(jian)設、渠道(dao)建(jian)設和市(shi)場(chang)營銷(xiao)(xiao)方面投(tou)入(ru)加大。

嵐圖(tu)汽車將獨立上(shang)市

去年已實現(xian)單季度盈(ying)利(li)

實(shi)際上，嵐圖汽車獨(du)立(li)上市早(zao)(zao)有端倪。早(zao)(zao)在2021年6月，嵐圖汽車CEO盧(lu)放首次宣布嵐圖將成立(li)獨(du)立(li)法人公(gong)司，同(tong)時啟動員(yuan)工持股(gu)計劃，并明確表示“廣泛利用(yong)資(zi)本市場平(ping)臺”。更關鍵的是(shi)，他透露已確定首家戰略投資(zi)者，且“不(bu)會找(zhao)純財務投資(zi)者”，而是(shi)選(xuan)擇產業鏈協同(tong)伙伴。這標志著，嵐圖從誕生之初就被(bei)賦予資(zi)本化使(shi)命，而非(fei)傳統(tong)的事業部架構。

《每日經濟新聞》記(ji)者注意到，自2023年起，嵐(lan)圖(tu)汽車多次公(gong)開(kai)討論IPO可能性。嵐(lan)圖(tu)汽車CFO沈軍曾表示(shi)“只要(yao)銷量達成，我們(men)馬(ma)上就(jiu)啟動IPO計劃”，并明確“月銷量達到1萬輛”是啟動IPO的必要(yao)條件。

圖(tu)片來(lai)源：每(mei)經記者(zhe) 孔澤思 攝（資(zi)料圖(tu)）

今年7月，東風(feng)(feng)(feng)(feng)集團(tuan)股(gu)份及東風(feng)(feng)(feng)(feng)資(zi)(zi)(zi)產管(guan)理對嵐(lan)圖汽(qi)車進行增資(zi)(zi)(zi)，東風(feng)(feng)(feng)(feng)資(zi)(zi)(zi)產管(guan)理出資(zi)(zi)(zi)10億(yi)元，認購約(yue)9497萬元注(zhu)冊資(zi)(zi)(zi)本。增資(zi)(zi)(zi)完成后，東風(feng)(feng)(feng)(feng)集團(tuan)股(gu)份、東風(feng)(feng)(feng)(feng)資(zi)(zi)(zi)產管(guan)理及其他股(gu)東將分別持有嵐(lan)圖汽(qi)車約(yue)79.69%、3.30%及17.01%的(de)股(gu)權。對于增資(zi)(zi)(zi)原因(yin)，東風(feng)(feng)(feng)(feng)集團(tuan)股(gu)份表示，嵐(lan)圖汽(qi)車需要加大(da)投資(zi)(zi)(zi)力(li)度以(yi)提高嵐(lan)圖汽(qi)車的(de)研發(fa)、品牌及營銷能(neng)力(li)。本次注(zhu)資(zi)(zi)(zi)對于支持本公司的(de)業務發(fa)展至(zhi)關重(zhong)要。

財務(wu)數(shu)據顯示，嵐圖(tu)汽車(che)已站上扭(niu)(niu)虧(kui)(kui)(kui)為(wei)盈的臨界點，其(qi)虧(kui)(kui)(kui)損程(cheng)度(du)正(zheng)在逐步收窄，處(chu)于扭(niu)(niu)虧(kui)(kui)(kui)為(wei)盈的邊緣。2023年，嵐圖(tu)汽車(che)稅(shui)(shui)前(qian)凈虧(kui)(kui)(kui)損為(wei)19.8億元(yuan)(yuan)(yuan)，稅(shui)(shui)后(hou)凈虧(kui)(kui)(kui)損14.72億元(yuan)(yuan)(yuan)；而到2024年，其(qi)稅(shui)(shui)前(qian)凈虧(kui)(kui)(kui)損收窄至(zhi)2.43億元(yuan)(yuan)(yuan)，稅(shui)(shui)后(hou)凈虧(kui)(kui)(kui)損同步收窄至(zhi)1800萬元(yuan)(yuan)(yuan)，離全年扭(niu)(niu)虧(kui)(kui)(kui)僅(jin)一步之遙。去年第四季(ji)度(du)，嵐圖(tu)已經實現(xian)單(dan)季(ji)度(du)盈利。

不(bu)難看出(chu)，今年將成為嵐圖汽車實現自我造(zao)血的關鍵一年。“嵐圖在(zai)(zai)整個中(zhong)國新能源(yuan)高端市場是相對(dui)比(bi)較(jiao)好的，我們(men)單(dan)車毛利(li)和整體利(li)潤在(zai)(zai)央國企做得還算可以。我們(men)正(zheng)努力在(zai)(zai)今年實現全年的盈利(li)。”盧(lu)放于今年6月公開表示。

值(zhi)得一提的(de)是，今年(nian)對(dui)嵐圖汽車來說至(zhi)關重要，其不僅(jin)要沖(chong)刺全(quan)年(nian)盈利(li)，還要力爭(zheng)完成年(nian)銷(xiao)(xiao)20萬輛的(de)目(mu)標。官方數據顯示，今年(nian)上半年(nian)，嵐圖汽車累計銷(xiao)(xiao)量約(yue)5.61萬輛，同比增長85%，僅(jin)完成全(quan)年(nian)銷(xiao)(xiao)量目(mu)標的(de)28%，距離年(nian)銷(xiao)(xiao)目(mu)標仍有超14萬輛的(de)缺(que)口。在此背景下，嵐圖加快(kuai)產品推出節奏(zou)，并“全(quan)面擁抱(bao)華為”，欲打造更多(duo)爆款產品，包括嵐圖FREE+、全(quan)新知(zhi)音車型等。

東(dong)風集團方面(mian)認為(wei)，嵐(lan)圖汽車(che)本次港股上市后(hou)，在進一(yi)步拓寬(kuan)融資渠道(dao)、提升品牌形象(xiang)、拓展國際事業的基(ji)礎上，憑借其(qi)技術(shu)、產品以及廣闊的市場(chang)前景，有(you)望進一(yi)步激發(fa)公司(si)價值(zhi)創造能(neng)力，充分釋放(fang)價值(zhi)增長潛力。預計嵐圖汽(qi)車(che)上市后將(jiang)打破東風集團股份過(guo)往的港(gang)股低(di)估值束縛，實(shi)現估值邏(luo)輯切(qie)換。

此外，東風集(ji)團股(gu)份(fen)(fen)過往作(zuo)為控股(gu)公司，體(ti)內資(zi)產種類多，估值(zhi)(zhi)邏(luo)輯復雜，投資(zi)者難以充分(fen)發(fa)掘投資(zi)價(jia)值(zhi)(zhi)。雖然近年(nian)來(lai)嵐圖汽(qi)車表現(xian)(xian)較好，但在東風集(ji)團股(gu)份(fen)(fen)的(de)整體(ti)估值(zhi)(zhi)層面一直未(wei)能(neng)充分(fen)體(ti)現(xian)(xian)，本次交易通過“騰(teng)籠(long)換(huan)鳥”，嵐圖汽(qi)車投資(zi)價(jia)值(zhi)(zhi)將進(jin)一步(bu)銳化(hua)，價(jia)值(zhi)(zhi)發(fa)現(xian)(xian)有望帶(dai)來(lai)嵐圖估值(zhi)(zhi)表現(xian)(xian)的(de)躍(yue)升(sheng)。

（免(mian)責聲明：文章內(nei)容和數(shu)據(ju)僅(jin)供參考，不構(gou)成投資建議。投資者據(ju)此操作，風(feng)險自擔。）

記(ji)者|孫桐(tong)桐(tong)

編輯(ji)|||段煉 裴健如?易啟江

校對(dui)|湯亞文(wen)

封面圖(tu)片：視覺中國（圖(tu)文(wen)無(wu)關）

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