A股10月29日收盤(pan)站穩4000點關(guan)口，市(shi)場(chang)情緒在短(duan)期內(nei)顯得比較積極。我們(men)仍然延續之(zhi)前(qian)的(de)(de)判斷(duan)：在四季度(du)財政政策(ce)缺乏有力(li)對沖(chong)的(de)(de)背景(jing)下，市(shi)場(chang)大(da)概率(lv)還(huan)是會圍繞當(dang)前(qian)景(jing)氣度(du)較高(gao)的(de)(de)板塊（AI產(chan)業鏈+反內(nei)卷）展開，不太容易(yi)出現“高(gao)切低”式的(de)(de)全面(mian)上漲(zhang)。

盡管(guan)市場的主線(xian)結(jie)構并未改(gai)變，但在板塊(kuai)內(nei)部(bu)，資金的輪動跡象已有(you)所顯現。國(guo)(guo)金證券指(zhi)出(chu)，前(qian)期(qi)表現強(qiang)勢的TMT板塊(kuai)，正逐漸從光模塊(kuai)、PCB向(xiang)國(guo)(guo)產算力、自主可控以及(ji)消費電子等方向(xiang)切(qie)換；周期(qi)和(he)制(zhi)造板塊(kuai)中(zhong)，一些處于景氣(qi)高位或基本面邊際改(gai)善的細分(fen)領域，也開(kai)始獲得關注(zhu)。總(zong)體(ti)來看(kan)，依然(ran)建議(yi)關注(zhu)幾條主線(xian)對(dui)應的品種，如光伏50ETF（159864）、新能源車ETF（159806）、通信(xin)ETF（515880）、芯片(pian)ETF（512760）、半(ban)導(dao)體(ti)設備(bei)（159516）等，同時密切(qie)關注(zhu)產業(ye)鏈內(nei)部(bu)的動態變化。若四季度經濟(ji)進一步走弱(ruo)或出(chu)現突發風險事件，市場風格可能會轉(zhuan)向(xiang)紅利防御型資產。

上述判斷(duan)與當前的(de)宏觀(guan)現實(shi)緊密(mi)相連。四季度的(de)宏觀(guan)狀態可(ke)以概括為“總量(liang)承壓(ya)，結構存在亮點(dian)(dian)”。從(cong)總量(liang)角度看，消費(fei)和投資全年表(biao)現偏弱，出口雖有亮點(dian)(dian)但(dan)也面臨干擾；金融數據方面，今年社融主要依賴政(zheng)府債券支(zhi)撐，而(er)內(nei)生性(xing)信貸(dai)仍(reng)然(ran)偏弱，銀行(xing)(xing)體系放貸(dai)意愿(yuan)不足(zu)。隨著(zhu)政(zheng)府債發(fa)行(xing)(xing)高峰過去，四季度可(ke)能進入(ru)政(zheng)府與市場信貸(dai)“雙弱”的(de)局面。因此，宏觀(guan)總量(liang)的(de)壓(ya)力(li)制約了A股行(xing)(xing)情從(cong)主線(xian)向更多(duo)板(ban)塊擴(kuo)散的(de)可(ke)能性(xing)，目前仍(reng)處低(di)位的(de)大(da)消費(fei)等板(ban)塊，尚不具備(bei)基于景氣(qi)回升的(de)配置(zhi)價(jia)值。

7~8月(yue)市(shi)場(chang)提(ti)出(chu)“存款搬家”與“財富效應(ying)”的敘事，認為(wei)(wei)權益(yi)市(shi)場(chang)上(shang)漲有助于消費的增(zeng)加以及宏觀環境的改(gai)善。中(zhong)金公(gong)司(si)基于日(ri)本案例(li)(li)，認為(wei)(wei)居民(min)(min)入(ru)(ru)(ru)市(shi)存在重(zhong)要(yao)(yao)的前(qian)(qian)置條(tiao)件(jian)。日(ri)本在上(shang)世(shi)紀90年(nian)代經歷了(le)三輪(lun)牛市(shi)，但居民(min)(min)配置股票的比(bi)例(li)(li)未見明顯改(gai)善，主要(yao)(yao)受到三方(fang)面制(zhi)(zhi)約：（1）收入(ru)(ru)(ru)預(yu)期(qi)下滑，長期(qi)降低(di)了(le)年(nian)輕人的風(feng)險偏好(hao)程度。資產價(jia)格泡沫破裂后(hou)，企(qi)業擴張減緩(huan)，勞(lao)動市(shi)場(chang)供過于求，實際收入(ru)(ru)(ru)下降。（2）人口老齡化，為(wei)(wei)退休后(hou)生活的預(yu)防性儲蓄占比(bi)提(ti)高(gao)；（3）居民(min)(min)部門債(zhai)務負擔較重(zhong)，抑制(zhi)(zhi)了(le)配置股票的意愿和能(neng)力(li)。中(zhong)金公(gong)司(si)認為(wei)(wei)，目(mu)前(qian)(qian)股市(shi)上(shang)漲帶來居民(min)(min)入(ru)(ru)(ru)市(shi)，仍受到收入(ru)(ru)(ru)預(yu)期(qi)及債(zhai)務壓力(li)的制(zhi)(zhi)約，前(qian)(qian)期(qi)參與者(zhe)或以高(gao)凈值(zhi)人群為(wei)(wei)主。

來源：中金公司

來源：中金公司

結構(gou)層面還(huan)是存在一(yi)些(xie)亮點。國(guo)金(jin)證券指(zhi)出(chu)，全球(qiu)(qiu)制(zhi)造業(ye)(ye)周(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)回(hui)暖或帶來一(yi)定的(de)(de)機會(hui)，上游資源品如有色(se)金(jin)屬等(deng)或迎來景氣周(zhou)期(qi)(qi)。而我國(guo)在全球(qiu)(qiu)制(zhi)造業(ye)(ye)中(zhong)擔(dan)任重要角(jiao)色(se)。首(shou)先是電力提供者的(de)(de)角(jiao)色(se)。面對全球(qiu)(qiu)發(fa)(fa)展(zhan)出(chu)現的(de)(de)電力瓶頸，如今年(nian)4月(yue)西班牙(ya)、葡萄(tao)牙(ya)的(de)(de)停電事(shi)件，我國(guo)能(neng)(neng)夠(gou)發(fa)(fa)揮(hui)在電力行業(ye)(ye)及新能(neng)(neng)源行業(ye)(ye)的(de)(de)優勢，加大電力設備的(de)(de)出(chu)口；此外，隨著高端(duan)制(zhi)造的(de)(de)不斷(duan)發(fa)(fa)展(zhan)，我國(guo)高端(duan)制(zhi)造有望借制(zhi)造業(ye)(ye)東(dong)風(feng)進一(yi)步打開市場份額(e)。

政策表述來看(kan)(kan)，“十五(wu)五(wu)”規劃(hua)建議強調擴大內(nei)需，與“反內(nei)卷”相結(jie)合，提升成(cheng)熟行業的(de)利潤。此(ci)外，強調科技“搶占制高點”“引(yin)領新質(zhi)生產力(li)”。從更(geng)長(chang)期來看(kan)(kan)，我們看(kan)(kan)好宏觀(guan)經濟(ji)走(zou)向供需平衡的(de)高質(zhi)量增長(chang)。

從(cong)最新(xin)公布(bu)的(de)(de)(de)公募基金(jin)(jin)三季報來(lai)看(kan)，機(ji)構(gou)投資者的(de)(de)(de)配置(zhi)行(xing)(xing)為與我們此前(qian)(qian)觀察到的(de)(de)(de)市場主線高度契(qi)合，呈(cheng)現出(chu)明顯(xian)的(de)(de)(de)“抱團主線”特征。在風格層面，主動(dong)管理型(xing)基金(jin)(jin)主要加大(da)(da)了對大(da)(da)盤(pan)成(cheng)長、中小盤(pan)價值(zhi)風格的(de)(de)(de)配置(zhi)力(li)度。行(xing)(xing)業(ye)布(bu)局上，通信(xin)、電(dian)子(zi)、非銀金(jin)(jin)融、傳(chuan)媒(mei)和有色金(jin)(jin)屬成(cheng)為增持重(zhong)點，而家電(dian)、銀行(xing)(xing)、食品飲料等傳(chuan)統板塊則遭(zao)遇減持。國金(jin)(jin)證券表示，當前(qian)(qian)主動(dong)偏股型(xing)基金(jin)(jin)對TMT板塊的(de)(de)(de)配置(zhi)比例(li)已突破(po)40%，創下歷史新(xin)高，顯(xian)著超過了2015年牛(niu)市時期35.6%的(de)(de)(de)峰值(zhi)。與之形成(cheng)鮮明對比的(de)(de)(de)是，食品飲料板塊的(de)(de)(de)超配比例(li)大(da)(da)幅回落至(zhi)接近(jin)標準配置(zhi)的(de)(de)(de)水平，顯(xian)示出(chu)機(ji)構(gou)投資者正在從(cong)傳(chuan)統消費板塊向(xiang)科技成(cheng)長領域進(jin)行(xing)(xing)大(da)(da)規模的(de)(de)(de)調倉換股。

與(yu)(yu)此同(tong)時，“固(gu)(gu)收+”基(ji)金也展現出(chu)積極的配(pei)置(zhi)態(tai)勢(shi)。規模方(fang)面，這類產(chan)品(pin)出(chu)現顯著回(hui)升，倉位(wei)(wei)水平(ping)已升至2024年以來的相對高(gao)位(wei)(wei)。負債端(duan)表現尤為(wei)亮眼，無(wu)論是(shi)新發規模還是(shi)凈(jing)申(shen)購(gou)規模均呈現回(hui)暖(nuan)態(tai)勢(shi)，其(qi)中單季度凈(jing)申(shen)購(gou)規模更(geng)是(shi)創(chuang)下歷史紀錄(lu)。從(cong)配(pei)置(zhi)方(fang)向來看，“固(gu)(gu)收+”基(ji)金主(zhu)要增持(chi)了電(dian)(dian)子、醫藥、電(dian)(dian)力設備(bei)和(he)新能(neng)源、通(tong)(tong)信等成(cheng)長板(ban)塊(kuai)，同(tong)時對銀行、電(dian)(dian)力及(ji)公用事業、有(you)色金屬、交通(tong)(tong)運輸等周(zhou)期(qi)板(ban)塊(kuai)進行了減(jian)持(chi)。此外，“固(gu)(gu)收+”基(ji)金與(yu)(yu)主(zhu)動股票型(xing)基(ji)金在(zai)配(pei)置(zhi)思路上展現出(chu)一定的趨同(tong)性：兩者都在(zai)增配(pei)電(dian)(dian)子、電(dian)(dian)力設備(bei)與(yu)(yu)新能(neng)源、通(tong)(tong)信等科(ke)技成(cheng)長方(fang)向，同(tong)時減(jian)配(pei)銀行、電(dian)(dian)力及(ji)公用事業、交通(tong)(tong)運輸等傳統(tong)板(ban)塊(kuai)。這種機構(gou)間的共(gong)識(shi)進一步強化了當前市場(chang)的主(zhu)線邏輯。

風險提示：

投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)應(ying)當(dang)充(chong)分了解基金(jin)定(ding)期定(ding)額(e)投(tou)資(zi)(zi)(zi)和零(ling)存整取等儲(chu)(chu)蓄方式(shi)的區別。定(ding)期定(ding)額(e)投(tou)資(zi)(zi)(zi)是(shi)引導(dao)投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)進行(xing)長期投(tou)資(zi)(zi)(zi)、平均投(tou)資(zi)(zi)(zi)成(cheng)本的一種(zhong)簡單易行(xing)的投(tou)資(zi)(zi)(zi)方式(shi)。但是(shi)定(ding)期定(ding)額(e)投(tou)資(zi)(zi)(zi)并不(bu)能規避基金(jin)投(tou)資(zi)(zi)(zi)所固有的風險，不(bu)能保(bao)證投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)獲得收(shou)益，也不(bu)是(shi)替代儲(chu)(chu)蓄的等效理財方式(shi)。

無論是(shi)股票ETF/LOF基(ji)金(jin)(jin)，都(dou)是(shi)屬于(yu)(yu)較高預期(qi)(qi)風險和預期(qi)(qi)收益的證券投資(zi)基(ji)金(jin)(jin)品種，其預期(qi)(qi)收益及預期(qi)(qi)風險水平(ping)高于(yu)(yu)混合型基(ji)金(jin)(jin)、債(zhai)券型基(ji)金(jin)(jin)和貨幣(bi)市場基(ji)金(jin)(jin)。

基金資(zi)(zi)產投資(zi)(zi)于科創(chuang)板和創(chuang)業板股(gu)票，會面臨因(yin)投資(zi)(zi)標(biao)的、市(shi)場制(zhi)度以(yi)及交易規則等差(cha)異(yi)帶來的特有風險，提請(qing)投資(zi)(zi)者注意。

板(ban)塊/基金短(duan)期漲跌幅列示僅作為文(wen)章分析觀點之輔助材料(liao)，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短(duan)期(qi)業績僅供參(can)考，不構成股票(piao)推薦，也不構成對(dui)基金(jin)業績的(de)預測和保(bao)證(zheng)。

以(yi)上觀點僅供參考，不構成投(tou)資(zi)建議(yi)或承(cheng)(cheng)諾。如(ru)需(xu)購(gou)買(mai)相關(guan)基金(jin)產品(pin)，請您關(guan)注投(tou)資(zi)者適當性管理相關(guan)規定、提(ti)前做好風險(xian)測評，并根據(ju)您自(zi)身的風險(xian)承(cheng)(cheng)受能力購(gou)買(mai)與之(zhi)相匹(pi)配(pei)的風險(xian)等級的基金(jin)產品(pin)。基金(jin)有(you)風險(xian)，投(tou)資(zi)需(xu)謹慎。