（平安養(yang)老保險股份有限(xian)公司黨委(wei)(wei)書記、董事長甘為民(min)，公司黨委(wei)(wei)委(wei)(wei)員、年金(jin)管理(li)部總(zong)經(jing)理(li)盧宗寧）

摘要：中國經濟步(bu)入(ru)新常(chang)態，年金(jin)基金(jin)投資環境發生重(zhong)大變化。2024年9月以(yi)來，相關部(bu)委陸續出臺政策(ce)，完善中長(chang)(chang)期資金(jin)入(ru)市配套(tao)機(ji)制(zhi)，建立三年以(yi)上長(chang)(chang)周期考核制(zhi)度，推(tui)(tui)動追求長(chang)(chang)期業績導(dao)(dao)向。近期人社部(bu)出臺指(zhi)導(dao)(dao)意見，全面推(tui)(tui)進(jin)年金(jin)基金(jin)長(chang)(chang)周期考核機(ji)制(zhi)，以(yi)實現長(chang)(chang)期穩健收益，壯(zhuang)大耐(nai)心(xin)資本，支持資本市場高質量(liang)發展。

基于上述(shu)政策背景(jing)，本(ben)文通過歷史分析、蒙特卡洛模(mo)型分析，得出(chu)如下(xia)(xia)(xia)結論(lun)：為提高我國(guo)年金(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)運用(yong)效率，提高基金(jin)(jin)(jin)業績水平，年金(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理機構應(ying)(ying)積(ji)極響應(ying)(ying)和(he)落實長周期考核(he)政策；固定(ding)收益(yi)類資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)業績貢獻(xian)逐步下(xia)(xia)(xia)行，而(er)權益(yi)資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)收益(yi)貢獻(xian)日益(yi)提升，投(tou)資(zi)(zi)管(guan)(guan)理人(ren)（以下(xia)(xia)(xia)簡稱“投(tou)管(guan)(guan)人(ren)”）需加強權益(yi)資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)投(tou)研水平；年金(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)近年來的(de)(de)(de)(de)戰略資(zi)(zi)產配置有效邊(bian)界往右(you)下(xia)(xia)(xia)方(fang)移動，需要通過提高權益(yi)類資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)配置來應(ying)(ying)對(dui)有效邊(bian)界的(de)(de)(de)(de)下(xia)(xia)(xia)移，同時豐富投(tou)資(zi)(zi)渠道和(he)品種，優化配置結構，促使有效邊(bian)界往左(zuo)上方(fang)回(hui)移；受托人(ren)應(ying)(ying)當加大宏(hong)觀和(he)策略、資(zi)(zi)產配置和(he)“三(san)投(tou)”的(de)(de)(de)(de)研究力度，更好發揮“年金(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)大管(guan)(guan)家(jia)”的(de)(de)(de)(de)作用(yong)。

關鍵詞：年金(jin)基金(jin)、長周期考(kao)核、資產配置、有效(xiao)邊界(jie)

中國經濟和資(zi)本(ben)市場正經歷重大變化，逐漸邁入高質(zhi)量發展的(de)(de)新階段。為此，國家統籌推動中長(chang)(chang)期(qi)資(zi)金(jin)(jin)落實長(chang)(chang)周(zhou)期(qi)考(kao)核，近期(qi)人力資(zi)源社(she)會保障部(bu)出(chu)臺了年金(jin)(jin)基金(jin)(jin)長(chang)(chang)周(zhou)期(qi)考(kao)核相關(guan)的(de)(de)指導意見，對(dui)年金(jin)(jin)投資(zi)形成(cheng)重大影響，對(dui)年金(jin)(jin)基金(jin)(jin)管理機構提(ti)出(chu)了更高要求(qiu)。

一、年金投資環境發生重大(da)變化

近年來，年金基(ji)金的(de)市場環(huan)境和(he)(he)政策環(huan)境發生了重(zhong)大變化(hua)，需(xu)要年金基(ji)金管理機構直面新環(huan)境，為(wei)委托(tuo)人(ren)和(he)(he)受益人(ren)創造持(chi)續(xu)穩健(jian)的(de)收(shou)益。

（一）固定(ding)收(shou)益類資(zi)產在(zai)低利(li)率時(shi)代(dai)的收(shou)益貢獻越來越低

當前，世界(jie)經(jing)濟(ji)(ji)形勢復雜多變(bian)，海外貿易保護主(zhu)義抬頭(tou)，使得中(zhong)國傳統(tong)的出口(kou)導向(xiang)型增(zeng)長模式(shi)面(mian)臨較(jiao)大挑戰。與此同時(shi)，國內人(ren)口(kou)紅(hong)利逐漸消退，房地(di)產市場仍對經(jing)濟(ji)(ji)造成(cheng)較(jiao)大的拖累效應，中(zhong)國經(jing)濟(ji)(ji)已進(jin)入增(zeng)速換擋、結構優化、動力(li)轉(zhuan)換的新階段。

隨著工業(ye)(ye)化(hua)進(jin)程的深化(hua)，經(jing)濟發展的主要驅(qu)動(dong)力逐(zhu)步(bu)從(cong)投(tou)資驅(qu)動(dong)向消(xiao)費驅(qu)動(dong)轉型，這(zhe)一轉變(bian)導致工業(ye)(ye)化(hua)過程中資本開(kai)支增速呈現下行(xing)趨勢，資金需求強度(du)減弱，帶動(dong)全社會融資成本趨于下行(xing)。

在(zai)此背(bei)景下(xia)，中(zhong)國(guo)廣(guang)譜利(li)率(lv)中(zhong)樞呈(cheng)現下(xia)行(xing)趨勢。債券(quan)資產(chan)作(zuo)為年(nian)(nian)(nian)金(jin)基金(jin)主要(yao)配(pei)置品種，隨著其(qi)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)的逐年(nian)(nian)(nian)下(xia)行(xing)，債券(quan)資產(chan)為年(nian)(nian)(nian)金(jin)基金(jin)貢獻的收(shou)(shou)益(yi)水平降低。以(yi)(yi)10年(nian)(nian)(nian)期國(guo)債到(dao)期收(shou)(shou)益(yi)率(lv)（YTM）為例，2010年(nian)(nian)(nian)以(yi)(yi)來(lai)，10年(nian)(nian)(nian)期國(guo)債收(shou)(shou)益(yi)率(lv)整體呈(cheng)現下(xia)行(xing)趨勢，從2013年(nian)(nian)(nian)11月(yue)20日的歷史高點4.72%逐步下(xia)行(xing)，截至2025年(nian)(nian)(nian)9月(yue)30日，10年(nian)(nian)(nian)期國(guo)債收(shou)(shou)益(yi)率(lv)為1.86%，處于歷史低位(wei)水平。

圖：10年(nian)國債到(dao)期(qi)收益率走勢

數據(ju)來源：Wind，平安養老險整理

此外(wai)，年(nian)(nian)金(jin)基(ji)金(jin)固(gu)定(ding)收益類(lei)投(tou)資(zi)中(zhong)另一類(lei)重要投(tou)資(zi)品種(zhong)是成本(ben)計劃(hua)類(lei)資(zi)產(chan)(chan)，如存款、信托、債權計劃(hua)等。這類(lei)資(zi)產(chan)(chan)為年(nian)(nian)金(jin)基(ji)金(jin)提(ti)供穩定(ding)的票息(xi)，在年(nian)(nian)金(jin)基(ji)金(jin)中(zhong)起到安(an)全墊的作用(yong)，但(dan)成本(ben)類(lei)資(zi)產(chan)(chan)收益率(lv)也(ye)在逐年(nian)(nian)下(xia)行。

以存款(kuan)(kuan)為例，近年(nian)來隨(sui)著廣(guang)譜利率(lv)中樞下(xia)行(xing)，存款(kuan)(kuan)利率(lv)也出現下(xia)行(xing)現象。以上一(yi)年(nian)成立(li)的(de)產(chan)品(pin)在(zai)下(xia)一(yi)年(nian)的(de)年(nian)度(du)業(ye)績作為評估指(zhi)標，通(tong)過收集(ji)158只存款(kuan)(kuan)型固收養老金產(chan)品(pin)的(de)公開業(ye)績，統(tong)計發現，存款(kuan)(kuan)類(lei)產(chan)品(pin)的(de)收益率(lv)中位數(shu)從(cong)2018年(nian)的(de)4.89%下(xia)降(jiang)到2024年(nian)的(de)3.12%，6年(nian)間(jian)收益率(lv)下(xia)降(jiang)了177BP，尤其(qi)在(zai)2021年(nian)、2023年(nian)出現明顯下(xia)滑。

圖：存款型固收養(yang)老金產品當年(nian)收益率中位數（%）

數(shu)據來(lai)源：Wind，平安養老險整理(li)

綜上所述，年(nian)金基金的主(zhu)要投資品種固(gu)定收益類(lei)資產收益率下行,其為(wei)年(nian)金基金貢獻的收益率越來越低(di)。

（二(er)）權益(yi)類資產收(shou)益(yi)率(lv)貢獻占比(bi)日益(yi)提升

固定(ding)收益類資(zi)產為年金(jin)基金(jin)提供的貢獻(xian)越來越低，我(wo)們將視角轉向年金(jin)基金(jin)中(zhong)另(ling)一種重要投資(zi)品種即權(quan)益類資(zi)產。

平安養老險構(gou)建了(le)以中債-企業債AAA財富1-3年(nian)指(zhi)數（CBA0421.CS）、滬深300全收益指(zhi)數（H00300.CSI）、貨(huo)幣基(ji)金（H11025.CSI）為成分的模擬年(nian)金組合。同(tong)時依據行業經驗，對(dui)上述(shu)三類品種分別(bie)賦予80%、15%、5%的權重，測算得(de)出：該模擬組合10年(nian)前的三年(nian)年(nian)化收益率（即2012年(nian)10月(yue)(yue)1日至2015年(nian)9月(yue)(yue)30日）為6.87%。

若(ruo)固定收益(yi)類(lei)(lei)、權益(yi)類(lei)(lei)、貨幣類(lei)(lei)資產(chan)比(bi)例不變，最(zui)近三(san)年(nian)(nian)（即(ji)2022年(nian)(nian)10月1日至2025年(nian)(nian)9月30日）此模擬(ni)年(nian)(nian)金組(zu)合(he)的收益(yi)率從6.87%降至4.05%，權益(yi)類(lei)(lei)資產(chan)在組(zu)合(he)的業績貢(gong)(gong)獻占(zhan)比(bi)從33.6%上升(sheng)至38.3%。即(ji)過去隨(sui)著利率中(zhong)樞不斷下行，固收資產(chan)貢(gong)(gong)獻下降，權益(yi)類(lei)(lei)資產(chan)貢(gong)(gong)獻在上升(sheng)，未(wei)來權益(yi)類(lei)(lei)資產(chan)在年(nian)(nian)金基金投資中(zhong)將發揮越來越重要的作用。

表1：模擬(ni)年(nian)金組(zu)合未來三年(nian)年(nian)化收益率(lv)測算(suan)

數據來(lai)源(yuan)：Wind，平安養老險整理

2024年9月24日(ri)，國(guo)務院新聞辦(ban)公室舉行新聞發布會，介紹金(jin)融支持(chi)經濟高質量(liang)發展(zhan)有關(guan)情(qing)況，提出“支持(chi)上市(shi)(shi)(shi)公司向新質生產力方向轉向升級”、“推(tui)動中長期資金(jin)入市(shi)(shi)(shi)”等舉措。我們有理由相信，中國(guo)正(zheng)逐步(bu)構建(jian)股票(piao)市(shi)(shi)(shi)場長效機制，中國(guo)權益市(shi)(shi)(shi)場正(zheng)在邁入高質量(liang)發展(zhan)新階(jie)段。

（三）年金基金戰略資(zi)產配置有(you)效邊界顯(xian)著往右下方移動

平安(an)養老險依托平安(an)集團保險資產配置(zhi)平臺，較早開展了年金(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)戰(zhan)略(lve)資產配置(zhi)工作。從(cong)多年的(de)(de)年金(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)戰(zhan)略(lve)資產配置(zhi)工作中，平安(an)養老險發(fa)現(xian)(xian)(xian)自2015年以來，年金(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)戰(zhan)略(lve)資產配置(zhi)的(de)(de)有效邊界(jie)出(chu)現(xian)(xian)(xian)明顯往右(you)下方移動的(de)(de)現(xian)(xian)(xian)象，即在保持(chi)波動率(lv)不變的(de)(de)情(qing)況，預期收益率(lv)回報更低(di)，年金(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)收益率(lv)分(fen)布(bu)曲(qu)線(xian)同(tong)步(bu)向左移動，年金(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)出(chu)現(xian)(xian)(xian)虧損(sun)的(de)(de)概(gai)率(lv)將逐步(bu)增加(jia)。如果保持(chi)預期收益率(lv)水平不變，則需要承擔更大(da)的(de)(de)風險，收益率(lv)分(fen)布(bu)曲(qu)線(xian)平坦化，年金(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)出(chu)現(xian)(xian)(xian)虧損(sun)的(de)(de)概(gai)率(lv)仍將增加(jia)。這(zhe)將對年金(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)戰(zhan)略(lve)資產配置(zhi)工作帶來巨大(da)的(de)(de)挑戰(zhan)

圖：歷年年金(jin)基金(jin)戰略資產配置有效(xiao)邊界

數據來源：Wind，平安養老險整(zheng)理

（四）年金基金推進落實長(chang)周期考核

2024年9月，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)央金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融辦(ban)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)監會(hui)聯合(he)印(yin)發《關(guan)于(yu)推(tui)動(dong)(dong)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)(qi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)入(ru)(ru)市的(de)指導(dao)意見(jian)》，提出要著力完善(shan)各(ge)類中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)(qi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)入(ru)(ru)市配套政策制(zhi)度，建立健全(quan)各(ge)類養(yang)老金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)等中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)(qi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)三年以(yi)上長(chang)周期(qi)(qi)考(kao)核(he)(he)(he)機制(zhi)，推(tui)動(dong)(dong)樹立長(chang)期(qi)(qi)業績導(dao)向。2025年1月，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)央金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融辦(ban)等六部(bu)門聯合(he)印(yin)發《關(guan)于(yu)推(tui)動(dong)(dong)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)(qi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)入(ru)(ru)市工作的(de)實施方案》，提出提高企(qi)（職(zhi)）業年金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)市場化投資(zi)(zi)運作水平，加快(kuai)出臺企(qi)（職(zhi)）業年金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)三年以(yi)上長(chang)周期(qi)(qi)業績考(kao)核(he)(he)(he)指導(dao)意見(jian)。近(jin)期(qi)(qi)人力資(zi)(zi)源(yuan)社(she)會(hui)保障部(bu)出臺了(le)年金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)長(chang)周期(qi)(qi)考(kao)核(he)(he)(he)相關(guan)的(de)指導(dao)意見(jian)，進一步推(tui)進落實長(chang)周期(qi)(qi)考(kao)核(he)(he)(he)，通過優化年金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)考(kao)核(he)(he)(he)機制(zhi)，改變目(mu)前年金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投資(zi)(zi)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)的(de)短期(qi)(qi)主義傾向，推(tui)動(dong)(dong)年金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)實現長(chang)期(qi)(qi)穩健收益。

2025年9月26日(ri)，國務院(yuan)新聞(wen)(wen)辦公室舉行(xing)“高質量完成‘十四五’規劃”系列主(zhu)題新聞(wen)(wen)發布會上，人力資源社會保障部副(fu)部長李忠(zhong)介紹，目前年金(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)規模(mo)達到(dao)7.56萬(wan)億元(yuan)，較“十三五”期(qi)(qi)末增(zeng)長4.02萬(wan)億元(yuan)。作為耐心資本(ben)的重要組(zu)成部分，年金(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)規模(mo)的持續增(zeng)長，疊加(jia)全面推(tui)進長周期(qi)(qi)考(kao)核機制，將吸引更多穩定資金(jin)(jin)(jin)入市(shi)(shi)，為促(cu)進資本(ben)市(shi)(shi)場長期(qi)(qi)健康發展(zhan)注(zhu)入更多發展(zhan)動能。

二、年金投資(zi)新(xin)環境下的應(ying)對舉措

面(mian)對年(nian)金(jin)投資(zi)新環境，年(nian)金(jin)基(ji)金(jin)管理機構(gou)應全面(mian)推進落(luo)實通(tong)過拉長考核周期(qi)，提升權(quan)益類資(zi)產(chan)配置中樞(shu)，實現(xian)年(nian)金(jin)基(ji)金(jin)長期(qi)穩健增(zeng)值目標，此外(wai)建議逐步(bu)豐(feng)富年(nian)金(jin)基(ji)金(jin)投資(zi)范(fan)圍，推動戰略資(zi)產(chan)配置有效邊界向左上方回移(yi)。

（一）拉長(chang)考核周期提升年金基金權益類(lei)配置中樞

如果年金(jin)基(ji)金(jin)繼(ji)續執行短周期考(kao)核(he)，在預(yu)期收益(yi)率中樞下降的情況下，以控(kong)制(zhi)年度(du)(du)虧損概率為優化約束(shu)，則必須限制(zhi)權益(yi)類資產的配置比例，這將加大實現年金(jin)基(ji)金(jin)長期保(bao)值增值目標的難度(du)(du)。

通(tong)過引入長周期考核(he)(he)機制，將控制年(nian)度(du)虧損(sun)概(gai)率(lv)調整成控制考核(he)(he)期虧損(sun)概(gai)率(lv)，在(zai)維持(chi)虧損(sun)概(gai)率(lv)不變的(de)情況下，年(nian)金基(ji)金可(ke)提升權益類資產配置中樞。根(gen)據(ju)模型(xing)測算顯示，若權益比例從15%升至32%，年(nian)金組(zu)合波動率(lv)將上升超一倍(bei)以(yi)上，年(nian)度(du)虧損(sun)概(gai)率(lv)由9.3%上升至23.0%。但如果將考核(he)(he)周期由一年(nian)改成三年(nian)，三年(nian)考核(he)(he)期虧損(sun)的(de)概(gai)率(lv)將降回至9.1%附近。

通(tong)過(guo)考核周期(qi)的(de)拉長，可實(shi)現年金基金權益(yi)類資產配置(zhi)中(zhong)樞(shu)抬(tai)升，改變預期(qi)收益(yi)率中(zhong)樞(shu)下行的(de)趨勢(shi)，從而(er)實(shi)現長期(qi)穩(wen)健增值目標。

（二）豐富(fu)投資品種推動戰(zhan)略資產(chan)配置有效邊界(jie)向左上(shang)方回移

根據(ju)大類(lei)資(zi)(zi)產(chan)配置理論，通過引入(ru)相關性較低(di)(di)的(de)資(zi)(zi)產(chan)（如貴金屬等另類(lei)投資(zi)(zi)品種），可以有效降低(di)(di)投資(zi)(zi)組合的(de)整體波動性，從而提(ti)升(sheng)戰(zhan)略資(zi)(zi)產(chan)配置的(de)有效性。

在低(di)利率環境下(xia)，固定收益類資產(chan)(chan)的(de)收益貢獻逐步下(xia)降，導致(zhi)年金(jin)(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)戰略資產(chan)(chan)配置有效(xiao)(xiao)邊(bian)界(jie)呈(cheng)現向右下(xia)方移動的(de)趨勢。為(wei)改(gai)變這一趨勢，年金(jin)(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)需要豐富投資工具，引入更多低(di)相(xiang)關性(xing)資產(chan)(chan)（如貴金(jin)(jin)(jin)屬、REITs、私募股權(quan)等(deng)），優化資產(chan)(chan)配置結構(gou)。通過增加(jia)對另(ling)類資產(chan)(chan)的(de)配置，可以有效(xiao)(xiao)降低(di)投資組合(he)的(de)整體波動性(xing)，提升風險調(diao)整后收益，推動有效(xiao)(xiao)邊(bian)界(jie)向左上方回移，從而實(shi)現年金(jin)(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)長期穩健增值目標。

國(guo)內(nei)年金(jin)(jin)基金(jin)(jin)經過近二十年的發展(zhan)，目前的投(tou)(tou)資(zi)(zi)范(fan)圍已較初(chu)期有(you)很大提升，從只能(neng)投(tou)(tou)資(zi)(zi)國(guo)內(nei)股(gu)票擴展(zhan)到(dao)可投(tou)(tou)資(zi)(zi)港股(gu)產品，并且(qie)可以通過股(gu)指期貨進(jin)行套(tao)保交(jiao)易，固收類資(zi)(zi)產也逐步(bu)擴展(zhan)到(dao)同業存單、ABS、國(guo)債(zhai)期貨等投(tou)(tou)資(zi)(zi)品種。然而，目前國(guo)內(nei)年金(jin)(jin)基金(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)范(fan)圍仍主(zhu)要限于傳統權益和固收類資(zi)(zi)產，如黃金(jin)(jin)、REITs、私(si)募股(gu)權（PE）等另(ling)類資(zi)(zi)產尚未納入投(tou)(tou)資(zi)(zi)范(fan)圍。

對標海外成(cheng)熟(shu)公(gong)(gong)共(gong)(gong)養(yang)老金(jin)基金(jin)，如美(mei)國加(jia)利福尼(ni)亞(ya)州(zhou)公(gong)(gong)共(gong)(gong)雇(gu)員(yuan)(yuan)(yuan)養(yang)老金(jin)（CalPERS），其(qi)是美(mei)國目前最(zui)大的公(gong)(gong)共(gong)(gong)雇(gu)員(yuan)(yuan)(yuan)養(yang)老基金(jin)，也是全球第(di)三大養(yang)老基金(jin)，為美(mei)國加(jia)利福尼(ni)亞(ya)州(zhou)超過(guo)200萬名公(gong)(gong)職人員(yuan)(yuan)(yuan)、退(tui)休(xiu)人員(yuan)(yuan)(yuan)及其(qi)家屬，以(yi)及2,892家簽約雇(gu)主提(ti)供退(tui)休(xiu)和健康福利。根據2024年(nian)6月底的數(shu)據，CalPERS的投資中(zhong)，傳(chuan)統權益及固收(shou)類(lei)資產(chan)(chan)僅占67%，其(qi)余資產(chan)(chan)投資于PE、另類(lei)資產(chan)(chan)等多個資產(chan)(chan)類(lei)別，過(guo)去(qu)十(shi)年(nian)的年(nian)化收(shou)益率超過(guo)6%。

因此(ci)，面對年金(jin)(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)(jin)有效邊界(jie)向右下(xia)方(fang)移(yi)動(dong)的(de)客觀現實(shi)，建議(yi)逐(zhu)步豐(feng)富年金(jin)(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)資范圍(wei)，拓展(zhan)多(duo)元資產與策略，構建多(duo)元收益來源，充分分散風險，實(shi)現年金(jin)(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)(jin)配置有效邊界(jie)向左上(shang)方(fang)回移(yi)，助力年金(jin)(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)(jin)實(shi)現長期穩健增值收益目標。

三、年(nian)金基(ji)金管理機構(gou)落(luo)實長周期考(kao)核機制

面對年金(jin)新投資環境，以及長(chang)周期(qi)考核(he)機制，年金(jin)基金(jin)管理機構應該始終以委托人和受益(yi)人的權益(yi)為核(he)心，切(qie)實落實長(chang)周期(qi)考核(he)要求，

提升自身管理水平。

（一）受托人方面

在落(luo)實長周期考(kao)核(he)機制方面(mian)，受托人(ren)應做好(hao)以下幾個方面(mian)：

一是協助客戶制定長期(qi)(qi)業績(ji)目標(biao)，制定匹配的長周期(qi)(qi)戰略資產配置方案，讓年(nian)金(jin)基金(jin)的考核機制從短期(qi)(qi)轉(zhuan)向長期(qi)(qi)，這對戰略資產配置的研究和實施提出了更高要求。

二(er)是(shi)修訂長周(zhou)期優化考核管理(li)(li)辦法，優化激勵機制。受托人需結合各委托人及代理(li)(li)人風(feng)險收益偏好(hao)及長期業績目標要求，制定各個(ge)年金計(ji)劃專屬的投管人考核辦法。

三是強化(hua)“三投(tou)”（投(tou)管(guan)人(ren)、投(tou)資(zi)經理(li)、養老金產(chan)(chan)品）評估。長周期(qi)考核導向下，投(tou)管(guan)人(ren)選擇(ze)的試錯成本提(ti)升，受(shou)托人(ren)需(xu)更謹慎評估選擇(ze)投(tou)管(guan)人(ren)。同時，受(shou)托人(ren)需(xu)提(ti)升對投(tou)資(zi)經理(li)和(he)養老金產(chan)(chan)品的中長期(qi)維度(du)下的行(xing)為研究和(he)績(ji)效管(guan)理(li)，為計劃選擇(ze)適合(he)其風(feng)險收(shou)益偏好的、長期(qi)能獲得超額(e)alpha的投(tou)資(zi)經理(li)和(he)養老金產(chan)(chan)品。

四是強化過(guo)(guo)程風(feng)險管理(li)。受(shou)托人需通過(guo)(guo)長期(qi)風(feng)險預算、動態再平(ping)衡等(deng)機制(zhi)，構(gou)筑更加明確的風(feng)險底線思維(wei)和前(qian)瞻性(xing)風(feng)險防范機制(zhi)，保障目標的實現，同(tong)時確保風(feng)險可控(kong)。受(shou)托人需在風(feng)險識(shi)別與計量等(deng)方面進行全面重構(gou)與提(ti)升(sheng)。

同時，為適應(ying)(ying)投資環(huan)境(jing)變化，受托人應(ying)(ying)不斷加強受托能力建設。

首先，受托人(ren)需加強(qiang)對宏觀(guan)經濟、政策(ce)變化(hua)、利率走勢等(deng)方面的(de)研(yan)究(jiu)及資源投入，不斷優化(hua)大類(lei)資產定價模型，準確評估各(ge)類(lei)資產的(de)長期風(feng)險(xian)收(shou)益特征(zheng)。針對各(ge)類(lei)資產儲備(bei)足夠的(de)專業覆蓋，構建自上而(er)下(xia)的(de)大類(lei)資產整(zheng)合能力，加強(qiang)大類(lei)資產風(feng)險(xian)收(shou)益特征(zheng)等(deng)相(xiang)關性研(yan)究(jiu)，提升年金基(ji)金戰略資產配置(zhi)有效(xiao)性。

其次，受托人(ren)(ren)需(xu)強化投(tou)(tou)管(guan)(guan)(guan)人(ren)(ren)評(ping)估(gu)。在投(tou)(tou)管(guan)(guan)(guan)人(ren)(ren)的(de)評(ping)估(gu)體(ti)系上，需(xu)要強化對(dui)投(tou)(tou)研平臺、股權(quan)結構穩定(ding)性、人(ren)(ren)才隊(dui)伍建設(she)等(deng)方(fang)面(mian)的(de)評(ping)估(gu)，加強對(dui)投(tou)(tou)管(guan)(guan)(guan)人(ren)(ren)調研及輿情(qing)監控，為年金計劃尋找具有長期可持續發(fa)展的(de)優秀(xiu)投(tou)(tou)管(guan)(guan)(guan)人(ren)(ren)。

最后，受(shou)托人需完(wan)善對(dui)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)經(jing)理評(ping)(ping)估(gu)。受(shou)托人需提升(sheng)對(dui)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)經(jing)理中長期(qi)維(wei)度(du)(du)下的(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)為(wei)研究和績效管理，優(you)化投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)經(jing)理的(de)(de)(de)(de)(de)訪談機制，從更長期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)維(wei)度(du)(du)對(dui)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)經(jing)理的(de)(de)(de)(de)(de)風格及能力進行(xing)(xing)評(ping)(ping)估(gu)，并(bing)不斷(duan)拓寬評(ping)(ping)估(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)維(wei)度(du)(du)、加深評(ping)(ping)估(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)深度(du)(du)，完(wan)善投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)經(jing)理評(ping)(ping)估(gu)畫像，為(wei)年金計劃尋找適合其風險收益(yi)偏好的(de)(de)(de)(de)(de)優(you)秀投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)經(jing)理，確(que)保年金長期(qi)業績目標的(de)(de)(de)(de)(de)達成。

（二）投管人方面

投管人應高(gao)度重視年(nian)金業務的戰略發(fa)展，持續加大資源投入力(li)度，加強公(gong)司治理，提升管理能力(li)，完善(shan)投資決策機(ji)制，優化(hua)風險控(kong)制流程，充分發(fa)揮投管人公(gong)司平臺的實(shi)力(li)。

在人才(cai)隊(dui)伍建設方(fang)面(mian)(mian)，建議(yi)投(tou)(tou)管(guan)人著重(zhong)打造(zao)符合年金(jin)(jin)投(tou)(tou)資特色的專業人才(cai)梯隊(dui)。具體而言，應重(zhong)點加強股票團(tuan)(tuan)隊(dui)建設，提升股票研究和投(tou)(tou)資能力(li)，培養風(feng)格多(duo)元的投(tou)(tou)資經(jing)理(li)團(tuan)(tuan)隊(dui)，以適(shi)應復雜多(duo)變的年金(jin)(jin)投(tou)(tou)資環境(jing)。同(tong)時，優化人才(cai)晉升通(tong)道和薪(xin)酬激勵機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)，建立科學、全(quan)面(mian)(mian)的考(kao)核指標落(luo)實(shi)長周(zhou)期考(kao)核機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)，確保投(tou)(tou)資經(jing)理(li)的行為與年金(jin)(jin)基金(jin)(jin)的長期穩(wen)健(jian)增值(zhi)目(mu)標保持一(yi)致。通(tong)過構建專業、穩(wen)定(ding)、高效的投(tou)(tou)資團(tuan)(tuan)隊(dui)，投(tou)(tou)管(guan)人能夠(gou)更好地把握市場機(ji)(ji)遇(yu)，應對投(tou)(tou)資風(feng)險，實(shi)現年金(jin)(jin)基金(jin)(jin)的長期穩(wen)健(jian)增值(zhi)目(mu)標。

此外，投管人應加(jia)強系統建設，通過科技賦(fu)能(neng)提升投資(zi)(zi)管理效率(lv)。利用大(da)數據、人工智能(neng)等技術手段，為(wei)年金投資(zi)(zi)組合提供決(jue)策支持，實(shi)現(xian)對投資(zi)(zi)組合的(de)實(shi)時監控(kong)、智能(neng)分析和(he)動態調整。通過這些(xie)科技手段，投管人可以更好地(di)應對復雜(za)多變的(de)投資(zi)(zi)環境，提升年金基金的(de)投資(zi)(zi)管理能(neng)力(li)，實(shi)現(xian)長(chang)期穩健增值目標。

（三）托管人方面

托(tuo)管(guan)人(ren)作為年金資(zi)產的(de)保管(guan)人(ren)，應進(jin)一步加(jia)強長周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)考核下的(de)年金基(ji)(ji)金風(feng)險管(guan)理(li)能力，加(jia)強系統的(de)開發(fa)與建設，強化風(feng)險的(de)監(jian)控及預警，確保年金資(zi)產安全、合(he)規運行。同時(shi)托(tuo)管(guan)人(ren)應督促(cu)年金基(ji)(ji)金管(guan)理(li)機(ji)構嚴格推進(jin)落實長周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)考核機(ji)制(zhi)，為長周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)考核機(ji)制(zhi)落地保駕護航。

年(nian)金(jin)(jin)不僅是國(guo)家社(she)會(hui)(hui)保障體(ti)系的(de)重(zhong)(zhong)要組成部分(fen)，也是國(guo)家經(jing)濟發展和(he)社(she)會(hui)(hui)穩(wen)定的(de)重(zhong)(zhong)要支柱。年(nian)金(jin)(jin)行業的(de)持續健康發展，為國(guo)家的(de)繁榮(rong)和(he)人(ren)民的(de)幸(xing)福提供了堅實保障。在復雜多變的(de)年(nian)金(jin)(jin)投資環境(jing)下(xia)，實現年(nian)金(jin)(jin)基金(jin)(jin)長期穩(wen)健收(shou)益使命(ming)光榮(rong)、責任重(zhong)(zhong)大。

平安養(yang)老(lao)險是(shi)持(chi)牌金融機(ji)構中首個帶有(you)“養(yang)老(lao)”字(zi)樣的(de)公司，20多(duo)年來始終聚焦養(yang)老(lao)金融，深耕(geng)年金基(ji)金，是(shi)首批獲得年金受托、投管(guan)資格的(de)管(guan)理(li)機(ji)構，持(chi)續致力于年金創新，將協同各(ge)年金基(ji)金管(guan)理(li)機(ji)構，盡快落實(shi)長周(zhou)期(qi)考核的(de)各(ge)項要求。

四、小結

年(nian)金(jin)(jin)基金(jin)(jin)是中國(guo)中長期資(zi)金(jin)(jin)的重(zhong)(zhong)要(yao)力量，落(luo)實(shi)長周(zhou)期考核機(ji)制，實(shi)現(xian)“長錢長投”，既符(fu)合資(zi)金(jin)(jin)屬性要(yao)求和(he)行業規(gui)律，又會給(gei)年(nian)金(jin)(jin)受益(yi)人以及資(zi)本市場帶來多(duo)重(zhong)(zhong)積(ji)極效應(ying)，有利于做好養(yang)老金(jin)(jin)融(rong)大文(wen)章(zhang)，助力積(ji)極應(ying)對人口老齡化國(guo)家(jia)戰略，推動建設金(jin)(jin)融(rong)強國(guo)。

文中觀點不代(dai)表本報觀點，不作(zuo)為投(tou)資建議。投(tou)資者(zhe)據此(ci)操(cao)作(zuo)，風險自擔。