一、鋰電

整體業績：SW電池（801737.SI）2025年前三季度實現收(shou)入9019億(yi)元(yuan)，同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)長13%；實現歸母凈利(li)潤702億(yi)元(yuan)，同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)長34%。單季度來看(kan)，2025Q3實現收(shou)入3331億(yi)元(yuan)，同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)長19%，環比(bi)(bi)(bi)Q2增(zeng)長10%；實現歸母凈利(li)潤281億(yi)元(yuan)，同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)長58%，環比(bi)(bi)(bi)Q2增(zeng)長23%。鋰電板(ban)塊業績持(chi)續(xu)(xu)改(gai)善(shan)(shan)，主要系(xi)：1）動力領域：國內(nei)乘(cheng)用車(che)(che)堅(jian)挺+重卡報廢更新驅動，歐洲電車(che)(che)補貼重啟+電車(che)(che)促銷與新車(che)(che)周期驅動；2）儲能領域：國內(nei)地方政(zheng)策托(tuo)底+終(zhong)端受(shou)益改(gai)善(shan)(shan)，美(mei)國政(zheng)策空窗期搶裝明(ming)顯(xian)，非美(mei)需求延(yan)續(xu)(xu)景氣。

細分板塊：價(jia)格(ge)端(duan)(duan)，2025Q3資源品（鋰、鎳、鈷、錳(meng)等(deng)）價(jia)格(ge)在(zai)需(xu)求預(yu)期(qi)和(he)供給政(zheng)策影響下，整體價(jia)格(ge)持續提升(sheng)；材(cai)料環節在(zai)明(ming)(ming)年(nian)需(xu)求預(yu)期(qi)抬(tai)升(sheng)后挺價(jia)意愿(yuan)強烈，其(qi)中六(liu)氟磷酸鋰實現(xian)散單價(jia)格(ge)跳漲，鐵鋰正極等(deng)其(qi)余環節預(yu)計在(zai)2025Q4和(he)2026年(nian)存(cun)在(zai)較(jiao)強烈的提升(sheng)預(yu)期(qi)。業(ye)績(ji)端(duan)(duan)，受益于下游(you)需(xu)求景氣，資源品、材(cai)料端(duan)(duan)、電(dian)池端(duan)(duan)均實現(xian)同環比明(ming)(ming)顯改(gai)善。

后市展望：國內外儲能(neng)持(chi)續(xu)向好、商(shang)用車(che)空間依舊廣闊、歐洲新車(che)周期(qi)有(you)望(wang)(wang)來臨，2025Q4及2026年鋰(li)電(dian)產(chan)(chan)業鏈有(you)望(wang)(wang)維持(chi)高景氣(qi)，材料(liao)環節(jie)的漲價有(you)望(wang)(wang)實質性落(luo)地。后(hou)續(xu)需求端的驗證窗(chuang)口將(jiang)是年底(di)，若出現備貨現象(xiang)，則2026Q1排產(chan)(chan)將(jiang)延續(xu)淡(dan)季不淡(dan)，2026年鋰(li)電(dian)需求或(huo)有(you)望(wang)(wang)進一步上修。近期(qi)固(gu)態電(dian)池板塊(kuai)技術(shu)突(tu)破消(xiao)息不斷，2025Q4有(you)望(wang)(wang)在政策預期(qi)和產(chan)(chan)業催(cui)化(hua)下迎來持(chi)續(xu)性行情。

二、光伏

整體業績：SW光(guang)(guang)伏設備(bei)（801735.SI）2025年前(qian)三季度實(shi)現(xian)收(shou)入6252億元，同(tong)(tong)比下(xia)滑11%；實(shi)現(xian)歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)(li)潤(run)虧(kui)損69億元，虧(kui)損進一步擴(kuo)大(da)。單(dan)季度來(lai)看，2025Q3實(shi)現(xian)收(shou)入2166億元，同(tong)(tong)比下(xia)滑8%，環比Q2下(xia)滑4%；實(shi)現(xian)歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)(li)潤(run)盈利(li)(li)11億元，同(tong)(tong)比環比均實(shi)現(xian)大(da)幅(fu)扭虧(kui)。光(guang)(guang)伏板塊前(qian)三季度業(ye)績雖延(yan)續(xu)下(xia)滑態勢，但2025Q3利(li)(li)潤(run)端已經呈(cheng)現(xian)明顯改善態勢，主(zhu)要(yao)原因：1）反內卷政策初(chu)見成(cheng)效，2025Q3硅料硅片(pian)價格上漲帶(dai)動業(ye)績修復；2）逆變器相關企(qi)業(ye)受益于下(xia)游(you)儲能需求較(jiao)(jiao)好，業(ye)績依舊延(yan)續(xu)較(jiao)(jiao)好。

細分板塊：2025Q3光(guang)伏(fu)硅(gui)料(liao)/硅(gui)片/電池(chi)/組(zu)件各環節價(jia)格(ge)(ge)分別(bie)同比(bi)(bi)+12%/+7%/-1%/-14%，環比(bi)(bi)+17%/+12%/+6%/-2%。上(shang)游硅(gui)料(liao)和(he)(he)硅(gui)片環節率先漲價(jia)，盈利(li)能力(li)顯(xian)著修復；下(xia)游電池(chi)和(he)(he)組(zu)件價(jia)格(ge)(ge)逐步觸(chu)底，價(jia)格(ge)(ge)傳導相(xiang)對滯后，因此業(ye)績(ji)端仍(reng)有(you)一定(ding)的(de)承(cheng)壓。輔(fu)材環節，搶裝后輔(fu)材價(jia)格(ge)(ge)有(you)所下(xia)滑，光(guang)伏(fu)膠膜和(he)(he)光(guang)伏(fu)玻璃環節的(de)盈利(li)能力(li)依舊(jiu)有(you)所承(cheng)壓。

后市展望：“政策支持(chi)(chi)+市場化出清+技術(shu)迭代”三大要(yao)素將(jiang)支撐產業(ye)(ye)鏈重(zhong)回健康經營通道(dao)。當(dang)前(qian)反(fan)內(nei)卷(juan)仍是板塊核心主線，10月31日，11家多晶(jing)硅企業(ye)(ye)在(zai)上海開(kai)會，討論產能整合方案，預(yu)計近期光伏(fu)反(fan)內(nei)卷(juan)或將(jiang)取得階段性(xing)進展。展望明年(nian)，在(zai)低基(ji)數+反(fan)內(nei)卷(juan)的持(chi)(chi)續推動下，光伏(fu)板塊業(ye)(ye)績(ji)將(jiang)延續修復態勢；同時，光伏(fu)逆變器(qi)相關企業(ye)(ye)也基(ji)本都布局儲能領域，逆變器(qi)環節明年(nian)有望延續景氣(qi)，進而帶動整個板塊的業(ye)(ye)績(ji)改善(shan)。綜合而言，板塊的“至暗時刻(ke)”已(yi)經過去(qu)，未來修復彈性(xing)較大。

三、風電

整體業績：SW風(feng)(feng)電(dian)設備（801736.SI）25年前三季度(du)實現(xian)收(shou)入(ru)1710億元，同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長38%；實現(xian)歸(gui)母凈利(li)潤57億元，同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長13%。單季度(du)來看，2025Q3實現(xian)收(shou)入(ru)662億元，同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長27%，環比Q2基本持平；實現(xian)歸(gui)母凈利(li)潤14億元，同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長5%，環比Q2有所下滑(hua)。風(feng)(feng)電(dian)板(ban)塊(kuai)增(zeng)(zeng)收(shou)增(zeng)(zeng)利(li)，經(jing)營(ying)業績表現(xian)較好，主(zhu)要系(xi)今年上半(ban)年風(feng)(feng)電(dian)項目開工(gong)建(jian)設加速(su)，風(feng)(feng)電(dian)裝機景氣延續。同(tong)(tong)時，行業自(zi)律機制建(jian)立，招(zhao)標價格也持續修復，下半(ban)年開始陸續交付(fu)漲價訂(ding)單，板(ban)塊(kuai)實現(xian)量價齊升。

后市展望：風(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)有(you)(you)望(wang)迎來(lai)新(xin)一輪向(xiang)上(shang)周(zhou)期，海(hai)風(feng)(feng)(feng)(feng)、陸風(feng)(feng)(feng)(feng)有(you)(you)望(wang)全面(mian)向(xiang)上(shang)。海(hai)風(feng)(feng)(feng)(feng)方面(mian)，深遠海(hai)海(hai)風(feng)(feng)(feng)(feng)未來(lai)具備廣闊發展(zhan)空(kong)間(jian)，同時(shi)政(zheng)策層面(mian)積極(ji)表態將有(you)(you)效提振國內海(hai)風(feng)(feng)(feng)(feng)裝(zhuang)機(ji)；歐洲英國、德國、法(fa)國等(deng)國家海(hai)上(shang)風(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)項(xiang)目(mu)全面(mian)加速，海(hai)外裝(zhuang)機(ji)有(you)(you)望(wang)快速增長。陸風(feng)(feng)(feng)(feng)方面(mian)，當前陸風(feng)(feng)(feng)(feng)收益率(lv)較(jiao)高，終(zhong)端(duan)裝(zhuang)機(ji)意愿積極(ji)，且(qie)部分企業明年出貨指引樂觀(guan)，招標(biao)有(you)(you)望(wang)持續恢復。

四、投資機會分析

可以關注3條主線：

1.強需求：儲能國內外(wai)(wai)共振，AIDC或將打開未來成長空間；受益(yi)于儲能和海外(wai)(wai)新車周(zhou)期，鋰電需求亦有望(wang)進一步上(shang)修；風電“十五五”有望(wang)開啟新一輪(lun)上(shang)行周(zhou)期。

2.反內卷：近期光伏反內卷或將(jiang)取得階(jie)段性進(jin)展，政策概率最大(da)的硅料環節(jie)、價格傳導終點的組件環節(jie)值得重(zhong)點關注。

3.新技術：鋰電方面，固態(tai)電池技(ji)術(shu)持續突破，產業趨勢并未(wei)停歇；光伏方面，BC電池、銅漿(jiang)料(liao)等進展積極，滲透率有(you)望(wang)加速(su)提升。

一(yi)攬子指數化布局(ju)是參與(yu)板塊投資的重(zhong)要(yao)途徑：

針對性：對鋰電需求上修+固態電池突破感興趣的投資者，可關注新能源車ETF（159806），鋰電池上中下游全覆蓋，固態電池含量超65%；對反內卷概念感興趣的投資者，可以關注光伏50ETF（159864）。

全面性：想要鋰電+儲能+光伏+風電一鍵全覆蓋的投資者，可以關注20cm的創業板新能源ETF（159387），固態+儲能含量約65%；以及碳中和50ETF（159861），市場上唯(wei)一一個(ge)跟蹤環保50指數(shu)的ETF，各(ge)種新能(neng)源配置(zhi)更為均衡(heng)。

數據(ju)來源：Wind，指數公司，國泰基金；截至日(ri)期(qi)：2025年(nian)10月31日(ri)。