截至(zhi)上(shang)周五（11月(yue)14日），倫敦現(xian)(xian)貨(huo)黃(huang)(huang)金報收4082.16美(mei)元(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)(si)，自11月(yue)7日以來累計上(shang)漲(zhang)81.87美(mei)元(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)(si)，漲(zhang)幅2.05%。上(shang)周倫敦現(xian)(xian)貨(huo)黃(huang)(huang)金價格沖高(gao)回落(luo)，金價最高(gao)上(shang)行至(zhi)4245.22美(mei)元(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)(si)，最低觸及3997.20美(mei)元(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)(si)。

回顧(gu)上周以來海外(wai)主要(yao)市場動態：上周四起，多名美聯儲官員(yuan)表態對通脹的(de)擔憂(you)，鷹派言論打壓降息預期(qi)(qi)；美國政府停擺結束，降低(di)黃(huang)金短(duan)期(qi)(qi)避(bi)險吸引力(li)。

短期內金價或延續震蕩；中長期“美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關(guan)注本(ben)周美國(guo)9月(yue)非(fei)農(nong)就業(ye)人口變動、美國(guo)9月(yue)失(shi)業(ye)率等數據以及美聯儲貨幣政策會議紀要(yao)和美聯儲官(guan)員講話(hua)。

周度回顧：

（1）海外經濟

經濟數據上：高頻數據顯示美國經濟增長動能維持韌性，消費邊際改善，房地產市場變化不大。增(zeng)長方(fang)(fang)(fang)面(mian)，亞特蘭大聯儲GDPNow指(zhi)示美(mei)國三季度GDP增(zeng)速為4.0%，但(dan)政(zheng)府關(guan)門帶來數據缺失或影響其(qi)準確度。消(xiao)費(fei)方(fang)(fang)(fang)面(mian)，上周(zhou)(zhou)實際(ji)個人(ren)消(xiao)費(fei)季比折年(nian)(nian)增(zeng)速的Nowcast基(ji)(ji)本(ben)穩(wen)定(ding)(ding)在3.4%，Redbook零售(shou)(shou)指(zhi)數顯示11月美(mei)國零售(shou)(shou)同比小(xiao)幅上升，美(mei)國全國零售(shou)(shou)聯合(he)會（NRF）預計(ji)2025年(nian)(nian)假日零售(shou)(shou)維持韌性，同比增(zeng)長3.7%-4.2%，去年(nian)(nian)同期(qi)為4.3%。就(jiu)業(ye)市(shi)場(chang)方(fang)(fang)(fang)面(mian)，根據州層面(mian)數據計(ji)算上周(zhou)(zhou)聯邦首(shou)申小(xiao)幅下降(jiang)(jiang)0.2萬(wan)人(ren)至(zhi)22.6萬(wan)人(ren)，續(xu)申亦有(you)所下降(jiang)(jiang)。地產方(fang)(fang)(fang)面(mian)，30年(nian)(nian)期(qi)固(gu)定(ding)(ding)房貸利率維持在6.2%，房貸申請量未(wei)明顯改(gai)善，Redfin房屋(wu)銷售(shou)(shou)量基(ji)(ji)本(ben)符(fu)合(he)季節性水平。美(mei)國10月NFIB小(xiao)企業(ye)樂觀指(zhi)數98.2，低(di)于預期(qi)與前(qian)值的98.5、98.8，或由于政(zheng)府關(guan)門超預期(qi)。

（2）市場動態

多位美聯儲官員發表鷹派言論，降息預期有所降低。越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)的(de)美(mei)聯儲(chu)(chu)決策(ce)者(zhe)暗示(shi)對(dui)(dui)12月(yue)進一步放松政(zheng)策(ce)持謹慎(shen)態度，理由是仍擔(dan)心(xin)通脹，以及在(zai)今年(nian)兩(liang)次降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)后勞動力市(shi)場(chang)出(chu)(chu)現相對(dui)(dui)穩(wen)定跡象，這(zhe)促(cu)使金融市(shi)場(chang)認為(wei)(wei)12月(yue)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)的(de)概率降(jiang)(jiang)(jiang)至50%以下。一直(zhi)堅定支持降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)的(de)舊(jiu)金山聯儲(chu)(chu)總裁(cai)戴利(li)表(biao)示(shi)，在(zai)下次政(zheng)策(ce)會(hui)(hui)議召開前大約四(si)周做(zuo)出(chu)(chu)任(ren)何決定都(dou)“為(wei)(wei)時過早”。明尼阿波利(li)斯(si)聯儲(chu)(chu)總裁(cai)卡什卡利(li)稱，鑒于經(jing)濟的(de)韌(ren)性，他10月(yue)時反對(dui)(dui)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)，并(bing)且(qie)對(dui)(dui)12月(yue)會(hui)(hui)議持觀(guan)望態度。包括亞特蘭大聯儲(chu)(chu)總裁(cai)博斯(si)蒂克(ke)和克(ke)利(li)夫(fu)蘭聯儲(chu)(chu)總裁(cai)哈(ha)瑪克(ke)在(zai)內的(de)無投票權決策(ce)者(zhe)也表(biao)示(shi)傾(qing)向于維持利(li)率不變。Bianco Research總裁(cai)James Bianco認為(wei)(wei)，美(mei)聯儲(chu)(chu)決策(ce)機制正經(jing)歷(li)結構性轉變，核心(xin)權力從主席個人向委員(yuan)會(hui)(hui)集體投票傾(qing)斜。近期(qi)市(shi)場(chang)對(dui)(dui)12月(yue)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)的(de)預(yu)期(qi)概率從70%降(jiang)(jiang)(jiang)至42%，關(guan)鍵并(bing)非在(zai)于經(jing)濟數據，而是FOMC內部投票傾(qing)向變化(hua)。

特朗普簽署臨時撥款法案，美政府結束“停擺”。當地(di)時(shi)間11月(yue)(yue)12日，美國(guo)總(zong)統特朗普(pu)在白宮(gong)簽署了國(guo)會兩院通(tong)過的一項聯(lian)(lian)邦(bang)政(zheng)府臨時(shi)撥款法案，從而(er)結束(shu)了已持續(xu)43天的史上最長聯(lian)(lian)邦(bang)政(zheng)府“停擺”。兩黨結束(shu)關門協(xie)議包(bao)括至(zhi)2026年1月(yue)(yue)31日的短期撥款法案、撤(che)回關門期間的聯(lian)(lian)邦(bang)雇員(yuan)裁員(yuan)、承諾(nuo)對醫療補(bu)助進(jin)行(xing)投票。另外，BLS、BEA等(deng)公(gong)布(bu)數(shu)據發布(bu)計劃，9月(yue)(yue)非(fei)農將于11月(yue)(yue)20日公(gong)布(bu)，三季度GDP與(yu)10月(yue)(yue)實際(ji)個人收支將于11月(yue)(yue)26日公(gong)布(bu)，但(dan)10月(yue)(yue)CPI與(yu)非(fei)農發布(bu)時(shi)間仍不確(que)定。

全球央行購金熱情不減。摩根大通(tong)報告數據顯(xian)(xian)示，2025年(nian)第三(san)季度，全球(qiu)央(yang)(yang)行(xing)凈購金(jin)(jin)總量達到220噸(dun)，環比(bi)增(zeng)(zeng)長30%，折合年(nian)化(hua)購買速(su)度為(wei)880噸(dun)；在金(jin)(jin)價平均為(wei)3668美(mei)元(yuan)/盎司的(de)9月份，官方報告的(de)凈購買量仍達到39噸(dun)，是(shi)2025年(nian)以來最強勁的(de)月份。其中，巴西(xi)央(yang)(yang)行(xing)在9月購買了15噸(dun)黃(huang)金(jin)(jin)；韓(han)國(guo)(guo)央(yang)(yang)行(xing)也(ye)在會議上(shang)表(biao)示，計劃“從中長期角度考慮增(zeng)(zeng)持黃(huang)金(jin)(jin)”，這(zhe)是(shi)自2013年(nian)以來該(gai)行(xing)首(shou)次釋(shi)放購金(jin)(jin)信號。中國(guo)(guo)央(yang)(yang)行(xing)購金(jin)(jin)趨(qu)勢仍在持續(xu)，中國(guo)(guo)央(yang)(yang)行(xing)公布最新(xin)黃(huang)金(jin)(jin)儲備數據顯(xian)(xian)示，10月末黃(huang)金(jin)(jin)儲備7,409萬盎司，環比(bi)繼續(xu)增(zeng)(zeng)加約3萬盎司，這(zhe)是(shi)中國(guo)(guo)央(yang)(yang)行(xing)連續(xu)第十二個月增(zeng)(zeng)持黃(huang)金(jin)(jin)。

周點評：中長期看黃金具備支撐

上周現貨黃(huang)金(jin)價格沖高回(hui)落。上周四起(qi)，多名美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)官員表(biao)態對(dui)(dui)通脹(zhang)的擔憂，鷹派言(yan)論打(da)壓(ya)降息(xi)預期；美(mei)(mei)(mei)國政(zheng)府停擺結束(shu)，降低(di)黃(huang)金(jin)短期避險(xian)吸引力。但美(mei)(mei)(mei)國政(zheng)府仍然(ran)面臨多重問題，宏觀環境也存在不(bu)確定性(xing)，地緣緊張(zhang)局(ju)勢或持續刺激(ji)資金(jin)的避險(xian)需求。預計短期內金(jin)價或延續震(zhen)蕩(dang)；中(zhong)長期“美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)開啟降息(xi)周期+海外宏觀政(zheng)策不(bu)確定性(xing)加劇(ju)+全球去美(mei)(mei)(mei)元化(hua)趨勢”對(dui)(dui)于金(jin)價構成一定支撐，或可考慮(lv)逢低(di)分批(pi)布(bu)局(ju)。

特(te)朗普的(de)政策主(zhu)張來看，近期(qi)特(te)朗普政策的(de)反復加劇了市場不確定性，提升(sheng)市場避險情(qing)緒，對(dui)于金價也有一定支撐。同時，特(te)朗普“逆全球化”關稅政策主(zhu)張也可能會一定程度(du)上促(cu)進央行購金趨(qu)勢。

此(ci)前(qian)特朗普簽(qian)署穩(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)GENIUS法案。美(mei)(mei)國(guo)政(zheng)府合法化(hua)穩(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)可能(neng)(neng)對于美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)信(xin)用(yong)產生持續影(ying)(ying)響，進(jin)而對于金(jin)價有一(yi)定(ding)(ding)(ding)影(ying)(ying)響。2025年(nian)初白宮發(fa)(fa)布行政(zheng)命令，明確將(jiang)“促(cu)進(jin)合法且(qie)(qie)可信(xin)的美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)穩(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)在全球(qiu)的發(fa)(fa)展”作(zuo)為維護美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)地位的政(zheng)策措(cuo)施(shi)之(zhi)一(yi)；且(qie)(qie)法案要求穩(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)發(fa)(fa)行方100%儲備(bei)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)或短期(qi)(qi)美(mei)(mei)債(zhai)，有望短期(qi)(qi)緩解美(mei)(mei)債(zhai)的流動(dong)性風(feng)險(xian)(xian)。邏輯上分(fen)析，若(ruo)穩(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)的發(fa)(fa)展有效支(zhi)撐美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)信(xin)用(yong)，分(fen)流黃金(jin)對沖(chong)主權貨幣(bi)貶(bian)值風(feng)險(xian)(xian)的需求，對黃金(jin)可能(neng)(neng)有一(yi)定(ding)(ding)(ding)利空(kong)影(ying)(ying)響；但若(ruo)在穩(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)發(fa)(fa)展進(jin)程中出現預期(qi)(qi)之(zhi)外的信(xin)用(yong)風(feng)險(xian)(xian)（例如2022年(nian)算(suan)法穩(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)曾出現崩盤風(feng)險(xian)(xian)），則(ze)可能(neng)(neng)推高(gao)全市(shi)場風(feng)險(xian)(xian)溢(yi)價，對黃金(jin)構成利好(hao)。可持續關注后(hou)續發(fa)(fa)展歷(li)程及相應(ying)影(ying)(ying)響。

長期看，貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。全球“去美元(yuan)化”的趨勢使得黃(huang)金(jin)(jin)有(you)望成為新一輪(lun)定價錨，使得貴金(jin)(jin)屬有(you)望具備上行(xing)動能。美聯(lian)(lian)儲(chu)本輪(lun)降息周期(qi)的時間或(huo)被就業韌性(xing)和(he)通脹擾(rao)動拉長，但仍具備較(jiao)大(da)政(zheng)策空間，增加了黃(huang)金(jin)(jin)的做多窗口期(qi)。后續可持續關注全球宏觀經濟走(zou)勢及全球央(yang)行(xing)購(gou)金(jin)(jin)情(qing)況。關注美國政(zheng)府停擺情(qing)況與美聯(lian)(lian)儲(chu)官員發(fa)言表態。

注(zhu)：指數(shu)/基金(jin)(jin)(jin)(jin)短(duan)期(qi)漲(zhang)跌幅及歷史表現(xian)僅供分析參(can)考，不(bu)預(yu)示未來表現(xian)。市(shi)(shi)(shi)場觀(guan)點隨市(shi)(shi)(shi)場環境變化而變動，不(bu)構成(cheng)任(ren)何投資(zi)建(jian)議或承諾。文中提(ti)及指數(shu)僅供參(can)考，不(bu)構成(cheng)任(ren)何投資(zi)建(jian)議，也不(bu)構成(cheng)對基金(jin)(jin)(jin)(jin)業(ye)績的預(yu)測和(he)保證。黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)(jin)ETF主要投資(zi)對象(xiang)為黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)現(xian)貨(huo)合約，預(yu)期(qi)風險收(shou)益水平與(yu)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)資(zi)產相(xiang)(xiang)(xiang)似，不(bu)同于股票基金(jin)(jin)(jin)(jin)、混合基金(jin)(jin)(jin)(jin)、債券基金(jin)(jin)(jin)(jin)和(he)貨(huo)幣市(shi)(shi)(shi)場基金(jin)(jin)(jin)(jin)。如需購買相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)基金(jin)(jin)(jin)(jin)產品，請您詳閱基金(jin)(jin)(jin)(jin)法律文件，關(guan)注(zhu)投資(zi)者(zhe)適(shi)當性管(guan)理相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)規(gui)定，提(ti)前做好風險測評，并根據(ju)您自身(shen)的風險承受(shou)能力購買與(yu)之(zhi)相(xiang)(xiang)(xiang)匹配(pei)的風險等級(ji)的基金(jin)(jin)(jin)(jin)產品。基金(jin)(jin)(jin)(jin)有(you)風險，投資(zi)需謹(jin)慎。