每經記者｜楊建    每經編輯(ji)｜趙云    

（一）重磅消息：

2023年12月(yue)31日消息，國(guo)家(jia)統計局數(shu)據顯(xian)示，12月(yue)份，制造業采購經(jing)(jing)理(li)指(zhi)數(shu)（PMI）為49.0%，比上月(yue)下降(jiang)0.4個(ge)百分(fen)點。非制造業商(shang)務(wu)活動指(zhi)數(shu)為50.4%，比上月(yue)上升0.2個(ge)百分(fen)點；綜(zong)合PMI產出(chu)指(zhi)數(shu)為50.3%，比上月(yue)微(wei)落(luo)0.1個(ge)百分(fen)點，我國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)總(zong)體產出(chu)景氣(qi)水(shui)平保(bao)持穩定。

（二）券商最新研判：

東吳證券：2024年，五條線索直指牛市起點

1、大勢研判——牛市起點的“五條線索”總結：

線索(suo)一：過去兩年(nian)半時間市場(chang)交易(yi)的(de)核心是中美名義(yi)增速差(cha)的(de)拉大。拐點出現的(de)核心考(kao)慮(lv)是中美名義(yi)經濟(ji)增速差(cha)收(shou)窄，將是中國(guo)資產價格重回上行的(de)核心條件。

線索二：美債利率(lv)(lv)是否(fou)將趨勢(shi)下行(xing)。隨著超儲消耗(hao)殆盡(jin)，美國(guo)消費(fei)將可(ke)能出現(xian)剛性缺(que)口，導致(zhi)美國(guo)通脹(zhang)、消費(fei)和就業數(shu)據進一(yi)步(bu)下行(xing)，美元利率(lv)(lv)將趨勢(shi)性下行(xing)。

線索三(san)：美債(zhai)利率(lv)趨勢(shi)下行的(de)(de)影(ying)響。美元利率(lv)↓——全球(qiu)需求↑——我國政(zheng)(zheng)策效率(lv)↑的(de)(de)推演將(jiang)實(shi)現。因此，A股成長(chang)風格崛起(qi)、微(wei)盤和高分紅風格走弱以及我國宏(hong)觀政(zheng)(zheng)策效率(lv)的(de)(de)上升。

線(xian)索四：超儲消耗完畢(bi)——經(jing)(jing)濟(ji)和通脹進一步下行——海外利率下行——套(tao)利資金的負(fu)(fu)反饋(kui)(kui)消退——交易全球經(jing)(jing)濟(ji)共振復蘇預(yu)期——中國政策效率提升——資產(chan)價格負(fu)(fu)反饋(kui)(kui)消退——預(yu)期好轉。

線(xian)索(suo)五：資產(chan)價格(ge)(ge)(ge)下跌因(yin)(yin)素拆分和修(xiu)(xiu)復(fu)、反轉的(de)(de)可能。在以上五個核心因(yin)(yin)素推(tui)演(yan)下，2024年(nian)中國資產(chan)價格(ge)(ge)(ge)將(jiang)迎(ying)來修(xiu)(xiu)復(fu)，過去兩年(nian)半跌幅最大的(de)(de)相關核心資產(chan)品種的(de)(de)估值修(xiu)(xiu)復(fu)確定性較高，相對應的(de)(de)微盤風(feng)(feng)(feng)格(ge)(ge)(ge)和高分紅風(feng)(feng)(feng)格(ge)(ge)(ge)則可能受到風(feng)(feng)(feng)格(ge)(ge)(ge)輪動(dong)的(de)(de)影(ying)響而(er)走弱。

2、資金面——內外資共振，破局存量博弈

2024年，站在(zai)美聯儲(chu)降息周(zhou)期和第六輪(lun)資(zi)本市(shi)場政策周(zhou)期的起(qi)點，外資(zi)有(you)望重回流入，與(yu)國內中長期資(zi)金、機(ji)(ji)構資(zi)金形(xing)成共振、重新掌握市(shi)場定價權，打(da)破現下存量博(bo)弈和“非理性(xing)投機(ji)(ji)”持續發酵的格局。2024年A股增量資(zi)金或將達1.2-1.7萬(wan)億(yi)元。

2024年(nian)(nian)A股資金(jin)面的破局(ju)點(dian)首先在于外資：2023年(nian)(nian)在一定程(cheng)度(du)上可(ke)以類比2018年(nian)(nian)。2024年(nian)(nian)在全球流(liu)動性寬松之際，外資有望重(zhong)演2018年(nian)(nian)末至2019年(nian)(nian)的流(liu)入節奏(zou)。

第六輪資(zi)本市場政(zheng)策周期(qi)(qi)開啟(qi)，中(zhong)長期(qi)(qi)資(zi)金入(ru)市在即：政(zheng)策引導中(zhong)長期(qi)(qi)資(zi)金入(ru)市，保(bao)險、社保(bao)、銀行理財等長線資(zi)金將是2024年微觀流(liu)動性好(hao)轉(zhuan)的關鍵。

2024年(nian)公募(mu)有望迎來(lai)拐(guai)點：機(ji)(ji)構和(he)小盤風格往往呈現周期性的(de)“此消彼(bi)長”。過去連(lian)續兩年(nian)，機(ji)(ji)構持續走弱。2024年(nian)公募(mu)或將(jiang)迎來(lai)拐(guai)點。

3、行業比較——盈利溫和修復，行業景氣分化

2023全年(nian)行業景氣分(fen)(fen)化(hua)，庫(ku)存周期仍在(zai)去化(hua)。2024年(nian)進入補庫(ku)周期，行業景氣迎來修(xiu)復行業比較線索：景氣反(fan)轉、出(chu)海增量、前沿產業（AI+細分(fen)(fen)賽道領(ling)域、創(chuang)新(xin)藥板塊、半導(dao)體(ti)）。

4、產(chan)業(ye)趨勢——基于經(jing)濟新(xin)常態和頂(ding)層政策指(zhi)引的產(chan)業(ye)投(tou)資選擇

美債利率(lv)下行周期中，中美利差和名(ming)義增(zeng)速差收窄，估值對于利率(lv)更(geng)加敏感的成(cheng)長股有望走出超額行情。

5、綜(zong)合當前經(jing)濟形勢與(yu)政策(ce)導向，我們給出如下(xia)產業選擇思路：

數(shu)(shu)字經(jing)(jing)(jing)濟(ji)方向：農(nong)業經(jing)(jing)(jing)濟(ji)和工業經(jing)(jing)(jing)濟(ji)之后(hou)的新型(xing)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)形態，典型(xing)成(cheng)長板塊（數(shu)(shu)據要素、人工智能）生(sheng)命(ming)健康方向：人口結構(gou)變(bian)化(hua)和新政策(ce)周(zhou)期下的結構(gou)性高增機(ji)遇（銀發經(jing)(jing)(jing)濟(ji)、創新藥）

“卡脖子”技術突破方向：國(guo)有資本(ben)鼎力支持與(yu)替代率較大提(ti)升空間(jian)。

華福證券：“春季躁動”行情可期

1、四(si)季(ji)度(du)以來市場各項積極因素正在不斷累積，值(zhi)此年(nian)底時刻，我(wo)們(men)認為2024年(nian)A股“春季(ji)踩動”行情非常值(zhi)得(de)期待，具體邏輯如下：

2、第一，下半年(nian)來國(guo)內經(jing)(jing)濟(ji)持續(xu)(xu)恢復向(xiang)好(hao)，11月份(fen)工業企業利潤(run)增速明(ming)顯(xian)加快(kuai)，企業經(jing)(jing)營效益持續(xu)(xu)回(hui)升(sheng)。三(san)(san)季度國(guo)內經(jing)(jing)濟(ji)延續(xu)(xu)恢復向(xiang)好(hao)態(tai)勢(shi)，三(san)(san)季度我(wo)國(guo)實(shi)際(ji)GDP同(tong)比(bi)增長(chang)4.9%，增速放緩(huan)主要受(shou)基(ji)數(shu)拾(shi)升(sheng)影響，扣除去年(nian)基(ji)數(shu)影響后，三(san)(san)季度GDP兩年(nian)平(ping)均增長(chang)增速為4.4%，較二李度加快(kuai)了1.1個百分點。11月份(fen)規模(mo)以上工業企業利潤(run)同(tong)比(bi)增長(chang)29.5%，增速較10月份(fen)明(ming)顯(xian)加快(kuai)，利潤(run)已連續(xu)(xu)4個月實(shi)現正增長(chang)。

3、第二，當前A股主要寬基指數(shu)估(gu)值(zhi)已處于(yu)歷史底(di)部區域，公募基金重倉(cang)股相(xiang)對估(gu)值(zhi)同樣也已落(luo)至(zhi)歷史低(di)位。截至(zhi)12月27日，作為(wei)(wei)市(shi)場整(zheng)體代(dai)表的萬得(de)全(quan)A指數(shu)當前市(shi)凈率(lv)為(wei)(wei)1.44倍，位于(yu)2010年至(zhi)今(jin)(jin)0.4%的歷史分(fen)(fen)位數(shu)水(shui)平(ping)。前100名基金重倉(cang)股市(shi)盈率(lv)中位數(shu)為(wei)(wei)22.7倍，位于(yu)2010年至(zhi)今(jin)(jin)14%的歷史分(fen)(fen)位數(shu)水(shui)平(ping)。前100名重倉(cang)股幣盈率(lv)中位數(shu)除以全(quan)部A股市(shi)盈率(lv)中位數(shu)的值(zhi)為(wei)(wei)0.70，位于(yu)2010年至(zhi)今(jin)(jin)35%的歷史分(fen)(fen)位數(shu)水(shui)平(ping)。

4、第三，海外(wai)加息周期(qi)結束(shu)，全(quan)球(qiu)流(liu)動性(xing)環境邊際(ji)好轉。美(mei)(mei)聯(lian)儲12月(yue)(yue)暫停(ting)加息，維持聯(lian)邦基金利(li)率(lv)不變。根據CME數據，美(mei)(mei)聯(lian)儲最快或將(jiang)在(zai)明年(nian)3月(yue)(yue)份進行首次(ci)降息。10月(yue)(yue)份以來美(mei)(mei)債利(li)率(lv)高位回(hui)落，全(quan)球(qiu)流(liu)動性(xing)環境有(you)所(suo)改善，截至12月(yue)(yue)27日，美(mei)(mei)債3個月(yue)(yue)、2年(nian)期(qi)和10年(nian)期(qi)分(fen)別(bie)為5.44%、4.22%和3.79%，相比10月(yue)(yue)初分(fen)別(bie)下行18bp、92bp和90bp.

5、第四(si)，A股季(ji)節效應顯(xian)著，春季(ji)行情可期。回顧歷史經驗，A股在年(nian)(nian)初尤(you)其是(shi)(shi)2月(yue)的(de)上漲(zhang)概(gai)率(lv)是(shi)(shi)全年(nian)(nian)最高(gao)的(de)（即(ji)“春季(ji)躁動”）。從2000年(nian)(nian)至(zhi)2022年(nian)(nian)wind全A在2月(yue)上漲(zhang)的(de)概(gai)率(lv)達78%。從行情背后(hou)的(de)邏輯(ji)來(lai)看，2月(yue)上漲(zhang)概(gai)率(lv)較高(gao)背后(hou)存在著事件驅(qu)動的(de)影響(xiang)，每年(nian)(nian)2月(yue)份之后(hou)是(shi)(shi)3月(yue)份的(de)兩會(hui)，是(shi)(shi)對未來(lai)經濟政策有(you)方向性(xing)影響(xiang)的(de)重要會(hui)議(yi)，使得市場容易產生政策預期。

（三）券商行業掘金

信達證券：蘋果Vision Pro硬件頂級配置，內容生態不斷搭建，有望開啟空間計算新時代

1、硬件(jian)豪華陣容(rong)，開辟空間運算時(shi)代。VR行(xing)業一直處(chu)于(yu)波浪式的(de)(de)(de)發展進(jin)程中。區(qu)別(bie)于(yu)以往的(de)(de)(de)VR設備，除了在影音、游戲(xi)等(deng)方(fang)面做到(dao)出色體驗之外，蘋(pin)果VisionPro的(de)(de)(de)空間計算在社交、辦(ban)公(gong)等(deng)場景展現(xian)出巨大的(de)(de)(de)潛力。VisionPro在硬件(jian)端的(de)(de)(de)設計從用戶需求出發，并沒有卷入降成本、降配(pei)置的(de)(de)(de)“高級(ji)游戲(xi)機”漩渦，有望開啟MR的(de)(de)(de)iPhone時(shi)刻。

2、從(cong)具(ju)體配置看，傳感(gan)器(qi)(qi)端，搭(da)建(jian)了(le)數字世界(jie)感(gan)知(zhi)現(xian)實(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)堅實(shi)(shi)橋梁。VisionPro搭(da)載了(le)12個攝(she)像頭(tou)、5個傳感(gan)器(qi)(qi)和6個麥克風，實(shi)(shi)現(xian)良好的(de)(de)(de)(de)交互體驗；顯示端，目(mu)前市場上首(shou)次出(chu)現(xian)的(de)(de)(de)(de)使用(yong)MicroOLED實(shi)(shi)現(xian)雙目(mu)8K效果的(de)(de)(de)(de)產(chan)品(pin)；芯片(pian)或許是(shi)VisionPro最高的(de)(de)(de)(de)壁壘之(zhi)一，蘋果VisionPro搭(da)載了(le)M2和R1芯片(pian)。M2是(shi)一款目(mu)前業內頂級的(de)(de)(de)(de)PC級處理器(qi)(qi)，采用(yong)5nm制程，在3D渲(xuan)染、核心(xin)運算(suan)、AI神經網絡、視頻解碼、顯示支持等方面(mian)都具(ju)備卓越(yue)的(de)(de)(de)(de)性能。

3、蘋果還為(wei)其(qi)裝載(zai)了一顆R1芯片，用以提供(gong)強大的算力支持，具有(you)高速傳感器處理器、低時(shi)延及良好的電源效(xiao)率。此外，VisionPro還有(you)許多創新，比如Pancake光(guang)學方案、虹膜(mo)識別(bie)、IPD調節(jie)、空間音頻等(deng)等(deng)。VisionPro開辟了空間運算時(shi)代(dai)，硬軟件共振刺激終(zhong)端消費生態形成，有(you)望再造一個iPhone市場。

4、產業(ye)鏈方面VisionPro多與舊有果鏈廠商重合，建議關注ASP價值量較大(da)，業(ye)績側具(ju)備足夠彈性的廠商，具(ju)體包括設備杰(jie)普特/深科達/賽騰股份/智立方/華興源創/榮旗科技、零部件兆威機(ji)電/藍思科技/歌爾股份/工(gong)業(ye)富聯/領益智造等。

5、蘋(pin)果(guo)VisionPro有望(wang)重塑交互(hu)方式(shi)，針(zhen)對多行業打造全新內容系統生態體系，辦(ban)公(gong)、影(ying)視娛樂、游戲、工(gong)業制(zhi)(zhi)造、醫療等領域(yu)有望(wang)迎來變革。隨著蘋(pin)果(guo)首個空間計算機VisionPro的產品發布(bu)，其相關Vision生態也(ye)正隨之(zhi)搭建起來，后續(xu)有望(wang)結合影(ying)視娛樂、游戲、辦(ban)公(gong)互(hu)動、工(gong)業制(zhi)(zhi)造、醫療等多領域(yu)展開實(shi)際應用，實(shi)現降本增效(xiao)的同時(shi)，給用戶(hu)帶來創新性(xing)不同體驗。

6、蘋(pin)果(guo)VisionOS生(sheng)態(tai)系統的構建，使(shi)MR有(you)望迎來“Iphone”時(shi)刻。蘋(pin)果(guo)在MR領域已通過自研、收購方式布局多年，主要涉(she)及底層供應鏈和核心算(suan)法和3d技術等(deng)。隨著Iphone逐漸在外置(zhi)攝像頭和內(nei)置(zhi)操作系統關于(yu)空間視頻等(deng)方面(mian)更新，蘋(pin)果(guo)生(sheng)態(tai)內(nei)產品逐漸融(rong)合空間計算(suan)能(neng)力，MR有(you)望迎來“Iphone時(shi)刻”。

6、隨(sui)著蘋(pin)果(guo)VisionPro于24年初(chu)發布，給消(xiao)費(fei)者帶來(lai)的內(nei)(nei)容(rong)生(sheng)(sheng)態(tai)、交互方式(shi)、行業賦能(neng)等(deng)創(chuang)(chuang)新性體驗(yan)有望(wang)給行業帶來(lai)巨大(da)變革(ge)，內(nei)(nei)容(rong)端有望(wang)充(chong)分受(shou)益。內(nei)(nei)容(rong)生(sheng)(sheng)態(tai)端建議(yi)關注(zhu)：具備(bei)3D數(shu)字內(nei)(nei)容(rong)生(sheng)(sheng)成、引擎渲染能(neng)力(li)(li)的公司絲路視覺、凡拓數(shu)創(chuang)(chuang)、羅曼股份（并購后(hou)）、嶺(ling)南股份；建議(yi)關注(zhu)VR內(nei)(nei)容(rong)生(sheng)(sheng)產商佳創(chuang)(chuang)視訊（VR游(you)戲研發、VR直播(bo)互動&影視內(nei)(nei)容(rong)拍攝、自(zi)研VR相(xiang)機）；建議(yi)關注(zhu)具備(bei)VR游(you)戲制作能(neng)力(li)(li)的廠(chang)商，如寶通科(ke)技(ji)（參股哈視奇）、愷英(ying)網絡、力(li)(li)盛體育(yu)、名臣健康等(deng)。其他建議(yi)關注(zhu)：恒信東(dong)方、風語(yu)筑、大(da)豐實業、鋒(feng)尚文化、飛天云動、富春股份、華立科(ke)技(ji)。

華福證券：MR催生新興顯示需求，硅基OLED有望大展拳腳

1、VisionPro橫空(kong)出(chu)世，首次使(shi)用MicroOLED實(shi)現(xian)雙(shuang)(shuang)目(mu)8K。2023年6月6日，蘋果(guo)正式發布公司第(di)一款MR設(she)備(bei)VisionPro，VisionPro的(de)(de)(de)芯(xin)片/光學/顯(xian)示/交互等多環節采用頂級(ji)配置，引領著XR行業硬件(jian)技術變革。值得關注(zhu)的(de)(de)(de)是，VisionPro內(nei)屏(ping)(ping)使(shi)用了4K分(fen)辨率、像素密度達3000PPI以(yi)上的(de)(de)(de)Micro-OLED屏(ping)(ping)幕，VisionPro也是首款使(shi)用MicroOLED實(shi)現(xian)雙(shuang)(shuang)目(mu)8K效果(guo)的(de)(de)(de)產(chan)品。目(mu)前(qian)，主流的(de)(de)(de)領先VR產(chan)品的(de)(de)(de)分(fen)辨率均在2K左右(you)，而VisionPro憑借其近兩(liang)倍的(de)(de)(de)PPD實(shi)現(xian)了更(geng)優秀的(de)(de)(de)清晰度和擬真感(gan)，大幅(fu)提升虛實(shi)融合體(ti)驗(yan)，有望開辟空(kong)間計算(suan)新紀(ji)元(yuan)。

2、XR設(she)備(bei)(bei)(bei)的(de)(de)升(sheng)級(ji)主線在于(yu)屏(ping)幕(mu)升(sheng)級(ji)，MicroOLED之于(yu)VisionPro舉足輕重。從(cong)(cong)成本(ben)占比上看(kan)，根據WellsennXR對蘋果MR的(de)(de)Bom拆解，VisionPro將接近(jin)(jin)50%的(de)(de)成本(ben)花費(fei)在Micro-OLED內(nei)屏(ping)上。因此(ci)，顯(xian)示屏(ping)幕(mu)的(de)(de)技術(shu)(shu)升(sheng)級(ji)與降本(ben)增(zeng)效，對于(yu)蘋果MR產品的(de)(de)迭代與應用(yong)落地至關重要。從(cong)(cong)XR設(she)備(bei)(bei)(bei)的(de)(de)體驗需(xu)求上來看(kan)，XR設(she)備(bei)(bei)(bei)需(xu)要在極近(jin)(jin)的(de)(de)視覺(jue)(jue)距離內(nei)，通(tong)過顯(xian)示屏(ping)幕(mu)來打造(zao)虛擬(ni)世界(jie)與真實世界(jie)交互的(de)(de)視覺(jue)(jue)環境。現(xian)階段高性能(neng)近(jin)(jin)眼系統的(de)(de)終端設(she)備(bei)(bei)(bei)的(de)(de)最大(da)瓶頸便是(shi)微顯(xian)示技術(shu)(shu)，所以解放視覺(jue)(jue)需(xu)求是(shi)XR設(she)備(bei)(bei)(bei)亟(ji)需(xu)解決的(de)(de)核心問題之一。而VisionPro本(ben)次使(shi)用(yong)MicroOLED實現(xian)了跨越式的(de)(de)視覺(jue)(jue)效果呈現(xian)，這對于(yu)整個XR設(she)備(bei)(bei)(bei)的(de)(de)發(fa)展和迭代意(yi)義非(fei)凡。

3、Micro-OLED系MR設(she)備(bei)最佳顯(xian)示(shi)方案，有(you)望乘風(feng)(feng)而(er)(er)起。目前，主流(liu)頭戴(dai)式(shi)設(she)備(bei)的顯(xian)示(shi)方案仍存(cun)在(zai)一(yi)些不(bu)足(zu)(zu)，如傳(chuan)統(tong)AR顯(xian)示(shi)技(ji)術(shu)(shu)LCoS存(cun)在(zai)對比度(du)(du)低(di)和(he)功耗高(gao)的問題(ti)，而(er)(er)VR主流(liu)顯(xian)示(shi)技(ji)術(shu)(shu)Fast-LCD存(cun)在(zai)像(xiang)(xiang)素密度(du)(du)低(di)、延遲高(gao)易(yi)眩暈、且不(bu)能顯(xian)示(shi)局部黑色等問題(ti)。在(zai)此背(bei)景下，MicroOLED應運而(er)(er)生。MicroOLED在(zai)傳(chuan)統(tong)OLED顯(xian)示(shi)技(ji)術(shu)(shu)的基礎上(shang)，通(tong)過W-RGB技(ji)術(shu)(shu)有(you)效(xiao)規(gui)避紗窗效(xiao)應，又通(tong)過CMOS工(gong)藝將(jiang)驅動芯片和(he)像(xiang)(xiang)素陣(zhen)列集成至單晶硅上(shang)，實現輕量化及精細化顯(xian)示(shi)。因此，MicroOLED能夠更好(hao)地(di)滿足(zu)(zu)XR設(she)備(bei)屏(ping)幕提高(gao)像(xiang)(xiang)素密度(du)(du)、減少(shao)眩暈等需求。總體(ti)來(lai)看，MicroOLED是各類微顯(xian)示(shi)器中最適(shi)于頭戴(dai)式(shi)沉浸虛擬現實設(she)備(bei)的器件。展望未(wei)來(lai)，VisionPro或將(jiang)引領產業(ye)風(feng)(feng)向，有(you)望開辟(pi)空間計算新(xin)紀(ji)元(yuan)，并通(tong)過進一(yi)步的迭代(dai)創新(xin)激活產業(ye)鏈。而(er)(er)作(zuo)為核心硬件的MicroOLED，也有(you)望乘風(feng)(feng)而(er)(er)起。

4、投資(zi)建議(yi)：建議(yi)關注(zhu)MicroOLED產業鏈上(shang)游設備(bei)/材料(liao)（如硅基板、金屬材料(liao)、有機(ji)材料(liao)、封(feng)裝材料(liao)、彩色濾光(guang)層(ceng)等(deng)(deng)）和中游制(zhi)造等(deng)(deng)核(he)心環節相關機(ji)遇，如視涯(ya)科技（未上(shang)市）、易天股份、奧(ao)來德(de)、鼎龍股份、京東方(fang)A、清越科技、萊特光(guang)電(dian)(dian)、華興源創、精測電(dian)(dian)子(zi)、聯(lian)得裝備(bei)、精智達(da)等(deng)(deng)。

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