每經AI快訊，2024年1月1日(ri)，光大證(zheng)券(quan)發布(bu)研報點評貴州茅(mao)臺（600519）。

事件：貴州茅臺發布(bu)2023年(nian)(nian)度生產經(jing)營(ying)情況公(gong)告(gao)，初步核算2023年(nian)(nian)度公(gong)司實現營(ying)業(ye)總收入1495億元(yuan)（其中茅臺酒營(ying)業(ye)收入約1258億元(yuan)，系列酒營(ying)收約204億元(yuan)），同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)約17.2%，實現歸母凈利潤約735億元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)17.2%。2023年(nian)(nian)度公(gong)司生產茅臺酒基酒約5.72萬(wan)噸，系列酒基酒約4.29萬(wan)噸。

超額完成年(nian)(nian)度(du)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)目標(biao)，23Q4茅(mao)臺(tai)(tai)(tai)酒(jiu)(jiu)(jiu)營(ying)(ying)(ying)(ying)收(shou)穩(wen)健(jian)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，系(xi)(xi)(xi)列(lie)酒(jiu)(jiu)(jiu)營(ying)(ying)(ying)(ying)收(shou)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)提(ti)速(su)。2023年(nian)(nian)度(du)公(gong)司(si)(si)總營(ying)(ying)(ying)(ying)收(shou)同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)約(yue)(yue)17.2%，超額完成此(ci)前制定(ding)的總營(ying)(ying)(ying)(ying)收(shou)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)15%左右的目標(biao)，亦基(ji)(ji)本符(fu)合我們(men)此(ci)前預(yu)期(qi)。估算23Q4單(dan)(dan)季總營(ying)(ying)(ying)(ying)收(shou)約(yue)(yue)441.84億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)約(yue)(yue)17%。分產(chan)品看，2023年(nian)(nian)度(du)茅(mao)臺(tai)(tai)(tai)酒(jiu)(jiu)(jiu)/系(xi)(xi)(xi)列(lie)酒(jiu)(jiu)(jiu)營(ying)(ying)(ying)(ying)收(shou)分別約(yue)(yue)1258/204億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)約(yue)(yue)16.7%/28.0%，其中(zhong)23Q4單(dan)(dan)季茅(mao)臺(tai)(tai)(tai)酒(jiu)(jiu)(jiu)/系(xi)(xi)(xi)列(lie)酒(jiu)(jiu)(jiu)營(ying)(ying)(ying)(ying)收(shou)約(yue)(yue)385.3/48.1億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)約(yue)(yue)15.24%/41.43%，茅(mao)臺(tai)(tai)(tai)酒(jiu)(jiu)(jiu)保持穩(wen)健(jian)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，飛天(tian)茅(mao)臺(tai)(tai)(tai)全年(nian)(nian)供需(xu)關系(xi)(xi)(xi)保持緊(jin)俏，價(jia)盤基(ji)(ji)本平穩(wen)，公(gong)司(si)(si)此(ci)前宣布(bu)2023年(nian)(nian)11月(yue)1日(ri)起對(dui)飛天(tian)、五星等飛天(tian)系(xi)(xi)(xi)列(lie)產(chan)品提(ti)價(jia)約(yue)(yue)20%，估計噸價(jia)提(ti)升為Q4主(zhu)要(yao)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)貢(gong)獻。系(xi)(xi)(xi)列(lie)酒(jiu)(jiu)(jiu)收(shou)入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)提(ti)速(su)，估計茅(mao)臺(tai)(tai)(tai)1935貢(gong)獻較(jiao)多，23年(nian)(nian)茅(mao)臺(tai)(tai)(tai)1935實現營(ying)(ying)(ying)(ying)收(shou)超百億目標(biao)。23年(nian)(nian)生產(chan)系(xi)(xi)(xi)列(lie)酒(jiu)(jiu)(jiu)基(ji)(ji)酒(jiu)(jiu)(jiu)約(yue)(yue)4.29萬噸、較(jiao)2022年(nian)(nian)度(du)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)約(yue)(yue)22.3%，基(ji)(ji)酒(jiu)(jiu)(jiu)產(chan)量(liang)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加亦為系(xi)(xi)(xi)列(lie)酒(jiu)(jiu)(jiu)后續發展奠定(ding)基(ji)(ji)礎。利潤端估算23Q4歸母(mu)凈(jing)利潤約(yue)(yue)206.24億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)約(yue)(yue)12.6%、增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)環(huan)(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)放緩(huan)，估算23Q4歸母(mu)凈(jing)利率(lv)(lv)約(yue)(yue)46.7%，同(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)下降1.8pct，估計或與(yu)毛利率(lv)(lv)相對(dui)較(jiao)低的系(xi)(xi)(xi)列(lie)酒(jiu)(jiu)(jiu)收(shou)入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)提(ti)速(su)有關。

強化終端(duan)建(jian)設，24年(nian)(nian)蓄勢(shi)待(dai)發、增(zeng)(zeng)長工(gong)具(ju)箱(xiang)更加充(chong)足。據(ju)茅(mao)(mao)臺(tai)集團(tuan)(tuan)2024年(nian)(nian)度(du)市(shi)場工(gong)作(zuo)會，2023年(nian)(nian)茅(mao)(mao)臺(tai)集團(tuan)(tuan)實現營收1639億元(yuan)、同比(bi)增(zeng)(zeng)長20%，利(li)(li)潤總額首超千億元(yuan)、同比(bi)增(zeng)(zeng)長超19%。23年(nian)(nian)兔年(nian)(nian)生肖茅(mao)(mao)臺(tai)酒、24節(jie)(jie)氣文(wen)化茅(mao)(mao)臺(tai)酒、新版漢醬等產品(pin)(pin)上新、繼續(xu)豐富公(gong)司(si)產品(pin)(pin)矩(ju)陣，滿足不同消費者需求，線(xian)下門店(dian)、i茅(mao)(mao)臺(tai)/巽風數(shu)字世(shi)界等線(xian)上數(shu)字化渠道(dao)逐漸完善(shan)，截至(zhi)2023年(nian)(nian)底，i茅(mao)(mao)臺(tai)注(zhu)冊用戶已經超過5300萬，累計交易額已達到443億元(yuan)，數(shu)字化建(jian)設成效(xiao)明顯。公(gong)司(si)提出當前及今(jin)后仍是終端(duan)為王的時(shi)代，集團(tuan)(tuan)將(jiang)堅持“一盤棋(qi)”和“五合營銷法”，展望(wang)(wang)(wang)(wang)2024年(nian)(nian)，預期茅(mao)(mao)臺(tai)產品(pin)(pin)需求韌性仍足，春節(jie)(jie)開門紅(hong)有(you)望(wang)(wang)(wang)(wang)穩(wen)(wen)健(jian)運行，全年(nian)(nian)來看主力(li)產品(pin)(pin)提價、非標/直營比(bi)例增(zeng)(zeng)加有(you)望(wang)(wang)(wang)(wang)繼續(xu)增(zeng)(zeng)厚利(li)(li)潤，增(zeng)(zeng)長工(gong)具(ju)箱(xiang)充(chong)足，24年(nian)(nian)仍有(you)望(wang)(wang)(wang)(wang)保持穩(wen)(wen)健(jian)增(zeng)(zeng)長，同時(shi)公(gong)司(si)連續(xu)兩年(nian)(nian)實施(shi)特別分(fen)紅(hong)、積極回報股東，治(zhi)理水平持續(xu)提升，高質(zhi)量發展路(lu)徑有(you)望(wang)(wang)(wang)(wang)延續(xu)。

盈利預測、估值與(yu)評(ping)級：維(wei)持2023-2025年歸母凈(jing)利潤預測為739.04/885.43/1014.56億元(yuan)，折合EPS為58.83/70.49/80.76元(yuan)，當(dang)前股價(jia)對(dui)應P/E為29/24/21倍，維(wei)持“買入”評(ping)級。

風險提示：高端白酒(jiu)需(xu)求疲軟，渠(qu)道改革(ge)不(bu)及預(yu)期(qi)，飛(fei)天(tian)茅臺批價(jia)下行。

(來源：慧博投研)

免(mian)責聲(sheng)明：本文內(nei)容(rong)與數據(ju)(ju)僅供(gong)參(can)考(kao)，不構(gou)成投資(zi)建議，使用前請核實。據(ju)(ju)此(ci)操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)