每(mei)經AI快訊，2024年1月1日，國泰君安發布研報點評今世緣(yuan)（603369）。

本報告導讀：

公司在江蘇市(shi)場依靠品(pin)牌驅動及產品(pin)線優(you)勢，份(fen)額提升將持續，省外市(shi)場可(ke)通過(guo)高(gao)投入模(mo)式(shi)切入；預計2024年白酒演繹庫存周期，公司業(ye)績確定性凸顯。

投資要點：

維(wei)(wei)持“增持”評級，維(wei)(wei)持目標價79.8元(yuan)。維(wei)(wei)持盈利預測，預計2023-2025年(nian)EPS分別為2.56元(yuan)、3.19元(yuan)、3.81元(yuan)。

今世緣發展(zhan)定位：省(sheng)內實現品牌驅動(dong)，擠壓增(zeng)長(chang)與總(zong)量擴張(zhang)并(bing)存(cun)。公司省(sheng)內形成品牌驅動(dong)型增(zeng)長(chang)，國(guo)緣系列在成熟(shu)市(shi)場(chang)(chang)形成高占(zhan)有、高周轉、高認(ren)知，對雅系及V系單品有明(ming)顯(xian)的品牌拉動(dong)作用；公司在各(ge)區域市(shi)場(chang)(chang)發展(zhan)模式(shi)仍有較大的差異，高占(zhan)有市(shi)場(chang)(chang)呈現擠壓式(shi)發展(zhan)，成長(chang)型市(shi)場(chang)(chang)呈現總(zong)量式(shi)增(zeng)長(chang)，省(sheng)外市(shi)場(chang)(chang)仍處于(yu)渠道鋪(pu)設(she)階段。

基于發展視角看待競品(pin)、四開換新與庫(ku)存：有(you)挑戰，有(you)機遇。產品(pin)層面，我們(men)認(ren)為此時進行(xing)國(guo)緣(yuan)四開的迭代(dai)主要為二次(ci)優化渠(qu)(qu)道(dao)(dao)盈利并間接提振經銷商信心，不會挫(cuo)傷渠(qu)(qu)道(dao)(dao)推力(li)；渠(qu)(qu)道(dao)(dao)層面，國(guo)緣(yuan)系(xi)列在省內呈(cheng)現明顯的高周轉(zhuan)狀態，從(cong)庫(ku)存動(dong)銷比的角度看，公司的庫(ku)存壓(ya)力(li)橫向(xiang)對(dui)標同業(ye)來(lai)看仍處于相對(dui)優勢方；中(zhong)期維(wei)度，我們(men)認(ren)為國(guo)緣(yuan)系(xi)列的市(shi)場(chang)優勢來(lai)自于品(pin)牌認(ren)知帶(dai)來(lai)的高周轉(zhuan)及較為穩(wen)定的渠(qu)(qu)道(dao)(dao)盈利預期，競品(pin)的市(shi)場(chang)策略對(dui)國(guo)緣(yuan)系(xi)列影響有(you)限(xian)。

白(bai)酒周(zhou)(zhou)期與(yu)今世緣(yuan)的后百億時代：品(pin)牌(pai)驅動，增量(liang)可期。我們認為2024年對白(bai)酒而言是庫存(cun)周(zhou)(zhou)期的演繹，行(xing)業去(qu)庫趨(qu)勢(shi)或更明顯，個股(gu)的業績確定性取決于產品(pin)線、產品(pin)和(he)品(pin)牌(pai)，以及(ji)營(ying)(ying)銷(xiao)體(ti)系；短期維度(du)，公司在省內增量(liang)將依(yi)靠(kao)國緣(yuan)品(pin)牌(pai)勢(shi)能及(ji)產品(pin)線卡位，省外增量(liang)可通(tong)過高費用投放換(huan)取，中(zhong)期維度(du)，品(pin)牌(pai)高度(du)和(he)營(ying)(ying)銷(xiao)體(ti)系是關鍵。

風險因素:食品(pin)安全、白酒稅收、消(xiao)費政(zheng)策變動等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)