每經評論員 李蕾

自證(zheng)監會9月24日發布《關于深化上市公(gong)司(si)并購(gou)重(zhong)組市場(chang)改革的意見》，也就是(shi)業界俗(su)稱(cheng)的“并購(gou)六條”以來，不(bu)僅各地掀起了(le)一股(gu)密集成立并購(gou)基金的風潮，A股(gu)的并購(gou)重(zhong)組行情(qing)也不(bu)斷(duan)升溫(wen)，已有超百家(jia)上市公(gong)司(si)披露(lu)并購(gou)重(zhong)組公(gong)告。

站在(zai)一級(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)角(jiao)度(du)，一方(fang)面，并購(gou)(gou)重組在(zai)一定程度(du)上緩解(jie)了創投(tou)(tou)機構的(de)(de)“退(tui)(tui)出焦慮”，被(bei)許多(duo)機構寄予厚望。從(cong)成熟市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)情況(kuang)來看，通常來說60%的(de)(de)被(bei)投(tou)(tou)項(xiang)目(mu)獲(huo)得(de)回(hui)報是(shi)依靠兼并收(shou)購(gou)(gou)退(tui)(tui)出，30%是(shi)依靠基金份額轉讓，只(zhi)有小于5%的(de)(de)數量是(shi)依靠IPO上市(shi)(shi)退(tui)(tui)出。但(dan)國(guo)內市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)挑(tiao)戰在(zai)于，大多(duo)數機構都指望著這5%，一旦二級(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)IPO不暢，一級(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)募投(tou)(tou)管退(tui)(tui)將(jiang)受到(dao)全(quan)方(fang)位影(ying)響。這也是(shi)為何之前(qian)在(zai)采訪中(zhong)(zhong)有投(tou)(tou)資人對筆者稱，通過被(bei)并購(gou)(gou)方(fang)式(shi)退(tui)(tui)出投(tou)(tou)資項(xiang)目(mu)應(ying)該逐(zhu)步成為中(zhong)(zhong)國(guo)VC（風險投(tou)(tou)資）機構的(de)(de)主要退(tui)(tui)出路徑。

但另一方(fang)面，我們也(ye)應該清晰(xi)地看到，并(bing)(bing)(bing)購(gou)基(ji)金在國內(nei)已經發展(zhan)(zhan)了(le)很多年，但一直(zhi)沒有成(cheng)為主(zhu)流，因為個中存在一些(xie)瓶頸。首先(xian)，過(guo)去并(bing)(bing)(bing)購(gou)雙方(fang)的成(cheng)熟(shu)度和(he)專業性不足(zu)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)方(fang)往(wang)往(wang)缺乏(fa)清晰(xi)的公司發展(zhan)(zhan)戰略(lve)和(he)第二曲線創新規劃來指引(yin)并(bing)(bing)(bing)購(gou)活動。這導致并(bing)(bing)(bing)購(gou)決(jue)策可能不夠科學和(he)前瞻(zhan)性，無法有效實現并(bing)(bing)(bing)購(gou)的長期價(jia)值。

其次，估(gu)(gu)值調(diao)整(zheng)問(wen)題(ti)和(he)被并(bing)(bing)購方(fang)的(de)(de)惜售(shou)心態(tai)(tai)也(ye)是一(yi)(yi)個重要(yao)障礙。國內的(de)(de)并(bing)(bing)購基(ji)金發展(zhan)一(yi)(yi)直(zhi)比較緩慢(man)，一(yi)(yi)個重要(yao)原(yuan)因就是一(yi)(yi)二級市場的(de)(de)倒掛，創(chuang)(chuang)業公(gong)司(si)對(dui)被并(bing)(bing)購的(de)(de)估(gu)(gu)值沒有調(diao)整(zheng)到位，增(zeng)加了并(bing)(bing)購談判的(de)(de)難度和(he)復雜性。另外，好的(de)(de)創(chuang)(chuang)業公(gong)司(si)普遍存在(zai)惜售(shou)心態(tai)(tai)，對(dui)被并(bing)(bing)購存在(zai)誤(wu)解和(he)誤(wu)區，沒有認識到被并(bing)(bing)購實際上(shang)是公(gong)司(si)做強(qiang)做大的(de)(de)一(yi)(yi)種增(zeng)長方(fang)法(fa)。

第三(san)，專業人才的(de)缺(que)乏(fa)也是(shi)一個重要(yao)問題。并(bing)購和并(bing)購后整合(he)需要(yao)高度專業化的(de)人才，而國內市場此前在(zai)這方面(mian)的(de)人才儲(chu)備并(bing)不充沛，尤其在(zai)跨界(jie)跨行業并(bing)購方面(mian)挑戰更大(da)。

當然，還有一些重(zhong)要的因素(su)也不可忽視，例如最根本的觀念(nian)問題。基金操盤方(fang)需深耕行業(ye)、優化(hua)管理、助力公司(si)發展，以耐(nai)心(xin)資本實(shi)現長期投資回報(bao)，而非短(duan)期套利，并且管理人應具備相應的能力圈。

隨(sui)著“并購六條”等(deng)政策利(li)好的發布(bu)，不僅(jin)明確支持跨界并購、允許并購未盈利(li)資(zi)產(chan)，為(wei)并購重組(zu)市場提(ti)(ti)供了(le)更大空間，還(huan)提(ti)(ti)高了(le)監管包(bao)容度、簡(jian)化審(shen)核(he)程序等(deng)，為(wei)并購重組(zu)提(ti)(ti)供了(le)更多便利(li)。在并購基金快速(su)、密集成立(li)的同時，上述(shu)問題(ti)也應該(gai)得到各家基金管理人的重視。

從二級市場(chang)的(de)(de)角度出發，則(ze)需要警惕一些炒作并購重(zhong)組(zu)概(gai)念(nian)的(de)(de)行為。須(xu)知(zhi)監管(guan)層對(dui)并購重(zhong)組(zu)條件的(de)(de)放寬，并不代表對(dui)近(jin)年來(lai)實施的(de)(de)“嚴管(guan)重(zhong)罰”政策(ce)有所放松。一個值得關注的(de)(de)現(xian)象是，在并購新政發布(bu)后，全市場(chang)唯(wei)一一只(zhi)并購重(zhong)組(zu)主題基金(jin)受到資金(jin)熱炒。對(dui)于(yu)近(jin)期(qi)并購市場(chang)的(de)(de)種(zhong)(zhong)種(zhong)(zhong)情況，監管(guan)近(jin)期(qi)也表態，將(jiang)對(dui)屯殼炒殼、玩概(gai)念(nian)、忽悠式重(zhong)組(zu)、盲目跨界(jie)等交易始(shi)終從嚴監管(guan)，打擊各類(lei)市場(chang)亂(luan)象。

綜上所(suo)述，并(bing)購(gou)重組市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)火熱(re)行情是政策利好和(he)市(shi)(shi)(shi)場(chang)需(xu)求共(gong)同作(zuo)用的(de)結果。然而(er)，并(bing)購(gou)基金的(de)健康(kang)(kang)發展還需(xu)要市(shi)(shi)(shi)場(chang)參(can)與者的(de)共(gong)同努力和(he)市(shi)(shi)(shi)場(chang)生態的(de)逐步成熟優(you)(you)化，而(er)非一蹴而(er)就。在相關業(ye)務(wu)快速推(tui)進的(de)同時，相關各方(fang)應該對可(ke)能存在的(de)問題有清晰的(de)認知和(he)解決方(fang)案，同時警(jing)惕(ti)市(shi)(shi)(shi)場(chang)炒作(zuo)風險，確保并(bing)購(gou)重組能夠健康(kang)(kang)、有序地推(tui)進，真正服務(wu)于實體經濟的(de)發展和(he)經濟結構的(de)優(you)(you)化。