每(mei)經記者｜蔡(cai)鼎    每(mei)經編(bian)輯｜蘭素英 ;   

美國(guo)當(dang)選總統特(te)(te)(te)朗普日前喊話將對墨西(xi)哥和加(jia)拿大等國(guo)征收關稅，引發市(shi)場震動。“特(te)(te)(te)朗普2.0時代”的(de)到(dao)來(lai)預(yu)(yu)示著美國(guo)乃(nai)至全球的(de)經(jing)濟(ji)(ji)和貿易格局都可能面臨新一輪調整(zheng)。特(te)(te)(te)朗普重回白宮，將如(ru)何(he)改變全球經(jing)濟(ji)(ji)版(ban)圖？歐(ou)元區(qu)經(jing)濟(ji)(ji)又將呈現(xian)什么樣的(de)發展？近日，針對2025年美國(guo)及(ji)全球經(jing)濟(ji)(ji)預(yu)(yu)期，野村（Nomura）發達(da)市(shi)場首席經(jing)濟(ji)(ji)學家David Seif博士接受了(le)《每日經(jing)濟(ji)(ji)新聞(wen)》記者（以下(xia)簡稱NBD）的(de)專訪(fang)。

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Seif博士(shi)認為，“世界正(zheng)變(bian)得碎片(pian)化(hua)”這一(yi)(yi)趨(qu)勢(shi)已經持(chi)續(xu)了很長一(yi)(yi)段(duan)時(shi)間，特(te)朗(lang)普的上任將加速這一(yi)(yi)趨(qu)勢(shi)。在這一(yi)(yi)背景下，全球貿易量(liang)(liang)可能會略有下降，但貿易量(liang)(liang)仍然非常大，并將無限期地持(chi)續(xu)下去。

Seif博(bo)(bo)士(shi)在麻省理工(gong)學(xue)院（MIT）獲得經(jing)濟(ji)學(xue)學(xue)士(shi)學(xue)位(wei)后，在哈佛大(da)學(xue)完成了經(jing)濟(ji)學(xue)碩士(shi)和博(bo)(bo)士(shi)的(de)(de)深造。Seif博(bo)(bo)士(shi)于(yu)2024年4月加入野村，常駐紐約，管理著(zhu)一個(ge)由研究(jiu)發達市場的(de)(de)經(jing)濟(ji)學(xue)家組成的(de)(de)全球(qiu)團隊(dui)。

2025年美國通脹 恐增長至少1個百分點

NBD：在特朗普第二(er)任期(qi)即將到來的(de)(de)背(bei)景(jing)下，您對2025年(nian)美(mei)國經濟(ji)、通脹和(he)美(mei)聯儲貨幣政策(ce)前景(jing)的(de)(de)預期(qi)是怎樣(yang)的(de)(de)？特朗普擬議的(de)(de)關稅(shui)政策(ce)，將如何影響2025年(nian)美(mei)國的(de)(de)宏觀(guan)前景(jing)？

David Seif：我(wo)(wo)們認為特(te)朗普的(de)當選將導致關稅征(zheng)收計劃(hua)落地。在(zai)我(wo)(wo)們看來，這只會對美(mei)(mei)國GDP產生輕微的(de)負面影響，但更(geng)大的(de)挑戰是(shi)將通脹(zhang)降至美(mei)(mei)聯儲(chu)的(de)目(mu)標水平(ping)。當美(mei)(mei)聯儲(chu)意識到2025年的(de)通脹(zhang)將比(bi)預期的(de)更(geng)加頑固(gu)時，其將縮(suo)短降息周期。

從GDP的(de)角度來看，我們預計(ji)美國經(jing)濟在2025年(nian)將(jiang)接近長期的(de)增長趨(qu)勢，但我們認為通(tong)(tong)脹將(jiang)高于預期，平均水平為3%。特朗普擬(ni)議的(de)關稅計(ji)劃是全球性(xing)的(de)，2025年(nian)將(jiang)使美國的(de)通(tong)(tong)脹增加1個百分(fen)點以上。

通(tong)脹居高(gao)不下(xia)的事實(shi)意(yi)味著(zhu)，美聯(lian)儲(chu)將只在2025年(nian)3月降息一次。我(wo)們認為，到2025年(nian)年(nian)底，聯(lian)邦基金利率將保(bao)持在相當高(gao)的水平，即(ji)4%~4.25%的區(qu)間。

我認為，如果(guo)美聯儲以(yi)適當的(de)(de)方式應對(dui)，遵循“泰(tai)勒法則”（注(zhu)：這是描(miao)述短(duan)期利(li)率如何針對(dui)通(tong)(tong)脹率和產(chan)出(chu)變化調(diao)整(zheng)的(de)(de)準(zhun)則），可以(yi)將通(tong)(tong)脹壓(ya)力限制為一(yi)次性的(de)(de)利(li)率調(diao)整(zheng)，并可以(yi)防止第二輪通(tong)(tong)脹的(de)(de)出(chu)現。如果(guo)美聯儲真(zhen)如預期那樣做出(chu)適當的(de)(de)反應，那么到2026年的(de)(de)某個時間點，通(tong)(tong)脹壓(ya)力將會(hui)減弱(ruo)，然后美聯儲才能夠進行(xing)更多降息。

NBD：考慮到特朗普的(de)保護主義政策，您(nin)如何看(kan)待2025年的(de)美元預(yu)期？

David Seif：我們(men)預計2025年將(jiang)會是一個強美(mei)元周(zhou)期，而且很可能會提前到2025年上半年發生。一般來說，關稅政策(ce)下(xia)，往往會導致征收關稅的(de)國(guo)家的(de)貨幣升值。這(zhe)背(bei)后有很多原因，但我認為，最重要的(de)原因是，在通脹抬頭和美(mei)聯儲(chu)維(wei)持較高(gao)利率(lv)的(de)情況下(xia)，美(mei)元將(jiang)走強。

“世界正變得碎片化” 全球貿易趨勢不改

NBD：國(guo)際(ji)貨(huo)幣(bi)基金組織（IMF）此前稱，世界正(zheng)變得碎片化，您對此有何(he)看法？特(te)朗普的當選(xuan)將對全球經濟產生怎樣的影響？

David Seif：我們同意“世界(jie)正變(bian)得碎(sui)片化(hua)”這(zhe)一說法(fa)，實(shi)際(ji)上，我們認為這(zhe)種趨勢已經持續了很長一段(duan)時間，特朗普的(de)(de)上任會加(jia)速這(zhe)一趨勢，這(zhe)將(jiang)是一個更(geng)大的(de)(de)主(zhu)題。

特朗普此(ci)次當選對美國GDP的(de)負面影(ying)(ying)響比較(jiao)溫和(he)，因為(wei)(wei)一(yi)些積極(ji)的(de)增長將抵消這種(zhong)影(ying)(ying)響。但(dan)對世界其他大部(bu)分地區來(lai)說，雖然我并(bing)不(bu)認為(wei)(wei)這會導致(zhi)全球經濟(ji)崩潰或類似的(de)事件發生，但(dan)的(de)確(que)可能(neng)導致(zhi)美國的(de)一(yi)些主要貿易伙伴(ban)出現增長停滯(zhi)。

同時考慮到美聯儲在降息(xi)方面可能更(geng)加謹(jin)慎(shen)，全球其他(ta)(ta)央行(xing)預計也(ye)會更(geng)加鴿派，并進一步(bu)降息(xi)，總的(de)(de)來說，他(ta)(ta)們或(huo)將(jiang)采取更(geng)加溫(wen)和的(de)(de)貨幣政策立場。

NBD：考慮到特朗普的保(bao)護主義(yi)政(zheng)(zheng)策，您(nin)預計(ji)未來幾年全球貿易(yi)形(xing)勢將(jiang)如何發展？其他(ta)主要(yao)經濟體是否會相應地調(diao)整政(zheng)(zheng)策？這(zhe)將(jiang)如何改變全球經濟一(yi)體化？

David Seif：我認為(wei)(wei)，特(te)朗普(pu)的(de)(de)第(di)一(yi)任(ren)(ren)期(qi)(qi)以及即將到來的(de)(de)第(di)二任(ren)(ren)期(qi)(qi)都在沿著(zhu)分裂的(de)(de)這條(tiao)道路(lu)繼續前進。拜登在其任(ren)(ren)期(qi)(qi)內，不(bu)僅沒有取消(xiao)特(te)朗普(pu)第(di)一(yi)任(ren)(ren)期(qi)(qi)的(de)(de)關(guan)(guan)稅，甚至還增加了一(yi)些額(e)外的(de)(de)關(guan)(guan)稅。而(er)在限(xian)制貿易和保(bao)護主義(yi)政策(ce)上，特(te)朗普(pu)比其他人更為(wei)(wei)強烈。

全球(qiu)(qiu)貿(mao)易(yi)方面，許多經(jing)濟(ji)(ji)體(ti)，尤其是像中國(guo)和(he)美國(guo)這樣的大(da)型經(jing)濟(ji)(ji)體(ti)，即使相(xiang)互間貿(mao)易(yi)關聯度減少，但(dan)與(yu)其他國(guo)家也有深度融合，而且我預計，盡管全球(qiu)(qiu)貿(mao)易(yi)量(liang)可能略有下降，但(dan)貿(mao)易(yi)量(liang)仍然非常大(da)，并將無限(xian)期(qi)地(di)持續下去。

歐元區經濟前景悲觀 德國面臨最大挑戰

NBD：特(te)朗普的(de)能(neng)(neng)源政策(ce)方針側重于擴大傳統能(neng)(neng)源部(bu)門，同時(shi)抑制可再(zai)生能(neng)(neng)源計劃。您如何(he)看(kan)待(dai)這種做法對(dui)全球能(neng)(neng)源市(shi)場的(de)影響(xiang)，以及它可能(neng)(neng)對(dui)國(guo)際(ji)社會應對(dui)氣候(hou)變(bian)化的(de)努力產(chan)生哪些(xie)影響(xiang)？

David Seif：我們認(ren)為特朗普能(neng)源政策(ce)的影響將(jiang)相(xiang)當小。市場力量（而非政府補貼(tie)和監管）才是可(ke)再生(sheng)能(neng)源崛(jue)起的長期驅動力。

可(ke)以預(yu)(yu)見，由于特朗(lang)普(pu)放(fang)松管制，化(hua)石燃(ran)料(liao)投(tou)資會(hui)有所增加，可(ke)再生(sheng)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)投(tou)資也會(hui)略(lve)有放(fang)緩，但可(ke)再生(sheng)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)慢(man)慢(man)取代化(hua)石燃(ran)料(liao)的總體趨勢似乎不太(tai)可(ke)能(neng)(neng)結束。隨(sui)著時間的推(tui)移，可(ke)再生(sheng)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)將因私人(ren)創新更具成本效益，我們(men)預(yu)(yu)計這(zhe)種趨勢將繼續下去。

NBD：最(zui)后(hou)，您對2025年歐洲經(jing)濟持怎(zen)樣的看法？歐元區經(jing)濟2025年將更具有彈性(xing)還(huan)是會更加脆弱(ruo)？

David Seif：我們對2025年歐元區經(jing)濟(ji)的前景非常悲觀，正在(zai)經(jing)歷(li)最大增長困難的國家是德國。

我們對德(de)國2025年(nian)(nian)是否真的(de)會有很(hen)(hen)大程度(du)上的(de)消費導向型復蘇持懷疑態度(du)。德(de)國經(jing)濟(ji)在(zai)結構上存在(zai)很(hen)(hen)多問題(ti)，盡(jin)管在(zai)2025年(nian)(nian)2月份的(de)選舉之后，新政府很(hen)(hen)有可(ke)能做出(chu)改(gai)變，但很(hen)(hen)難相信(xin)這將對2025年(nian)(nian)的(de)德(de)國經(jing)濟(ji)產生重大影響。

我(wo)(wo)認為(wei)，德(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)發展方向確實需(xu)要改變，從(cong)目前(qian)的(de)(de)情況來看，德(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)存在(zai)(zai)幾(ji)大(da)問題(ti)：其(qi)一，我(wo)(wo)認為(wei)德(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)嚴(yan)重依(yi)賴從(cong)俄(e)(e)羅斯進口廉價(jia)化石(shi)燃料，而(er)自俄(e)(e)烏(wu)沖(chong)突爆發以來，德(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)進口俄(e)(e)羅斯便宜的(de)(de)原油(you)減少，而(er)且很(hen)可(ke)能(neng)會永久性減少。德(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)必須找出(chu)(chu)新的(de)(de)途徑，制定新的(de)(de)能(neng)源政策。其(qi)次，德(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)的(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)嚴(yan)重依(yi)賴于油(you)車(che)(che)的(de)(de)出(chu)(chu)口，而(er)油(you)車(che)(che)的(de)(de)需(xu)求(qiu)正在(zai)(zai)減弱。歷史上，德(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)的(de)(de)大(da)量出(chu)(chu)口都流向了中(zhong)國(guo)(guo)，但(dan)電(dian)車(che)(che)正逐步在(zai)(zai)中(zhong)國(guo)(guo)市場占據主導地(di)位，而(er)且電(dian)車(che)(che)越來越多地(di)在(zai)(zai)中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)內(nei)生產，這使得中(zhong)國(guo)(guo)不太可(ke)能(neng)繼續(xu)尋求(qiu)從(cong)德(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)進口同等水平(ping)的(de)(de)油(you)車(che)(che)。

最后，我認為(wei)德國(guo)嚴格的(de)赤字規(gui)定也(ye)阻(zu)礙了其推行(xing)(xing)財(cai)政刺激措(cuo)施。從(cong)現實情況(kuang)(kuang)來(lai)看(kan)，由(you)于(yu)德國(guo)2025年(nian)2月(yue)(yue)將舉(ju)行(xing)(xing)大(da)選，新政府的(de)組建可能(neng)至少(shao)需要(yao)幾個(ge)月(yue)(yue)的(de)時間，因此即使在(zai)最好的(de)情況(kuang)(kuang)下，任何潛在(zai)的(de)財(cai)政刺激措(cuo)施也(ye)可能(neng)要(yao)到(dao)2025年(nian)年(nian)底(di)或2026年(nian)才(cai)能(neng)真正對德國(guo)經濟起(qi)到(dao)幫助作用(yong)。

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