每經AI快(kuai)訊(xun)，中國銀河2024年12月31日發布研報，給予銀行業推薦評級。

2024年回(hui)顧：收益超預期(qi)，業績邊際修復：銀(yin)行估值繼(ji)續受益政策(ce)催(cui)化，市(shi)值管(guan)理主題(ti)行情延續，紅利價值凸顯；政策(ce)拐點改善預期(qi)，順周期(qi)因素關注(zhu)度上(shang)升(sheng)。

2025 年展望：宏觀政(zheng)策更(geng)加(jia)積極(ji)(ji)，銀(yin)行基本(ben)面積極(ji)(ji)因素將持續(xu)積累(lei)：相比于銀(yin)行業績承壓的預期，我們認為(wei)銀(yin)行從量(liang)價(jia)險角度均面臨改善契(qi)機，主(zhu)要體現(xian)在(zai)：重點領(ling)域化險力(li)度加(jia)大，與此同時，財政(zheng)發力(li)支(zhi)撐短期信貸(dai)，存(cun)款掛牌利率調降(jiang)成效有(you)望加(jia)速顯(xian)現(xian)，托底銀(yin)行息差。積極(ji)(ji)因素積累(lei)對估值形成支(zhi)撐。

風(feng)險(xian)(xian)(xian)：化(hua)(hua)債＋補資本(ben)＋地產(chan)政(zheng)策(ce)(ce)優化(hua)(hua)，利好資產(chan)質量(liang)優化(hua)(hua)和信(xin)用成本(ben)改善：地方化(hua)(hua)債力(li)度加大(da)，銀行(xing)(xing)短期受(shou)影響可控，中長期有(you)(you)望(wang)受(shou)益(yi)(yi)地方經濟和債務風(feng)險(xian)(xian)(xian)修復(fu)；以國有(you)(you)大(da)行(xing)(xing)為首的資本(ben)補充(chong)加強，有(you)(you)助提升(sheng)銀行(xing)(xing)風(feng)險(xian)(xian)(xian)抵(di)御和信(xin)貸投(tou)放(fang)能力(li)；房地產(chan)政(zheng)策(ce)(ce)優化(hua)(hua)，供需兩端政(zheng)策(ce)(ce)組(zu)合拳發力(li)改善房企(qi)流動(dong)性，房企(qi)違(wei)約率(lv)受(shou)益(yi)(yi)政(zheng)策(ce)(ce)程(cheng)度高，銀行(xing)(xing)相關風(feng)險(xian)(xian)(xian)敞口資產(chan)質量(liang)已出現企(qi)穩跡象。

銀行經(jing)營面臨(lin)中(zhong)長期確定(ding)(ding)(ding)性(xing)機遇：(1）政策寬松(song)背景下低利率環境延續，資(zi)產負債管(guan)理是銀行短(duan)期基本(ben)面的(de)核心(xin)變量。資(zi)產配(pei)(pei)置優化(hua)繼續，信用成(cheng)本(ben)管(guan)控至關重要(yao)，提升(sheng)活(huo)期存(cun)款(kuan)占比為穩定(ding)(ding)(ding)存(cun)款(kuan)、降低成(cheng)本(ben)的(de)關鍵。(2）提升(sheng)信貸投放與高(gao)質(zhi)量發展的(de)適配(pei)(pei)度，實現(xian)量價(jia)險均衡(heng)。信貸資(zi)源(yuan)將向五篇大文章等重點領域(yu)傾斜，獲取差異化(hua)定(ding)(ding)(ding)價(jia)空間。(3）拓展非(fei)息收入來源(yuan)，提升(sheng)綜(zong)合(he)服務能力，跳(tiao)出利率框架束縛。財富(fu)管(guan)理和交易銀行可成(cheng)為發展非(fei)息業務的(de)著力點。

投資策(ce)略：(1）高(gao)股(gu)息(xi)策(ce)略延續(xu)，堅守大行紅(hong)利(li)投資主線；(2）經濟(ji)動能轉換加速信貸結構優化，關注區域中小行個股(gu)優選機會；(3）股(gu)份行輕資本轉型(xing)深(shen)化，低位布局(ju)、收(shou)獲估值溢價(jia)。

風險提示：經濟不及預期，資產質量惡化的風險；利率持續下行的風險。

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(記者 王曉波)

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