每經記者(zhe)｜黃小(xiao)聰    每經編輯｜趙(zhao)云(yun)    

1月(yue)21日，易方達張坤管(guan)理(li)的(de)4只基金披露了2024年四(si)季報。《每(mei)日經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記者注意到，4只基金的(de)累計管(guan)理(li)規模約(yue)589億元(yuan)，環比下降超百億元(yuan)。

從(cong)持(chi)倉來看，多(duo)只基金減(jian)持(chi)了美團-W、中國海(hai)洋(yang)石油(you)。其中變(bian)化比較(jiao)明顯的是易方達優質精選(xuan)混合，美團-W、中國海(hai)洋(yang)石油(you)退出前十大，分眾傳媒、攜程集團-S新進(jin)前十大。

此外，張坤(kun)在四(si)季報(bao)中繼續談到(dao)了對(dui)于市場和投資的一些(xie)看(kan)法。在他看(kan)來(lai)，2024年底的市場估(gu)值要比2014年初(chu)時更(geng)有吸引(yin)力(li)。

管理規模降超百億元，減持美團-W、中國海洋石油

根據四(si)季(ji)報數據顯示，截至2024年底，張(zhang)坤(kun)管理(li)的4只基金(jin)累計規模約為589億(yi)元，相比去年3季(ji)度末的約691億(yi)元，下降超百億(yi)元。

先來看張坤管(guan)理的易方達優質(zhi)精(jing)選混合，2024年4季度(du)該基(ji)金為(wei)凈贖回，份額(e)從約29億份降至約27.85億份。

持(chi)倉方面(mian)，前十大重倉股(gu)最大的變化是(shi)，美團-W、中國(guo)海(hai)洋石油(you)退(tui)出前十大，分(fen)眾(zhong)傳(chuan)媒(mei)、攜程集團-S新(xin)進前十大。

加減(jian)倉方面，普拉達的持(chi)股(gu)數(shu)小(xiao)幅(fu)增加，阿里巴巴-W、騰訊控股(gu)的持(chi)股(gu)數(shu)小(xiao)幅(fu)減(jian)少。其余白酒類個股(gu)，基本保持(chi)不變。

（來源：wind）

張坤在四季(ji)報中表示(shi)：“四季(ji)度股(gu)票(piao)倉(cang)位基本穩定，并對結構進行了調(diao)整，調(diao)整了科技和周期(qi)等(deng)行業的(de)結構。”

再看易方達藍(lan)籌精(jing)選混合，2024年4季度(du)同樣也是凈贖回，份(fen)(fen)額(e)從226.85億(yi)份(fen)(fen)降至(zhi)215.17億(yi)份(fen)(fen)。

持(chi)倉(cang)方面，白酒(jiu)類個股(gu)也基本(ben)保持(chi)了持(chi)倉(cang)不(bu)變，持(chi)股(gu)數減少比(bi)較明(ming)(ming)顯的是(shi)(shi)中(zhong)國海洋石油和美(mei)團-W，持(chi)股(gu)數增加比(bi)較明(ming)(ming)顯的是(shi)(shi)阿里巴巴-W。

接著看易方(fang)達(da)優質企業三年持有期(qi)混合，該基金前十(shi)大重倉股的主要變化在于山西汾酒退出前十(shi)大，百勝中國(guo)新(xin)進前十(shi)大。

在(zai)增減倉(cang)方面，持股數減少比較明顯(xian)的同(tong)樣是(shi)中(zhong)國海洋石油(you)和美團(tuan)-W，持股數明顯(xian)增加的也是(shi)阿里巴(ba)巴(ba)-W。

另(ling)外，易(yi)方達亞洲精選(xuan)股票的四(si)季(ji)報顯示(shi)，阿斯麥又重(zhong)新回(hui)到了前十(shi)大重(zhong)倉股中，退出前十(shi)大的是新秀麗。

在增減(jian)倉方面，騰訊控股(gu)、阿里(li)巴(ba)巴(ba)-W、臺(tai)積電、中國海洋石油(you)、富途(tu)控股(gu)的持股(gu)數(shu)均環比減(jian)少。

“2024年底的估值比2014年初更有吸引力”

在四季(ji)報中，張坤繼續談到了對市場和投(tou)資的一(yi)些看法。

其表示：“我們每年(nian)都會評(ping)估(gu)(gu)組合內公司(si)的(de)內在表現，以(yi)此來回顧和(he)(he)評(ping)價對公司(si)基(ji)本(ben)面的(de)判斷(duan)。雖然(ran)(ran)組合凈值今年(nian)微漲(zhang)，但我們認為，這個(ge)漲(zhang)幅(fu)依然(ran)(ran)落后于其內在價值的(de)提升(sheng)幅(fu)度(du)。在管(guan)理基(ji)金(jin)的(de)12年(nian)多(duo)的(de)時間里，有(you)幾(ji)個(ge)時點，例如2014年(nian)初(chu)和(he)(he)2024年(nian)底(di)等，絕(jue)對估(gu)(gu)值都是(shi)很低的(de)水平。如果進一步(bu)考慮無風險利(li)率水平，2024年(nian)底(di)的(de)30年(nian)期國債(zhai)的(de)收(shou)益(yi)率只有(you)2014年(nian)初(chu)的(de)不到一半，兩者對比(bi)，顯然(ran)(ran)2024年(nian)底(di)的(de)估(gu)(gu)值更有(you)吸(xi)引力。”

張坤(kun)還指出(chu)：“在(zai)過去(qu)絕大部分(fen)時間內，高(gao)質量(liang)（競爭(zheng)優(you)勢突出(chu)、高(gao)投資(zi)回(hui)報(bao)率(lv)(lv)ROIC、充沛自由現(xian)金(jin)流）和(he)高(gao)股(gu)(gu)息(xi)率(lv)(lv)兩(liang)種屬性(xing)(xing)往(wang)往(wang)很難在(zai)同一個資(zi)產兼得(de)。高(gao)質量(liang)資(zi)產往(wang)往(wang)存在(zai)估值溢價因(yin)此股(gu)(gu)息(xi)率(lv)(lv)不高(gao)，而高(gao)股(gu)(gu)息(xi)率(lv)(lv)資(zi)產有(you)相當比例都有(you)高(gao)杠(gang)桿(gan)或(huo)強(qiang)周(zhou)期(qi)的屬性(xing)(xing)，ROIC通常(chang)不高(gao)。”

“但(dan)現(xian)(xian)在(zai)，我們能(neng)找(zhao)到(dao)越來越多同(tong)時滿足高質(zhi)量和高股息率兩種(zhong)屬性(xing)的(de)資產。這(zhe)些公司在(zai)過(guo)去相對困(kun)難的(de)環(huan)境中，通過(guo)自身經營效率的(de)提升(sheng)實現(xian)(xian)了凈(jing)利潤(run)和自由現(xian)(xian)金(jin)流的(de)穩定(ding)或持續增長，體(ti)現(xian)(xian)出應對逆境的(de)能(neng)力(li)。”

“不(bu)少公司(si)也展現出(chu)增(zeng)加(jia)回(hui)(hui)報(bao)股(gu)東的(de)能力和意愿，而且(qie)有望(wang)成為(wei)中長期(qi)的(de)承諾(nuo)，這無(wu)疑為(wei)長期(qi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者提供了堅實的(de)基(ji)礎回(hui)(hui)報(bao)。長期(qi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者可以(yi)在不(bu)新增(zeng)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)情(qing)況下，隨著時間(jian)推(tui)移(yi)不(bu)斷增(zeng)加(jia)（通過公司(si)回(hui)(hui)購直接實現或(huo)者分(fen)紅再投(tou)資(zi)(zi)(zi)間(jian)接實現） 持有的(de)優(you)質公司(si)的(de)股(gu)權比(bi)例。”

此外，在(zai)張坤看來，“有(you)(you)(you)相當比例的(de)(de)優(you)質公司(si)還具有(you)(you)(you)‘順(shun)周期期權(quan)’，一(yi)旦經濟好轉趨勢更加穩固(gu)，例如社零增速向上突破 2%-3%的(de)(de)區間，現(xian)有(you)(you)(you)估(gu)值所隱含的(de)(de)短中(zhong)長期的(de)(de)悲觀增長預期有(you)(you)(you)望修正，國內和海(hai)外投資者的(de)(de)中(zhong)長期信心也(ye)有(you)(you)(you)望重建(jian)。還有(you)(you)(you)一(yi)些(xie)公司(si)有(you)(you)(you)'科技(ji)期權(quan)'，這(zhe)些(xie)優(you)質公司(si)有(you)(you)(you)頂級的(de)(de)人才，同時也(ye)有(you)(you)(you)大(da)(da)量(liang)的(de)(de)數據和應用場景，在(zai)AI方面(mian)持續大(da)(da)力投入，不論AI帶來效率提升還是(shi)出現(xian)新(xin)的(de)(de)變(bian)現(xian)場景，這(zhe)些(xie)公司(si)有(you)(you)(you)望顯著(zhu)受益(yi)。”

“更(geng)有(you)吸引(yin)力的(de)(de)是(shi)，我(wo)(wo)們認為在(zai)目前(qian)的(de)(de)估值中，‘順周期(qi)(qi)期(qi)(qi)權’和‘科技期(qi)(qi)權’并(bing)沒(mei)有(you)包含在(zai)內。 對于(yu)很(hen)多(duo)優質公(gong)司，目前(qian)市(shi)(shi)場(chang)共識是(shi)感知到有(you)不少(shao)風(feng)險的(de)(de)狀態。但在(zai)資本市(shi)(shi)場(chang)中，投資者(zhe)‘感知的(de)(de)風(feng)險’和‘實際的(de)(de)風(feng)險’通(tong)常(chang)會出(chu)現偏(pian)差。正所謂(wei)，市(shi)(shi)場(chang)先生不是(shi)指導投資者(zhe)的(de)(de)，而是(shi)服務投資者(zhe)的(de)(de)。我(wo)(wo)們認為，目前(qian)市(shi)(shi)場(chang)先生對不少(shao)優質公(gong)司提出(chu)的(de)(de)報價很(hen)有(you)吸引(yin)力。”張坤說道(dao)。