目前，中(zhong)國服裝行(xing)(xing)業正經歷一場殘酷的洗(xi)牌。從當前行(xing)(xing)業數據和趨勢來看，服裝行(xing)(xing)業已進入(ru)“下(xia)半場”競(jing)爭階段(duan)，表現(xian)(xian)為(wei)增(zeng)速放緩(huan)、競(jing)爭加劇、供需關系重(zhong)構，面臨著(zhu)庫(ku)存(cun)與現(xian)(xian)金流壓力、同質化(hua)競(jing)爭、成本攀升(sheng)等多重(zhong)挑戰。據中(zhong)國服裝協會數據，2023年行(xing)(xing)業整體(ti)營收下(xia)滑，超30%的中(zhong)小企業陷(xian)入(ru)虧損(sun)，庫(ku)存(cun)積壓、現(xian)(xian)金流斷裂成為(wei)行(xing)(xing)業痛點。

2025年4月24日晚間(jian)，童裝企業安(an)奈兒發布2024年年報和2025年一季報。盡管財(cai)報表(biao)現(xian)并不亮眼(yan)，細品之下，也(ye)有可圈可點(dian)的(de)地(di)方。

庫存管理：提高資產質量

庫(ku)存(cun)是(shi)服裝行業(ye)的(de)(de)核心經營指標(biao)，既決定企業(ye)的(de)(de)短期現(xian)(xian)金流(liu)(liu)，又影響(xiang)長期盈利能力。庫(ku)存(cun)管(guan)理得當，它是(shi)創(chuang)造利潤的(de)(de)“資(zi)產(chan)”；管(guan)理不善，則迅速(su)變(bian)成(cheng)侵蝕現(xian)(xian)金流(liu)(liu)的(de)(de)“毒藥”。

2024年(nian)(nian)(nian)末，安奈兒(er)童裝存(cun)貨(huo)(huo)數量3,915,595件，存(cun)貨(huo)(huo)余額較上年(nian)(nian)(nian)末下降4,654.96萬元。2024年(nian)(nian)(nian)末存(cun)貨(huo)(huo)余額1.64億元，占(zhan)總資(zi)產(chan)(chan)的(de)16.07%；2023年(nian)(nian)(nian)末，存(cun)貨(huo)(huo)余額1.97億元，占(zhan)總資(zi)產(chan)(chan)的(de)14.18%。安奈兒(er)稱，公司加(jia)大存(cun)貨(huo)(huo)精細化管理(li)力度，提(ti)升商品團隊管理(li)，通(tong)過月度滾動銷售預測及時制(zhi)定(ding)生(sheng)產(chan)(chan)和采購計劃，提(ti)升貨(huo)(huo)品效(xiao)率，加(jia)速商品流通(tong)，有效(xiao)降低(di)庫存(cun)。2021年(nian)(nian)(nian)，安奈兒(er)存(cun)貨(huo)(huo)周轉天(tian)(tian)數231天(tian)(tian)；2022年(nian)(nian)(nian)213天(tian)(tian)，2023年(nian)(nian)(nian)197天(tian)(tian)，2024年(nian)(nian)(nian)203天(tian)(tian)。安奈兒(er)存(cun)貨(huo)(huo)周轉率近2年(nian)(nian)(nian)有明(ming)顯(xian)提(ti)升，存(cun)貨(huo)(huo)管理(li)能力增強。

具體來看：

（1）采(cai)取“以(yi)(yi)銷(xiao)定采(cai)”的(de)(de)采(cai)購模(mo)式(shi)，根(gen)據產(chan)品(pin)銷(xiao)售實況靈活調整供貨策(ce)略，以(yi)(yi)適應市場變化，并根(gen)據產(chan)品(pin)上市計劃(hua)、生(sheng)(sheng)產(chan)計劃(hua)，組織采(cai)購工作。據審計報告，安奈兒的(de)(de)存貨主要分為(wei)原材料、委(wei)外加工物(wu)資和庫存商品(pin)。安奈兒一(yi)直有意放緩產(chan)品(pin)的(de)(de)生(sheng)(sheng)產(chan)節奏，在經濟寒冬下(xia)不執著(zhu)于激(ji)進擴張(zhang)，避免面料的(de)(de)資金占用。2024年童(tong)裝業(ye)務(wu)的(de)(de)生(sheng)(sheng)產(chan)量561.78萬件(jian)，同比-20.51%，公司收縮體量、養精蓄銳，避免因生(sheng)(sheng)產(chan)過多導致庫存積累。

（2）線上(shang)線下聯動(dong)消(xiao)化庫(ku)存，提升周轉效率。安奈(nai)兒(er)已在全國建立起670家零售門店(dian)。經過多年發(fa)(fa)展，除(chu)了在淘寶天貓、唯品會、抖(dou)音等主流電商(shang)平(ping)(ping)臺(tai)持續發(fa)(fa)力外，也順應趨(qu)勢(shi)與(yu)(yu)小(xiao)紅書、得物等社交(jiao)電商(shang)平(ping)(ping)臺(tai)合作。與(yu)(yu)此同(tong)時，官方小(xiao)程序（安奈(nai)兒(er)Annil+）正式(shi)上(shang)線，并成(cheng)功入駐(zhu)TEMU、速賣(mai)通(tong)等跨境電商(shang)平(ping)(ping)臺(tai)，以拓(tuo)寬海外市場。通(tong)過布局新興渠(qu)(qu)道，線上(shang)線下渠(qu)(qu)道聯動(dong)銷售，一方面能更(geng)好(hao)地(di)連接顧客，促進(jin)全場景成(cheng)交(jiao)，一方面可以賦能線下門店(dian)，幫助門店(dian)更(geng)好(hao)地(di)賣(mai)貨，從而降低庫(ku)存積壓風險。

（3）直(zhi)營(ying)(ying)(ying)為(wei)主，深耕(geng)一(yi)二線核心城市。2024年安(an)奈兒門(men)店(dian)(dian)總數(shu)670家，直(zhi)營(ying)(ying)(ying)店(dian)(dian)441家，加(jia)盟店(dian)(dian)99家，聯營(ying)(ying)(ying)店(dian)(dian)130家。安(an)奈兒堅持直(zhi)營(ying)(ying)(ying)為(wei)主的(de)經營(ying)(ying)(ying)模式，對于(yu)庫存(cun)(cun)的(de)控(kong)制力(li)強(qiang)，區(qu)域(yu)內調貨的(de)可控(kong)度較(jiao)高，避免渠(qu)道的(de)庫存(cun)(cun)積(ji)壓(ya)。公司的(de)前(qian)5大(da)營(ying)(ying)(ying)收門(men)店(dian)(dian)，聚焦于(yu)深圳、廣州、北京等一(yi)線城市門(men)店(dian)(dian)。一(yi)線城市具備(bei)相(xiang)對較(jiao)高的(de)消(xiao)費能力(li)，對于(yu)品牌(pai)價值更加(jia)認可，更愿意為(wei)品牌(pai)買單，具有(you)強(qiang)大(da)的(de)消(xiao)庫存(cun)(cun)能力(li)。

現金流：比利潤更重要的“氧氣瓶”

在服(fu)裝(zhuang)行業(ye)，利(li)潤是面子，現金(jin)流是里子。許多企業(ye)賬面盈利(li)卻突然倒閉，核心原(yuan)因正是現金(jin)流斷(duan)裂。在服(fu)裝(zhuang)市(shi)場(chang)浮浮沉沉30年的安(an)奈(nai)兒，見證了無數企業(ye)如(ru)曇花(hua)一(yi)現，也吸取(qu)了不少前車之鑒，盡管虧損，但選(xuan)擇斷(duan)臂(bei)求生穩(wen)住現金(jin)流。2025年一(yi)季度，安(an)奈(nai)兒經營活動產生的現金(jin)流量凈(jing)額為3,026,151.92元，同比+111.61%。

（1）安奈兒通過“以銷定采”、線上線下聯動等方式降(jiang)低庫存、提升效率、回(hui)籠(long)資金(jin)(jin)。2024年公(gong)司(si)應收賬款周轉(zhuan)率21.81，顯(xian)示(shi)公(gong)司(si)在資金(jin)(jin)回(hui)籠(long)效率上表現較好。

（2）降(jiang)低期間(jian)費(fei)(fei)用率，減(jian)少現(xian)金(jin)流出。2024年安奈兒期間(jian)費(fei)(fei)用率63.84%，銷售(shou)費(fei)(fei)用同比-22.82%，研(yan)發(fa)(fa)(fa)費(fei)(fei)用同比-23.40%，管(guan)理費(fei)(fei)用同比-13.37%。銷售(shou)費(fei)(fei)用上，安奈兒2024年新開70家門店，與2023年111家的水平相比，開店節(jie)奏顯著放緩，相對應的人工費(fei)(fei)用、租(zu)金(jin)費(fei)(fei)用和(he)店鋪費(fei)(fei)用均有顯著下降(jiang)。研(yan)發(fa)(fa)(fa)費(fei)(fei)用上，主(zhu)要用于(yu)童裝(zhuang)的設(she)計研(yan)發(fa)(fa)(fa)和(he)電子(zi)束(shu)接枝技(ji)術(shu)。2024年安奈兒研(yan)發(fa)(fa)(fa)投入金(jin)額(e)2,589.67萬(wan)元，同比-23.4%。在服裝(zhuang)行業重視質(zhi)價比的時代，過(guo)度研(yan)發(fa)(fa)(fa)可能導致邊(bian)際(ji)效應遞減(jian)。此(ci)時主(zhu)動收縮研(yan)發(fa)(fa)(fa)開支，維持(chi)財(cai)務健康，也(ye)更有精力聚焦核心產品；管(guan)理費(fei)(fei)用上，人工費(fei)(fei)用占比最高，2024年人工費(fei)(fei)用3,075.19萬(wan)元，較上期減(jian)少1067.9萬(wan)元。行業下行趨勢下公(gong)司通過(guo)主(zhu)動縮減(jian)人員節(jie)流，減(jian)少不必(bi)要的開支，避免現(xian)金(jin)流持(chi)續惡化。

（3）貨幣資(zi)(zi)金充(chong)足，資(zi)(zi)產負債(zhai)率(lv)低(di)。截(jie)至(zhi)2024年(nian)(nian)12月31日，安奈兒(er)流(liu)動資(zi)(zi)產8.05億元，流(liu)動負債(zhai)2.70億元，流(liu)動比(bi)率(lv)2.98。公(gong)司(si)可(ke)隨(sui)時用于支付的銀行存款(kuan)金額為(wei)5.22億，流(liu)動性較好，資(zi)(zi)金充(chong)足。2024年(nian)(nian)公(gong)司(si)資(zi)(zi)產負債(zhai)率(lv)30.42%，相較于2023年(nian)(nian)40.75%的水平，下(xia)降近(jin)10%，公(gong)司(si)財(cai)務穩健，抗風(feng)險能力(li)強。

質價比：經濟下行期的“終極武器”

目前，“質(zhi)價(jia)比”（質(zhi)量與價(jia)格(ge)的平衡）成為消費者最關注的購買因素。質(zhi)價(jia)比不是降低產品品質(zhi)來換取(qu)低價(jia)多銷，而是把錢(qian)花在消費者能直(zhi)接(jie)感知的地方，比如(ru)質(zhi)量、舒適度。

消費者追求質(zhi)價(jia)(jia)比，那么傳導到企(qi)業生產端也需要追求質(zhi)價(jia)(jia)比，即(ji)不過度(du)設計，不盲目擴(kuo)張，減(jian)少不必要的品牌營銷(xiao)，只把錢花在展示產品核心競爭力上(shang)。簡(jian)言之，把錢花在刀刃上(shang)。這與安奈(nai)兒(er)堅持超(chao)級舒(shu)(shu)適(shi)(shi)的理念不謀而合(he)，簡(jian)約(yue)的設計，舒(shu)(shu)適(shi)(shi)的穿著體感以(yi)及買值了(le)的購買體驗(yan)。據悉，安奈(nai)兒(er)一(yi)直(zhi)主打(da)的超(chao)舒(shu)(shu)衣(yi)短袖售價(jia)(jia)139元，去(qu)年該系列短袖售價(jia)(jia)199元，價(jia)(jia)格有一(yi)定程度(du)的下調。盡管售價(jia)(jia)降低，但仍維持高品質(zhi)水平：堅持使(shi)用(yong)優質(zhi)舒(shu)(shu)適(shi)(shi)面料(liao)，關(guan)注產品細節。

以(yi)公司2024年推出(chu)的(de)(de)“超舒(shu)衣”系列為例，作為公司全新打造的(de)(de)心智品(pin)類，該(gai)系列選用(yong)(yong)(yong)的(de)(de)面(mian)(mian)料都是極具(ju)公司超級舒(shu)適特(te)性(xing)的(de)(de)安(an)(an)奈兒安(an)(an)舒(shu)棉(mian)(mian)，能夠滿(man)足孩(hai)子們在(zai)不同季(ji)節(jie)和(he)場(chang)合的(de)(de)穿著(zhu)需求(qiu)。其中(zhong)春(chun)夏款選取棉(mian)(mian)中(zhong)奢(she)品(pin)新疆長(chang)絨(rong)(rong)棉(mian)(mian)作為原材料，50S高(gao)支(zhi)數的(de)(de)長(chang)絨(rong)(rong)棉(mian)(mian)擁有莫代爾的(de)(de)軟(ruan)糯觸(chu)感，纖維(wei)(wei)結構更加緊密(mi)(mi)；秋(qiu)系列衛衣采(cai)用(yong)(yong)(yong)1000℃火燒(shao)云工(gong)(gong)藝，衛衣反面(mian)(mian)和(he)表面(mian)(mian)一樣(yang)光(guang)(guang)滑；冬系列衛衣則(ze)采(cai)用(yong)(yong)(yong)60S長(chang)絨(rong)(rong)棉(mian)(mian)，內(nei)層超細奢(she)華(hua)海島絨(rong)(rong)，雙層緊密(mi)(mi)鉤織(zhi)工(gong)(gong)藝。同時，“超舒(shu)衣”也采(cai)用(yong)(yong)(yong)了(le)液氨處理，改性(xing)棉(mian)(mian)纖維(wei)(wei)結構，賦(fu)予面(mian)(mian)料絲綢般的(de)(de)光(guang)(guang)澤，持久柔滑。所謂的(de)(de)質價(jia)比(bi)在(zai)安(an)(an)奈兒這個品(pin)牌(pai)上有了(le)具(ju)象(xiang)化的(de)(de)呈現。

行(xing)(xing)業上行(xing)(xing)期(qi)，企業追逐利潤最(zui)大化，去(qu)觸摸發展天花板；行(xing)(xing)業下行(xing)(xing)期(qi)，企業優化資產負債表，去(qu)守住現(xian)(xian)金流安全線。安奈兒堅持品質至(zhi)上，加強現(xian)(xian)金流管理，以確保公司能夠度過寒冬，繼(ji)續穿越周期(qi)，長遠(yuan)發展。

（本文不(bu)構成任何投資建議(yi)，信息披(pi)露內(nei)容以(yi)公(gong)司公(gong)告為(wei)準。投資者據此(ci)操(cao)作，風(feng)險自擔。）