每經編(bian)輯｜葉(xie)峰

直播時間：2025年4月28日

直播嘉賓：麻繹文 國泰量化投資部基金經(jing)理

摘要：

自由現(xian)金流(liu)是(shi)巴(ba)菲特(te)堅持的(de)(de)(de)(de)價值投資理念中(zhong)比(bi)較重要的(de)(de)(de)(de)概念，自由現(xian)金流(liu)是(shi)企(qi)(qi)業每年生產(chan)(chan)(chan)(chan)經營活動產(chan)(chan)(chan)(chan)生的(de)(de)(de)(de)現(xian)金，減去必(bi)要的(de)(de)(de)(de)資本性支出之后能夠自由支配的(de)(de)(de)(de)現(xian)金，反(fan)映了企(qi)(qi)業回饋(kui)股東、回饋(kui)債權(quan)人(ren)以及(ji)用作未來(lai)發展的(de)(de)(de)(de)能力，同時也反(fan)映了企(qi)(qi)業通(tong)過資產(chan)(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)(chan)生現(xian)金的(de)(de)(de)(de)能力。

相比于凈利潤(run)(run)指(zhi)標(biao)，自(zi)(zi)由(you)(you)現(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)有(you)比較明顯(xian)的優勢。自(zi)(zi)由(you)(you)現(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)利用(yong)現(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)量(liang)表(biao)計算，現(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)量(liang)表(biao)采用(yong)收付實(shi)現(xian)制，它的透明度相對較高。此外，凈利潤(run)(run)指(zhi)標(biao)也有(you)很多調節(jie)的手段，自(zi)(zi)由(you)(you)現(xian)金(jin)(jin)(jin)流(liu)就能夠(gou)做一個很好的補充，能夠(gou)更加(jia)真實(shi)反映企(qi)業每一年(nian)生產(chan)經營活動(dong)中產(chan)生的能夠(gou)自(zi)(zi)由(you)(you)支配(pei)的現(xian)金(jin)(jin)(jin)。

近期(qi)市(shi)場上有很多(duo)現(xian)(xian)金流ETF發行(xing)，這些品(pin)種最核心的(de)選股(gu)指(zhi)標都是(shi)自(zi)由現(xian)(xian)金流率，它通過企(qi)(qi)業(ye)過去一年產生(sheng)的(de)歷(li)(li)史(shi)自(zi)由現(xian)(xian)金流和當前最新的(de)企(qi)(qi)業(ye)價值之比來衡量(liang)企(qi)(qi)業(ye)當前能(neng)夠回(hui)饋(kui)股(gu)東(dong)和債權人(ren)的(de)能(neng)力(li)。從國內(nei)的(de)歷(li)(li)史(shi)回(hui)測來看，現(xian)(xian)金流策略(lve)長期(qi)有效(xiao)，并且更適(shi)合作為A股(gu)大(da)中(zhong)盤的(de)選股(gu)策略(lve)。

相比(bi)紅利(li)策略，我們(men)覺得現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流ETF（159399）以及(ji)現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流策略從底層(ceng)邏輯上會有一定的優(you)勢。企業現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)分紅主(zhu)要來(lai)自(zi)于生產經營活動產生的自(zi)由現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流，每個(ge)季度(du)都(dou)能(neng)看(kan)到最新變化的企業自(zi)由現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流，相比(bi)于紅利(li)會明顯領先(xian)，并且自(zi)由現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流也能(neng)夠去(qu)規(gui)(gui)避(bi)價(jia)值投(tou)資(zi)當中的價(jia)值陷(xian)阱(jing)問(wen)題(ti)。除(chu)此之外，現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)流策略跟(gen)紅利(li)一樣也會有高拋低吸的操作，可(ke)以說吸取(qu)了紅利(li)的一些優(you)勢，也規(gui)(gui)避(bi)了紅利(li)的一些問(wen)題(ti)，是紅利(li)很好的補(bu)充，甚至可(ke)能(neng)是替代指標。

富(fu)時(shi)自(zi)由(you)現金流指數(shu)在A股(gu)市(shi)場大中盤里面去(qu)做(zuo)篩選(xuan)，通過(guo)盈利質量、波動率(lv)以及分析師預期等指標去(qu)做(zuo)負面剔除，最后用(yong)自(zi)由(you)現金流率(lv)因子去(qu)做(zuo)排序，構成指數(shu)的成分股(gu)。長期來看(kan)，2013年(nian)底到2024年(nian)，它(ta)的全收益(yi)(yi)指數(shu)年(nian)化收益(yi)(yi)能(neng)夠達到20%以上，收益(yi)(yi)表現相對較(jiao)為(wei)突出。和(he)其他指數(shu)相比(bi)，目前富(fu)時(shi)自(zi)由(you)現金流指數(shu)的央國企占比(bi)較(jiao)高，并且也選(xuan)出了(le)股(gu)息率(lv)比(bi)較(jiao)高，估(gu)值比(bi)較(jiao)低的企業。

今年我(wo)們覺得可以(yi)(yi)關(guan)注現(xian)金流(liu)(liu)指數非常重(zhong)要的原因(yin)就是，去(qu)(qu)年政(zheng)(zheng)策(ce)層面(mian)發布(bu)了新(xin)“國九條”、市值管(guan)理(li)新(xin)規(gui)，在政(zheng)(zheng)策(ce)要求下，大(da)中(zhong)盤里面(mian)一些(xie)自由現(xian)金流(liu)(liu)率比較高(gao)的公(gong)司(si)能(neng)夠更(geng)有意愿把(ba)自由現(xian)金流(liu)(liu)轉化成分紅和(he)回(hui)購等(deng)直接股東(dong)回(hui)報。往后(hou)看，外(wai)圍的關(guan)稅爭端可能(neng)逐(zhu)步走(zou)向談判(pan)和(he)緩和(he)，從股東(dong)回(hui)報的角(jiao)度(du)(du)看，4月(yue)份(fen)之(zhi)后(hou)上(shang)市公(gong)司(si)也(ye)會迎來(lai)密(mi)集的分紅階(jie)段(duan)，再疊(die)加上(shang)市公(gong)司(si)密(mi)集發布(bu)回(hui)購相關(guan)的公(gong)告，可以(yi)(yi)關(guan)注可月(yue)月(yue)評估分紅的現(xian)金流(liu)(liu)ETF（159399）來(lai)應對當(dang)前(qian)宏觀環境的不確定性，布(bu)局(ju)角(jiao)度(du)(du)可以(yi)(yi)做低位(wei)逢低分批(pi)布(bu)局(ju)，或也(ye)適合(he)作為(wei)資產配置中(zhong)占(zhan)60%到(dao)70%比例的核心品(pin)種去(qu)(qu)進行長(chang)期配置。