每經(jing)記者(zhe)｜程(cheng)雅(ya)    每經(jing)編輯｜馬子卿(qing)    

4月已過，上市(shi)公司年報已基本披露完畢，許多公司的分紅方案(an)也已出爐(lu)。

數據(ju)顯示，2024年度蘇(su)州上市公司(si)現金分紅(hong)(hong)總額達195.93億(yi)元，同比(bi)(bi)增(zeng)長5.48%；平均分紅(hong)(hong)比(bi)(bi)例達50.19%，同比(bi)(bi)增(zeng)長8.25%，分紅(hong)(hong)總額和分紅(hong)(hong)比(bi)(bi)例均創(chuang)歷史新高(gao)。

近日，蘇州(zhou)大(da)學商學院副教授常巍在接受《每日經(jing)濟新聞》記者專訪(fang)時表(biao)示，近兩年(nian)來，上市(shi)公司(si)主動大(da)比(bi)例(li)現金(jin)分紅不僅(jin)增(zeng)強了(le)投資者的(de)信心，也對(dui)資本市(shi)場形(xing)成(cheng)價(jia)值投資和長期回報的(de)理念產(chan)生(sheng)了(le)深遠(yuan)的(de)影響。持(chi)續、穩(wen)定、高(gao)比(bi)例(li)現金(jin)分紅對(dui)于穩(wen)定投資者預期、提升上市(shi)公司(si)價(jia)值、體現上市(shi)公司(si)的(de)現金(jin)實(shi)力和盈利能力都發揮了(le)積極(ji)的(de)作用。

蘇州大學商學院副教授 常巍 圖片來源：受訪者

不(bu)過(guo)，常巍(wei)也表示(shi)，如果一家上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司在(zai)行業景氣度下行、營業收入和凈利潤規模連續萎(wei)縮的情(qing)形下，仍然堅持(chi)超額現金分(fen)紅(hong)，這明(ming)顯與盈利能力不(bu)一致且不(bu)能保持(chi)持(chi)續性(xing)。這些上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司要做出解(jie)釋說明(ming)，防止(zhi)巨額資金通過(guo)分(fen)紅(hong)途徑落(luo)入實(shi)控(kong)人及(ji)其一致行動人手中。

政策驅動、市值管理、評價指引“三管齊下”

分(fen)紅(hong)是(shi)(shi)資(zi)本市(shi)(shi)場中公(gong)司(si)治理與投資(zi)者回(hui)報的(de)(de)(de)核心紐(niu)帶。對上市(shi)(shi)公(gong)司(si)而言(yan)，合理的(de)(de)(de)分(fen)紅(hong)策略(lve)是(shi)(shi)展示實力、維護市(shi)(shi)值的(de)(de)(de)工具；對投資(zi)者而言(yan)，分(fen)紅(hong)既是(shi)(shi)收益來源，也是(shi)(shi)判(pan)斷企業質量的(de)(de)(de)“試(shi)金石”。兩者的(de)(de)(de)良性(xing)互動，最終推動資(zi)本市(shi)(shi)場價值投資(zi)理念的(de)(de)(de)深化。

常巍表示，2024年(nian)，蘇州上市公司(si)能(neng)夠交出這(zhe)樣(yang)的答(da)卷，主要原因在于相關政策驅動和規則指引。

2024年4月，國務院(yuan)發布(bu)《關于(yu)加強監(jian)管(guan)防范(fan)風險推動資本市(shi)(shi)場高質量發展(zhan)的若干意(yi)見》，其中(zhong)明確指出，要強化上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司現金(jin)分(fen)紅(hong)監(jian)管(guan)。2024年11月，證監(jian)會發布(bu)《上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司監(jian)管(guan)指引第10號——市(shi)(shi)值管(guan)理》，鼓勵董事會根據(ju)公(gong)司發展(zhan)階段和經營(ying)情況，制定并披露中(zhong)長期分(fen)紅(hong)規劃，增加分(fen)紅(hong)頻次，優化分(fen)紅(hong)節奏，合(he)理提(ti)高分(fen)紅(hong)率，增強投資者(zhe)獲得感。

2025年以來，監(jian)管層持(chi)續(xu)加強上(shang)市(shi)公司(si)分(fen)紅引(yin)導(dao)。

2025年3月(yue)，上(shang)海(hai)證(zheng)券交易(yi)所發布修訂后(hou)的(de)信息披(pi)露工作評價指引，提(ti)升(sheng)現(xian)金分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)對評價結果(guo)的(de)影響(xiang)權重，引導上(shang)市公司(si)積極實施現(xian)金分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)。進(jin)一步(bu)明確制定并(bing)披(pi)露中長期分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)規劃、合(he)理提(ti)高股息率、一年多(duo)次分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)等(deng)加分(fen)(fen)(fen)情形，鼓勵支持上(shang)市公司(si)加大(da)現(xian)金分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)力度，提(ti)高投資者回報水平(ping)。同時明確不(bu)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)減(jian)分(fen)(fen)(fen)情形。將具備分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)能力但(dan)長期不(bu)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)的(de)行(xing)為納入重大(da)負面事項(xiang)，通過評價減(jian)分(fen)(fen)(fen)機制，加強監管約束，督促不(bu)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)的(de)公司(si)實施分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)(hong)。

“在上(shang)述政(zheng)策措施的(de)引導下，我國(guo)近七成上(shang)市公司2024年度宣(xuan)布分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)，合計分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)金額同比增長超7%，再創(chuang)歷(li)史新高(gao)(gao)。在上(shang)市公司的(de)企業文化(hua)中(zhong)逐(zhu)漸(jian)形(xing)成對股東(dong)權益(yi)的(de)重視，特別是對中(zhong)小股東(dong)價值的(de)重視。蘇(su)州本土上(shang)市公司也在政(zheng)策帶動下，堅持連續(xu)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)，加大(da)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)頻次、提(ti)高(gao)(gao)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)比例。通過優先(xian)采(cai)用現(xian)金分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)的(de)利潤分(fen)(fen)(fen)配方式，提(ti)高(gao)(gao)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)的(de)穩定性、及時性和可預期性，為投資者帶來滿意(yi)的(de)回報。”常巍(wei)稱。

投資者盼望高分紅，但上市公司也要根據現金流“量入為出”

Wind數據(ju)顯示(shi)，在(zai)蘇(su)(su)(su)州上市公司的分(fen)紅(hong)統計(ji)中，蘇(su)(su)(su)州銀行2024年度累計(ji)分(fen)紅(hong)總額高達16.47億(yi)元。數據(ju)顯示(shi)，蘇(su)(su)(su)州銀行除(chu)上市首(shou)年分(fen)紅(hong)率低于(yu)30%以外(wai)，其余年份(fen)均超30%，且保持(chi)穩(wen)定。該行股東(dong)通過分(fen)享公司的經營利潤來獲得(de)長期回報。

不(bu)過(guo)，常巍表示：“有(you)的(de)公(gong)司年(nian)度(du)現金分(fen)紅比例超過(guo)200%，而(er)有(you)的(de)公(gong)司只有(you)10%。所以(yi)單(dan)純憑借(jie)某個數字，并(bing)不(bu)能全面反(fan)映(ying)一家上市公(gong)司的(de)全貌，更不(bu)能借(jie)此推斷其是否就是一家優質標的(de)。”

常巍表示，投資(zi)者普遍希望獲得高(gao)比例現金分紅(hong)，但上市公(gong)司現金分紅(hong)的金額和(he)比例并(bing)非越高(gao)越好。分紅(hong)資(zi)金來源(yuan)于未分配(pei)利潤(run)，上市公(gong)司從長(chang)遠發(fa)(fa)展角(jiao)度出發(fa)(fa)，需(xu)要綜合考慮(lv)利潤(run)分配(pei)和(he)留存收益的比例，結(jie)合自身盈利水平(ping)、未來資(zi)金使用計劃和(he)債務資(zi)金安(an)排(pai)，兼顧投資(zi)者回報和(he)公(gong)司發(fa)(fa)展。

如果上市公司資(zi)產(chan)負債(zhai)率(lv)高，經(jing)營活(huo)動現金流不(bu)充裕，仍進行大比例(li)現金分紅(hong)，會(hui)使其生產(chan)經(jing)營和償債(zhai)能力受到不(bu)利影響。此時如果分紅(hong)金額超過凈利潤，將不(bu)利于分紅(hong)的穩定性、持續性和可預期性，也必然引起市場和投資(zi)者的質疑。

此外，如果上市公司雖然當(dang)期凈利潤比較(jiao)少，但是貨幣(bi)資金(jin)和現金(jin)流(liu)(liu)比較(jiao)充(chong)裕(yu)，也具(ju)備(bei)高分紅(hong)的(de)條件，即使分完(wan)當(dang)年利潤也并不屬于過度分紅(hong)，因此高分紅(hong)的(de)公司既(ji)要(yao)有持(chi)續穩(wen)定的(de)盈利能(neng)力，又要(yao)有較(jiao)好的(de)現金(jin)流(liu)(liu)管理能(neng)力。

“只有分紅政策透明、執行到位，才能吸引長期投資者”

在(zai)相關政策(ce)引導下，上(shang)市(shi)公司將(jiang)優(you)先現金分紅(hong)理念貫徹在(zai)日常(chang)經(jing)營中，堅持在(zai)現金流充裕(yu)、沒有大額(e)資本開支情(qing)況下高比例現金分紅(hong)。作(zuo)為投資者在(zai)進(jin)行投資時，除了關注分紅(hong)比例，在(zai)常(chang)巍看(kan)來，還(huan)需明確以(yi)下問題。

一是上(shang)市(shi)公司是否能(neng)夠堅持聚焦主(zhu)業，提升核心競爭力，平(ping)衡公司長遠(yuan)發展(zhan)、持續(xu)增長和股東回報(bao)三者之間的關(guan)系。二是不(bu)(bu)同行業、不(bu)(bu)同生命周期的上(shang)市(shi)公司，其分紅具有不(bu)(bu)同的特點(dian)。

常巍介紹道：“證監(jian)會在(zai)2023年底(di)發布的(de)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)指(zhi)引中(zhong)，強(qiang)調(diao)重點鼓勵(li)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)的(de)企業(ye)(ye)，應該是處于成(cheng)熟期且無重大資金(jin)(jin)支(zhi)出(chu)安(an)排的(de)企業(ye)(ye)，這些企業(ye)(ye)開(kai)拓(tuo)新業(ye)(ye)務(wu)的(de)難度較(jiao)大，投資再生產的(de)需(xu)求(qiu)不高，也有能力通(tong)過持續(xu)現金(jin)(jin)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)回(hui)饋投資者，其現金(jin)(jin)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)在(zai)本次(ci)利潤分(fen)(fen)配(pei)中(zhong)所占比例(li)最低應當達到80%；而公司發展階段屬成(cheng)長(chang)期且有重大資金(jin)(jin)支(zhi)出(chu)安(an)排的(de)，進行利潤分(fen)(fen)配(pei)時，現金(jin)(jin)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)在(zai)本次(ci)利潤分(fen)(fen)配(pei)中(zhong)所占比例(li)最低應當達到20%，因(yin)此并(bing)不是要求(qiu)所有企業(ye)(ye)都必須高比例(li)現金(jin)(jin)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)。”

作為(wei)上(shang)市(shi)公司(si)(si)而言，要平衡股東(dong)回報(bao)和公司(si)(si)發展的關系，避免(mian)因為(wei)過度分紅(hong)(hong)影響未來持續經營和增長(chang)。同時，建(jian)(jian)議(yi)上(shang)市(shi)公司(si)(si)結合行(xing)業特征和公司(si)(si)所處階段建(jian)(jian)立動態分紅(hong)(hong)機制，適(shi)度明確投(tou)資(zi)者(zhe)分紅(hong)(hong)預期(qi)，只(zhi)有分紅(hong)(hong)政策(ce)透(tou)明、執行(xing)到位，才能(neng)吸引(yin)長(chang)期(qi)投(tou)資(zi)者(zhe)。

對于投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者來(lai)說，可以通過(guo)股東大會提案(an)、征集投(tou)(tou)票權(quan)等方式參與分(fen)紅決策(ce)。投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)過(guo)程(cheng)中，既關(guan)注(zhu)現金分(fen)紅水(shui)平(ping)，更要樹立通過(guo)長(chang)期(qi)堅守獲得(de)持(chi)久收益的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)理念。投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者需秉承為自己負責的(de)態度，學習巴菲特“逐頁翻閱”的(de)精神內核(he)，密(mi)切關(guan)注(zhu)宏觀經濟政策(ce)和(he)公司信息披露，關(guan)注(zhu)企業(ye)的(de)內在(zai)價(jia)值和(he)長(chang)期(qi)回饋(kui)，助力我國資(zi)(zi)(zi)本(ben)市場(chang)形(xing)成價(jia)值投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)、理性投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)、長(chang)期(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)之風(feng)，讓(rang)我國證券(quan)市場(chang)行穩(wen)致(zhi)遠，讓(rang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者獲得(de)持(chi)續、增長(chang)、滿意的(de)回報。

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