每經(jing)記(ji)者｜許立波    每經(jing)編輯｜陳柯名 董興生    

花一(yi)杯(bei)奶茶錢就(jiu)能在(zai)東南亞買下一(yi)家資產(chan)過億元的(de)(de)(de)企業？中紅(hong)醫療披露的(de)(de)(de)這筆涉(she)及(ji)資金僅6.97元人民幣的(de)(de)(de)并購(gou)案，甚至讓部分投資者誤以(yi)為“單位寫錯了”。

近日，醫(yi)用耗材廠商中(zhong)紅醫(yi)療（SZ300981，股(gu)(gu)價12.25元(yuan)，市值52.54億元(yuan)）披露(lu)公(gong)(gong)告稱，旗(qi)下公(gong)(gong)司中(zhong)紅國際(ji)（香(xiang)港）商貿有(you)限公(gong)(gong)司（以下簡稱中(zhong)紅香(xiang)港，公(gong)(gong)司全(quan)資(zi)(zi)子公(gong)(gong)司）與(yu)桂(gui)林恒(heng)保(bao)防(fang)(fang)護國際(ji)有(you)限公(gong)(gong)司（以下簡稱恒(heng)保(bao)國際(ji)，由公(gong)(gong)司持股(gu)(gu)70%的控(kong)股(gu)(gu)子公(gong)(gong)司桂(gui)林恒(heng)保(bao)健(jian)康防(fang)(fang)護有(you)限公(gong)(gong)司全(quan)資(zi)(zi)持有(you)）擬以自有(you)資(zi)(zi)金合計人民幣6.97元(yuan)現金收購東南(nan)亞SEA3公(gong)(gong)司合計75%股(gu)(gu)權。

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值得注意的是(shi)，截(jie)至2024年(nian)10月(yue)31日，SEA3的總資產超(chao)過1.4億元(yuan)，且(qie)具有完(wan)善的歐洲(zhou)和美國出口資質(zhi)。盡管其凈資產為負且(qie)連(lian)年(nian)虧損，但(dan)根(gen)據資產基礎法評估，SEA3全部股東權益(yi)價(jia)(jia)值達80.23萬元(yuan)。交易價(jia)(jia)格為何遠(yuan)低于(yu)評估值？

《每日經濟(ji)新聞(wen)》記者注意(yi)(yi)到，此次交易并非(fei)傳統意(yi)(yi)義上的(de)(de)股(gu)權收購，而(er)是(shi)“低對(dui)價+高增資”的(de)(de)組合收購策略。中(zhong)紅醫療承(cheng)諾，股(gu)權轉讓(rang)后將(jiang)(jiang)向SEA3增資超7500萬元(yuan)，遠(yuan)遠(yuan)超過評估值本(ben)身。這意(yi)(yi)味(wei)著，6.97元(yuan)的(de)(de)收購價只(zhi)是(shi)獲(huo)取控制(zhi)權的(de)(de)“敲門磚”，公司真正投(tou)入的(de)(de)資金將(jiang)(jiang)在后續運(yun)營中(zhong)體現(xian)。

標的公司資不抵債

公(gong)告顯示，SEA3注冊于2016年9月，注冊資本約6333萬元人民幣，主要從事醫用手套（橡膠）、塑料手套的生(sheng)產和(he)銷(xiao)售。

公告披露的財(cai)務數據顯示，最近幾年，SEA3的總資(zi)(zi)產(chan)(chan)呈現縮水(shui)趨勢(shi)，陷入資(zi)(zi)不(bu)抵債的境地(di)。截至2023年末、2024年末以及2025年3月31日，SEA3的資(zi)(zi)產(chan)(chan)總計分別(bie)為1.44億(yi)元(yuan)、1.41億(yi)元(yuan)以及1.36億(yi)元(yuan)；凈資(zi)(zi)產(chan)(chan)分別(bie)為1652.49萬元(yuan)、負120.19萬元(yuan)以及負492.40萬元(yuan)。

不過，SEA3在營收(shou)和(he)利潤等指標上(shang)則有好(hao)轉跡象。2023年度(du)、2024年度(du)以(yi)及(ji)(ji)2025年第一季度(du)，SEA3分別實現(xian)營收(shou)975.06萬(wan)(wan)元、2274.60萬(wan)(wan)元以(yi)及(ji)(ji)655.62萬(wan)(wan)元；分別實現(xian)凈利潤虧(kui)損(sun)2298.91萬(wan)(wan)元、虧(kui)損(sun)1864.03萬(wan)(wan)元以(yi)及(ji)(ji)虧(kui)損(sun)372.21萬(wan)(wan)元。

從資產評估公(gong)(gong)司的評估結果來看，SEA3處(chu)于企(qi)業(ye)發展的初(chu)創階段，整體企(qi)業(ye)規模較(jiao)小，面臨著(zhu)市(shi)場(chang)驗證、產品開發和(he)客(ke)戶獲取等諸多挑戰，目前訂單較(jiao)少(shao)，市(shi)場(chang)占有(you)率(lv)低，近幾年的經營均(jun)處(chu)于虧損狀態；且(qie)全球(qiu)一次性手套市(shi)場(chang)競(jing)爭激烈，標的公(gong)(gong)司尚未(wei)形成(cheng)穩(wen)定(ding)的業(ye)務(wu)渠道(dao)，業(ye)務(wu)量(liang)不確定(ding)性較(jiao)大。

經(jing)資(zi)產基礎法評估(gu)，截至評估(gu)基準日（2024年10月31日），SEA3股(gu)東全部權益(yi)價值為(wei)人民幣80.23萬元，SEA3公司(si)75%股(gu)東權益(yi)價值為(wei)60.17萬元。

中紅醫療表示，本次交易(yi)定價以標的(de)(de)資產的(de)(de)上述評估(gu)值為依據，經各方友好(hao)協商(shang)，中紅香港(gang)和(he)恒保(bao)國際(ji)擬分別支付4.88元和(he)2.09元收購上述標的(de)(de)75%股(gu)權，合計交易(yi)對價為6.97元。

意在對沖關稅風險

不過(guo)，6.97元交(jiao)易(yi)對價并非本(ben)次交(jiao)易(yi)的全(quan)部，中(zhong)紅醫療也不是花6.97元的白菜價就(jiu)能把(ba)SEA3這家(jia)資產過(guo)億元的公司(si)吃下。根據(ju)公告(gao)，在完成控(kong)股權轉讓后，中(zhong)紅香港(gang)與恒保國際還(huan)將(jiang)合計向SEA3增資約7567.94萬元。

實際(ji)上，“低(di)對價+高增資(zi)”的(de)組合(he)收(shou)購在并購實踐中并不(bu)罕(han)見，尤其適用于資(zi)不(bu)抵債但(dan)具有生產(chan)資(zi)質、產(chan)線(xian)、商(shang)業(ye)前景等資(zi)產(chan)的(de)并購場景。針對本次交易的(de)必(bi)要(yao)性和(he)可行性，中紅醫療表示，為有效應對目前國際(ji)貿易環境，公司擬在東南亞(ya)進行手套產(chan)能布局，收(shou)購SEA3符(fu)合(he)公司戰略發展規劃，有利于公司積極應對當(dang)下政策環境變化，拓展海外(wai)業(ye)務。

財報顯示，2025年第(di)一(yi)季(ji)度，中紅(hong)醫療實(shi)現(xian)(xian)營業收入6.29億元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)15.45%；扣非后(hou)歸母凈利潤1137.12萬元(yuan)，在(zai)上(shang)年同(tong)期虧損1766.05萬元(yuan)的(de)基礎上(shang)實(shi)現(xian)(xian)扭虧為盈。公(gong)司此前(qian)表示，隨著落后(hou)產能的(de)逐步退出和全球需求穩定增(zeng)長(chang)，公(gong)司主(zhu)營的(de)丁腈手套產品在(zai)手訂(ding)單充足，相關行(xing)業總體呈現(xian)(xian)回暖跡(ji)象。但另(ling)一(yi)方(fang)面(mian)，美國的(de)關稅政策已成(cheng)為行(xing)業的(de)最大不確(que)定因素(su)。

據(ju)(ju)大宗商品數(shu)據(ju)(ju)咨詢服務商隆眾資訊披露(lu)的(de)數(shu)據(ju)(ju)，2024年(nian)，美國對(dui)中國輸美一次性(xing)防護(hu)(hu)手套(tao)(tao)加(jia)征關稅(shui)前，中國丁腈(jing)手套(tao)(tao)出(chu)口(kou)總量達(da)11219萬箱(xiang)，其中33%銷往美國市場；PVC手套(tao)(tao)出(chu)口(kou)總量為9715萬箱(xiang)，對(dui)美出(chu)口(kou)占比更是高達(da)47%。作(zuo)為全(quan)球(qiu)最大的(de)防護(hu)(hu)手套(tao)(tao)消費國，美國自今年(nian)4月起針對(dui)中國輸美一次性(xing)PVC手套(tao)(tao)和丁腈(jing)手套(tao)(tao)加(jia)征超100%關稅(shui)，直(zhi)接導致相(xiang)關企業(ye)訂(ding)單驟減，并被迫(po)全(quan)面暫停對(dui)美出(chu)口(kou)業(ye)務。

此后雖(sui)經歷貿易(yi)磋商，但目(mu)前(qian)手(shou)套(tao)行業仍(reng)面臨較高關稅。數(shu)據顯示，中國(guo)輸美醫療級丁腈手(shou)套(tao)關稅調(diao)整(zheng)至80%、工業級丁腈手(shou)套(tao)調(diao)整(zheng)至55%、PVC手(shou)套(tao)調(diao)整(zheng)至30%。這使得依賴于(yu)從(cong)國(guo)內出口至美國(guo)的手(shou)套(tao)廠商利潤(run)空間遭(zao)受壓縮，轉向海外設廠成為破局之道。

事(shi)實上，中紅醫(yi)療早在(zai)去年(nian)便(bian)開始(shi)在(zai)東(dong)南亞布(bu)局，先后投資10.92億元建(jian)(jian)(jian)設(she)SEA1生產(chan)(chan)基地一(yi)(yi)期20條丁(ding)腈手(shou)套生產(chan)(chan)線項(xiang)目、投資5.57億元建(jian)(jian)(jian)設(she)SEA2生產(chan)(chan)基地一(yi)(yi)期10條丁(ding)腈手(shou)套生產(chan)(chan)線項(xiang)目。相(xiang)比此(ci)前的(de)從零開始(shi)建(jian)(jian)(jian)立(li)產(chan)(chan)線，此(ci)次計劃收購的(de)SEA3公司(si)已取得相(xiang)關產(chan)(chan)品認(ren)證，具有(you)完善的(de)歐(ou)洲和美國出(chu)口資質(zhi)。

“中(zhong)紅(hong)醫療與SEA3同(tong)屬手套行(xing)業，公(gong)司(si)能夠憑借豐富(fu)管(guan)理經驗和(he)充實(shi)現(xian)(xian)金流對其實(shi)現(xian)(xian)有效投(tou)后(hou)管(guan)理和(he)經營協同(tong)，從而助力(li)SEA3實(shi)現(xian)(xian)扭(niu)虧(kui)為盈，進一步提升(sheng)雙方(fang)的市場價值及影(ying)響力(li)。”中(zhong)紅(hong)醫療方(fang)面強調(diao)。

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