每(mei)經編(bian)輯｜肖芮(rui)冬    

2015年，傳統行業產能嚴重過剩，供給側結構性改革成為經濟工作的主線。而當前受內外部需求不足、前期產能擴張過快等因素影響，工業企業利潤再度承壓，時隔十年，“反內卷(juan)”政策文件陸續出臺，市場“反內卷”行情活躍。

很多投資者關心，到底“反內卷”對于行情有多大的提振呢？

復盤歷史數據，上一輪供給側改革中，鋼鐵、煤炭、建材等板塊被列為重點行業。2016年2月，國務院發布(bu)相(xiang)關行(xing)業政策(ce)，截(jie)至2017年底，煤(mei)炭板塊漲幅(fu)達(da)18.03%、鋼鐵板塊漲幅(fu)達(da)20.04%、建材板塊漲幅(fu)達(da)29.96%，相(xiang)較于大(da)盤超額收益明顯。供給側改革對于行(xing)情的帶(dai)動還是比較明顯的。

注：數據來源wind，數據區間2016/02/01~2016/12/30；指數歷史走勢僅供參考，不代表投資建議，不預示未來。

那本輪“反內(nei)卷(juan)”進度如何呢？有哪些行業值得重點關注？

1、光伏

光伏作為我國整治內卷(juan)式競爭(zheng)的重要行(xing)業之一，政策(ce)方向(xiang)已經較為明確。中(zhong)國光(guang)伏(fu)行(xing)業協會引導企(qi)(qi)業簽署自愿控產(chan)自律公約(yue)；7月(yue)1日，國內頭部(bu)光(guang)伏(fu)玻璃企(qi)(qi)業宣布自7月(yue)起集體減(jian)產(chan)30%。若(ruo)后續光(guang)伏(fu)行(xing)業減(jian)產(chan)政策(ce)落(luo)地(di)，有望(wang)加快(kuai)產(chan)能淘汰，助(zhu)力產(chan)業鏈價格及盈(ying)利中(zhong)樞(shu)企(qi)(qi)穩回(hui)升。

光伏估值(zhi)位(wei)于(yu)歷史低位(wei)

注：數據來源wind，截至2025年6月底。

相關機會：光伏50ETF（159864）

2、建材

近日，33家建筑工程行業巨頭發布倡議書聯手“反內卷”，對行業積弊堅決“說不”。7月1日，中國水泥協會發布《關于進一步推動水泥行業“反內(nei)卷”“穩增長”高質量發展工作的意見》，打響“反內卷”攻堅戰；防水建材多(duo)家頭部企業(ye)發出“漲價(jia)函”，以緩(huan)解成本上行和(he)利潤微薄問題(ti)。

東興證券表示，市場劇烈競爭下的優勝劣汰疊加“反內卷”等各項政策落(luo)地，都共(gong)同發力加(jia)速建筑建材行業落(luo)后(hou)產能(neng)的淘(tao)汰，加(jia)速行業供(gong)給端優化。這將進一步鞏固優秀和(he)(he)龍頭公司發展和(he)(he)成長(chang)的確(que)定性，帶來估(gu)值修復和(he)(he)業績彈性。

相關機會：建材ETF（159745）全市場規模最大

3、煤炭

供給側改(gai)革對煤炭的核心措施是“去產(chan)能”（淘汰(tai)落(luo)后小(xiao)煤礦(kuang)、限制新(xin)增產(chan)能），直接(jie)減少了市場供給總量，從(cong)而提振煤炭價格，煤炭企業利(li)潤有望修復。疊加煤炭處于(yu)產(chan)業鏈上游，價格彈(dan)性更(geng)大(da)。

除此以外，碳中(zhong)和背(bei)景(jing)下，煤(mei)炭(tan)板(ban)塊面臨變相供(gong)給側改(gai)革，疊加新(xin)增產能批復受嚴(yan)格(ge)限制，未(wei)來新(xin)建礦(kuang)資(zi)本開(kai)支有限，高(gao)現金流背(bei)景(jing)下，煤(mei)企高(gao)股息(xi)、高(gao)分紅確定性增強。截至(zhi)2025年二季度末，中(zhong)證(zheng)煤(mei)炭(tan)指數股息(xi)率超(chao)6%，具有明顯優勢。

相關機會：煤炭ETF（515220）全市場唯一，規模持續增長

4、鋼鐵

當前(qian)(qian)鋼鐵需求正面臨(lin)房地(di)產(chan)行(xing)業(ye)持(chi)續低(di)(di)迷、基(ji)建投(tou)資(zi)拉動有限(xian)、海外(wai)市(shi)場對中國鋼材(cai)出口壓力(li)加(jia)大等多重挑戰(zhan)，表(biao)觀消費連(lian)年下滑，但產(chan)量(liang)卻(que)并未(wei)同(tong)步下降。政府(fu)若推出相(xiang)關政策，將在市(shi)場自發去產(chan)能(neng)的基(ji)礎上(shang)進(jin)一(yi)步強化供(gong)給收縮力(li)度。目前(qian)(qian)鋼材(cai)價格估值(zhi)已處于歷史低(di)(di)位，進(jin)一(yi)步下跌(die)空(kong)間有限(xian)。若鋼鐵產(chan)量(liang)調控落地(di)，行(xing)業(ye)利潤有望修復。

相關機會：鋼(gang)鐵ETF（515210）全市場(chang)唯一(yi)，規(gui)模持續(xu)增長(chang)

感興(xing)趣的投資(zi)者可以(yi)關(guan)注相關(guan)布局機會，也需要關(guan)注到政策(ce)不及預期以(yi)及市場波動(dong)的風險，逢低布局、回(hui)調后布局或更好。

風險提示：

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。