每經(jing)記者(zhe)｜任飛    每經(jing)編輯｜肖芮(rui)冬(dong)    

上周(zhou)，債市(shi)在后(hou)半周(zhou)止跌(die)，但股債蹺蹺板效應依(yi)然明顯(xian)，純債型基金(jin)的(de)(de)平均收益率較(jiao)此前有(you)所收窄，表(biao)現相對較(jiao)好的(de)(de)是一些(xie)短久期(qi)品種。不(bu)過(guo)，目前債市(shi)的(de)(de)資金(jin)也有(you)一定的(de)(de)松動，未來(lai)配置端的(de)(de)難度(du)依(yi)然較(jiao)大。

有(you)分析指出，在股市持續上漲背景下(xia)，債券價(jia)格短期承壓依然明(ming)顯，回調(diao)之后債市仍有(you)投資機遇。

又見債市調整，短期止跌是機會？

上(shang)周（7月28日(ri)~8月3日(ri)），債(zhai)市的(de)(de)調(diao)整出(chu)現在后(hou)半周，利率債(zhai)收益(yi)率沖高回(hui)落，整體有(you)所下行(xing)(xing)，信用債(zhai)也跟(gen)隨利率債(zhai)出(chu)現了一定的(de)(de)下行(xing)(xing)，但(dan)對(dui)于短期止跌的(de)(de)意(yi)義，業(ye)內存(cun)在較強的(de)(de)分歧。

具(ju)體來看，上周(zhou)1年(nian)期(qi)、3年(nian)期(qi)、5年(nian)期(qi)、7年(nian)期(qi)和10年(nian)期(qi)國開債收(shou)益(yi)率(lv)分別下(xia)行(xing)3BP、4BP、3BP、3BP和5BP。信用債收(shou)益(yi)率(lv)整(zheng)體跟(gen)隨利(li)率(lv)下(xia)行(xing)，但(dan)總體表現弱于利(li)率(lv)債，前期(qi)調整(zheng)幅度(du)較小的7年(nian)期(qi)品種收(shou)益(yi)率(lv)變(bian)化(hua)幅度(du)有限。

值得注意的是，短久期(qi)(qi)低(di)等級(ji)(ji)品種表現較強。信用(yong)利(li)差(cha)多數抬升，部分短久期(qi)(qi)和(he)低(di)等級(ji)(ji)品種下行(xing)。1年(nian)期(qi)(qi)各等級(ji)(ji)信用(yong)利(li)差(cha)下行(xing)2~3BP；3年(nian)期(qi)(qi)AA及(ji)以(yi)上(shang)利(li)差(cha)上(shang)行(xing)1~2BP，AA-下行(xing)3BP；5年(nian)期(qi)(qi)AAA級(ji)(ji)利(li)差(cha)持(chi)平，AA+和(he)AA級(ji)(ji)利(li)差(cha)上(shang)行(xing)1BP。

有(you)分析指出，近期(qi)(qi)股市上漲對(dui)債(zhai)券形成一定(ding)壓力，加上前期(qi)(qi)策略擁擠，曲線(xian)及(ji)利差被壓至低(di)位，而基金久(jiu)期(qi)(qi)杠(gang)桿前期(qi)(qi)升(sheng)至高位，脆弱性增加，贖回反饋下短期(qi)(qi)債(zhai)券有(you)回調壓力。

諾(nuo)安基金分析指出，伴隨(sui)相關政(zheng)策推進(jin)等(deng)影響，上周(zhou)前半周(zhou)權益(yi)市場(chang)走強，債券(quan)利率波動(dong)率明(ming)顯抬升(sheng)，部(bu)分長久期品(pin)種調整幅度較(jiao)多。但隨(sui)著(zhu)央(yang)行呵護流動(dong)性，疊(die)加(jia)后半周(zhou)權益(yi)市場(chang)有所(suo)調整，債券(quan)收(shou)益(yi)率有所(suo)回落。全周(zhou)整體呈(cheng)現震蕩(dang)走勢。

整體來看，不少觀點(dian)認為(wei)當前除(chu)了(le)風險(xian)偏好(hao)和機構行為(wei)以外，宏觀基本面和前期(qi)變化不大，需求端仍(reng)待穩(wen)增長政(zheng)(zheng)策呵護，物(wu)價水平也(ye)在低位徘徊(huai)，貨幣政(zheng)(zheng)策依舊寬松。不少觀點(dian)認為(wei)債市依然有(you)配置的機會和必(bi)要。

而也有(you)觀點指出，需要等待回調之后再進行配置決策(ce)。有(you)觀點認(ren)為(wei)，回調后債券賠率有(you)所修復，策(ce)略上，由于貨幣寬松的確(que)定性較大(da)，可延續杠桿套息策(ce)略，同時關注利(li)率債及二永(yong)債波段操作機(ji)會(hui)。

純債基金收益率收窄，關注資金面變化

上周的債券型基金表現分化明顯，盡管權益市場有所回調，但縱觀各類型債基的單周收益率，表現最(zui)好的還是(shi)偏債混合型基(ji)金。同花順(shun)iFinD統計顯(xian)示，二級債基(ji)當中最高收益(yi)率為興(xing)業恒益(yi)6個月A，錄得1.34%。

純債(zhai)型(xing)基(ji)金(jin)當中，中長期純債(zhai)基(ji)金(jin)、短期純債(zhai)基(ji)金(jin)上周(zhou)的收(shou)益率平均(jun)值均(jun)較此前(qian)一周(zhou)有所收(shou)窄(zhai)。從(cong)頭部(bu)業績的產品統計來看，國泰睿元一年定開(kai)錄得(de)0.87%，平安0-3年期政策性(xing)金(jin)融債(zhai)A錄得(de)0.27%。

目前(qian)正(zheng)值三(san)季(ji)(ji)度初期，政府債發行歷(li)來呈(cheng)現“三(san)季(ji)(ji)度高、年(nian)末低”的特征，其規模變化直接牽動市場供(gong)需平衡。政策性的影響雖然(ran)值得關注，但業(ye)內對于下一步資(zi)金面(mian)擾動債市的強弱更加關心。

華泰證券的研報分(fen)析指出(chu)(chu)，從(cong)當前財政安排及歷史(shi)規律看(kan)，今(jin)年三季度政府債(zhai)供給大(da)概率大(da)幅放量，7月高層(ceng)會議(yi)明確提(ti)出(chu)(chu)“加快政府債(zhai)發行(xing)使用”，進(jin)一步(bu)強化(hua)這一預期，對債(zhai)市資金(jin)面的擾動值得(de)關注。

特別需要注(zhu)意的(de)是，債(zhai)基的(de)贖(shu)回(hui)(hui)因素不容忽視。進(jin)入下半年(nian)，機構出于持盈(ying)考(kao)量(liang)，“預防性”贖(shu)回(hui)(hui)擾動可能升(sheng)溫。華泰證券指(zhi)出，從歷史規律(lv)看，債(zhai)市贖(shu)回(hui)(hui)反饋多集(ji)中于三四季度(du)。比如，2023年(nian)8月(yue)下旬(xun)，權益(yi)提振政(zheng)策與(yu)存量(liang)房貸利率調降集(ji)中落地(di)，引發債(zhai)市調整與(yu)贖(shu)回(hui)(hui)等(deng)。

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