每經記者｜吳(wu)永久(jiu)  張宛    每經編(bian)輯(ji)｜吳(wu)永久(jiu)    

此(ci)前備(bei)受市場熱議的長齡(ling)液壓控制權交易，又有新動態(tai)！

7月31日晚間，長(chang)齡(ling)液(ye)壓發布公(gong)告(gao)稱(cheng)(cheng)，公(gong)司針(zhen)對近日收到的(de)(de)上交(jiao)所(suo)出具的(de)(de)《關于對長(chang)齡(ling)液(ye)壓股份(fen)有限(xian)公(gong)司控制(zhi)權變更有關事(shi)項的(de)(de)監管工作(zuo)函》做出回復(fu)（下(xia)稱(cheng)(cheng)“《監管工作(zuo)函回復(fu)》”）。每經資本眼研究(jiu)員發現，在該回復(fu)公(gong)告(gao)中，長(chang)齡(ling)液(ye)壓不僅(jin)補充了此前公(gong)布的(de)(de)方案中未(wei)曾披露的(de)(de)更多交(jiao)易(yi)細節(jie)，也對交(jiao)易(yi)方案進行了重要更新(xin)。

江陰國資合計出資比例將增至五成，擬轉為上市公司實控人

首先來看《監管工作函(han)回復》中對本次交易方案(an)都補充(chong)了哪些交易細節，以及交易方案(an)的重要更新。

一是本次收購主體核(he)芯(xin)(xin)(xin)聽(ting)濤(tao)、核(he)芯(xin)(xin)(xin)破浪背后(hou)的(de)出(chu)資(zi)結(jie)構擬發(fa)生變化，導致江(jiang)陰(yin)國資(zi)實際(ji)出(chu)資(zi)比例預計將進一步增(zeng)加。其中核(he)芯(xin)(xin)(xin)聽(ting)濤(tao)的(de)企業性質將由原先的(de)有限(xian)(xian)合伙企業變更為普通合伙企業，出(chu)資(zi)額增(zeng)加至(zhi)5億元，合伙人(ren)除了胡康橋、許蘭濤(tao)外，擬新增(zeng)江(jiang)陰(yin)澄(cheng)芯(xin)(xin)(xin)共贏(ying)(ying)投資(zi)有限(xian)(xian)公司(si)（以下簡稱“澄(cheng)芯(xin)(xin)(xin)共贏(ying)(ying)”）。

可別小看了這個即將新加入的澄芯共贏，其(qi)實際控(kong)制人(ren)為江陰市高新區國資辦，擬以自有(you)資金2.75億(yi)元注資加入核(he)芯聽(ting)(ting)濤(tao)，并(bing)擔任執行事務合伙人(ren)。而(er)這2.75億(yi)元資金，也將成為核(he)芯聽(ting)(ting)濤(tao)本次控(kong)制權交易中(zhong)自有(you)資金的重要出資額(e)來(lai)源(yuan)之(zhi)一。

另外，本次交易(yi)的(de)(de)(de)資金(jin)來源中，還包(bao)括有(you)核芯互(hu)聯股份轉(zhuan)讓款約5.36億元。這(zhe)是核芯互(hu)聯創始(shi)人胡康(kang)橋聯合(he)許(xu)蘭濤，擬向新澄(cheng)核芯（與澄(cheng)芯共(gong)贏的(de)(de)(de)實際控制人同為江陰市高(gao)新區國資辦）轉(zhuan)讓核芯互(hu)聯不低于33.50%股權所得的(de)(de)(de)稅后資金(jin)，目(mu)前交易(yi)雙方(fang)已(yi)簽署《股權轉(zhuan)讓協議》。

再加(jia)上另(ling)一收購(gou)主體澄(cheng)聯雙盈(ying)擬受讓長齡液(ye)壓5%股權的(de)交易(yi)價款(kuan)約2.48億元(yuan)，實控(kong)人也是(shi)江陰市高新區國資辦。

也(ye)就是(shi)說，本(ben)次交易中，共(gong)(gong)有三(san)家(jia)實(shi)際控制人均為江(jiang)陰市高(gao)新(xin)區(qu)國(guo)資(zi)辦的(de)企業將通(tong)過(guo)直接(jie)(jie)或間(jian)接(jie)(jie)的(de)方式(shi)提(ti)供資(zi)金支持：一是(shi)澄芯(xin)共(gong)(gong)贏以核芯(xin)聽濤(tao)的(de)執行事務合伙人，出資(zi)2.75億(yi)元(yuan)；二是(shi)新(xin)澄核芯(xin)出資(zi)約5.36億(yi)元(yuan)受(shou)讓胡康橋、許蘭濤(tao)所持核芯(xin)互聯部分股權，作為本(ben)次收(shou)購長齡液壓的(de)資(zi)金來(lai)源之(zhi)一；三(san)是(shi)澄聯雙盈(ying)出資(zi)2.48億(yi)元(yuan)與核芯(xin)聽濤(tao)、核芯(xin)破浪(lang)共(gong)(gong)同收(shou)購上市公(gong)司長齡液壓控制權。據此計(ji)算，江(jiang)陰國(guo)資(zi)直接(jie)(jie)和間(jian)接(jie)(jie)出資(zi)額合計(ji)將達(da)10.59億(yi)元(yuan)，約占(zhan)本(ben)次交易總價款的(de)50.12%，江(jiang)陰國(guo)資(zi)的(de)整體出資(zi)比例(li)較之(zhi)前的(de)約40%預(yu)計(ji)將進一步增加。

第二個重(zhong)要變化是本次交易中(zhong)的實際(ji)控制人認定和一(yi)致行(xing)動人將(jiang)發生變更。

在7月(yue)10日披露(lu)(lu)的(de)交易(yi)方(fang)案中，本次交易(yi)若(ruo)順利(li)完成，上市公司實(shi)際(ji)控制人(ren)(ren)將變更為(wei)(wei)胡康(kang)(kang)橋(qiao)。雖然此(ci)前江陰國資直接(jie)(jie)和間(jian)接(jie)(jie)預計出資比例合計超四(si)成，但并未被認定(ding)為(wei)(wei)實(shi)控人(ren)(ren)，僅旗下(xia)的(de)澄(cheng)聯雙盈與核芯(xin)聽(ting)濤、核芯(xin)破浪、胡康(kang)(kang)橋(qiao)一(yi)(yi)(yi)起結(jie)成一(yi)(yi)(yi)致(zhi)行動關(guan)系(xi)，在行使上市公司股東權利(li)時履(lv)行集體決策，達成一(yi)(yi)(yi)致(zhi)行動意(yi)(yi)(yi)見后(hou)對外(wai)作出一(yi)(yi)(yi)致(zhi)性意(yi)(yi)(yi)思表示及行動，若(ruo)未能(neng)形成一(yi)(yi)(yi)致(zhi)意(yi)(yi)(yi)見，以胡康(kang)(kang)橋(qiao)的(de)意(yi)(yi)(yi)見作為(wei)(wei)一(yi)(yi)(yi)致(zhi)意(yi)(yi)(yi)見。這同時也(ye)就意(yi)(yi)(yi)味(wei)著澄(cheng)聯雙盈取得長齡(ling)液(ye)壓5%股份后(hou)，后(hou)續的(de)處(chu)置(zhi)相(xiang)對靈活(huo)，不必受實(shi)控人(ren)(ren)減持(chi)等相(xiang)關(guan)規則的(de)限制。不過(guo)，其(qi)他有關(guan)一(yi)(yi)(yi)致(zhi)行動關(guan)系(xi)的(de)約定(ding)條款此(ci)前并未披露(lu)(lu)。

而(er)根據《監管工作函回復》，本次交(jiao)易后(hou)，上市公司的實(shi)際控(kong)制人將變(bian)更為江陰市高新區(qu)國資辦、胡康(kang)橋、許蘭濤。同(tong)時，考慮(lv)到本次收購各方間接(jie)持有(you)上市公司股份將相對比較分散，為進一(yi)步(bu)鞏固上市公司控(kong)制權，澄芯共(gong)贏、胡康(kang)橋、許蘭濤、核(he)芯聽(ting)濤、核(he)芯破浪、澄聯雙盈六方簽訂《一(yi)致(zhi)行動(dong)協(xie)議》，構成一(yi)致(zhi)行動(dong)人關系。

接著，公告(gao)對一致行動關系中(zhong)表(biao)決權的行使(shi)和(he)有效期限、股份減持(chi)等問題做出明確約定。

對于表(biao)(biao)決權的(de)(de)行(xing)使，明確由核芯(xin)聽(ting)濤(tao)(tao)召開合(he)伙人(ren)會議進行(xing)表(biao)(biao)決，按照澄(cheng)芯(xin)共贏、胡康橋、許蘭濤(tao)(tao)三名合(he)伙人(ren)的(de)(de)多數人(ren)意見原則形成一(yi)(yi)致行(xing)動意見，核芯(xin)破(po)浪(lang)及澄(cheng)聯雙盈在上市公司股東會表(biao)(biao)決時應當與核芯(xin)聽(ting)濤(tao)(tao)的(de)(de)表(biao)(biao)決意見保持(chi)一(yi)(yi)致。而(er)本(ben)次一(yi)(yi)致行(xing)動的(de)(de)有(you)效(xiao)期限(xian)長(chang)達60個月(yue)，超過(guo)本(ben)次約定(ding)的(de)(de)股份鎖定(ding)期36個月(yue)。

同時對(dui)(dui)后續股(gu)份(fen)(fen)或(huo)出(chu)(chu)資(zi)份(fen)(fen)額(e)(e)的(de)(de)減(jian)持(chi)(chi)(chi)做出(chu)(chu)嚴(yan)格限制(zhi)：在上述有效期內，任(ren)(ren)何(he)一(yi)方(fang)擬(ni)減(jian)持(chi)(chi)(chi)所(suo)持(chi)(chi)(chi)長齡液壓股(gu)份(fen)(fen)或(huo)在核(he)芯(xin)(xin)(xin)聽濤、核(he)芯(xin)(xin)(xin)破浪、澄聯(lian)雙(shuang)(shuang)盈(ying)的(de)(de)出(chu)(chu)資(zi)份(fen)(fen)額(e)(e)，應優(you)先(xian)向本協(xie)議中其(qi)他(ta)方(fang)轉(zhuan)讓；未經其(qi)他(ta)方(fang)事先(xian)書面一(yi)致同意，任(ren)(ren)何(he)一(yi)方(fang)不得通過包(bao)括但(dan)不限于二級市(shi)場競價交易、大宗交易、協(xie)議轉(zhuan)讓等(deng)任(ren)(ren)何(he)方(fang)式主(zhu)動(dong)減(jian)持(chi)(chi)(chi)其(qi)所(suo)持(chi)(chi)(chi)有的(de)(de)長齡液壓股(gu)份(fen)(fen)或(huo)對(dui)(dui)外轉(zhuan)讓其(qi)所(suo)持(chi)(chi)(chi)有核(he)芯(xin)(xin)(xin)聽濤、核(he)芯(xin)(xin)(xin)破浪、澄聯(lian)雙(shuang)(shuang)盈(ying)的(de)(de)出(chu)(chu)資(zi)份(fen)(fen)額(e)(e)，且(qie)應始(shi)終(zhong)保持(chi)(chi)(chi)澄芯(xin)(xin)(xin)共贏、胡(hu)康橋(qiao)、許蘭(lan)濤對(dui)(dui)上市(shi)公(gong)司的(de)(de)控(kong)制(zhi)權。

上交所關注收購方資金來源、實控人認定、其他利益安排和內幕交易四大問題

為何長齡液壓本(ben)次控(kong)制(zhi)權交易方案會出(chu)現上述重大(da)變化？從《監管工(gong)作函回復》中(zhong)(zhong)上交所提出(chu)的幾大(da)問(wen)題中(zhong)(zhong)或許可以找出(chu)答案。

首(shou)先，關于收(shou)購方資(zi)金(jin)來源，上交所要(yao)求(qiu)收(shou)購方詳(xiang)細(xi)披露本(ben)次(ci)自有(you)(you)或自籌資(zi)金(jin)的具體構成(cheng)和實(shi)際獲取路(lu)徑，核(he)實(shi)本(ben)次(ci)收(shou)購的資(zi)金(jin)來源正當(dang)，且收(shou)購方能(neng)夠(gou)及時、足(zu)額取得(de)相關款項，后續(xu)也有(you)(you)足(zu)夠(gou)的履約償還(huan)能(neng)力(li)。

為(wei)此，本次收購主體之一核芯(xin)(xin)聽濤將新加入執行事務(wu)合伙人澄芯(xin)(xin)共(gong)贏(ying)，不僅(jin)以江陰市高新區國資委為(wei)本次自(zi)有資金來源提供可靠背書，也在后(hou)續的并購貸款償還事項上，拉上澄芯(xin)(xin)共(gong)贏(ying)為(wei)其兜底。

本(ben)次(ci)交(jiao)易資(zi)(zi)(zi)金來(lai)源(yuan)(yuan)中，有7.5億(yi)元銀行并購(gou)貸(dai)款，其還款來(lai)源(yuan)(yuan)包含核芯(xin)(xin)聽濤(tao)(tao)本(ben)次(ci)協議轉讓取(qu)得上(shang)市公(gong)司股票的(de)未來(lai)分(fen)紅收益，若后續上(shang)市公(gong)司股票分(fen)紅不(bu)(bu)足以(yi)(yi)支付該還款金額(e)(e)，三位合(he)伙(huo)人（澄(cheng)芯(xin)(xin)共贏(ying)、胡康橋(qiao)、許(xu)(xu)蘭(lan)濤(tao)(tao)）需(xu)向(xiang)(xiang)核芯(xin)(xin)聽濤(tao)(tao)進一(yi)步增資(zi)(zi)(zi)以(yi)(yi)提供還款資(zi)(zi)(zi)金來(lai)源(yuan)(yuan)。更(geng)重要的(de)是，若屆時(shi)胡康橋(qiao)和許(xu)(xu)蘭(lan)濤(tao)(tao)無法及時(shi)繳納新增的(de)出(chu)資(zi)(zi)(zi)額(e)(e)，澄(cheng)芯(xin)(xin)共贏(ying)作為(wei)執行事(shi)務合(he)伙(huo)人，需(xu)先行代(dai)胡康橋(qiao)、許(xu)(xu)蘭(lan)濤(tao)(tao)向(xiang)(xiang)核芯(xin)(xin)聽濤(tao)(tao)補足增加的(de)出(chu)資(zi)(zi)(zi)額(e)(e)用來(lai)及時(shi)、足額(e)(e)償(chang)還并購(gou)貸(dai)款。簡言之，本(ben)次(ci)交(jiao)易之中，江陰(yin)國資(zi)(zi)(zi)不(bu)(bu)僅直接和間接共計出(chu)資(zi)(zi)(zi)一(yi)半以(yi)(yi)上(shang)，還要為(wei)其他兩大主要出(chu)資(zi)(zi)(zi)方的(de)后續部分(fen)資(zi)(zi)(zi)金支付兜底，從而為(wei)本(ben)次(ci)交(jiao)易的(de)順利推(tui)進加上(shang)雙保險(xian)。

其次(ci)，關(guan)于(yu)實際控(kong)制人的(de)認定，上(shang)交所(suo)對于(yu)許蘭濤在本次(ci)交易中負擔大(da)額資金和債務參(can)與收(shou)購，但(dan)又未將其認定為上(shang)市公司共同控(kong)制人的(de)原因(yin)及合理性提(ti)出疑問，要(yao)求說明許蘭濤與胡(hu)康橋及相(xiang)關(guan)方是否存(cun)在未披露的(de)股權代(dai)持協議或其他潛在利益安排。

根據《監管(guan)工作函回復》，許蘭濤(tao)主(zhu)要(yao)基于(yu)過往的(de)(de)成功合作歷史(shi)以及對胡康橋的(de)(de)專業技能(neng)、管(guan)理水平、學習能(neng)力(li)、個人品行等的(de)(de)充分信任(ren)基礎，作為本(ben)次(ci)收購的(de)(de)主(zhu)要(yao)資金提供方及主(zhu)要(yao)債務(wu)負擔人員，協(xie)助胡康橋實(shi)施本(ben)次(ci)收購。在上(shang)交所(suo)的(de)(de)監管(guan)關注(zhu)下(xia)，長齡(ling)液壓最新方案(an)宣布許蘭濤(tao)將(jiang)認(ren)定(ding)為上(shang)市(shi)公司共同(tong)控(kong)制人。同(tong)時，考慮(lv)到(dao)澄(cheng)芯共贏及澄(cheng)聯雙盈的(de)(de)實(shi)際控(kong)制人均為江(jiang)陰(yin)市(shi)高新區國資辦(ban)(ban)。因此(ci)本(ben)次(ci)交易后，上(shang)市(shi)公司的(de)(de)實(shi)際控(kong)制人將(jiang)變(bian)更(geng)為江(jiang)陰(yin)市(shi)高新區國資辦(ban)(ban)、胡康橋、許蘭濤(tao)。

從上述分析中，可以發現(xian)，江陰國(guo)資(zi)既是重要的出資(zi)方，又(you)深度參(can)與(yu)到本(ben)次交(jiao)易之中。因(yin)此，上交(jiao)所關注的第三個問(wen)題主要聚焦于對澄聯雙盈和(he)新澄核芯這兩家江陰國(guo)資(zi)在本(ben)次交(jiao)易中的相關操作(zuo)進行審查。

一(yi)是(shi)澄聯雙盈(ying)在(zai)本次(ci)交易中作為胡康(kang)橋一(yi)致行動人(ren)收購(gou)上市公(gong)司5%股份的(de)(de)背(bei)景(jing)和目的(de)(de)，在(zai)股權(quan)架(jia)構、經營管(guan)理方面擬對(dui)(dui)上市公(gong)司施加何種影響，是(shi)否(fou)存(cun)在(zai)其(qi)他(ta)(ta)未披(pi)露(lu)的(de)(de)利(li)益安排。對(dui)(dui)此(ci)，澄聯雙盈(ying)表示(shi)在(zai)行使上市公(gong)司股東權(quan)利(li)時，將就相關董事改選等與(yu)核芯(xin)聽濤保持(chi)一(yi)致；除(chu)此(ci)之外，不(bu)會對(dui)(dui)上市公(gong)司在(zai)股權(quan)架(jia)構、經營管(guan)理方面施加其(qi)他(ta)(ta)影響，也(ye)不(bu)存(cun)在(zai)其(qi)他(ta)(ta)未披(pi)露(lu)的(de)(de)利(li)益安排。

二是(shi)新澄(cheng)核芯收購核芯互聯股權(quan)的背(bei)景(jing)與(yu)目的，是(shi)否(fou)(fou)存(cun)在以(yi)“明股實債”方式(shi)(shi)向(xiang)胡(hu)(hu)康(kang)(kang)橋(qiao)變相(xiang)提供資金的情(qing)形，上述主體是(shi)否(fou)(fou)存(cun)在后續資產收購、對賭等相(xiang)關一攬子安(an)排，是(shi)否(fou)(fou)存(cun)在其他潛(qian)在利益安(an)排。針(zhen)對這(zhe)一質疑(yi)，交易各(ge)方均予以(yi)否(fou)(fou)認，新澄(cheng)核芯、胡(hu)(hu)康(kang)(kang)橋(qiao)及許(xu)蘭濤(tao)還出具了承諾函，承諾不存(cun)在以(yi)“明股實債”方式(shi)(shi)向(xiang)胡(hu)(hu)康(kang)(kang)橋(qiao)變相(xiang)提供資金的情(qing)形。

最后，上交(jiao)所還關注到了市(shi)場上爭議頗多(duo)的(de)交(jiao)易信(xin)息提前泄露(lu)問(wen)題。

江陰國資后續風控難度加大，與胡康橋、許蘭濤利益深度捆綁

此前(qian)，每經(jing)資(zi)本(ben)(ben)眼研究員曾撰文《出資(zi)超四成參與收購長齡液壓控制(zhi)權，江(jiang)陰(yin)國(guo)資(zi)有望 “一(yi)箭三雕”，玩(wan)轉招商引資(zi)、資(zi)本(ben)(ben)運作和(he)風險控制(zhi)組合(he)(he)拳(quan)！》（下稱“前(qian)文”），分析過(guo)江(jiang)陰(yin)國(guo)資(zi)在本(ben)(ben)次交易中(zhong)通過(guo)巧妙的資(zi)金安排，有望打造出一(yi)套招商引資(zi)、資(zi)本(ben)(ben)運作和(he)風險控制(zhi)的組合(he)(he)拳(quan)。現在回過(guo)頭來看，前(qian)文有關江(jiang)陰(yin)國(guo)資(zi)交易訴(su)求的諸多研判，與《監管(guan)工作函回復》中(zhong)上市公司(si)的回應基本(ben)(ben)吻合(he)(he)。

比如前文探(tan)討了(le)江陰國資(zi)(zi)澄聯雙盈參與收(shou)購(gou)長(chang)齡(ling)液壓5%股權的(de)(de)(de)兩大核心訴求(qiu)：既要實現本(ben)地(di)(di)上市(shi)公(gong)司產業轉型升級(ji)，又想獲(huo)取一(yi)定的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)收(shou)益(yi)。上交所(suo)也關(guan)注到了(le)這一(yi)問題，而長(chang)齡(ling)液壓的(de)(de)(de)回(hui)復與每經資(zi)(zi)本(ben)眼(yan)當時(shi)的(de)(de)(de)判斷基本(ben)一(yi)致，其表示“主(zhu)要系(xi)出(chu)于助力(li)本(ben)地(di)(di)上市(shi)公(gong)司轉型高質(zhi)量發展(zhan)以(yi)及看好公(gong)司未來發展(zhan)以(yi)獲(huo)取市(shi)場化(hua)投(tou)資(zi)(zi)收(shou)益(yi)的(de)(de)(de)背景和目的(de)(de)(de)。”

另外，前文也(ye)對(dui)(dui)新(xin)澄核(he)芯(xin)收購核(he)芯(xin)互聯(lian)股權(quan)的(de)(de)背(bei)景和目的(de)(de)進行了剖析，上交所同樣要(yao)求(qiu)對(dui)(dui)這一問題做(zuo)出說明。而根據《監管工作(zuo)函回復》，“新(xin)澄核(he)芯(xin)收購核(he)芯(xin)互聯(lian)股權(quan)主要(yao)是為了投資優質半導體企業并(bing)引入當(dang)地(di)，打造區域半導體集(ji)群，并(bing)且未來預期可以將核(he)芯(xin)互聯(lian)的(de)(de)產業鏈延伸項目落地(di)江陰從而增加稅收收入以及可以適時退出并(bing)預計(ji)能取得(de)合理收益及回報”，前文對(dui)(dui)這一操作(zuo)背(bei)后的(de)(de)多重訴求(qiu)均作(zuo)出了較為精準的(de)(de)研判。

同時，《監(jian)管(guan)工作函回復》新(xin)披露了核芯(xin)互聯(lian)最(zui)新(xin)一輪(lun)投(tou)后估值約28.87億元，而本次新(xin)澄(cheng)核芯(xin)收購核芯(xin)互聯(lian)股權(quan)的(de)(de)整體估值是(shi)以20億元為基(ji)數(shu)的(de)(de)。從這一維度看，江陰(yin)國資是(shi)以相對較(jiao)低的(de)(de)價格拿到了芯(xin)片科創企(qi)業核芯(xin)互聯(lian)的(de)(de)“入(ru)場券”。但每經資本眼研究員(yuan)發現，按照最(zui)新(xin)交易(yi)方案，江陰(yin)國資在(zai)本次交易(yi)中的(de)(de)責任權(quan)重將明顯增加，后續需遵(zun)守的(de)(de)交易(yi)規(gui)則(ze)也將更加嚴格。

一(yi)是(shi)如上所(suo)述，江陰高新(xin)區國(guo)資辦(ban)將被(bei)認(ren)定為(wei)實際控制人，直接(jie)(jie)和間接(jie)(jie)合計出(chu)資比例預計從之(zhi)前(qian)的(de)四成增加至五成；而(er)且澄芯共贏還(huan)需為(wei)胡康橋(qiao)、許蘭濤后(hou)續的(de)并購貸(dai)款還(huan)款付(fu)息承擔潛在的(de)兜底責任，面臨的(de)交(jiao)易風險(xian)較之(zhi)前(qian)更(geng)大。

二是江陰(yin)國資旗(qi)下兩家企業澄聯雙盈和澄芯共贏，也(ye)與其(qi)他收購相關方(fang)結成(cheng)一(yi)致(zhi)行動(dong)(dong)關系，勢必會對后(hou)(hou)續的減(jian)持退出等形成(cheng)更強的約(yue)束：既要(yao)遵(zun)守股(gu)份(fen)(fen)鎖定期(qi)約(yue)定，還要(yao)受一(yi)致(zhi)行動(dong)(dong)人協議的制約(yue)。比如股(gu)份(fen)(fen)鎖定期(qi)（36個月）結束后(hou)(hou)，澄聯雙盈若(ruo)想減(jian)持長齡(ling)液(ye)壓所持5%股(gu)份(fen)(fen)，在一(yi)致(zhi)行動(dong)(dong)關系有效(xiao)期(qi)（60個月）內，需先征求其(qi)他方(fang)的一(yi)致(zhi)同意后(hou)(hou)方(fang)可(ke)操作(zuo)；澄芯共贏想要(yao)轉讓(rang)核芯聽濤(tao)的出資份(fen)(fen)額亦須遵(zun)守這一(yi)約(yue)定條件(jian)。

民生證券投行事業部保(bao)薦(jian)代表(biao)(biao)人吳超也對(dui)每(mei)經(jing)資(zi)本(ben)眼研究員表(biao)(biao)示，作(zuo)為實控(kong)人，哪怕后(hou)續(xu)(xu)解除(chu)限售了，減持申報的(de)(de)流(liu)程也會(hui)更復(fu)(fu)雜一(yi)(yi)(yi)點，關(guan)注度也會(hui)更高，減持方(fang)面肯(ken)定(ding)操(cao)作(zuo)難度會(hui)更大。同時，跳(tiao)出(chu)技術層面的(de)(de)考量，江陰高新區國資(zi)辦、胡康橋和(he)許蘭濤一(yi)(yi)(yi)起成為實控(kong)人，后(hou)續(xu)(xu)三方(fang)利(li)益捆綁得會(hui)更深，自然需要加強合作(zuo)、風(feng)險(xian)共擔，進(jin)一(yi)(yi)(yi)步發揮耐心資(zi)本(ben)優勢，做好(hao)上(shang)(shang)市公(gong)司長期產業，而非短期的(de)(de)資(zi)本(ben)套利(li)。另(ling)外，吳超也表(biao)(biao)示，《監管工(gong)作(zuo)函回復(fu)(fu)》中(zhong)提(ti)到(dao)的(de)(de)4個問題，都是上(shang)(shang)市公(gong)司控(kong)制權交(jiao)易中(zhong)需要重(zhong)點關(guan)注和(he)解決的(de)(de)幾大關(guan)鍵問題，這一(yi)(yi)(yi)案例相當于給大家提(ti)供(gong)了一(yi)(yi)(yi)次(ci)教學示范，為后(hou)續(xu)(xu)收購方(fang)、上(shang)(shang)市公(gong)司開展(zhan)同類控(kong)制權交(jiao)易提(ti)供(gong)了極(ji)具(ju)價(jia)值(zhi)的(de)(de)實操(cao)范本(ben)。

綜上(shang)，按照首次披露(lu)的(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)方案，江陰(yin)國資(zi)(zi)既(ji)可實(shi)現(xian)產業(ye)招商，又為后續的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)運作鋪設了(le)想象空間(jian)，同時也(ye)預(yu)留了(le)較(jiao)好(hao)的(de)(de)(de)退出(chu)通(tong)道，對(dui)于(yu)交(jiao)易(yi)(yi)方來說，方案設計頗為精(jing)妙；但(dan)從二級市場角(jiao)度看(kan)，可能存在對(dui)投(tou)資(zi)(zi)者保護不足的(de)(de)(de)風險。本(ben)次交(jiao)易(yi)(yi)方案的(de)(de)(de)更新，客觀上(shang)加強了(le)對(dui)二級市場投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)保護；相(xiang)應地，交(jiao)易(yi)(yi)收(shou)購方江陰(yin)國資(zi)(zi)則(ze)需(xu)承(cheng)擔更多(duo)的(de)(de)(de)責任，出(chu)資(zi)(zi)比例(li)將進(jin)一(yi)步(bu)增加，角(jiao)色權重也(ye)會(hui)提升為上(shang)市公司實(shi)控人之一(yi)，后續的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)退出(chu)限制也(ye)將更加嚴格(ge)。

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