每經記者｜陳 晴    每經編(bian)輯(ji)｜張益銘(ming)    

昔日“榨菜茅”光環猶在(zai)，而(er)今發展受阻？

10月24日晚間(jian)，榨(zha)菜(cai)行業(ye)龍頭企業(ye)涪陵(ling)(ling)榨(zha)菜(cai)（SZ002507，股價13.08元(yuan)，市值150.93億元(yuan)）發布2025年三季(ji)報。該(gai)三季(ji)報顯示，涪陵(ling)(ling)榨(zha)菜(cai)2025年前三季(ji)度營(ying)收(shou)與(yu)(yu)凈利潤實現(xian)微(wei)幅(fu)增長，而銷售費用與(yu)(yu)應收(shou)賬(zhang)款(kuan)卻分別激(ji)增17.39%與(yu)(yu)1375.71%，遠超(chao)營(ying)收(shou)增幅(fu)。同日，涪陵(ling)(ling)榨(zha)菜(cai)還公(gong)告宣布終止收(shou)購四川味滋(zi)美食(shi)品科技有限公(gong)司（以下簡稱味滋(zi)美）51%的股權(quan)。

引人(ren)關(guan)注的是涪陵榨菜(cai)管(guan)理(li)層持(chi)續震蕩，繼(ji)2023年(nian)底原董事長周(zhou)斌全離任之(zhi)后，2025年(nian)9月(yue)底，公司總(zong)經理(li)趙平(ping)也已離任。從業績表現(xian)到并購受阻，再(zai)到高層人(ren)事頻繁變(bian)動，這家以“一(yi)碟小菜(cai)”占(zhan)據大(da)市場的企業，正面臨內外(wai)交(jiao)織的嚴峻挑(tiao)戰(zhan)。

視覺中國圖

圍繞(rao)公司近期諸多情況，10月25日(ri)(ri)，涪陵榨菜證券(quan)事務代表謝正錦(jin)一(yi)一(yi)回應(ying)了《每日(ri)(ri)經濟(ji)新聞》記者。談及終止對味滋美股權的收購時，謝正錦(jin)語氣堅(jian)定，稱公司拓品類戰略堅(jian)定不移(yi)，甚(shen)至(zhi)不排除未來重(zhong)啟收購的可能。

銷售費用投入增幅較大

《每日經濟新聞》記者注意到(dao)，10月24日晚間，涪陵榨菜發布的2025年三(san)(san)季報顯示(shi)，公司前三(san)(san)季度(du)實現營(ying)業收入(ru)19.99億元，同比增長1.84%；歸屬(shu)于上市公司股東的凈利潤為6.73億元，同比微增0.33%。

相(xiang)比營收和凈利(li)潤(run)微增(zeng)，2025年(nian)前三季度涪陵榨菜銷售費用達3.19億(yi)元，相(xiang)比2024年(nian)同期的(de)2.72億(yi)元增(zeng)長約17.39%，明顯超出營收和凈利(li)潤(run)的(de)增(zeng)幅。

就此(ci)，謝正(zheng)錦解釋稱，當(dang)前渠道碎片化嚴重，疊加消費增速(su)放緩的(de)(de)大背景，銷售費用的(de)(de)投入(ru)是穩(wen)住(zhu)營(ying)收的(de)(de)必要條件。“如果不(bu)投入(ru)現(xian)(xian)在的(de)(de)費用，可能還穩(wen)不(bu)住(zhu)現(xian)(xian)在的(de)(de)營(ying)收。”

謝(xie)正錦表(biao)示(shi)，行業邏輯已經改變，在傳統消費品增長普遍(bian)放(fang)緩的(de)背景(jing)下，不能再簡單套(tao)用(yong)過去“投入與營收(shou)利潤同步增長”的(de)預期來(lai)判斷當下表(biao)現。此外，公司(si)2025年推出(chu)多(duo)款(kuan)新品，相關促(cu)銷(xiao)活動及定向推廣也帶來(lai)了費用(yong)增加，這是應對(dui)市場變化(hua)的(de)必要舉措。

除了銷(xiao)售費用增加，涪陵榨菜在應收(shou)賬款方面的變化同樣引人關注。根據披露，截至2025年(nian)前三季度(du)，公司(si)應收(shou)賬款達1.21億元，較2024年(nian)末的819萬元大幅增長(chang)1375.71%。

就此，謝正(zheng)錦(jin)回(hui)應稱(cheng)，應收賬款(kuan)屬于階段數據，公司(si)對(dui)經銷商的(de)授(shou)信通常(chang)在年(nian)(nian)終發放，年(nian)(nian)末（12月或次年(nian)(nian)1月）會(hui)全額收回(hui)后重(zhong)新(xin)授(shou)信，將使用中的(de)額度(du)(du)與年(nian)(nian)初收回(hui)后的(de)額度(du)(du)對(dui)比，缺乏實際可(ke)比性。

針對(dui)公司應收賬(zhang)款增幅(fu)較(jiao)大，謝(xie)正錦進一(yi)步回應稱，這是(shi)公司為應對(dui)行業增速放緩，對(dui)部分優質經銷(xiao)商(shang)提(ti)供信(xin)用(yong)支持(chi)的(de)(de)結(jie)果。在授信(xin)對(dui)象選擇上(shang)，信(xin)用(yong)額度的(de)(de)授予僅限于(yu)優質、有(you)一(yi)定(ding)規模的(de)(de)經銷(xiao)商(shang)，且公司對(dui)此有(you)嚴格(ge)的(de)(de)風控程序。

從過往經驗來看，截至2024年三季度，涪陵(ling)榨菜(cai)應收賬(zhang)款曾達1.40億元，相比2023年末增長1236.42%；而截至2024年末應收賬(zhang)款則回落至819萬(wan)元。

值(zhi)得(de)一提(ti)的(de)是，在(zai)對(dui)優質經銷商(shang)提(ti)供信用支持之(zhi)時，涪陵榨(zha)菜經銷商(shang)的(de)總體(ti)數量正持續減少(shao)。過往定期報(bao)告顯示，公(gong)司經銷商(shang)數量從2023年(nian)(nian)(nian)末的(de)3239個下降(jiang)至2024年(nian)(nian)(nian)末的(de)2632個，減少(shao)607個；截至2025年(nian)(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)(nian)末，這一數量進一步減少(shao)至2446個。

收購標的經營不及預期

產(chan)品(pin)結構單一，長期(qi)以來是(shi)外界對涪陵榨(zha)菜的質(zhi)疑焦(jiao)點。盡管(guan)公司多次嘗試拓展品(pin)類(lei)，但榨(zha)菜產(chan)品(pin)仍(reng)占據絕(jue)對主導(dao)。2025年上半年，榨(zha)菜品(pin)類(lei)貢獻營收(shou)比例仍(reng)然高達85.53%。

如此情況下，2025年4月，涪陵榨菜發(fa)布公告稱，公司擬通過發(fa)行股份及支(zhi)付現金方式，購(gou)買陳(chen)偉、漆桂彬、范鵬(peng)杰、杜(du)弘坤、尼海(hai)峰合計持有的味滋美51%的股權。

根據收購公告，味(wei)滋(zi)美主(zhu)要從事川味(wei)復合調味(wei)料(liao)、預(yu)制(zhi)菜的研發、生(sheng)產(chan)和銷售，主(zhu)要產(chan)品(pin)為火鍋調料(liao)、中式菜品(pin)調料(liao)、肉制(zhi)品(pin)等，經(jing)過多年(nian)發展，已(yi)形成較為完善的“餐(can)飲門店經(jing)營(ying)+B端(duan)(duan)（企業(ye)端(duan)(duan)）復合底料(liao)+餐(can)飲預(yu)制(zhi)菜+C端(duan)(duan)（消費端(duan)(duan)）復合底料(liao)”產(chan)業(ye)布局。

就(jiu)上(shang)述收購，在2025年9月初的投資者關系活動中(zhong)，涪(fu)陵榨菜曾經表(biao)示(shi)，此次收購將幫助公司快速進入(ru)復合調味料(liao)市場(chang)，并實(shi)現餐(can)飲渠道與家庭消費渠道的互補。

然(ran)而，10月24日晚間(jian)，涪陵榨菜發布(bu)公告稱，該收購終止原因為(wei)“外部環境較本(ben)次交易(yi)籌劃初(chu)期發生了(le)一定變化，公司與本(ben)次交易(yi)的交易(yi)對(dui)方(fang)就部分(fen)核(he)心商業條款(kuan)未達(da)成一致意見(jian)”。

10月25日，謝正錦(jin)向(xiang)《每日經濟新聞》記(ji)者進一(yi)步(bu)透露稱(cheng)，味滋美以(yi)ToB（面向(xiang)企業）業務為主，主要服務餐(can)(can)飲類(lei)客戶。但2025年餐(can)(can)飲行業增速放緩，門店關門、停擺(bai)現(xian)象較多，直(zhi)接影響了其業務表(biao)現(xian)。

盡(jin)管收購(gou)遇阻，謝正錦強調，“涪陵(ling)榨(zha)(zha)菜(cai)拓品(pin)類的戰略堅(jian)定不移”。他(ta)表示，公司未來仍會尋找合適(shi)標的推進并購(gou)，同時(shi)通(tong)過自主研發培(pei)育榨(zha)(zha)菜(cai)之外(wai)的品(pin)類。

謝(xie)正錦(jin)還(huan)表示，若(ruo)未來味滋美經營形勢好轉，且雙方戰略契(qi)合，不排(pai)除重(zhong)啟合作或開展業務層面(mian)協(xie)同的可(ke)能。“我們就(jiu)是有(you)一點(dian)小倔強。”

對(dui)于(yu)(yu)(yu)此前部分投資者關心(xin)的(de)發(fa)行股份(fen)收(shou)(shou)購(gou)味滋美(mei)可能導致股權稀(xi)釋問題(ti)，謝正錦解釋，發(fa)行股份(fen)收(shou)(shou)購(gou)是交(jiao)易對(dui)方的(de)合理訴(su)求，且相比(bi)于(yu)(yu)(yu)現金收(shou)(shou)購(gou)，更便(bian)于(yu)(yu)(yu)設置對(dui)賭條款，從(cong)而增(zeng)強交(jiao)易約束力；此外，即(ji)便(bian)發(fa)行股份(fen)，總(zong)體(ti)規模(mo)也比(bi)較小，相對(dui)于(yu)(yu)(yu)公司約150億元的(de)市(shi)值影響有限(xian)。

公司戰略方向并未改變

2023~2024年(nian)，涪陵(ling)榨菜連續(xu)兩年(nian)營(ying)收與凈(jing)利(li)潤下滑，經營(ying)陷入增長瓶頸。與此同時，公司管理(li)層也經歷頻繁(fan)變動，原董事(shi)長周(zhou)斌全于(yu)2023年(nian)底離任，總(zong)(zong)經理(li)趙平于(yu)2025年(nian)9月卸任，副總(zong)(zong)經理(li)陳林與賀(he)云川分別(bie)于(yu)2023年(nian)12月底和2025年(nian)9月底相繼辭(ci)職。

周(zhou)斌全自2000年加入涪陵(ling)榨(zha)菜，帶領這家(jia)“資不抵債(zhai)的(de)國有榨(zha)菜企(qi)業”逆襲成(cheng)為(wei)(wei)“榨(zha)菜第一股”；趙平則自1995年入職，用公司公告的(de)話來(lai)說(shuo)：“在他與經營班子共(gong)同努(nu)力下，公司實(shi)現了從(cong)傳統手工作坊向現代化(hua)、智能(neng)化(hua)生產(chan)企(qi)業的(de)轉(zhuan)型升級，從(cong)一家(jia)地方(fang)小企(qi)業發展成(cheng)為(wei)(wei)行(xing)業領軍企(qi)業。”

就此(ci)，謝正(zheng)錦表示，原總經(jing)理(li)趙平出生于1966年(nian)，其辭(ci)任(ren)總經(jing)理(li)是因臨近退(tui)休年(nian)齡，需預留過渡期帶領新人(ren)(ren)，屬于正(zheng)常的(de)人(ren)(ren)事新老(lao)交(jiao)替。目前(qian)公司董事長高(gao)翔兼職總經(jing)理(li)一職，換屆(jie)工作正(zheng)在(zai)積極推進。當然，具體人(ren)(ren)選需結合區(qu)屬國資相關(guan)規劃確定。

管理層(ceng)(ceng)頻頻變動是否將影響“軍心(xin)”？謝正(zheng)錦表示，上(shang)世紀60年代出生(sheng)的管理層(ceng)(ceng)如今面臨退休高峰期，這是人(ren)口年齡結構帶(dai)來的普(pu)遍現象，無需(xu)過度(du)解讀。

盡管(guan)涪陵(ling)榨菜管(guan)理層更迭，然而公(gong)司戰略(lve)方向并未(wei)改變。提(ti)及(ji)現任董事(shi)長高翔(xiang)對公(gong)司的最(zui)新規劃，謝正錦(jin)介紹，涪陵(ling)榨菜當前主要方向仍是(shi)“踏踏實實做好主業+積極拓(tuo)展新品類”。

10月25日(ri)，連(lian)鎖經營專家、和弘咨詢總經理文志宏接(jie)受《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者采(cai)訪時分析，新品(pin)推廣并非一蹴而就(jiu)，其成功與(yu)品(pin)牌定(ding)位、產品(pin)特性、渠道適配性、營銷策略(lve)等環節緊密(mi)相(xiang)關。

文志宏指出，從(cong)行業(ye)定位來看，涪陵榨菜(cai)(cai)隸屬于調(diao)(diao)味(wei)料、調(diao)(diao)味(wei)品及調(diao)(diao)味(wei)菜(cai)(cai)細(xi)分(fen)領域(yu)，圍(wei)繞該產(chan)業(ye)進行業(ye)務延(yan)伸，具備較大市(shi)(shi)場(chang)空間，但該細(xi)分(fen)行業(ye)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)競爭也異常激烈。涪陵榨菜(cai)(cai)若想通過新品開發(fa)打(da)造(zao)第(di)二、第(di)三(san)增長(chang)曲線，需(xu)充分(fen)發(fa)揮自身固有優勢(shi)，包括依(yi)托成熟(shu)的(de)(de)品牌與(yu)渠道資源(yuan)，整合(he)供應鏈與(yu)市(shi)(shi)場(chang)網絡(luo)等。“新品的(de)(de)推廣(guang)本質(zhi)上是一(yi)個探索(suo)與(yu)試錯的(de)(de)過程。”

封面圖片(pian)來源：視覺中(zhong)國圖