今(jin)年(nian)港股(gu)行情其(qi)實表現(xian)(xian)還(huan)可以。我(wo)看了(le)一下(xia)我(wo)管理的(de)(de)港股(gu)科技ETF（513020），今(jin)年(nian)已有大概45%左右的(de)(de)收(shou)益，這個表現(xian)(xian)是不(bu)(bu)錯(cuo)的(de)(de)。當然，要是跟通信ETF（515880）這類收(shou)益更高的(de)(de)產品比，大家可能會覺得收(shou)益有點寡(gua)淡。這就(jiu)像不(bu)(bu)患寡(gua)而(er)患不(bu)(bu)均，有其(qi)他(ta)更好的(de)(de)選擇時，就(jiu)會覺得這個表現(xian)(xian)沒那么突(tu)出。

但實際情(qing)況是(shi)，今年(nian)(nian)港(gang)股行(xing)情(qing)是(shi)先起來的(de)(de)，至于行(xing)情(qing)從哪(na)個板塊啟動，不知道大(da)家還有沒(mei)有印象(xiang)，創新(xin)藥行(xing)情(qing)去年(nian)(nian)年(nian)(nian)底(di)就(jiu)已(yi)經發端，核心是(shi)BD的(de)(de)銷售，也就(jiu)是(shi)我們將研(yan)發的(de)(de)成果(guo)，非常好的(de)(de)知識產權賣(mai)到(dao)海(hai)外，趕上美(mei)國面(mian)臨“專(zhuan)利懸崖(ya)”的(de)(de)問題。

什么是(shi)(shi)(shi)“專(zhuan)(zhuan)利(li)(li)(li)(li)懸崖”呢？美國大(da)量(liang)藥(yao)品專(zhuan)(zhuan)利(li)(li)(li)(li)多為早年申請，如今陸陸續續到(dao)期，這些專(zhuan)(zhuan)利(li)(li)(li)(li)到(dao)期后也(ye)不(bu)叫不(bu)能(neng)用，但是(shi)(shi)(shi)會(hui)(hui)被他人(ren)仿(fang)(fang)制。要知道，以前只有(you)(you)原研(yan)企(qi)業(ye)(ye)一(yi)家生(sheng)產，仿(fang)(fang)制企(qi)業(ye)(ye)出(chu)現后就會(hui)(hui)有(you)(you)很(hen)多家仿(fang)(fang)你(ni)，市場會(hui)(hui)迅(xun)速飽和，并(bing)且仿(fang)(fang)制藥(yao)價(jia)格肯定(ding)更低，因為仿(fang)(fang)制藥(yao)企(qi)業(ye)(ye)就沒有(you)(you)高額研(yan)發成本投入(ru)，所(suo)以原研(yan)企(qi)業(ye)(ye)的利(li)(li)(li)(li)潤會(hui)(hui)大(da)幅下滑，亟需新專(zhuan)(zhuan)利(li)(li)(li)(li)來支撐營收和利(li)(li)(li)(li)潤的持續增長。這就是(shi)(shi)(shi)“專(zhuan)(zhuan)利(li)(li)(li)(li)懸崖”，即原有(you)(you)專(zhuan)(zhuan)利(li)(li)(li)(li)到(dao)期后，企(qi)業(ye)(ye)業(ye)(ye)績會(hui)(hui)大(da)幅滑坡。

而中國的優勢可太完美了，我們有大量工程師和藥廠，能夠持續研發生產出新型藥品專利。但國內當前正推進醫保控費及醫保談判等等工作，所以這些治療癌癥的藥物因為前期研發投入高，價格較高，在國內的預測銷售情況可能不好，剛好可以與美國的需求匹配。

大家別覺得這事不好，換個角度想：我們先把這類藥品賣到美國，這些企業能活下來，且將成本先攤在美國市場后，未來有機會一定會回到中國市場銷售。所以這類藥品相當于先到美國市場試一試，讓當地患者先用起來，這恰好形成了供給與需求的“金風玉露一相逢”：我們有藥品專利，他們缺藥品專利，因此創新藥行情一下就起來了。而這波行情中，港股創新藥板塊率先啟動，因為港股有很多創新藥企業，以前A股的上市條件比較嚴格，一些營收不佳、尚未形成盈利的藥企會先到香港上市，所以就順理成章地帶動了港股這波創新藥行情。

后來到了今年二月份，DeepSeek推出后，整個互聯網企業，包括部分逐步向互聯網轉型的企業，再到后來的新能源企業，都陸陸續續崛起，因此港股科技板塊今年可謂異彩紛呈：年初由創新藥開啟，之后互聯網大廠、再到新能源板塊輪番表現。

今年我也關注了港股科技相關的幾條指數，包括我管理的港股科技ETF（513020）所跟蹤的中證港股通科技指數、國證港股通科技指數、港股互聯網指數以及恒生科技指數，這四條指數均與科技板塊高度相關。其中，我們港股科技ETF（513020）跟蹤的中證港股通科技指數表現最好，我仔細分析了原因，核心在于四條指數的行業覆蓋不同：港股互聯網指數較為純粹，主要覆蓋互聯網大廠；恒生科技指數今年表現不如港股科技相關指數，重要原因是恒生科技指數的行業分類中沒有醫藥板塊，因此不包含創新藥，而今年創新藥是非常重要的主線，所以它有點跟不上；國證港股通科技指數與我們港股科技ETF（513020）跟蹤的指數表現非常接近，但它不包含通信設備和新能源汽車板塊，因此，我們港股科技ETF（513020）的表現整體更好一些，因為它里面通信設備、互聯網、創新藥、新能源車這幾個今年表現比較好的板塊都包括了。

我們也看到(dao)(dao)，這些板塊輪番表現后(hou)，正如(ru)剛才提(ti)到(dao)(dao)的(de)，從十(shi)月(yue)初開(kai)始(shi)，港(gang)股(gu)進入震蕩階(jie)段，但A股(gu)仍在延續(xu)行情(qing)。到(dao)(dao)了十(shi)月(yue)底、十(shi)一月(yue)初，A股(gu)觸及了4000點，所以兩地的(de)行情(qing)大概錯位了一個(ge)月(yue)左右(you)。我感覺這個(ge)問(wen)題并不(bu)大：港(gang)股(gu)行情(qing)比A股(gu)稍(shao)(shao)早(zao)啟動，也稍(shao)(shao)早(zao)進入震蕩階(jie)段，A股(gu)則略有滯(zhi)后(hou)，整體來看問(wen)題不(bu)大。

港股是個很有意思的市場，它規模相對較小，并且是離岸市場。它的基本面與中國內地經濟緊密相關，因為有大量中國內地企業在港股上市，二者無法分割。但作為離岸市場，它也會受海外流動性的顯著影響，而海外流動性的收縮與寬松，主要受美聯儲影響。因此，我們會看到，海外的風吹草動，包括美聯儲政策變動、海外市場波動，都會對港股表現產生一定影響。

今年十(shi)月初之(zhi)后，諸如(ru)美聯儲降息預(yu)期出現分歧等(deng)事情，再加上(shang)美股(gu)AI泡沫爭(zheng)議(yi)，最近這事在(zai)美國鬧得(de)不(bu)可開交：有大空(kong)頭在(zai)做空(kong)英偉達，還有帕蘭蒂爾公司(si)，這是(shi)一家在(zai)AI領(ling)域頗具名(ming)氣的數據(ju)公司(si)，所以其實大空(kong)頭是(shi)在(zai)做空(kong)整個AI板塊(kuai)。

當前AI領域爭議較大的有兩個點：一是沒有大規模應用能夠落地，這些科技大廠一邊在加大AI領域的資本開支，一邊心里其實苦哈哈的，畢竟這仍是一筆不小的負擔。要知道，從2023年、2024年到2025年，他們已經連續三年高速增長投入，卻還沒看到能快速盈利的明確希望，商業模式尚未完全跑通；二是有指責稱這些大廠通過延長折舊年限、降低折舊的方式虛增利潤，這也成為部分資金做空美股AI泡沫的依據。從我們的(de)角度來(lai)看，這(zhe)個問題暫時還(huan)不算特別大，后續還(huan)會聊(liao)到(dao)AI這(zhe)條(tiao)主(zhu)線(xian)，我們再展開(kai)細(xi)說。

回(hui)到(dao)港(gang)股話(hua)題，今年港(gang)股就是(shi)這樣，年初(chu)板塊輪番表(biao)現(xian)，所以它(ta)(ta)比A股早啟動，也稍早進入(ru)震蕩階段，這是(shi)正(zheng)常現(xian)象，畢竟它(ta)(ta)除(chu)了受(shou)(shou)A股影響，還受(shou)(shou)美股影響。

年末之際，我們覺得港股短期再大幅上漲也不太現實，但明年和A股一樣仍然有機會。為什么(me)短(duan)期(qi)上行可能性不(bu)大？剛才我(wo)們(men)聊(liao)A股(gu)時提到(dao)，十一月、十二月A股(gu)調(diao)整(zheng)的概(gai)率(lv)(lv)比較大，大概(gai)率(lv)(lv)處(chu)于(yu)震蕩調(diao)整(zheng)、鞏固的階段，美(mei)股(gu)當前情況也(ye)基本(ben)類似。美(mei)國政府(fu)現(xian)在(zai)處(chu)于(yu)停擺(bai)狀態，我(wo)從來沒(mei)見過政府(fu)停擺(bai)這(zhe)么(me)長時間(jian)，這(zhe)已(yi)超(chao)出我(wo)們(men)的認知(zhi)和預(yu)期(qi)，還導(dao)致美(mei)國流(liu)動(dong)性緊(jin)張(zhang)。美(mei)國政府(fu)仍(reng)在(zai)發債，資金已(yi)到(dao)賬，但因政府(fu)停擺(bai)錢(qian)花不(bu)出去，進(jin)而導(dao)致市場流(liu)動(dong)性緊(jin)張(zhang)。這(zhe)些事真是(shi)“活久(jiu)見”，只能說只要活得夠(gou)久(jiu)，什么(me)都能見到(dao)，這(zhe)就(jiu)是(shi)當前美(mei)國市場正在(zai)發生的情況。

在這些問題短期沒有解決、且鮑威爾已表態十二月傾向鷹派的背景下，除非十二月真的降息，否則港股短期內出現上行的概率不大。除非十二月出現意外情況——比如美聯儲一反常態突然轉變態度宣布降息、美國政府恢復運作且經濟數據促使其緊急降息，否則年底港股上漲概率不大，大概率和A股一樣，處于震蕩鞏固調整的階段。

美(mei)股(gu)當前也(ye)進入(ru)了震(zhen)蕩階段，我看了一(yi)(yi)下納指今年的漲幅也(ye)不(bu)高，大概20%左(zuo)右，還不(bu)如今年以來漲了45%左(zuo)右的港股(gu)科技(ji)ETF（513020）。因此(ci)我們認為，港股(gu)明(ming)年仍有機(ji)會(hui)，但年底這兩個月(yue)(yue)，除(chu)非十二月(yue)(yue)美(mei)聯儲果(guo)斷降息，否(fou)則十一(yi)(yi)月(yue)(yue)、十二月(yue)(yue)港股(gu)大概率(lv)也(ye)是震(zhen)蕩調整的狀態。

風險提示：

投(tou)(tou)(tou)資(zi)人(ren)應當充分了解(jie)基金定期(qi)(qi)定額(e)(e)投(tou)(tou)(tou)資(zi)和零存整(zheng)取等儲(chu)(chu)蓄(xu)方式的區別。定期(qi)(qi)定額(e)(e)投(tou)(tou)(tou)資(zi)是(shi)引(yin)導投(tou)(tou)(tou)資(zi)人(ren)進行長期(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)、平均投(tou)(tou)(tou)資(zi)成本的一種簡單易行的投(tou)(tou)(tou)資(zi)方式。但(dan)是(shi)定期(qi)(qi)定額(e)(e)投(tou)(tou)(tou)資(zi)并不能規避基金投(tou)(tou)(tou)資(zi)所固有的風險(xian)，不能保證投(tou)(tou)(tou)資(zi)人(ren)獲得收益，也不是(shi)替代儲(chu)(chu)蓄(xu)的等效(xiao)理財(cai)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較(jiao)高(gao)(gao)預(yu)期風(feng)險和預(yu)期收益的證券(quan)投資基金品種，其預(yu)期收益及預(yu)期風(feng)險水平高(gao)(gao)于混合型基金、債券(quan)型基金和貨幣市場基金。

基金資(zi)產投資(zi)于科創板和(he)創業板股票，會面臨因投資(zi)標(biao)的(de)、市(shi)場制(zhi)度以及交易規則等(deng)差異帶來的(de)特有風(feng)險，提(ti)請投資(zi)者注(zhu)意(yi)。

板(ban)塊/基金短期漲跌幅列示僅(jin)作(zuo)為(wei)文章分析(xi)觀(guan)點之(zhi)輔助材(cai)料(liao)，僅(jin)供參考，不構成對基金業績的保(bao)證(zheng)。

文中提及個股短(duan)期業績(ji)僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績(ji)的預(yu)測和(he)保證。

以(yi)上觀點僅供參考，不構成投(tou)(tou)資建議或承諾。如需購買相關(guan)(guan)基(ji)金產品(pin)，請您關(guan)(guan)注投(tou)(tou)資者適當性(xing)管理相關(guan)(guan)規定(ding)、提前做好(hao)風(feng)(feng)險(xian)測評，并(bing)根據您自身的(de)風(feng)(feng)險(xian)承受能力購買與之(zhi)相匹配的(de)風(feng)(feng)險(xian)等級的(de)基(ji)金產品(pin)。基(ji)金有風(feng)(feng)險(xian)，投(tou)(tou)資需謹(jin)慎。