我們覺得黃金是“未完待續”。但是我覺得明年大家也不要期待黃金漲得會比今年還要高。這個可能(neng)是比較現實的。

我們可(ke)(ke)以看一(yi)(yi)(yi)下(xia)黃(huang)(huang)金過往的(de)(de)走勢(shi)，有(you)一(yi)(yi)(yi)張圖是(shi)(shi)(shi)(shi)從1968年到(dao)(dao)2025年，可(ke)(ke)以非(fei)常明顯的(de)(de)看到(dao)(dao)金價跟美元(yuan)(yuan)的(de)(de)走勢(shi)是(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個反(fan)向關系(xi)。當然(ran)中間偶爾(er)有(you)一(yi)(yi)(yi)兩年它可(ke)(ke)能也是(shi)(shi)(shi)(shi)成(cheng)正向的(de)(de)關系(xi)，但是(shi)(shi)(shi)(shi)大體上來說還是(shi)(shi)(shi)(shi)成(cheng)反(fan)向的(de)(de)關系(xi)。這(zhe)兩年黃(huang)(huang)金雖然(ran)和(he)美元(yuan)(yuan)依然(ran)是(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個反(fan)向關系(xi)，但是(shi)(shi)(shi)(shi)有(you)個很有(you)意思的(de)(de)現(xian)象(xiang)，就是(shi)(shi)(shi)(shi)美元(yuan)(yuan)并(bing)沒(mei)有(you)出現(xian)大幅下(xia)跌(die)的(de)(de)情況下(xia)，黃(huang)(huang)金上漲的(de)(de)斜(xie)率非(fei)常高。所以，這(zhe)里(li)邊一(yi)(yi)(yi)定發生(sheng)了一(yi)(yi)(yi)些和(he)以前不一(yi)(yi)(yi)樣的(de)(de)地方。

我(wo)們認(ren)為這(zhe)背后應該是“去(qu)美(mei)元(yuan)化”在(zai)推動(dong)，“去(qu)美(mei)元(yuan)化”執行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)最顯著的(de)(de)(de)(de)是誰？就是各國的(de)(de)(de)(de)央(yang)媽。比(bi)(bi)(bi)(bi)如我(wo)們中國的(de)(de)(de)(de)央(yang)行(xing)(xing)也在(zai)繼續增持(chi)，尤(you)其是23年(nian)(nian)開(kai)始(shi)，各國央(yang)行(xing)(xing)累計的(de)(de)(de)(de)黃金(jin)(jin)儲備(bei)開(kai)始(shi)比(bi)(bi)(bi)(bi)22年(nian)(nian)有(you)(you)一個相對比(bi)(bi)(bi)(bi)較顯著的(de)(de)(de)(de)上漲。24年(nian)(nian)比(bi)(bi)(bi)(bi)23年(nian)(nian)有(you)(you)顯著的(de)(de)(de)(de)上漲，25年(nian)(nian)又比(bi)(bi)(bi)(bi)24年(nian)(nian)有(you)(you)更(geng)顯著的(de)(de)(de)(de)上漲。所以(yi)這(zhe)幾年(nian)(nian)各國央(yang)行(xing)(xing)在(zai)增持(chi)黃金(jin)(jin)這(zhe)件事情上，都還蠻一致的(de)(de)(de)(de)。到(dao)9月底的(de)(de)(de)(de)時候，根(gen)據(ju)官方(fang)披露的(de)(de)(de)(de)數據(ju)，我(wo)們的(de)(de)(de)(de)黃金(jin)(jin)儲備(bei)是7402萬盎司(si)，美(mei)元(yuan)計價的(de)(de)(de)(de)話(hua)是2972.09億美(mei)元(yuan)，目(mu)前我(wo)國的(de)(de)(de)(de)外匯儲備(bei)是3.3萬億美(mei)元(yuan)，可以(yi)看出，黃金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)占比(bi)(bi)(bi)(bi)還不到(dao)10%，四(si)舍五入就按10%算。所以(yi)我(wo)們央(yang)媽對黃金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)資產配置在(zai)它的(de)(de)(de)(de)外儲占比(bi)(bi)(bi)(bi)里已經(jing)接近(jin)10%了。

大概是這樣的數據，我們總結一下，金價上漲的因素最重要的就是“去美元化”背景下各國央行的增持，為什么(me)央行增持帶來這幾年這么(me)多的(de)價(jia)格上漲？

過往來(lai)(lai)看，黃(huang)金(jin)(jin)的(de)供給(gei)和需(xu)(xu)求(qiu)整體來(lai)(lai)說是(shi)比較(jiao)(jiao)(jiao)穩(wen)(wen)定(ding)的(de)。供給(gei)一(yi)(yi)年差不多(duo)4000噸(dun)左(zuo)右，需(xu)(xu)求(qiu)包括投(tou)資(zi)和投(tou)機的(de)需(xu)(xu)求(qiu)，還有一(yi)(yi)些裝飾，還有就(jiu)是(shi)實業或者我們說工(gong)業需(xu)(xu)求(qiu)。裝飾就(jiu)是(shi)商場里賣的(de)那(nei)些手鐲(zhuo)、項鏈，這(zhe)(zhe)部分(fen)的(de)需(xu)(xu)求(qiu)每年也都(dou)比較(jiao)(jiao)(jiao)穩(wen)(wen)定(ding)。實業的(de)需(xu)(xu)求(qiu)也比較(jiao)(jiao)(jiao)穩(wen)(wen)定(ding)，然后投(tou)資(zi)的(de)需(xu)(xu)求(qiu)也相對(dui)比較(jiao)(jiao)(jiao)穩(wen)(wen)定(ding)，都(dou)會有一(yi)(yi)個(ge)相對(dui)占(zhan)比，變(bian)化不大。結(jie)果這(zhe)(zhe)兩三年突然增加了超大戶——各國央(yang)媽(ma)，需(xu)(xu)求(qiu)就(jiu)緊張(zhang)了。央(yang)媽(ma)們這(zhe)(zhe)幾年慢慢的(de)差不多(duo)每年增持了1000噸(dun)左(zuo)右這(zhe)(zhe)樣(yang)一(yi)(yi)個(ge)水(shui)平，所以這(zhe)(zhe)是(shi)黃(huang)金(jin)(jin)上漲的(de)很重(zhong)要的(de)原因(yin)。就(jiu)是(shi)“去美元(yuan)化”背景下各國央(yang)行這(zhe)(zhe)幾年都(dou)在(zai)不斷(duan)地(di)購(gou)金(jin)(jin)。

另外就是投機需求。從22年開始這幾年，大家知道的就是俄烏沖突，后來還有巴以沖突，還有中美的貿易糾紛，各個地區的摩擦就會使得黃金的避險需求不斷提升。包括(kuo)美國政府直接(jie)關門停擺，這些(xie)都是(shi)一(yi)些(xie)風(feng)險(xian)事(shi)件。所以，對金(jin)價都有一(yi)定的支(zhi)持。然后，海外流動性寬松也是(shi)一(yi)個比較小(xiao)的支(zhi)撐，就是(shi)美元和黃(huang)金(jin)反向的關系。

所以，我(wo)們(men)稍(shao)微總結一下，這幾條因素我(wo)們(men)覺(jue)得在(zai)未來(lai)(lai)還會持續，所以我(wo)們(men)說黃(huang)金(jin)“未完待續”。但確實我(wo)們(men)也認為黃(huang)金(jin)短期漲得有點高了(le)，之前（23-24年(nian)）中(zhong)國(guo)央行一直(zhi)在(zai)買黃(huang)金(jin)，今年(nian)買的(de)斜(xie)率都下來(lai)(lai)了(le)。可能也覺(jue)得金(jin)價有點貴了(le)。

我們覺得，明年金價應該還是有一定的空間，但是就不要指望能有那么大的漲幅了。我們覺得這樣的判斷可能比較現實。

剛(gang)才有(you)提到6%增(zeng)值(zhi)稅的(de)(de)(de)(de)事情。我是這么考慮這個問題(ti)的(de)(de)(de)(de)。如(ru)果(guo)咱們喜歡實(shi)物金(jin)，那么去買(mai)(mai)(mai)買(mai)(mai)(mai)金(jin)條(tiao)什么的(de)(de)(de)(de)沒有(you)任何問題(ti)，反(fan)正(zheng)最后正(zheng)常來(lai)說也是可(ke)(ke)以變現的(de)(de)(de)(de)，當然(ran)可(ke)(ke)能需要打(da)個折(zhe)。但是如(ru)果(guo)你(ni)的(de)(de)(de)(de)頭寸比(bi)較(jiao)大(da)，你(ni)想(xiang)要黃金(jin)在你(ni)的(de)(de)(de)(de)組(zu)合里邊有(you)一定占比(bi)，你(ni)會發現如(ru)果(guo)買(mai)(mai)(mai)金(jin)條(tiao)的(de)(de)(de)(de)話，一年(nian)買(mai)(mai)(mai)個五克(ke)十(shi)克(ke)的(de)(de)(de)(de)，可(ke)(ke)能根本沒有(you)辦法形成有(you)效的(de)(de)(de)(de)資產(chan)配置(zhi)倉位。因為金(jin)條(tiao)它的(de)(de)(de)(de)數量(liang)級可(ke)(ke)能還是相對比(bi)較(jiao)小一點(dian)。如(ru)果(guo)想(xiang)要形成有(you)效的(de)(de)(de)(de)資產(chan)配置(zhi)，那可(ke)(ke)能還是需要通過買(mai)(mai)(mai)黃金(jin)基金(jin)ETF（518800）或者它的(de)(de)(de)(de)聯接(jie)基金(jin)來(lai)實(shi)現。而且你(ni)會發現買(mai)(mai)(mai)和賣不(bu)需要打(da)折(zhe)。

現在交易實(shi)物(wu)黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)時候，還(huan)要收取6%的(de)增(zeng)值稅，但是(shi)通(tong)過黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)ETF和(he)聯(lian)接(jie)(jie)投資(zi)是(shi)不用(yong)收的(de)。所以(yi)(yi)這個(ge)是(shi)非(fei)(fei)常好(hao)的(de)一件事(shi)情，相當于這是(shi)一個(ge)不打(da)折(zhe)扣(kou)的(de)黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)價格的(de)執行者(zhe)。所以(yi)(yi)，黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)ETF它(ta)背(bei)后是(shi)實(shi)物(wu)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，而且還(huan)不用(yong)打(da)折(zhe)賣(mai)出，買入也(ye)不用(yong)交6%的(de)增(zeng)值稅。未來黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)ETF及其(qi)聯(lian)接(jie)(jie)可能成為更受投資(zi)者(zhe)歡迎的(de)標(biao)的(de)。而且我們(men)家的(de)黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)ETF聯(lian)接(jie)(jie)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)過去幾年業績(ji)也(ye)非(fei)(fei)常好(hao)，領先同類。

前(qian)兩(liang)天(tian)有(you)個(ge)機(ji)構投資(zi)者，他自己買了我(wo)們(men)(men)的黃金(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)ETF聯(lian)接(jie)。他就(jiu)覺得我(wo)們(men)(men)家(jia)這個(ge)產品(pin)很(hen)香。雖然(ran)我(wo)們(men)(men)的管(guan)理(li)費(fei)是(shi)(shi)0.5%，同(tong)行也(ye)有(you)一些是(shi)(shi)0.15%管(guan)理(li)費(fei)的，但(dan)是(shi)(shi)我(wo)們(men)(men)的業績做的比很(hen)多0.15%管(guan)理(li)費(fei)的還要(yao)(yao)好。這個(ge)客戶(hu)就(jiu)問我(wo)們(men)(men)的基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)是(shi)(shi)怎么做到這么多超(chao)額收益(yi)的。其實主要(yao)(yao)是(shi)(shi)我(wo)們(men)(men)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)非常勤快(kuai)，只要(yao)(yao)有(you)機(ji)會就(jiu)把黃金(jin)(jin)租(zu)出去(qu)(qu)，想各種辦法(fa)去(qu)(qu)賺取(qu)超(chao)額收益(yi)，這個(ge)其實就(jiu)是(shi)(shi)功夫在(zai)平時。我(wo)們(men)(men)也(ye)不(bu)是(shi)(shi)今年業績才好，去(qu)(qu)年、前(qian)年都很(hen)好。所以，也(ye)歡迎大(da)家(jia)繼續關注(zhu)我(wo)們(men)(men)的黃金(jin)(jin)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)ETF（518800）和它的聯(lian)接(jie)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)（A：000218）。

風險提示：

投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人應當充分了(le)解基金定(ding)(ding)期(qi)定(ding)(ding)額(e)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)和零存整取等儲蓄方(fang)式的區別。定(ding)(ding)期(qi)定(ding)(ding)額(e)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)是引(yin)導投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人進行(xing)長期(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)、平均投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)成本的一(yi)種(zhong)簡單易行(xing)的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)方(fang)式。但(dan)是定(ding)(ding)期(qi)定(ding)(ding)額(e)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)并不(bu)(bu)能規避基金投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)所固(gu)有的風險，不(bu)(bu)能保(bao)證投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人獲得收益，也(ye)不(bu)(bu)是替代(dai)儲蓄的等效理財方(fang)式。

無(wu)論是股(gu)票ETF/LOF基(ji)(ji)金，都是屬(shu)于(yu)較高預期風險(xian)和預期收(shou)(shou)益的證券(quan)投資(zi)基(ji)(ji)金品種，其(qi)預期收(shou)(shou)益及預期風險(xian)水平高于(yu)混合(he)型(xing)基(ji)(ji)金、債券(quan)型(xing)基(ji)(ji)金和貨幣市場基(ji)(ji)金。

基(ji)金資(zi)產投(tou)資(zi)于科創(chuang)板和創(chuang)業板股票，會面臨因投(tou)資(zi)標的、市場制(zhi)度以及交(jiao)易(yi)規則等差異帶來的特有風險，提請投(tou)資(zi)者注(zhu)意。

板(ban)塊/基(ji)金(jin)短期(qi)漲跌幅(fu)列示僅作為(wei)文章(zhang)分析觀點(dian)之輔(fu)助(zhu)材料，僅供參考(kao)，不構成對基(ji)金(jin)業績(ji)的保(bao)證。

文中提及(ji)個股短期(qi)業(ye)績僅供參考，不構成股票(piao)推薦，也不構成對基金業(ye)績的(de)預測(ce)和保證。

以上觀(guan)點(dian)僅供(gong)參考，不(bu)構(gou)成(cheng)投資(zi)建(jian)議或承(cheng)諾。如需購(gou)買相關(guan)基金(jin)(jin)產(chan)品(pin)，請您關(guan)注(zhu)投資(zi)者適當(dang)性(xing)管理相關(guan)規定、提前做好風(feng)險(xian)測評，并(bing)根據您自身的風(feng)險(xian)承(cheng)受能力購(gou)買與之相匹配的風(feng)險(xian)等級(ji)的基金(jin)(jin)產(chan)品(pin)。基金(jin)(jin)有風(feng)險(xian)，投資(zi)需謹(jin)慎。