每經記者(zhe)｜任飛    每經編(bian)輯｜葉峰  ;  

上周，債(zhai)(zhai)市(shi)呈現偏強(qiang)態勢，一改(gai)此前(qian)頹勢，純債(zhai)(zhai)基(ji)金的(de)收益率均(jun)值(zhi)回(hui)正。然而，有(you)關債(zhai)(zhai)基(ji)大(da)額(e)贖回(hui)的(de)壓力(li)依然不減，記(ji)者(zhe)注意(yi)到，盡管權益市(shi)場(chang)震蕩反復，但此時資金分流避險(xian)的(de)意(yi)愿并不高；另一方面，債(zhai)(zhai)券(quan)ETF的(de)規模再創歷史(shi)新高。有(you)分析指(zhi)出(chu)，在(zai)政(zheng)策利好(hao)、產(chan)品創新的(de)背景下，交易型的(de)債(zhai)(zhai)券(quan)基(ji)金備受關注，也是此類產(chan)品規模增長的(de)推動力(li)。

寬松預期下債市平穩偏強

上(shang)周（11.10-11.16），債(zhai)市(shi)呈現寬(kuan)松預期(qi)下的偏強態勢(shi)，信用債(zhai)表現強于利率債(zhai)，買(mai)方(fang)力量表現積極(ji)且活躍。盡管資金價格有小幅抬升但是央行呵護流動性(xing)的態度堅決，銀(yin)行間資金面總體保持穩(wen)定，債(zhai)券市(shi)場(chang)利差穩(wen)定在(zai)較低水平。

在此背景下，純債基金的單周業績較前一周有所修復。Wind統計顯示，中長期純債基金和短債基金的單周業績均值回正，分別錄得0.07%和0.04%。頭部業績產品當中，百嘉百盈純債達到0.49%，是純債基金當中上周業績最好的一只。

總體來(lai)看，央行(xing)宣布重啟國債買(mai)賣(mai)之后，政策意(yi)(yi)圖大概率(lv)(lv)(lv)認為利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)平(ping)處于合意(yi)(yi)水(shui)平(ping)，除了(le)完善收益(yi)率(lv)(lv)(lv)曲線，也豐富了(le)流動(dong)性(xing)管理(li)工具，即便(bian)在政策中性(xing)假設(she)下也天然有調控收益(yi)率(lv)(lv)(lv)曲線上行(xing)幅度、壓(ya)低資金利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)價格的效用，因此短期內利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)易下難上。

值得注意的是，上周，轉債市場在創出階段新高后呈現高位震蕩格局。有分析指出，當前“高切低”跡象明顯，關注風格切換。財通證券的研報分析指出，一方面由于臨近年末，機構出于持盈保泰需要，操作策略趨于保守，資金轉向低位股以求安全。另一方面，當前市場風偏有所下降，部分資金轉向防御。后(hou)續可關注(zhu)市(shi)場風格切換的持續性(xing)及受益(yi)方向表現。

諾安基金分析指出，在政策(ce)托底經濟意(yi)圖顯(xian)著、外部環境逐(zhu)步穩定可預期，國內居民的信心處(chu)于逐(zhu)步增強階段，股市大概(gai)率(lv)仍會有(you)不錯的(de)表現，債市短期(qi)回暖而中長(chang)期(qi)作為弱勢(shi)資產的(de)地(di)位大概(gai)率(lv)不會有(you)顯著改變，因此下行空間有(you)限。

此外，不能忽視四(si)季(ji)度資金面波動率加大的(de)可能，年底前對(dui)一季(ji)度開門紅預期的(de)逐步強化和隨(sui)著政策(ce)對(dui)打破通縮(suo)訴求的(de)抬升，價格因素(su)可能出(chu)現的(de)積極(ji)變化，對(dui)債市未來的(de)運行軌跡需保(bao)持(chi)警惕。

債券ETF規模再創新高

上周，A股(gu)延續了此(ci)前的(de)調(diao)整態勢，特(te)別(bie)是熱度較高(gao)的(de)雙創板塊(kuai)。然而，就(jiu)股(gu)債蹺(qiao)蹺(qiao)板效應來(lai)看(kan)，資金分流債市(shi)避險(xian)的(de)動作并(bing)不(bu)明顯，反(fan)而有(you)不(bu)少資金繼(ji)續逃離(li)債市(shi)，債基出現(xian)大(da)額(e)贖回的(de)并(bing)不(bu)少見。

例如，中銀(yin)(yin)證券(quan)鴻瑞(rui)債券(quan)A、C，浦銀(yin)(yin)安盛普豐A，中銀(yin)(yin)證券(quan)鴻安A、C等基(ji)金在(zai)上(shang)周(zhou)出現大(da)額贖回，基(ji)金管理(li)人已經對相應份額進行凈值精(jing)度調整(zheng)。從過往(wang)幾周(zhou)的情(qing)況(kuang)來(lai)(lai)看，債基(ji)的大(da)額贖回一直(zhi)沒有停歇，且從許多公告的情(qing)況(kuang)來(lai)(lai)看，有些(xie)業績尚可的產品(pin)也(ye)在(zai)發生大(da)額贖回。

今年(nian)(nian)以來，A股市場(chang)持續走強，上證指數接連突(tu)破多個整數關(guan)口，在4000點(dian)附(fu)近震蕩運(yun)行；與之形成鮮明對比的是，債券市場(chang)進入下半年(nian)(nian)后，空頭(tou)情緒更占(zhan)上風，10年(nian)(nian)期國債收益(yi)率四季度(du)以來始終(zhong)在1.8%上方(fang)高位運(yun)行。

在這一(yi)背(bei)景下，債(zhai)基(ji)市場出現明顯的(de)流動性波動，贖回潮貫(guan)穿三季(ji)度并延續至(zhi)四(si)季(ji)度。Wind數(shu)據顯示，全市場債(zhai)券基(ji)金(jin)凈(jing)贖回份額(e)超過(guo)5590億(yi)份，成(cheng)為當季(ji)“失血”最嚴重的(de)基(ji)金(jin)品類。在已有數(shu)據的(de)7300余只（不同(tong)份額(e)分(fen)開(kai)計算，下同(tong)）產品中，近六成(cheng)遭(zao)遇(yu)凈(jing)贖回。

有分析指出，當前債券(quan)市場(chang)情緒較(jiao)為(wei)糾(jiu)結，風險偏好(hao)抬升利率中樞的趨(qu)勢(shi)確認，未來贖(shu)回(hui)壓力、政策(ce)變動(dong)、債市流動(dong)性下行等因素使得投資者情緒持續謹慎。不過，債券(quan)ETF市場(chang)卻在擴(kuo)容(rong)，Wind數(shu)據顯(xian)示，截(jie)至上周五(wu)（11月14日(ri)），53只債券(quan)ETF最新規(gui)模(mo)達7062.9億(yi)元，再創(chuang)歷史新高。

海富通基金(jin)(jin)表示，此(ci)前參與債券(quan)ETF做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)的機構較少(shao)，資金(jin)(jin)規模也(ye)不大(da)。近兩年尤其是今年以來，眾多做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商、券(quan)商自營紛紛參與債券(quan)ETF做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)，大(da)幅提(ti)升(sheng)了(le)流動性。流動性的改善推動市(shi)(shi)場(chang)形(xing)成“滾雪球”效應(ying)，規模提(ti)升(sheng)帶動流動性增強(qiang)，流動性增強(qiang)吸引更多資金(jin)(jin)入場(chang)，形(xing)成良性正(zheng)向(xiang)循環。

說明：上周各類型債券基金頭(tou)部(bu)業績產品(pin)統計，來源：Wind

封(feng)面圖(tu)片來源：每(mei)日經濟新聞