每經AI快訊(xun)，2024年1月10日，華(hua)鑫證券發布研(yan)報點評利爾(er)達(da)（832149）。

投資要點

▌前三季度業績(ji)承(cheng)壓，研發回報(bao)曙光初現

公(gong)司主(zhu)要收入來源于集成電(dian)(dian)路增值分銷(xiao)業(ye)務(wu)、物聯網(wang)模(mo)(mo)塊(kuai)和(he)物聯網(wang)系統解(jie)決(jue)(jue)方(fang)案(an)(an)。公(gong)司在集成電(dian)(dian)路增值分銷(xiao)業(ye)務(wu)中不(bu)僅能夠提供相關電(dian)(dian)子(zi)元器件(jian)產品，還整(zheng)合(he)行(xing)業(ye)上(shang)下游(you)的(de)(de)資源，提升公(gong)司與(yu)供應商、下游(you)工業(ye)、新能源、消費電(dian)(dian)子(zi)等領域客戶的(de)(de)黏性(xing)。物聯網(wang)模(mo)(mo)塊(kuai)和(he)物聯網(wang)系統解(jie)決(jue)(jue)方(fang)案(an)(an)為(wei)物聯網(wang)行(xing)業(ye)提供穩定可靠的(de)(de)通(tong)信(xin)產品、特(te)定應用產品和(he)一體化(hua)的(de)(de)解(jie)決(jue)(jue)方(fang)案(an)(an)，打造模(mo)(mo)塊(kuai)+終端+解(jie)決(jue)(jue)方(fang)案(an)(an)的(de)(de)垂直應用綜合(he)服務(wu)能力。

公(gong)司2023年第(di)三季(ji)度實(shi)(shi)現營業收入6.12億(yi)元(yuan)，同(tong)比下降6.08%，實(shi)(shi)現歸母(mu)(mu)凈利(li)(li)潤-0.07億(yi)元(yuan)，同(tong)比下降138.68%。前三季(ji)度共(gong)實(shi)(shi)現營業收入16.77億(yi)元(yuan)，同(tong)比下降13.46%，實(shi)(shi)現歸母(mu)(mu)凈利(li)(li)潤-0.01億(yi)元(yuan)，同(tong)比下降101.48%。受宏觀經濟疲軟下游需求減弱(ruo)和(he)公(gong)司5G蜂窩產品、Cat.1等研發項(xiang)目的(de)大幅(fu)投入、汽車電子及新能源產業的(de)市場拓展投入等影(ying)響，公(gong)司費(fei)用有(you)所增加從而引起利(li)(li)潤的(de)下滑，隨著公(gong)司在無線模組方面研發產品的(de)逐漸應用落(luo)地，疊加下游消(xiao)費(fei)電子需求復蘇，有(you)望迎來研發投入項(xiang)目的(de)集中(zhong)回報。

▌自主(zhu)自研Redcap模組落地，賦能5G技術行業應用

公(gong)司(si)在無線模(mo)組(zu)(zu)方面大(da)(da)致分(fen)成兩大(da)(da)類。1、蜂窩通訊模(mo)組(zu)(zu)，和運(yun)營商合(he)作(zuo)的(de)(de)(de)，如5G、Cat.1、NB-IoT等；2、非蜂窩通訊，如WiFi、LoRa、藍牙、星閃等。公(gong)司(si)NR90系列5GRedCap模(mo)組(zu)(zu)于(yu)(yu)(yu)2023年9月正式(shi)(shi)上市(shi)，9月底開始小(xiao)規模(mo)送(song)樣并在年內(nei)(nei)實現規模(mo)量(liang)產(chan)。該系列模(mo)組(zu)(zu)基于(yu)(yu)(yu)完(wan)全自(zi)主自(zi)研自(zi)產(chan)的(de)(de)(de)國(guo)產(chan)5G芯片(pian)平臺，專(zhuan)為(wei)高可(ke)靠(kao)、低時延、大(da)(da)連接(jie)、中(zhong)高速(su)(su)率(lv)應用場景設(she)計。模(mo)組(zu)(zu)基于(yu)(yu)(yu)3GPPRelease 17技術，支持5G獨(du)立組(zu)(zu)網（SA）模(mo)式(shi)(shi)，兼(jian)容4G網絡制式(shi)(shi)，滿足國(guo)內(nei)(nei)四大(da)(da)運(yun)營商頻段需(xu)求的(de)(de)(de)同時覆蓋部分(fen)海外地域頻段，支持1.8Ghz行業(ye)專(zhuan)網；理論峰值速(su)(su)率(lv)可(ke)達226Mbps （DL）和120Mbps（UL），相比4GCat.4模(mo)組(zu)(zu)可(ke)獲(huo)得更(geng)高速(su)(su)率(lv)，覆蓋中(zhong)高速(su)(su)應用需(xu)求；同時涵蓋LLC+LGA、M.2、MiniPcie三種封(feng)裝，包含四款模(mo)組(zu)(zu)，適配主流Cat.4模(mo)組(zu)(zu)封(feng)裝。公(gong)司(si)通過更(geng)小(xiao)的(de)(de)(de)尺寸、更(geng)低的(de)(de)(de)功(gong)耗(hao)、更(geng)少(shao)的(de)(de)(de)天線數(shu)量(liang)，賦能5G技術在智慧工業(ye)、能源電力、視頻監控(kong)、移動寬帶(dai)、車聯網、智能穿戴等垂直行業(ye)，助力RedCap技術快速(su)(su)商用。

▌搶先(xian)布(bu)局星閃技術，首家提供車端星閃模組

NearLink星(xing)(xing)閃是(shi)由工信部(bu)牽頭制定、星(xing)(xing)閃聯(lian)盟共同(tong)推出(chu)的(de)(de)新(xin)一代近距離無(wu)線連(lian)接(jie)技術(shu)，通過軟硬協同(tong)，實現(xian)更低(di)的(de)(de)時延和更低(di)的(de)(de)功耗(hao)，提供更穩(wen)定高(gao)效(xiao)的(de)(de)無(wu)線連(lian)接(jie)——只用藍牙60%能耗(hao)，就能達到6倍速(su)度，傳輸時延只有1/30，超過2倍的(de)(de)覆蓋距離和逾10倍的(de)(de)組網(wang)設備(bei)，可容納更多用戶在各類場景下都能享受到+7dB的(de)(de)穩(wen)定高(gao)速(su)網(wang)絡連(lian)接(jie)。

公司(si)作為星(xing)(xing)(xing)(xing)閃(shan)(shan)(shan)(shan)聯盟的重要成員，搶先(xian)布局，首批獲取星(xing)(xing)(xing)(xing)閃(shan)(shan)(shan)(shan)樣品(pin)，已開發(fa)(fa)了基于海思解決方案的SLE&BLE雙(shuang)模星(xing)(xing)(xing)(xing)閃(shan)(shan)(shan)(shan)模組、SLE&Wi-Fi 6星(xing)(xing)(xing)(xing)閃(shan)(shan)(shan)(shan)模組等產(chan)(chan)品(pin)，可高(gao)效集成到各種(zhong)設備(bei)(bei)中(zhong)，快速實現(xian)星(xing)(xing)(xing)(xing)閃(shan)(shan)(shan)(shan)功能。目前所(suo)開發(fa)(fa)的星(xing)(xing)(xing)(xing)閃(shan)(shan)(shan)(shan)模組主(zhu)要基于氛(fen)圍燈、音響(xiang)、藍牙鑰匙等車內電器，由于星(xing)(xing)(xing)(xing)閃(shan)(shan)(shan)(shan)產(chan)(chan)品(pin)尚處于早期階段，特(te)別是車規，公司(si)是首家提供(gong)星(xing)(xing)(xing)(xing)閃(shan)(shan)(shan)(shan)模組且具(ju)(ju)備(bei)(bei)汽(qi)車電子生(sheng)產(chan)(chan)資(zi)質的供(gong)應商，市場尚未(wei)有其(qi)他(ta)競(jing)爭對(dui)手。公司(si)具(ju)(ju)有完整的星(xing)(xing)(xing)(xing)閃(shan)(shan)(shan)(shan)產(chan)(chan)品(pin)路線，以及(ji)星(xing)(xing)(xing)(xing)閃(shan)(shan)(shan)(shan)模組的生(sheng)產(chan)(chan)制(zhi)造(zao)能力(li)，可為用(yong)戶(hu)提供(gong)可靠(kao)、穩定的射(she)頻模組產(chan)(chan)品(pin)。未(wei)來公司(si)將(jiang)會大力(li)投入星(xing)(xing)(xing)(xing)閃(shan)(shan)(shan)(shan)模組的應用(yong)落地，預計2025年為公司(si)業績注入新(xin)動力(li)。

▌盈利預測

預(yu)測公司(si)2023-2025年收入分(fen)別為(wei)29.01、33.09、37.87億(yi)元(yuan)，EPS分(fen)別為(wei)0.26、0.33、0.46元(yuan)，當(dang)前(qian)股價對應PE分(fen)別為(wei)24.3、19.2、13.7倍，公司(si)Redcap模組的(de)落地和星(xing)閃模組的(de)布局(ju)有(you)望為(wei)公司(si)業(ye)績帶來新的(de)增長點，首次覆蓋，給予“增持”投資(zi)評(ping)級。

▌風險提示

行業(ye)競爭加劇的風險(xian)；新(xin)產(chan)品(pin)新(xin)技術研發(fa)的風險(xian)；公司規模擴張引起的管理風險(xian)；產(chan)品(pin)應用(yong)落(luo)地不及預期的風險(xian)；宏觀經濟疲軟下游需求減弱風險(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)