每經AI快訊，2024年1月10日，民生證(zheng)券發布研報(bao)點(dian)評川投能源（600674）。

事件概述：1月9日，公司發布2023年度(du)業績快報，報告期內實現營(ying)業收入(ru)14.86億(yi)元，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增長4.6%；歸母(mu)凈(jing)(jing)(jing)(jing)利(li)潤44.03億(yi)元，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增長25.3%；扣(kou)非歸母(mu)凈(jing)(jing)(jing)(jing)利(li)潤43.21億(yi)元，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增長25.4%。第(di)四季(ji)度(du)公司實現營(ying)業收入(ru)4.66億(yi)元，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)下降13.3%；歸母(mu)凈(jing)(jing)(jing)(jing)利(li)潤5.62億(yi)元，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)下降5.8%；扣(kou)非歸母(mu)凈(jing)(jing)(jing)(jing)利(li)潤5.09億(yi)元，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)下降10.7%。

控(kong)股(gu)水(shui)電(dian)量(liang)收(shou)價(jia)縮拖(tuo)累營(ying)收(shou)：2023年公(gong)司控(kong)股(gu)水(shui)電(dian)完成(cheng)發電(dian)量(liang)49.99億(yi)(yi)千瓦(wa)時，同(tong)比增長(chang)6.4%；但因(yin)流(liu)域來水(shui)不佳(jia)，Q4控(kong)股(gu)水(shui)電(dian)完成(cheng)發電(dian)量(liang)11.85億(yi)(yi)千瓦(wa)時，同(tong)比下降8.4%，我們測(ce)算(suan)同(tong)期(qi)水(shui)電(dian)上網電(dian)價(jia)同(tong)比下降9.5%至0.2元/千瓦(wa)時（不含稅），控(kong)股(gu)水(shui)電(dian)量(liang)收(shou)價(jia)縮拖(tuo)累營(ying)收(shou)。

雅(ya)(ya)礱(long)江來水不(bu)佳(jia)或影響(xiang)投資(zi)收益：據(ju)四川水文網數據(ju)，2023年10月(yue)(yue)/11月(yue)(yue)，雅(ya)(ya)礱(long)江來水43.02/25.56億立方米(mi)，同比下(xia)(xia)降15.9%/28.4%，較(jiao)多年均值下(xia)(xia)降33.1%/25.8%。雅(ya)(ya)礱(long)江來水不(bu)佳(jia)，我們推測Q4其電量或有下(xia)(xia)滑(hua)進而影響(xiang)公司投資(zi)收益。此外，2023年10月(yue)(yue)/11月(yue)(yue)，大渡河來水47.71/25.68億立方米(mi)，同比下(xia)(xia)降0.5%/增(zeng)長7.2%，較(jiao)多年均值下(xia)(xia)降5.5%/2.6%，考慮(lv)公司對國能大渡河持(chi)股增(zeng)至20%，其來水改(gai)善疊加(jia)消(xiao)納(na)情況(kuang)改(gai)善有望增(zeng)益公司投資(zi)收益。

光(guang)(guang)(guang)伏“顯露頭角”，抽蓄(xu)開發步入(ru)正(zheng)軌：2023年12月20日，公(gong)司公(gong)告(gao)以1.28億(yi)(yi)元(yuan)的價(jia)格收購廣西融(rong)安玉柴新能源(yuan)51%股權，光(guang)(guang)(guang)伏版圖(tu)進一步擴大；2023年公(gong)司光(guang)(guang)(guang)伏完(wan)(wan)成(cheng)發電(dian)(dian)量2.32億(yi)(yi)千(qian)瓦(wa)時，同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)172.9%；Q4完(wan)(wan)成(cheng)發電(dian)(dian)量0.55億(yi)(yi)千(qian)瓦(wa)時，同(tong)比下降5.2%；單季(ji)度光(guang)(guang)(guang)伏平均上網電(dian)(dian)價(jia)0.623元(yuan)/千(qian)瓦(wa)時，同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)0.6%。同(tong)日，公(gong)司公(gong)告(gao)擬(ni)投資82.63億(yi)(yi)元(yuan)開發屏山抽蓄(xu)項目（裝機規模120萬(wan)千(qian)瓦(wa)），憑借(jie)水電(dian)(dian)運營經驗(yan)積(ji)極(ji)轉型抽蓄(xu)電(dian)(dian)站開發，打開公(gong)司后(hou)續成(cheng)長(chang)空間。

投資(zi)建議：Q4來水(shui)不佳，參(can)、控股(gu)水(shui)電業績(ji)不及預(yu)期，但短期承壓不改長期向好趨勢(shi)；新能(neng)源業務逐(zhu)步發力(li)，抽蓄(xu)轉(zhuan)型進一步打開成長空間。根據電量、電價的(de)變(bian)動調整對公(gong)司(si)的(de)盈利預(yu)測，考慮(lv)可轉(zhuan)債轉(zhuan)股(gu)對股(gu)本的(de)影響后，預(yu)計公(gong)司(si)23/24/25年EPS分別為0.96/1.06/1.10元（前值1.05/1.09/1.13元），對應2024年01月(yue)09日收盤價PE分別15.5/14.1/13.5倍。參(can)考公(gong)司(si)歷史估(gu)值水(shui)平以及核(he)心資(zi)產(chan)業績(ji)釋放潛(qian)力(li)，給予公(gong)司(si)2024年16.0倍PE，目標(biao)價16.96元，維持“謹(jin)慎推薦(jian)”評級。

風險(xian)提示：1）流(liu)域來水(shui)偏枯(ku)；2）需求下滑壓制電(dian)量消納；3）市(shi)場交(jiao)易電(dian)價波動(dong)；4）財稅(shui)等(deng)政策調整。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)