每經記者｜楊建    每經編輯｜彭水萍

在“新國九(jiu)條”重磅發布的(de)背景(jing)下，周(zhou)一(yi)A股(gu)(gu)三大主要指數全線收(shou)漲，不過大小盤(pan)(pan)分化(hua)劇(ju)烈，微(wei)(wei)盤(pan)(pan)股(gu)(gu)指數重挫8.77%。周(zhou)二，大盤(pan)(pan)低開后(hou)一(yi)路(lu)下行，微(wei)(wei)盤(pan)(pan)股(gu)(gu)再遭(zao)重創，微(wei)(wei)盤(pan)(pan)股(gu)(gu)指數收(shou)盤(pan)(pan)下跌(die)10.46%。A股(gu)(gu)跌(die)停股(gu)(gu)票超過700只，滬指更是(shi)退(tui)守3000點。

近(jin)日(ri)，證監(jian)會出臺《關于(yu)嚴格執行(xing)退(tui)(tui)市(shi)制度(du)的(de)意見》。對(dui)于(yu)微盤股(gu)持(chi)續下跌，市(shi)場(chang)解(jie)(jie)讀(du)(du)為與“加大退(tui)(tui)市(shi)監(jian)管”政策(ce)有(you)(you)關。對(dui)此，今日(ri)監(jian)管層(ceng)回應(ying)媒(mei)體時(shi)表示，退(tui)(tui)市(shi)監(jian)管的(de)原(yuan)則是“應(ying)退(tui)(tui)盡退(tui)(tui)”，沒(mei)有(you)(you)也不應(ying)該(gai)預設數量。本(ben)次新規針對(dui)的(de)是有(you)(you)能力分(fen)(fen)(fen)紅(hong)但(dan)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)比例(li)持(chi)續偏低的(de)公(gong)司。“小盤股(gu)”公(gong)司只要(yao)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)比例(li)或者金額達到(dao)標準(zhun)，兩(liang)者符合其(qi)一，即不會被(bei)ST。如果“小盤股(gu)”因為經營業績不佳而虧損，也不會因為“無紅(hong)可分(fen)(fen)(fen)”而被(bei)ST。市(shi)場(chang)有(you)(you)解(jie)(jie)讀(du)(du)說不分(fen)(fen)(fen)紅(hong)就退(tui)(tui)市(shi)，是一種(zhong)誤讀(du)(du)。

與此同時，微盤(pan)股連續遭遇重挫，也(ye)引發量化私(si)募反思(si)！有私(si)募表(biao)示，市(shi)場投資風格或(huo)現重大改變(bian)。

微盤股指數兩日跌超19%，滬指退守3000點

周一大盤指數在新“國九條”利(li)好催化下集(ji)體(ti)上漲，不過與(yu)此同時小(xiao)盤股(gu)普跌(die)(die)(die)，中證2000跌(die)(die)(die)了4.07%，微盤股(gu)的跌(die)(die)(die)幅更是(shi)達到8.77%。

來到周二，微盤(pan)股(gu)繼續遭遇(yu)重創(chuang)，微盤(pan)股(gu)指數收盤(pan)下跌(die)10.46%。A股(gu)三大指數也集體調(diao)整，滬指收盤(pan)跌(die)1.65%退守3000點，行業板塊罕(han)見全(quan)線下跌(die)。兩市(shi)跌(die)停股(gu)票超過(guo)700只，上漲股(gu)票不(bu)(bu)足(zu)300只。不(bu)(bu)少投(tou)資者(zhe)紛(fen)紛(fen)在投(tou)資群(qun)曬“損失”，有投(tou)資者(zhe)在朋友圈表示(shi)“3月(yue)賺的錢(qian)這兩天全(quan)部化成了(le)水，老本(ben)還虧了(le)不(bu)(bu)少”。

微盤為啥會(hui)跌成這樣(yang)呢(ni)？業內人士(shi)表示，微盤股持(chi)續大(da)跌或與加大(da)退(tui)市(shi)監管力度(du)的(de)(de)政策有關(guan)。近日，證監會(hui)發布《關(guan)于嚴格執行(xing)退(tui)市(shi)制(zhi)度(du)的(de)(de)意見(jian)》配套(tao)制(zhi)度(du)規則，投資者都在擔心自己的(de)(de)票會(hui)不(bu)會(hui)被ST，所以(yi)回避風險的(de)(de)辦(ban)法就是賣出。

對(dui)于(yu)投資(zi)者的(de)(de)擔心，今日監管(guan)層回(hui)應媒(mei)體(ti)時表示，退(tui)(tui)市監管(guan)的(de)(de)原(yuan)則是“應退(tui)(tui)盡退(tui)(tui)”，沒有也不(bu)(bu)(bu)應該預設(she)數量。本次(ci)新規(gui)針對(dui)的(de)(de)是有能力(li)分(fen)(fen)(fen)紅但分(fen)(fen)(fen)紅比(bi)例持續偏(pian)低的(de)(de)公司。“小(xiao)(xiao)盤(pan)股”公司只要(yao)分(fen)(fen)(fen)紅比(bi)例或者金額達到標(biao)準，兩(liang)者符(fu)合其一，即不(bu)(bu)(bu)會被(bei)ST。如果“小(xiao)(xiao)盤(pan)股”因為經營業績不(bu)(bu)(bu)佳而(er)虧損，也不(bu)(bu)(bu)會因為“無紅可分(fen)(fen)(fen)”而(er)被(bei)ST。市場有解讀說不(bu)(bu)(bu)分(fen)(fen)(fen)紅就退(tui)(tui)市，是一種(zhong)誤讀。

在微(wei)盤股持(chi)續調整的背景下，量(liang)化私募(mu)的表(biao)現也再度被市場關(guan)注。

其(qi)實在年(nian)初(chu)的一(yi)波(bo)凈值大(da)回撤后(hou)，近(jin)期不少量化私(si)募(mu)的凈值都有(you)明顯(xian)的修復。私(si)募(mu)排排網(wang)數據顯(xian)示，伴隨(sui)著小盤股的反彈，3月(yue)(yue)量化產品超額由負轉正，截至(zhi)3月(yue)(yue)底，有(you)業績記錄的4501只量化產品3月(yue)(yue)平(ping)均(jun)超額為2.35%，平(ping)均(jun)收益為2.36%。 

不曾想到的是，剛爬上來(lai)又(you)來(lai)一(yi)悶棍：近(jin)兩天微盤股(gu)的暴(bao)跌，春節前一(yi)周量(liang)化(hua)(hua)大回撤的一(yi)幕再度(du)重現。北(bei)京某百(bai)億(yi)量(liang)化(hua)(hua)私募人士告訴記者。退市、分紅、ST，“三板斧”下來(lai)之后，小市值公司首當其(qi)沖，無(wu)論主觀還是量(liang)化(hua)(hua)，偏小微盤股(gu)的策略都(dou)會受(shou)到不同程度(du)的影響。

市場投資風格或現重大改變

近(jin)期(qi)市(shi)(shi)場的(de)(de)波動確(que)實引人(ren)注目，黑崎資(zi)本首席投(tou)資(zi)執行官陳興(xing)文告訴記者，新“國九條”政策的(de)(de)出臺，本質上(shang)是(shi)為(wei)了促(cu)進資(zi)本市(shi)(shi)場的(de)(de)健康(kang)發展，但短(duan)期(qi)內市(shi)(shi)場反應卻呈(cheng)現出與預期(qi)相(xiang)反的(de)(de)態勢，主要(yao)是(shi)因為(wei)市(shi)(shi)場參與者對(dui)于政策的(de)(de)解讀和預期(qi)管(guan)理(li)存(cun)在差異。短(duan)期(qi)內市(shi)(shi)場可能會出現過(guo)度反應和情緒(xu)化交易(yi)，但隨著市(shi)(shi)場對(dui)政策的(de)(de)深入理(li)解和消化，理(li)性的(de)(de)投(tou)資(zi)邏輯將會逐(zhu)漸回(hui)歸。 

新“國九條”政(zheng)策標(biao)志著(zhu)(zhu)中國股(gu)市(shi)(shi)戰(zhan)略轉型(xing)，從融(rong)資(zi)市(shi)(shi)向投(tou)(tou)資(zi)市(shi)(shi)的(de)根本轉變。這一(yi)轉變預示著(zhu)(zhu)投(tou)(tou)資(zi)風格(ge)的(de)重大(da)改(gai)變，過(guo)去(qu)以題材、重組炒作(zuo)為主的(de)投(tou)(tou)資(zi)模(mo)式(shi)將(jiang)(jiang)逐漸(jian)淡(dan)出，游資(zi)的(de)短期操作(zuo)手法將(jiang)(jiang)受(shou)到(dao)抑制，市(shi)(shi)場資(zi)源將(jiang)(jiang)更多(duo)地流向那些(xie)愿意(yi)分紅的(de)企(qi)業。政(zheng)策將(jiang)(jiang)加速(su)垃(la)圾股(gu)的(de)淘汰(tai)，雖然短期內市(shi)(shi)場可能會經歷調整陣痛，因為勢必會完全(quan)更改(gai)現有的(de)“分蛋糕”模(mo)式(shi)。 

方信財富投資基金經理郝心(xin)明(ming)告訴記(ji)者，市(shi)(shi)(shi)場目前處于震蕩(dang)下跌周期(qi)(qi)，調整的(de)(de)時間和空(kong)間都沒有(you)達到拐點條件(jian)，特別(bie)是(shi)中小(xiao)盤股(gu)跌幅巨大(da)，因為小(xiao)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)企業的(de)(de)生態系統將(jiang)發生重大(da)變化(hua)，建(jian)立在(zai)原(yuan)(yuan)基礎上的(de)(de)量化(hua)博弈體系需(xu)要重新(xin)達到平(ping)衡點。A股(gu)市(shi)(shi)(shi)場中數量眾多的(de)(de)小(xiao)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)公司的(de)(de)下跌打擊原(yuan)(yuan)本就孱(chan)弱(ruo)的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場信心(xin)，政(zheng)策有(you)利于A股(gu)市(shi)(shi)(shi)場長期(qi)(qi)穩健發展，短(duan)線(xian)波動是(shi)市(shi)(shi)(shi)場在(zai)尋找新(xin)的(de)(de)多空(kong)均衡，對(dui)于A股(gu)市(shi)(shi)(shi)場短(duan)線(xian)尋底和中線(xian)筑底的(de)(de)判斷不變。

微盤股連續受挫引發量化私募反思

如果(guo)一些量(liang)化管理人和春節(jie)前(qian)一樣，迷失在(zai)小(xiao)(xiao)微(wei)(wei)盤(pan)里，那剛回上(shang)來(lai)的(de)血又得流(liu)失了。上(shang)海某頭部(bu)量(liang)化私募(mu)人士(shi)表示，大(da)多數規模(mo)百(bai)億的(de)量(liang)化管理人目前(qian)微(wei)(wei)盤(pan)股含量(liang)都已經很低。以(yi)(yi)1000指增為例，不(bu)少產(chan)品(pin)以(yi)(yi)前(qian)在(zai)微(wei)(wei)盤(pan)的(de)倉位都調到了中證2000里，持倉比例大(da)體在(zai)20%-40%之(zhi)間。在(zai)我(wo)們看(kan)來(lai)，不(bu)論大(da)市值(zhi)還是小(xiao)(xiao)市值(zhi)標的(de)，都存在(zai)價(jia)格偏離的(de)投資機會(hui)(hui)。主流(liu)量(liang)化選股產(chan)品(pin)會(hui)(hui)在(zai)選股池剔除部(bu)分流(liu)動性較(jiao)差的(de)股票，其超(chao)額收益并(bing)不(bu)依(yi)賴微(wei)(wei)盤(pan)股。 

某百億私(si)募(mu)人士告訴記者，市(shi)場的短期劇烈波動，有較多非理性情緒(xu)因素和(he)復雜交易行(xing)為的影(ying)響。不(bu)(bu)(bu)過微盤股(gu)不(bu)(bu)(bu)行(xing)不(bu)(bu)(bu)代表(biao)所有小市(shi)值(zhi)(zhi)股(gu)票都不(bu)(bu)(bu)行(xing)，不(bu)(bu)(bu)要走入一個誤區，公(gong)司市(shi)值(zhi)(zhi)低并不(bu)(bu)(bu)代表(biao)基本面就差，小市(shi)值(zhi)(zhi)股(gu)票里也有不(bu)(bu)(bu)少優(you)質的潛力公(gong)司。

這兩天與春節(jie)前微盤(pan)暴(bao)跌(die)(die)行情相(xiang)似，這種(zhong)行情對(dui)選股風(feng)(feng)格(ge)偏小(xiao)市(shi)值(zhi)和微盤(pan)股的(de)管(guan)理(li)(li)人(ren)(ren)非常(chang)不友好，風(feng)(feng)格(ge)持續暴(bao)露會(hui)造成(cheng)超(chao)額(e)收益快速回撤，更(geng)加考(kao)驗(yan)小(xiao)市(shi)值(zhi)風(feng)(feng)格(ge)管(guan)理(li)(li)人(ren)(ren)的(de)險控措(cuo)施。周(zhou)一的(de)“二八行情”使得權重股帶(dai)動指(zhi)數上漲，多(duo)數非權重股下跌(die)(die)，這種(zhong)市(shi)場環境對(dui)于(yu)全市(shi)場選股的(de)量化(hua)策略(lve)來說(shuo)是一種(zhong)考(kao)驗(yan)，極端情況下會(hui)帶(dai)來超(chao)額(e)普遍(bian)回撤，對(dui)于(yu)選股風(feng)(feng)格(ge)不同的(de)管(guan)理(li)(li)人(ren)(ren)，策略(lve)差異將會(hui)顯現出(chu)來，某百億來量化(hua)私募人(ren)(ren)士告訴記者。

也(ye)有業內(nei)人(ren)士(shi)告訴記(ji)者(zhe)，2023年，微盤(pan)(pan)股(gu)非(fei)常(chang)強勢，部分量化(hua)管理(li)人(ren)的(de)(de)股(gu)票產品中(zhong)確實有微盤(pan)(pan)股(gu)，并依賴微盤(pan)(pan)股(gu)風(feng)格(ge)暴(bao)露來獲取收(shou)益。微盤(pan)(pan)股(gu)的(de)(de)量化(hua)策略本身持倉分散，持倉數量能達到上千只，無可(ke)(ke)避免會(hui)持有很(hen)多中(zhong)小(xiao)(xiao)票以及(ji)少量的(de)(de)微盤(pan)(pan)股(gu)。微盤(pan)(pan)股(gu)受經濟環境以及(ji)市場情緒的(de)(de)影響(xiang)很(hen)大，當(dang)發(fa)生大小(xiao)(xiao)盤(pan)(pan)風(feng)格(ge)急速輪動，投資者(zhe)可(ke)(ke)能會(hui)迅速從微盤(pan)(pan)股(gu)撤離，從而(er)會(hui)引發(fa)潛在的(de)(de)流動性風(feng)險(xian)和集體踩踏風(feng)險(xian)。

排(pai)(pai)排(pai)(pai)網財富研究部副總(zong)監劉(liu)有華告訴記(ji)者(zhe)，微盤股(gu)(gu)再度暴跌之后，接下來量(liang)化基金可能會面(mian)臨策略(lve)優(you)(you)化，首先就是(shi)提升(sheng)基本(ben)面(mian)因子(zi)的(de)權(quan)重，比(bi)如分紅(hong)能力、盈利(li)能力以及成長(chang)性等基本(ben)面(mian)因子(zi)；其次是(shi)加強(qiang)風險控制，優(you)(you)化、提升(sheng)策略(lve)對(dui)不同市場的(de)適(shi)應能力；第(di)三是(shi)降(jiang)低(di)交易(yi)頻率，擴(kuo)大(da)選股(gu)(gu)范圍(wei)，選股(gu)(gu)轉向流動性更好的(de)中小盤股(gu)(gu)票。

此外，大巖資本向記者表示，參(can)考成熟市(shi)場的發展路(lu)徑，監管政策(ce)鼓勵拉長市(shi)場交易的觀(guan)測維度，這將有(you)利(li)于偏向基本面的策(ce)略(lve)，量化(hua)策(ce)略(lve)降頻將成為大趨(qu)勢。

封(feng)面圖片來(lai)源：每日(ri)經濟新聞 劉國梅 攝