每經記者｜張明雙(shuang)    每經編(bian)輯｜董(dong)興生    

近期，杭州“準獨角(jiao)獸”企業浙江盤興數(shu)智科技股(gu)份有限(xian)公司（以下簡(jian)稱盤興數(shu)智）向港交(jiao)所遞(di)交(jiao)上(shang)市申請(qing)，延續2021年(nian)宣布的IPO（首次公開募(mu)股(gu)）計劃。遞(di)表(biao)前，公司于2024年(nian)12月引入一家新(xin)股(gu)東，投后估(gu)值(zhi)與2021年(nian)1月一致，時隔近4年(nian)估(gu)值(zhi)未變(bian)。

2022年、2023年及2024年1~9月（以下簡稱報告期(qi)），盤(pan)興數(shu)智營業收入、凈利潤(run)均在提升。不過，《每日經濟新聞》記者注(zhu)意到，盤(pan)興數(shu)智與(yu)主要客(ke)戶的合作年限普(pu)遍較短(duan)，公(gong)司前五(wu)大(da)客(ke)戶名單變動較大(da)。

此外(wai)，2024年1~9月，盤興數(shu)(shu)智核心(xin)業務一站(zhan)式服務的(de)新客戶數(shu)(shu)量大幅減少。盤興數(shu)(shu)智稱，主要是因為將資源集中于促進現有客戶消(xiao)費，而非開發(fa)新客戶。

然而，結(jie)合客戶合作年限(xian)普遍較(jiao)短的情(qing)形，盤興數(shu)智收(shou)入的穩(wen)定性是否會受(shou)到(dao)影(ying)響？

值得注意的是，2023年4月(yue)10日(ri)，中(zhong)國投資(zi)發(fa)展促進會創投專委會、杭州市(shi)創業投資(zi)協會聯(lian)合微鏈共同發(fa)布(bu)“2023杭州市(shi)獨(du)角(jiao)獸(shou)（準(zhun)獨(du)角(jiao)獸(shou)）榜單”，盤興數智(zhi)是當(dang)年杭州“準(zhun)獨(du)角(jiao)獸(shou)”企(qi)業之一(yi)。

2023年來業績增長較快

盤興數智專注于提供線(xian)上營(ying)銷(xiao)解決(jue)方案服(fu)務(wu)及SaaS（軟件運營(ying)服(fu)務(wu)）服(fu)務(wu)。報(bao)告期內(nei)，公司收入分別為4.91億(yi)元(yuan)、8.12億(yi)元(yuan)和6.73億(yi)元(yuan)，凈利潤(run)（年(nian)內(nei)溢(yi)利）分別為666.8萬(wan)元(yuan)、2516萬(wan)元(yuan)和2200.7萬(wan)元(yuan)。得益于中國電子商務(wu)市場大幅擴張等原因(yin)，2023年(nian)以來，公司業績增(zeng)長較快。

報告期內，盤(pan)興數智(zhi)核心業務(wu)(wu)為線(xian)(xian)上營銷解(jie)決(jue)(jue)方案(an)服(fu)務(wu)(wu)，收(shou)入(ru)占比(bi)分(fen)別為82%、75.9%和91%。線(xian)(xian)上營銷解(jie)決(jue)(jue)方案(an)服(fu)務(wu)(wu)主要包括一站式服(fu)務(wu)(wu)、流量獲取(qu)服(fu)務(wu)(wu)、直(zhi)播電子商務(wu)(wu)服(fu)務(wu)(wu)等。其中，一站式服(fu)務(wu)(wu)是(shi)公司最大(da)收(shou)入(ru)來源，報告期各期收(shou)入(ru)金額分(fen)別為3.50億元(yuan)、5.57億元(yuan)和5.97億元(yuan)，占公司總收(shou)入(ru)比(bi)重分(fen)別為71.4%、68.7%和88.7%。

《每日(ri)經濟新聞(wen)》記(ji)者注意到，盤興數智報告期內(nei)前五大客(ke)戶(hu)中，大部分向公司(si)采購內(nei)容就(jiu)是(shi)一(yi)站式服務(wu)。然而(er)，公司(si)與主要客(ke)戶(hu)合作年限普(pu)遍較短(duan)，且客(ke)戶(hu)名單變動較大。

報(bao)告期內(nei)，共有13家(jia)客(ke)戶(hu)進入盤興(xing)數智前(qian)(qian)五(wu)(wu)大客(ke)戶(hu)名單。其中(zhong)，2022年(nian)前(qian)(qian)五(wu)(wu)大客(ke)戶(hu)均不在2023年(nian)及2024年(nian)1~9月前(qian)(qian)五(wu)(wu)大客(ke)戶(hu)名單中(zhong)；2023年(nian)前(qian)(qian)五(wu)(wu)大客(ke)戶(hu)中(zhong)，僅有客(ke)戶(hu)A組別(bie)、客(ke)戶(hu)B組別(bie)繼續位列2024年(nian)1~9月前(qian)(qian)五(wu)(wu)大客(ke)戶(hu)。

此外(wai)，盤興數智與這些主要客(ke)戶(hu)(hu)(hu)的合(he)(he)作(zuo)年(nian)(nian)限普遍較短。2022年(nian)(nian)前(qian)五大(da)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)中，有(you)3名(ming)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)當年(nian)(nian)才與公司開(kai)始業務合(he)(he)作(zuo)，另(ling)外(wai)2名(ming)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)開(kai)始合(he)(he)作(zuo)于(yu)2021年(nian)(nian)；2023年(nian)(nian)前(qian)五大(da)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)中，有(you)4名(ming)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)當年(nian)(nian)與公司開(kai)始合(he)(he)作(zuo)，1家客(ke)戶(hu)(hu)(hu)于(yu)2022年(nian)(nian)開(kai)始合(he)(he)作(zuo)；2024年(nian)(nian)1~9月(yue)前(qian)五大(da)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)中，有(you)1家客(ke)戶(hu)(hu)(hu)于(yu)2024年(nian)(nian)當年(nian)(nian)開(kai)始合(he)(he)作(zuo)，3家客(ke)戶(hu)(hu)(hu)于(yu)2023年(nian)(nian)開(kai)始合(he)(he)作(zuo)。

盤興數智稱，這主(zhu)要是由于客戶所在行業分散且競爭激烈。客戶傾向(xiang)輕易(yi)切換供(gong)應商，原因為其擁有多種可用替代選項。該(gai)競爭格局使得任(ren)何單(dan)一經銷(xiao)商均難以與(yu)客戶保持長(chang)期(qi)專營權。根據弗若(ruo)斯特沙利文，線(xian)上(shang)營銷(xiao)解決方案行業的關系普遍(bian)較(jiao)短(duan)的情況相當常見。

按(an)照(zhao)上述客(ke)戶情況，盤興數智或需(xu)持續獲取新客(ke)戶來(lai)維持收入增長(chang)。然(ran)而，記(ji)者還注意到，公司一站式(shi)服務的客(ke)戶數量(liang)整體呈現下降趨勢(shi)，尤其是新客(ke)戶數量(liang)下降明(ming)顯。

招股書(shu)顯示(shi)，報告期內(nei)，盤(pan)興數智一站(zhan)式服(fu)務的客(ke)(ke)戶(hu)(hu)數量分別(bie)為890名(ming)(ming)、508名(ming)(ming)和(he)573名(ming)(ming)，主要(yao)是由于客(ke)(ke)戶(hu)(hu)組合有所變(bian)動(dong)；其中(zhong)(zhong)，新(xin)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)數量分別(bie)為299名(ming)(ming)、275名(ming)(ming)和(he)72名(ming)(ming)，舊客(ke)(ke)戶(hu)(hu)分別(bie)為591名(ming)(ming)、233名(ming)(ming)和(he)501名(ming)(ming)。盤(pan)興數智解釋，2024年1~9月新(xin)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)數量減少(shao)，“主要(yao)由于我(wo)們(men)將資源集中(zhong)(zhong)于促進現有客(ke)(ke)戶(hu)(hu)消費，而并非開發(fa)新(xin)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)”。

結(jie)合(he)公司(si)與(yu)客(ke)戶訂(ding)立年度(du)框架協議(yi)的(de)(de)(de)(de)期(qi)限一般(ban)為一年等情(qing)況，盤興數智一站式(shi)服務(wu)(wu)(wu)收入是否具有(you)穩定性(xing)及可持(chi)續性(xing)？按照招(zhao)股書(shu)所(suo)述，公司(si)的(de)(de)(de)(de)業務(wu)(wu)(wu)取(qu)決于(yu)公司(si)與(yu)客(ke)戶維持(chi)現有(you)業務(wu)(wu)(wu)的(de)(de)(de)(de)能力(li)以及吸引新客(ke)戶的(de)(de)(de)(de)能力(li)，且公司(si)通常不會與(yu)客(ke)戶訂(ding)立長期(qi)業務(wu)(wu)(wu)合(he)約；若公司(si)未(wei)能以具成本(ben)效(xiao)益的(de)(de)(de)(de)方式(shi)挽留現有(you)客(ke)戶、保(bao)持(chi)客(ke)戶參與(yu)度(du)或獲取(qu)新客(ke)戶，公司(si)的(de)(de)(de)(de)業務(wu)(wu)(wu)、財務(wu)(wu)(wu)狀況、經營業績(ji)及前景(jing)可能會受到重大不利影響。

短訊服務毛利率曾腰斬

盤興數(shu)智兩大業務(wu)板塊中，SaaS服務(wu)收(shou)入占比相對較小，報告期內分別為(wei)16.9%、23.1%和8.5%。2023年，公司SaaS服務(wu)收(shou)入增(zeng)(zeng)幅(fu)較線上營(ying)銷解決方案服務(wu)增(zeng)(zeng)幅(fu)更(geng)大，主要系因短訊服務(wu)收(shou)入大幅(fu)增(zeng)(zeng)長。

招股書顯示(shi)，盤興數智的短(duan)訊(xun)服(fu)(fu)務包(bao)括營銷短(duan)訊(xun)、訂單追蹤及驗證碼認證，公司自2022年(nian)起開始提供該服(fu)(fu)務。2022年(nian)，短(duan)訊(xun)服(fu)(fu)務收(shou)入為(wei)667.8萬元(yuan)，占總收(shou)入比(bi)重(zhong)為(wei)1.4%；2023年(nian)收(shou)入增長12倍至8727.5萬元(yuan)，收(shou)入比(bi)重(zhong)躍升(sheng)至10.8%。

短(duan)(duan)訊(xun)服務收(shou)入激增主要受益(yi)于國內互聯網、電商(shang)及(ji)物(wu)流(liu)行業對實時通信(xin)服務的旺盛需求，包括(kuo)動態驗證碼、物(wu)流(liu)通知及(ji)精準營銷(xiao)短(duan)(duan)信(xin)等(deng)。

2024年(nian)1~9月，公司短訊(xun)服(fu)務(wu)(wu)收入(ru)為零(ling)。盤興數智表示(shi)，公司暫(zan)停提供短訊(xun)服(fu)務(wu)(wu)，主要由于電信服(fu)務(wu)(wu)商(shang)升(sheng)級端口系統(tong)，導致公司連接埠(bu)出現(xian)錯配，以(yi)及調整和優(you)化供應商(shang)名單，以(yi)選擇(ze)和留住優(you)質供應商(shang)。2024年(nian)第四(si)季度(du)，公司同步升(sheng)級連接埠(bu)后恢復(fu)短訊(xun)業務(wu)(wu)。

盤興數智短(duan)訊服務開展時(shi)間(jian)不長，且在2023年(nian)才成為(wei)重要(yao)收入(ru)來源(yuan)，為(wei)何會(hui)在2024年(nian)就調整(zheng)和優化供應商(shang)名(ming)單？

《每日經濟新聞(wen)》記者注(zhu)意到，2022年(nian)、2023年(nian)，盤興數智短訊(xun)采(cai)購成本分別(bie)為536萬(wan)元和7922.1萬(wan)元，占銷售成本比例分別(bie)為1.3%和11.0%。短訊(xun)采(cai)購成本主(zhu)要指自短訊(xun)供應商獲取(qu)短訊(xun)服務的(de)(de)成本，2023年(nian)，公司短訊(xun)采(cai)購成本增(zeng)幅(fu)為13.78倍(bei)，略高于短訊(xun)服務收入的(de)(de)增(zeng)幅(fu)。

值(zhi)得一提的(de)(de)是(shi)，2022年、2023年，盤(pan)興數智(zhi)短訊(xun)服(fu)務毛利率分別(bie)約(yue)為19.7%、8.9%，2023年該業(ye)務毛利率出現腰斬(zhan)。盤(pan)興數智(zhi)表示，主要(yao)系因公(gong)司采取(qu)降(jiang)低若(ruo)干有強(qiang)烈廣告需(xu)求的(de)(de)大型(xing)客戶服(fu)務費的(de)(de)策(ce)略，以便(bian)該等客戶使用(yong)公(gong)司的(de)(de)短訊(xun)服(fu)務；公(gong)司接受較低價格(ge)，以便(bian)于通(tong)過大型(xing)客戶合作提高(gao)聲譽。

在短訊服務業務重(zhong)啟后，盤興數(shu)智是否(fou)還會繼(ji)續采取低價策略、收入是否(fou)穩定、調(diao)整供應商名單能否(fou)提高毛利率(lv)？這些問題都有待(dai)觀察。

公司擬創業板上市未果

一(yi)般而言，擬(ni)IPO企業會在(zai)申報(bao)前引入一(yi)些新(xin)股東，公司估值也(ye)會隨之(zhi)上漲。盤興數智也(ye)在(zai)遞(di)表前引進了新(xin)股東，但公司估值近4年未見增長。

2021年(nian)10月，浙江證監局披露盤興數智的輔(fu)導備案(an)公示(shi)文件。該文件顯示(shi)，其已有IPO計劃，公司籌備于深圳(zhen)證券交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)創業板上(shang)市(shi)。3年(nian)多過去，公司并未(wei)向深交(jiao)所(suo)(suo)提交(jiao)上(shang)市(shi)申請，轉而向港(gang)交(jiao)所(suo)(suo)遞(di)表。

在(zai)前次(ci)輔導備案公示之(zhi)前，盤興(xing)數(shu)智引進(jin)了(le)兩名新股(gu)東浙江大(da)學教育基金(jin)會、金(jin)華興(xing)悅信(xin)息技術有限(xian)公司(si)，協議日期為(wei)2021年(nian)1月30日、2021年(nian)3月1日，每股(gu)成本為(wei)164.5元，公司(si)投后估(gu)值為(wei)50.49億元。上述價格(ge)基于公司(si)資(zi)產、財務(wu)狀況(kuang)、業務(wu)發展(zhan)及(ji)未來前景(jing)，與(yu)各方(fang)進(jin)行(xing)公平磋商而定。

遞(di)表港交所前，盤興數智(zhi)再次引入(ru)新(xin)股東南(nan)京(jing)景(jing)衍股權投(tou)資合伙(huo)企(qi)業（有限合伙(huo)）（以下簡(jian)稱南(nan)京(jing)景(jing)衍），協議日期為(wei)2024年12月24日，每股成本(ben)和投(tou)后估值仍(reng)然為(wei)164.5元、50.49億(yi)元。招股書顯示(shi)，該價格(ge)(ge)參考前述(shu)2名股東投(tou)資的價格(ge)(ge)、公(gong)司近(jin)年財務表現，以及南(nan)京(jing)景(jing)衍對公(gong)司業務發展及未來(lai)展望的信心(xin)。

根(gen)據公司財務數(shu)據，2023年、2024年1~9月，盤興(xing)數(shu)智的營(ying)業收入、凈利潤均呈現明顯增(zeng)長，為何(he)公司估值卻時(shi)隔近4年沒有變化？

記者注意(yi)到(dao)，報告期內，盤興數智毛(mao)(mao)利率(lv)(lv)出現連續下降，分別為13.0%、11.5%和7.8%。其(qi)中，2023年毛(mao)(mao)利率(lv)(lv)下降主要系(xi)短(duan)訊服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)、直(zhi)播電子商務(wu)(wu)(wu)(wu)服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)、其(qi)他線上營(ying)銷解(jie)決(jue)方案服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)的毛(mao)(mao)利率(lv)(lv)下降所致(zhi)；2024年1~9月毛(mao)(mao)利率(lv)(lv)下降主要系(xi)流量獲取服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)、直(zhi)播電子商務(wu)(wu)(wu)(wu)服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)毛(mao)(mao)利率(lv)(lv)下降所致(zhi)。

按(an)照(zhao)盤(pan)興數智所述，公(gong)司(si)直播電子商務(wu)服(fu)務(wu)毛利(li)率下降原因(yin)主要包括降低服(fu)務(wu)費水平以便大型客戶使用(yong)公(gong)司(si)的服(fu)務(wu)、產生(sheng)的費用(yong)增加，以及由于市場競爭加劇(ju)影響該等(deng)服(fu)務(wu)的盈利(li)能力。

對于本次IPO相關問題，2025年(nian)3月4日(ri)、5日(ri)，《每日(ri)經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記者根據(ju)盤(pan)興(xing)數智工商登記信(xin)息，以及2023年(nian)年(nian)報、2024年(nian)年(nian)報披露的電話和郵(you)箱聯系公司，公司通(tong)過郵(you)件回復稱，暫不接受采(cai)訪。