每經評論員 王琳

中國證(zheng)監會近期(qi)正式落地(di)修訂后(hou)的(de)《上(shang)市公(gong)司(si)重(zhong)大(da)資產(chan)重(zhong)組管理(li)辦法》，成為激活A股(gu)并(bing)購重(zhong)組市場的(de)關鍵因素。新政發布后(hou)，多(duo)家A股(gu)上(shang)市公(gong)司(si)披露并(bing)購重(zhong)組計劃，其(qi)中以(yi)海光信息擬“A吃A”換股(gu)吸收合并(bing)中科曙(shu)光尤為受到(dao)市場關注。

在經濟(ji)轉型的(de)關鍵時期(qi)，進一步活躍A股(gu)并(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組市(shi)場意(yi)義(yi)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)大。除IPO（首次公(gong)開募股(gu)）外(wai)，并(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組也(ye)是(shi)資(zi)(zi)本退(tui)出的(de)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)要(yao)路徑(jing)，并(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組不僅能加速優質資(zi)(zi)產證券(quan)化(hua)進程，還能提(ti)升資(zi)(zi)源要(yao)素(su)配置效(xiao)率，助力產業鏈整合升級。通過并(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組，傳統(tong)產業可以引入新興(xing)技(ji)術與業務，實(shi)現轉型升級；新興(xing)產業企業間的(de)并(bing)購(gou)，則有助于擴大規(gui)模效(xiao)應(ying)，增強國際競爭力。基于此(ci)，市(shi)場各方普遍歡(huan)迎并(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)組新政(zheng)的(de)出臺，并(bing)期(qi)待政(zheng)策紅利盡快釋放。

然而，結合當前A股(gu)市場(chang)生(sheng)態，為避免“炒小炒差”等違背政策初衷的情況，筆者認(ren)為，應從以(yi)下幾個方面加以(yi)防(fang)范：

第一(yi)，嚴(yan)防(fang)政(zheng)策(ce)執(zhi)行“走(zou)樣”。新(xin)(xin)規(gui)(gui)提(ti)(ti)出“提(ti)(ti)高對(dui)財務狀況變化、同業(ye)(ye)競(jing)爭和(he)(he)關(guan)聯交(jiao)易監(jian)管(guan)的(de)包(bao)容度”，但部分市(shi)(shi)場主體錯誤地將(jiang)其理(li)解為(wei)對(dui)ST（特別處(chu)理(li)）公司(si)(si)和(he)(he)*ST（退市(shi)(shi)風險警示）公司(si)(si)重組政(zheng)策(ce)的(de)松綁(bang)，甚至將(jiang)新(xin)(xin)政(zheng)視為(wei)規(gui)(gui)避退市(shi)(shi)的(de)“救命稻草”。實際上，新(xin)(xin)規(gui)(gui)中(zhong)監(jian)管(guan)包(bao)容性的(de)提(ti)(ti)升(sheng)主要針(zhen)對(dui)的(de)是(shi)科技(ji)創新(xin)(xin)行業(ye)(ye)及產業(ye)(ye)類并(bing)購，ST公司(si)(si)和(he)(he)*ST公司(si)(si)并(bing)非新(xin)(xin)規(gui)(gui)包(bao)容度提(ti)(ti)升(sheng)的(de)主要對(dui)象，“類借殼”式重組仍將(jiang)面臨嚴(yan)格監(jian)管(guan)。

第二，警惕“炒(chao)(chao)小炒(chao)(chao)差”陷阱(jing)。新規(gui)落地后，市(shi)場(chang)對ST板塊公司(si)的炒(chao)(chao)作熱度回(hui)升(sheng)(sheng)，如(ru)*ST宇順年內漲(zhang)幅超過3倍，吸(xi)引了(le)大(da)量(liang)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)目光。但正如(ru)前文所(suo)述，ST公司(si)和*ST公司(si)不是(shi)新規(gui)包容度提升(sheng)(sheng)的重點，且“加大(da)退市(shi)力度”是(shi)監管層(ceng)的長期舉措。即便一些ST公司(si)和*ST公司(si)試圖通過并購重組(zu)擺脫(tuo)困境、規(gui)避退市(shi)風(feng)(feng)險，其重組(zu)成功率(lv)也存(cun)疑。去年以來，重組(zu)失(shi)(shi)敗(bai)案例逐漸增多，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)應敬畏(wei)和謹慎(shen)對待市(shi)場(chang)風(feng)(feng)險。部分炒(chao)(chao)作行為往往是(shi)利用投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的投(tou)機心理，一旦泡沫(mo)破裂，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)將遭受巨大(da)損失(shi)(shi)。

第(di)三，強(qiang)(qiang)化監(jian)(jian)管(guan)為(wei)中(zhong)小(xiao)投(tou)資者賦(fu)權(quan)(quan)護航(hang)。需防止通(tong)過(guo)關聯方并購(gou)(gou)重(zhong)組進行利益輸送(song)(song)，尤其是高(gao)溢價(jia)的(de)(de)(de)關聯并購(gou)(gou)。從歷史經驗來看(kan)，即使設置了業(ye)績承諾，部分并購(gou)(gou)標的(de)(de)(de)在承諾期過(guo)后(hou)仍會出現業(ye)績變(bian)臉(lian)，損害中(zhong)小(xiao)投(tou)資者利益。因此(ci)，監(jian)(jian)管(guan)層(ceng)應在并購(gou)(gou)重(zhong)組實施過(guo)程中(zhong)，賦(fu)予中(zhong)小(xiao)投(tou)資者更大的(de)(de)(de)參與(yu)空間和表決權(quan)(quan)限；中(zhong)小(xiao)投(tou)資者自身(shen)也應增強(qiang)(qiang)股東(dong)意識(shi)，積極維護自身(shen)權(quan)(quan)益。近期，多家上(shang)市公司的(de)(de)(de)關聯并購(gou)(gou)計劃(hua)就因中(zhong)小(xiao)投(tou)資者反對(dui)(dui)而終止。通(tong)過(guo)強(qiang)(qiang)化監(jian)(jian)管(guan)和賦(fu)予中(zhong)小(xiao)投(tou)資者權(quan)(quan)力，才能形成對(dui)(dui)利益輸送(song)(song)行為(wei)的(de)(de)(de)有效制衡，保障(zhang)市場交(jiao)易的(de)(de)(de)公平公正。

總之，監(jian)管(guan)層、中(zhong)介機構、中(zhong)小股東及二級市場(chang)投(tou)資(zi)者(zhe)，都應在并(bing)購重(zhong)組中(zhong)明確(que)自身角(jiao)色，讓每一起并(bing)購重(zhong)組都契(qi)合政策本(ben)意。只有(you)這樣(yang)，才能充分釋放政策效能，推動資(zi)本(ben)市場(chang)穩(wen)健發(fa)展(zhan)。