每經記者｜王硯丹    每經編輯(ji)｜彭水萍(ping)

滬(hu)指3400點關口，A股再次展開拉鋸戰(zhan)。

6月10日早盤(pan)(pan)，滬指(zhi)開(kai)盤(pan)(pan)即站上(shang)3400點關口，以3402.01點開(kai)盤(pan)(pan)，這也是3月22日以來滬指(zhi)首(shou)次開(kai)盤(pan)(pan)即上(shang)3400點。整個早盤(pan)(pan)市場一直走(zou)勢(shi)平穩，但下午(wu)開(kai)盤(pan)(pan)后風云突變(bian)，三大指(zhi)數(shu)快速跳水(shui)，13:30以后一度“深(shen)V”反抽，但重新沖關3400點最終失敗。截至收(shou)盤(pan)(pan)，滬指(zhi)跌0.44%，深(shen)證成(cheng)指(zhi)跌0.86%，創(chuang)業板指(zhi)跌1.17%。滬深(shen)兩市成(cheng)交額達到(dao)14154億元，較(jiao)昨日放量1290億。

從(cong)日(ri)K線來看(kan)，2025年以來，滬指3400點成(cheng)為(wei)重要心理關口。如(ru)何(he)看(kan)待今年以來A股(gu)反復震蕩？投資者又(you)將如(ru)何(he)操作？

多數賣方(fang)研究觀點(dian)認為，端午后市(shi)場(chang)活躍度(du)略(lve)超預期，但若想行情進一(yi)步展開仍需新增力量。當前市(shi)場(chang)尚未鳴響“發令槍”，2025年第二和第三季度(du)仍可能處(chu)于中樞(shu)偏高的震(zhen)蕩市(shi)。 

節后市場略超預期，但行情進一步展開仍需新增力量

從盤面來看，近期紅(hong)利與(yu)成長(chang)(chang)明顯呈現“蹺(qiao)蹺(qiao)板(ban)(ban)(ban)”趨勢——當(dang)成長(chang)(chang)股、科(ke)技股或中小(xiao)市(shi)值個股活躍時，藍籌、紅(hong)利等板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)就趨于休整；當(dang)市(shi)場熱點(dian)缺乏或風險偏好(hao)有所下降，藍籌、紅(hong)利等板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)便會(hui)充當(dang)市(shi)場“穩定(ding)器”。10日的(de)走勢也印證了(le)這點(dian)。

Choice統(tong)計數據(ju)顯(xian)示，當(dang)日大盤主力(li)資金(jin)凈(jing)流(liu)出565.78億(yi)元。航運港(gang)口、電力(li)行(xing)業、銀行(xing)等板塊主力(li)資金(jin)流(liu)入(ru)排名居(ju)前，其(qi)中航運港(gang)口凈(jing)流(liu)入(ru)11.86億(yi)元。

凈(jing)流(liu)(liu)出(chu)(chu)方面(mian)，半導體、互聯網(wang)服(fu)務、軟件開發等凈(jing)流(liu)(liu)出(chu)(chu)排名靠(kao)前，其中半導體凈(jing)流(liu)(liu)出(chu)(chu)51.61億元。

如何看(kan)待近期市場的震蕩？3400點作為重要(yao)心理窗口(kou)，哪些跡象可能成為確認其突破的標志？

對(dui)此，中信建投認為(wei)，端(duan)午節(jie)(jie)前市(shi)場對(dui)節(jie)(jie)后股(gu)市(shi)可能出(chu)(chu)現(xian)顯著退潮有所(suo)擔憂，歷史多數年(nian)份(fen)端(duan)午節(jie)(jie)后會出(chu)(chu)現(xian)避險傾向，但由(you)于穩定幣、新消費、AI與電(dian)子行(xing)業動態等市(shi)場熱點接連涌(yong)現(xian)，催化端(duan)午節(jie)(jie)后行(xing)情，節(jie)(jie)后A股(gu)市(shi)場活躍度略(lve)超預期。

但中信建(jian)投明(ming)確表示(shi)，行情進(jin)一步(bu)展(zhan)開仍需新增力量，進(jin)一步(bu)突破需要(yao)政策和產業的雙重支(zhi)撐，預計下(xia)半(ban)年可能出現超預期增長點(dian)。

首(shou)(shou)先，一(yi)(yi)項(xiang)(xiang)被稱(cheng)為“大而(er)美(mei)(mei)”的法(fa)案(an)或提振美(mei)(mei)國需求(qiu)。2024年11月后搶出(chu)口將美(mei)(mei)國對華(hua)貿(mao)易逆差(cha)進一(yi)(yi)步擴大，財政(zheng)赤字(zi)本(ben)應相對增長(chang)，卻受(shou)益于特朗(lang)普(pu)上臺后削減政(zheng)府支出(chu)政(zheng)策，赤字(zi)較去年同期控制更(geng)(geng)加(jia)平(ping)穩，3-4月赤字(zi)改善(shan)幅(fu)度較同期更(geng)(geng)大，為5月22日在(zai)美(mei)(mei)國眾議院(yuan)通(tong)過一(yi)(yi)項(xiang)(xiang)被稱(cheng)為“大而(er)美(mei)(mei)”的法(fa)案(an)預留(liu)政(zheng)策空間。“大而(er)美(mei)(mei)”法(fa)案(an)中(zhong)為刺激經濟增長(chang)，延長(chang)特朗(lang)普(pu)首(shou)(shou)個(ge)任(ren)期內通(tong)過的企業和(he)個(ge)人減稅(shui)措施，并提供新的稅(shui)收減免，或短期提振美(mei)(mei)國需求(qiu)。

其(qi)次，中(zhong)(zhong)美關(guan)稅(shui)沖(chong)(chong)突緩和(he)帶來(lai)部分貿(mao)(mao)易修復(fu)。中(zhong)(zhong)美關(guan)稅(shui)沖(chong)(chong)突的緩解或將促進中(zhong)(zhong)美部分貿(mao)(mao)易正常化，改善進出口情況，同時中(zhong)(zhong)長(chang)期來(lai)看或加速全球供應鏈重組(zu)與產業格局變化，產生新增(zeng)長(chang)點。

第三，多類增(zeng)(zeng)量財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策加(jia)(jia)碼發力。2025年(nian)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府工(gong)作報告提出實施更加(jia)(jia)積極的財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策，今年(nian)赤字率擬按4%左右安排，比上(shang)年(nian)提高1個百分點。2025下半(ban)年(nian)擴張性財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策如(ru)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)預算支出、轉移支付、減費降稅和國債(zhai)增(zeng)(zeng)發等(deng)繼(ji)續(xu)加(jia)(jia)碼，預計2025年(nian)下半(ban)年(nian)持續(xu)發力或成超預期增(zeng)(zeng)長點。 

申萬宏源：A股具備演繹牛市級別行情的潛力

值得(de)一(yi)(yi)提的(de)是，盡(jin)管2025年以(yi)來(lai)市(shi)場一(yi)(yi)直處于震蕩(dang)中，但分析人(ren)士(shi)對牛(niu)市(shi)的(de)到來(lai)充(chong)滿樂觀情緒。

6月(yue)10日，申萬宏(hong)源召開(kai)了2025資本市(shi)場夏季策略會。

申(shen)萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜(jing)濤明確(que)表示，A股市(shi)場具備演繹牛市(shi)級別行情(qing)(qing)的(de)潛力，但當前(qian)市(shi)場尚未(wei)鳴響“發令槍”。2025年第二和第三季度，A股總(zong)體處于震蕩區間內是(shi)大(da)概率，不宜輕(qing)言突破。等待(dai)各(ge)項(xiang)條件(jian)成熟，將啟(qi)動更(geng)大(da)級別行情(qing)(qing)，且(qie)本輪潛在牛市(shi)更(geng)可能(neng)演繹成首個(ge)“中(zhong)國版慢牛”。

傅(fu)靜濤認為，“發(fa)令槍”未(wei)鳴響的理由有三：

一是供給側改(gai)善(shan)線(xian)索明確，但中期需求側影響(xiang)因素(su)紛繁復(fu)雜。強改(gai)善(shan)依(yi)賴需求，弱改(gai)善(shan)可以依(yi)賴2026年供給出清。

二是科技(ji)尚(shang)未擺(bai)脫中期調整波段。應用突破依賴于基礎層技(ji)術突破，科技(ji)上行周期可能(neng)演繹數年(nian)時間。

三是(shi)(shi)新消(xiao)費是(shi)(shi)獨立的(de)產(chan)業趨(qu)勢。但新消(xiao)費高景氣只是(shi)(shi)中(zhong)國經濟(ji)(ji)轉向(xiang)消(xiao)費驅(qu)動(dong)的(de)一小(xiao)步。中(zhong)國經濟(ji)(ji)轉型預期(qi)發酵只能循序漸(jian)進。

傅靜濤(tao)還指出，資產管理行(xing)(xing)業也(ye)尚未做好“發(fa)槍起(qi)跑(pao)”的準備：歷史(shi)上(shang)，牛市資金正循環，公募增量(liang)博弈(yi)是必要環節(jie)。公募高質量(liang)發(fa)展行(xing)(xing)動不會根本改變公募規模擴(kuo)張順勢而為的特(te)征；但公募重回增量(liang)博弈(yi)還需要賺錢效應進一(yi)步(bu)積累(lei)。

圖片來源：每日經濟新聞 劉國(guo)梅 攝

不過，傅(fu)靜濤提出(chu)，A股市場具(ju)備演繹牛(niu)市級(ji)別行(xing)情的潛力，且(qie)本(ben)輪潛在牛(niu)市更(geng)可能演繹成首個(ge)“中國(guo)版慢牛(niu)”。

一是(shi)(shi)居(ju)民“資產(chan)荒”愈演愈烈，2025年是(shi)(shi)存款到(dao)期(qi)再配置高峰期(qi)，居(ju)民資產(chan)配置遷移可能初露崢嶸。

二是(shi)A股投(tou)(tou)融資功能建設，各有側重，一體兩面(mian)。公司治理、股東回報改(gai)善(shan)抬升(sheng)A股回報中樞(shu)。鼓勵并購重組與(yu)創投(tou)(tou)一級(ji)市(shi)場拐點共振。

三是A股可(ke)能處(chu)于盈利能力(li)長期(qi)抬升的(de)起點。中(zhong)國企業通過“內(nei)卷(juan)”，已在高價(jia)值(zhi)量(liang)的(de)領域取(qu)得了突破，而后通過“反內(nei)卷(juan)”抬升企業盈利，一個歷史級別的(de)供給(gei)出清周期(qi)正在到來。

對于“發令槍(qiang)”何(he)時響起，傅靜濤判斷，時間已經是市場的朋友，2026年(nian)(nian)將好于2025年(nian)(nian)，牛市主要(yao)區間在(zai)2026年(nian)(nian)至(zhi)2027年(nian)(nian)。2025年(nian)(nian)四季度市場中樞有望抬升，市場可能進(jin)入(ru)“發令槍(qiang)響”前的最后階段(duan)。2025年(nian)(nian)第二、第三季度依然(ran)是中樞偏高的震蕩市。

封面(mian)圖片來源：視(shi)覺中國-VCG211276657648