每經(jing)記者(zhe)｜杜蔚   ; 每經(jing)編輯｜楊夏    

6月26日晚，羽(yu)絨服龍頭(tou)波司登(deng)（03998.HK，股價(jia)4.46港(gang)元，市值515億(yi)港(gang)元）交出(chu)了最新的年度業績報告。

財報顯示(shi)，在截至2025年3月31日止(zhi)的年度中(zhong)，波司登實現營收(shou)259.02億元，同比上漲(zhang)11.6%；凈利(li)潤同比增長14.3%至35.14億元。其中(zhong)，品牌羽絨服業務錄(lu)得收(shou)入約216.68億元，占總收(shou)入的83.7%，同比上升11.0%。

圖片來源：波司登演示資料

“我們實現了較為穩健、良性(xing)的業(ye)績增長。”在6月27日中午舉(ju)辦的年度(du)業(ye)績交流會上，波司登品(pin)牌創(chuang)始人、集(ji)團董事(shi)局(ju)主(zhu)席(xi)兼總裁高德康向《每日經濟(ji)新聞》記者在內的媒體表示，企業(ye)尚存(cun)在一些不足，有巨大提升空間。

記(ji)者注意到(dao)，盡管在(zai)(zai)2024/25財年，波司(si)登(deng)收入、凈利潤(run)呈現雙(shuang)增長(chang)，但其毛利率同比下降2.3個百分點，且存(cun)在(zai)(zai)庫存(cun)方(fang)面的壓力(li)。公司(si)如(ru)何(he)應對這(zhe)些風險？值得一提的是，在(zai)(zai)波司(si)登(deng)多元化的產(chan)品(pin)中，其防曬服等深受市場(chang)關注。但在(zai)(zai)這(zhe)條賽(sai)道上，已有眾多玩家，善(shan)于用(yong)羽絨做厚(hou)實(shi)御寒服裝的波司(si)登(deng)，能否做好防曬服？業(ye)績(ji)交流會上，高德康和波司(si)登(deng)集團執行董事兼執行總裁梅冬等多位公司(si)高層對記(ji)者提問(wen)進行了(le)悉數解答。

財報發(fa)布次(ci)日，波司登午后股價(jia)走低，截至收盤(pan)下跌(die)3.46%，每股4.46港元，總(zong)市(shi)值(zhi)515億(yi)港元。

營收凈利雙位數增長但毛利率下降2.3個百分點

按(an)不同(tong)(tong)業務板塊貢獻的收入(ru)(ru)來看，品(pin)牌羽絨(rong)服業務仍為(wei)波司登最(zui)大的收入(ru)(ru)來源(yuan)。財報顯示(shi)，截至2025年3月31日，其品(pin)牌羽絨(rong)服收入(ru)(ru)增長(chang)11%至216.68億元(yuan)；貼牌加工管理業務收入(ru)(ru)同(tong)(tong)比(bi)上漲(zhang)26.4%至33.73億元(yuan)，創歷史新高(gao)；女裝業務收入(ru)(ru)同(tong)(tong)比(bi)下降20.6%至6.51億元(yuan)；多元(yuan)化服裝業務收入(ru)(ru)同(tong)(tong)比(bi)上升2.8%至2.09億元(yuan)。

圖片來源：財報截圖

在談及對公司業績(ji)表現的(de)看(kan)法時，高(gao)德康向(xiang)記者表示(shi)，2024/25財年(nian)波司登(deng)實現穩健良(liang)性業績(ji)增(zeng)長的(de)原因，主要得益(yi)于以下幾個方面。首先是(shi)通過創新品(pin)牌傳播的(de)內容和方式，強化(hua)營(ying)銷，較好(hao)(hao)地(di)傳遞了波司登(deng)的(de)品(pin)牌力，贏(ying)得了消費者對品(pin)牌的(de)信任和選擇(ze)。其(qi)次是(shi)產品(pin)方面，“我們深挖(wa)品(pin)類(lei)價值，拓寬品(pin)類(lei)邊界，充分(fen)挖(wa)掘市場增(zeng)量。比如(ru)，去年(nian)我們重點關注戶(hu)外(wai)賽事(shi)等(deng)，以極地(di)極寒系列牽(qian)引整個大戶(hu)外(wai)系列，獲得了較好(hao)(hao)的(de)增(zeng)長”。

據(ju)(ju)高(gao)德康透露，波(bo)司登還(huan)根據(ju)(ju)不同(tong)市場(chang)的(de)特(te)點，實施精細化的(de)應用，推行一(yi)店一(yi)策(ce)，讓“人貨場(chang)”流量更(geng)精準(zhun)地匹配。

“我認為在很多方(fang)面(mian)，我們都(dou)有著(zhu)巨大的提(ti)升空(kong)間(jian)和機(ji)會。”高德(de)康向記者直言(yan)，波司登尚存在一些不足。比如，在業務布(bu)局(ju)層面(mian)，公司布(bu)局(ju)差異化的多平臺(tai)才剛剛起步，還是要(yao)付出更多的努力。而在運營效率方(fang)面(mian)，靈活(huo)應(ying)對市場(chang)變化等能力都(dou)有待提(ti)升。

《每日經濟新(xin)聞》記者注意(yi)到，雖然波司(si)登(deng)在2025財(cai)年業績依然處(chu)于增長階段(duan)，但財(cai)報顯示(shi)，公(gong)司(si)毛(mao)利(li)率(lv)同(tong)比下(xia)降(jiang)2.3個(ge)百(bai)(bai)分點(dian)(dian)至(zhi)(zhi)約57.3%。其中，品牌(pai)羽絨(rong)服業務毛(mao)利(li)率(lv)下(xia)降(jiang)1.6個(ge)百(bai)(bai)分點(dian)(dian)至(zhi)(zhi)63.4%；貼牌(pai)加工管(guan)理(li)業務的毛(mao)利(li)率(lv)下(xia)降(jiang)1.5個(ge)百(bai)(bai)分點(dian)(dian)至(zhi)(zhi)19.1%；女裝業務毛(mao)利(li)率(lv)下(xia)降(jiang)4.3個(ge)百(bai)(bai)分點(dian)(dian)至(zhi)(zhi)63.2%。

在(zai)波司(si)(si)登收入貢獻中占比較大的(de)“品(pin)(pin)(pin)牌羽(yu)絨(rong)服(fu)(fu)業(ye)務(wu)”和“貼牌加(jia)工(gong)管(guan)理業(ye)務(wu)”毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率下(xia)降(jiang)(jiang)，直接影響了(le)公(gong)司(si)(si)整(zheng)體毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率。波司(si)(si)登財務(wu)管(guan)理中心總監(jian)黃承娟向記者表示(shi)，品(pin)(pin)(pin)牌羽(yu)絨(rong)服(fu)(fu)毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率的(de)下(xia)降(jiang)(jiang)主要受(shou)3個方(fang)面的(de)影響：“第一(yi)(yi)個是渠(qu)道結(jie)構(gou)的(de)變化，在(zai)上(shang)(shang)一(yi)(yi)財年度，我(wo)們整(zheng)體的(de)經銷增速高于自營增速，但經銷的(de)毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率略有下(xia)降(jiang)(jiang)；第二個是產品(pin)(pin)(pin)品(pin)(pin)(pin)類結(jie)構(gou)的(de)變化，我(wo)們推出的(de)防(fang)曬(shai)服(fu)(fu)等新品(pin)(pin)(pin)類的(de)毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率，相對(dui)于羽(yu)絨(rong)服(fu)(fu)的(de)毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率偏低；第三個是在(zai)上(shang)(shang)一(yi)(yi)財年度受(shou)到了(le)核(he)心羽(yu)絨(rong)成(cheng)本上(shang)(shang)漲的(de)影響。”

庫存周轉天數上升，如何應對新財年挑戰

對于(yu)服裝企(qi)業(ye)而言(yan)，庫存(cun)積壓會(hui)影響(xiang)(xiang)企(qi)業(ye)資金鏈與(yu)利潤，削弱(ruo)市(shi)場競(jing)爭力。因此，業(ye)績交流會(hui)上，關于(yu)波司登的庫存(cun)問題(ti)，是(shi)否會(hui)對公司新財(cai)年經營產生影響(xiang)(xiang)深(shen)受關注。

《每日(ri)經濟新聞》記者注意到(dao)，截至(zhi)2025年(nian)(nian)3月31日(ri)年(nian)(nian)度，波司登(deng)的庫(ku)存周轉天數為118天，比上年(nian)(nian)同期庫(ku)存周轉天數上升了3天。

圖片(pian)來源：財報截圖

“我(wo)們在2024/25財(cai)年的周轉數是良性(xing)的。”執行(xing)董(dong)事兼執行(xing)總裁梅冬告訴記者，波司登產品的售新類(lei)控制得較好，所以其庫(ku)存量尚屬正常。“同時，我(wo)們庫(ku)存的商(shang)品質量比較高，主要(yao)是以暢銷款、Top款、經典(dian)款為(wei)主，所以不會對(dui)新財(cai)年的經營產生影響。”

解(jie)決(jue)了庫存壓力之外，波(bo)司(si)登(deng)另(ling)一個可持續發展的(de)關鍵是，能否(fou)在炎炎夏日，依然吸引大批(pi)新消費者進(jin)店。截至目前，羽絨服(fu)的(de)收(shou)入在波(bo)司(si)登(deng)總收(shou)入中(zhong)的(de)占比(bi)超八成(cheng)。若能協(xie)同更多(duo)品類(lei)一起(qi)發力，方能抬(tai)高波(bo)司(si)登(deng)的(de)業(ye)績增長的(de)天花板。

“我們不是(shi)為了多(duo)元(yuan)(yuan)化(hua)而多(duo)元(yuan)(yuan)化(hua)，我們拓展(zhan)(zhan)多(duo)元(yuan)(yuan)化(hua)品(pin)類的目的是(shi)要(yao)讓(rang)羽絨服賣得(de)更(geng)好。”對此，梅冬向記者表示，波司登拓展(zhan)(zhan)的多(duo)元(yuan)(yuan)化(hua)品(pin)類，一(yi)定是(shi)跟主品(pin)牌基(ji)因相匹配的功(gong)能品(pin)類。

近年來，波司登已打(da)造(zao)防曬(shai)衣(yi)、沖鋒衣(yi)等多(duo)品類產品。針對這兩(liang)個品類，波司登集(ji)團執行董事、高級副總(zong)裁兼波司登事業(ye)部總(zong)經(jing)理芮(rui)勁松向記者(zhe)指出，目(mu)前市場里參與的品牌眾多(duo)，但(dan)集(ji)中度(du)(du)低。與此同時，消費者(zhe)對這些品類的認知差異(yi)大，且認知專業(ye)度(du)(du)不(bu)足(zu)。

芮勁(jing)松(song)表示(shi)，波司(si)登將通過差異化的(de)定(ding)位、用科技做(zuo)創新(xin)引(yin)領(ling)以及參與制定(ding)防曬服的(de)標(biao)準等。一方(fang)(fang)面教育消費(fei)者和(he)市場，另(ling)一方(fang)(fang)面，引(yin)領(ling)細分品類賽道往更良(liang)性、更健康的(de)方(fang)(fang)向發展(zhan)。

對此(ci)，高德康亦表示，希(xi)望(wang)在(zai)鞏固羽絨服核(he)心(xin)主業的基礎(chu)上(shang)，聚焦“時尚功能科技服飾”賽道，確保在(zai)多(duo)元市(shi)場環境(jing)中保持領先。

（封面圖片來源(yuan)：每日經濟新聞 資料圖）