每經編輯(ji)｜彭水萍(ping)

恒瑞醫藥拿下海外授權大單，潛在總金額超百億美元。受利好催化，恒瑞醫(yi)藥(yao)A股(gu)午后(hou)沖擊(ji)漲(zhang)停(ting)，股(gu)價創4年新高。創新藥ETF國泰（517110）漲(zhang)超(chao)2.5%，年內漲(zhang)幅達50%領漲(zhang)市場。

消(xiao)息(xi)面上，恒(heng)瑞(rui)醫藥7月28日早間公告稱，公司(si)與GSK達成協議，將HRS-9821項(xiang)(xiang)目的(de)全球(qiu)獨(du)家(jia)(jia)權利(li)和至(zhi)多(duo)11個項(xiang)(xiang)目的(de)全球(qiu)獨(du)家(jia)(jia)許(xu)可(ke)(ke)的(de)獨(du)家(jia)(jia)選擇權有償許(xu)可(ke)(ke)給GSK。GSK將向恒(heng)瑞(rui)支付5億美元的(de)首付款，如果所(suo)有項(xiang)(xiang)目均獲(huo)得行使(shi)選擇權且(qie)所(suo)有里(li)程(cheng)碑均已實(shi)現，恒(heng)瑞(rui)將有資格獲(huo)得未來基于成功開發、注(zhu)冊和銷售里(li)程(cheng)碑付款的(de)潛在總金額約120億美元。

在目前國(guo)內創(chuang)(chuang)新支付(fu)體(ti)系下(xia)，部(bu)分創(chuang)(chuang)新品種已(yi)經實現研發(fa)投入回報的(de)正循環(huan)，銷售額持續新高，同時海(hai)外臨(lin)床數據陸續發(fa)布，對(dui)外授權進入高峰期，創(chuang)(chuang)新價值(zhi)兌(dui)現加(jia)速(su)，有望進一(yi)步打開國(guo)產醫藥創(chuang)(chuang)新的(de)成長天(tian)花(hua)板，加(jia)速(su)國(guo)產創(chuang)(chuang)新藥與創(chuang)(chuang)新器械企業的(de)成長。

華(hua)福證券表示，2020年(nian)(nian)至(zhi)2024年(nian)(nian)，創(chuang)(chuang)新(xin)藥BD交(jiao)易(yi)(yi)總(zong)金(jin)(jin)額(e)(e)(e)從92億(yi)美(mei)元提(ti)高到523億(yi)美(mei)元，首(shou)(shou)付(fu)款金(jin)(jin)額(e)(e)(e)從6億(yi)美(mei)元提(ti)升到41億(yi)美(mei)元。2025年(nian)(nian)初至(zhi)今，創(chuang)(chuang)新(xin)藥出海交(jiao)易(yi)(yi)總(zong)金(jin)(jin)額(e)(e)(e)已達455億(yi)美(mei)元，首(shou)(shou)付(fu)款已達到22億(yi)美(mei)元，全年(nian)(nian)有望創(chuang)(chuang)新(xin)高。

展望2025年下半(ban)年至2026年，創新藥行(xing)業有望延續高景氣(qi)，催化主要集中在政(zheng)策落(luo)地、臨床數(shu)據讀(du)出、出海BD交(jiao)易三(san)方面。

政策層面，首個商保創新藥目錄有望于2025年內推出，旨在納入超出基本醫保范圍的品種。展望(wang)2025年(nian)(nian)下(xia)半(ban)年(nian)(nian)，醫(yi)保(bao)目錄動態調整有(you)望納入(ru)更多(duo)新藥，優化藥品進(jin)院流程(cheng)；目前預期下(xia)半(ban)年(nian)(nian)國內(nei)集(ji)采政(zheng)策也有(you)望偏緩(huan)和，政(zheng)策面(mian)利好(hao)創新藥公(gong)司。

臨床(chuang)數(shu)據(ju)與學(xue)術會(hui)(hui)議催化方面，2025年(nian)下半(ban)年(nian)歐洲心(xin)臟病學(xue)會(hui)(hui)年(nian)會(hui)(hui)（ESC，8月）、歐洲腫(zhong)(zhong)瘤(liu)內科學(xue)會(hui)(hui)年(nian)會(hui)(hui)（ESMO，9月）、世界肺(fei)癌大會(hui)(hui)（WCLC，9月）、中國臨床(chuang)腫(zhong)(zhong)瘤(liu)學(xue)會(hui)(hui)年(nian)會(hui)(hui)（CSCO，11月）將舉辦，預計(ji)將披露中國創新(xin)藥的關(guan)鍵數(shu)據(ju)。若(ruo)相關(guan)創新(xin)藥公(gong)司在(zai)雙抗(kang)、ADC、CAR-T等領域的產品(pin)數(shu)據(ju)公(gong)布(bu)PFS/OS顯著優于國際(ji)競品(pin)更(geng)新(xin)，有(you)望繼續推動管線價值重估。

國際化(hua)戰(zhan)略方面，我(wo)國創(chuang)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)從License-out到全(quan)球(qiu)商業(ye)化(hua)加速。雖(sui)然(ran)目(mu)前較多(duo)優質項目(mu)BD雖(sui)已(yi)有(you)一定(ding)市(shi)場預期，但仍(reng)存在(zai)落地超(chao)預期的可能，海外估(gu)值并未(wei)泡(pao)沫(mo)化(hua)，出海也已(yi)形成正向循環，從全(quan)球(qiu)角(jiao)度看國內創(chuang)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)占(zhan)比(bi)仍(reng)有(you)提升空間。預計2025年全(quan)年BD交(jiao)易額有(you)望超(chao)500億美元(yuan)（上半年已(yi)創(chuang)歷史新(xin)(xin)(xin)高），展望下半年，重磅學術會(hui)議期間，跨國藥(yao)企的BD團隊(dui)將會(hui)密集參會(hui)，若國產(chan)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)數據亮眼(yan)，對(dui)應(ying)品種可能觸發新(xin)(xin)(xin)一輪(lun)授權交(jiao)易。

感興趣的投資(zi)者可(ke)以關注創新藥ETF國泰（517110），覆(fu)蓋三地優質上市創新藥企。 

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