回顧(gu)一下2025年(nian)的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)券市(shi)場，整(zheng)體是一個寬幅(fu)震(zhen)(zhen)蕩的(de)行情。從(cong)上半(ban)年(nian)開(kai)始，截(jie)至8月初，以10年(nian)期(qi)國債(zhai)(zhai)(zhai)為主(zhu)的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)券市(shi)場收(shou)益(yi)率(lv)高點出現在(zai)(zai)3月中旬，達到1.90%附(fu)近(jin)；低點則出現在(zai)(zai)三個窗口(kou)(kou)期(qi)：今(jin)年(nian)1月初、4月中旬地緣(yuan)政(zheng)治風險(xian)爆發時，以及(ji)最近(jin)的(de)7月初。這三個窗口(kou)(kou)期(qi)，10年(nian)期(qi)國債(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)低點基(ji)本(ben)都在(zai)(zai)1.60%附(fu)近(jin)。因此，今(jin)年(nian)大(da)的(de)行情就是在(zai)(zai)1.6%到1.9%之(zhi)間(jian)，即(ji)30個基(ji)點（BP）的(de)寬幅(fu)震(zhen)(zhen)蕩。當前10年(nian)期(qi)國債(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)在(zai)(zai)1.72%，正(zheng)處于今(jin)年(nian)震(zhen)(zhen)蕩區間(jian)的(de)中間(jian)位置(zhi)。

接下(xia)來，我們梳理一(yi)下(xia)今年債券市場波動背后的交易(yi)邏輯。

第一，在中(zhong)國經濟轉型(xing)過程中(zhong)，當前(qian)實體需求相對較弱。在這樣(yang)的背景(jing)下，對于債(zhai)券(quan)市場的配置機構來說，債(zhai)券(quan)的投資比例一定會小幅(fu)增加。所以，債(zhai)券(quan)與銀(yin)行(xing)投放的貸款相比具備配置價值(zhi)。在弱需求背景(jing)下，今(jin)年債(zhai)券(quan)市場依然是一個慢牛或震(zhen)蕩牛的走勢(shi)。

第(di)二，海外地緣政治(zhi)出現了一些沖突。它其(qi)實影響了市(shi)場階段性的風(feng)險偏好，這種風(feng)險偏好可能會隨著接下(xia)來權(quan)益市(shi)場步入慢牛(niu)而有所修(xiu)正。

第三(san)，從7月初開始的“反(fan)內(nei)卷”交(jiao)易，我們看到商(shang)品市(shi)(shi)場(chang)(chang)價格的上漲，可能對市(shi)(shi)場(chang)(chang)前期通脹疲弱的趨勢構(gou)成(cheng)一(yi)個階段性(xing)證偽，進而帶來了市(shi)(shi)場(chang)(chang)的一(yi)輪調整(zheng)。

整體看下來，今年(nian)債券市場就是在這(zhe)三條主線之間持續地(di)進行著階段性的證偽與證實(shi)。

在(zai)央行(xing)貨幣政(zheng)策整體寬松(song)的(de)基調(diao)下，市場處(chu)于一個窄(zhai)幅震(zhen)蕩的(de)行(xing)情(qing)。近期，從7月初開始持續到今天，市場還是(shi)處(chu)在(zai)一個小幅調(diao)整的(de)反彈行(xing)情(qing)中。市場交易的(de)主線其實就是(shi)我們前面所(suo)說的(de)：一是(shi)市場的(de)風險偏好情(qing)緒出(chu)現(xian)短期上漲；二(er)是(shi)市場開始聚焦于過去三到四(si)年(nian)債券牛市中“弱通脹”的(de)敘(xu)事，探討其是(shi)否會(hui)出(chu)現(xian)階段性的(de)證偽(wei)。

從今年(nian)的(de)維度來看(kan)，我們相(xiang)對(dui)還是(shi)比(bi)較看(kan)好(hao)10年(nian)期(qi)(qi)國債的(de)機(ji)(ji)會(hui)(hui)。10年(nian)期(qi)(qi)這一期(qi)(qi)限的(de)資(zi)產，其(qi)好(hao)處(chu)在于：波動(dong)比(bi)30年(nian)期(qi)(qi)資(zi)產偏(pian)低(di)，但(dan)絕(jue)對(dui)收益又比(bi)偏(pian)短期(qi)(qi)限的(de)資(zi)產偏(pian)高(gao)。當(dang)我們處(chu)于低(di)利率環境下，應該追(zhui)逐(zhu)確(que)定性相(xiang)對(dui)偏(pian)高(gao)、并且能(neng)容忍資(zi)產波動(dong)或回(hui)撤相(xiang)對(dui)偏(pian)小的(de)資(zi)產。在當(dang)前債券市場中符合這兩個特征(zheng)的(de)期(qi)(qi)限段就是(shi)十(shi)年(nian)期(qi)(qi)國債。十(shi)年(nian)國債ETF（511260）跟(gen)蹤十(shi)年(nian)國債指數，具備(bei)持(chi)倉透明、T+0交易、可質(zhi)押回(hui)購等優勢，感興趣的(de)投資(zi)者可以關注其(qi)布(bu)局機(ji)(ji)會(hui)(hui)。

風險提示：

投(tou)資人(ren)應當充分(fen)了解基(ji)金定(ding)(ding)(ding)(ding)期(qi)定(ding)(ding)(ding)(ding)額(e)(e)投(tou)資和零存整(zheng)取(qu)等儲蓄(xu)方式的(de)(de)區別。定(ding)(ding)(ding)(ding)期(qi)定(ding)(ding)(ding)(ding)額(e)(e)投(tou)資是引(yin)導(dao)投(tou)資人(ren)進行長(chang)期(qi)投(tou)資、平均投(tou)資成本的(de)(de)一種簡單易(yi)行的(de)(de)投(tou)資方式。但(dan)是定(ding)(ding)(ding)(ding)期(qi)定(ding)(ding)(ding)(ding)額(e)(e)投(tou)資并不能(neng)規避(bi)基(ji)金投(tou)資所固有的(de)(de)風險，不能(neng)保證投(tou)資人(ren)獲得(de)收(shou)益(yi)，也不是替代儲蓄(xu)的(de)(de)等效理(li)財方式。

無論是(shi)股票ETF/LOF基金，都是(shi)屬于(yu)較高(gao)(gao)預期(qi)(qi)風(feng)險(xian)和預期(qi)(qi)收益的證券投資基金品(pin)種，其預期(qi)(qi)收益及預期(qi)(qi)風(feng)險(xian)水平高(gao)(gao)于(yu)混合型基金、債券型基金和貨(huo)幣市場基金。

基(ji)金資(zi)產投資(zi)于科創(chuang)板(ban)和創(chuang)業板(ban)股票，會面(mian)臨(lin)因投資(zi)標的、市場制度以及(ji)交易規則等差異(yi)帶來的特有風險，提請(qing)投資(zi)者注意(yi)。

板(ban)塊(kuai)/基(ji)(ji)金短期漲跌幅列示僅(jin)作為(wei)文章分析觀點之(zhi)輔助材料(liao)，僅(jin)供參考，不構(gou)成對基(ji)(ji)金業績(ji)的保證。

文(wen)中提(ti)及個(ge)股(gu)短期業績僅供參(can)考，不構成(cheng)股(gu)票(piao)推薦，也不構成(cheng)對基金業績的預測(ce)和保證。

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