每經評論員 黃宗彥(yan)

黃浦江畔(pan)，浦發銀行大廈巍然聳立，很少有(you)人(ren)知道(dao)，這座陸家(jia)嘴(zui)核心地(di)標，30年前(qian)原本有(you)一個叱咤風云(yun)的(de)名字(zi)——“萬(wan)國證(zheng)券(quan)大廈”。1988年，管金生(sheng)負責籌建萬(wan)國證(zheng)券(quan)，這是(shi)上海首家(jia)證(zheng)券(quan)公(gong)司，也是(shi)國內(nei)首家(jia)股份制證(zheng)券(quan)公(gong)司。

2025年10月7日，被稱為“中(zhong)國(guo)證券教(jiao)父”的管金(jin)生辭世。這(zhe)位“萬(wan)國(guo)證券”的創(chuang)始人，留下了中(zhong)國(guo)資本市場發(fa)展史上不可(ke)磨滅的經驗與教(jiao)訓。

上世紀80年(nian)代末，是(shi)一個(ge)“市場化”基因強(qiang)力植入計劃經濟肌(ji)體的(de)拓荒(huang)時代。管(guan)金生(sheng)也(ye)成為了(le)中國(guo)(guo)證(zheng)券市場的(de)“拓荒(huang)者”和市場化大(da)幕開(kai)啟的(de)“弄潮兒”，萬國(guo)(guo)證(zheng)券的(de)迅速崛起，是(shi)那個(ge)激蕩(dang)年(nian)代“市場化”力量的(de)見(jian)證(zheng)和生(sheng)動(dong)縮影。

在管金生(sheng)身上(shang)，可以看到(dao)充分(fen)涌流的(de)(de)(de)開(kai)拓精神、創(chuang)(chuang)新基因和國(guo)(guo)(guo)際視(shi)野。萬國(guo)(guo)(guo)證(zheng)券(quan)比上(shang)交所(suo)的(de)(de)(de)成立(li)時間還早兩年，短短數(shu)年，便從數(shu)千萬元(yuan)資本金做到(dao)了資產幾十(shi)億(yi)元(yuan)；它開(kai)創(chuang)(chuang)了中國(guo)(guo)(guo)證(zheng)券(quan)市場的(de)(de)(de)多個先河，創(chuang)(chuang)立(li)了萬國(guo)(guo)(guo)律師事(shi)務(wu)所(suo)、投(tou)資銀行(xing)部，建立(li)大投(tou)行(xing)體系，是中國(guo)(guo)(guo)證(zheng)券(quan)業的(de)(de)(de)一大創(chuang)(chuang)舉(ju)，為整個行(xing)業的(de)(de)(de)發展探(tan)索了方向；它致力(li)于打造(zao)“中國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)美林(lin)”“中國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)野村”，業務(wu)覆蓋(gai)北美和歐洲等資本市場，是首家登上(shang)世界性(xing)金融舞臺(tai)的(de)(de)(de)中國(guo)(guo)(guo)證(zheng)券(quan)公(gong)司。

滄海橫(heng)流，方(fang)顯(xian)英雄(xiong)本色。證券市場的(de)草(cao)創(chuang)階段，給(gei)各路英雄(xiong)提供了歷史(shi)機(ji)遇(yu)和大展拳腳的(de)舞臺，但也留下了制度不盡完(wan)善的(de)歷史(shi)遺憾和馬(ma)失前蹄的(de)教訓。

財經作(zuo)家吳曉波在(zai)其《激蕩三(san)十(shi)年》中(zhong)描(miao)述道，“管金生是(shi)第一(yi)(yi)個從國庫券(quan)流(liu)通中(zhong)嗅出商機的(de)機構券(quan)商”，他提前獲(huo)知“國庫券(quan)”將(jiang)上(shang)市的(de)消息，聯手中(zhong)國第一(yi)(yi)代民間股(gu)神“楊百萬”在(zai)其辦公室囤積“從地上(shang)一(yi)(yi)直堆到(dao)天(tian)花板”數量(liang)的(de)“國庫券(quan)”，并完成豐厚的(de)原(yuan)始積累(lei)。實際上(shang)，這樣(yang)的(de)原(yuan)始積累(lei)也可以看作(zuo)是(shi)在(zai)相關制度缺失(shi)下(xia)的(de)一(yi)(yi)次投機行為，而(er)這也為日(ri)后的(de)“327國債(zhai)事(shi)件”埋下(xia)伏筆。

1995年，舉世矚目的“327國債事件”爆發。彼時，作為市場巨擘的萬國證券，試圖利用交易規則漏洞強制主導市場，萬國證券在收盤前8分鐘大舉透支并拋出大額空單，最(zui)后(hou)一筆(bi)面值高達1460億元(yuan)(yuan)，而當時國債發行量僅240億元(yuan)(yuan)。

事件的(de)結局(ju)已為世人所(suo)熟知(zhi)：管(guan)金生(sheng)辭職(zhi)，萬(wan)國證券(quan)走(zou)向衰落(luo)被申銀證券(quan)合并。兩(liang)年后，管(guan)金生(sheng)因貪污(wu)罪、挪用公款罪被判處有期徒刑17年。這為新生(sheng)證券(quan)市場上了刻骨(gu)銘心(xin)的(de)一課：個人的(de)理性必(bi)(bi)須(xu)通過完善的(de)制度來引導和(he)約束，而市場的(de)繁榮必(bi)(bi)須(xu)建(jian)立在健全的(de)規則(ze)和(he)有效的(de)監管(guan)之上。

“327國(guo)債事件”的(de)慘痛教訓(xun)，成為證(zheng)券市場(chang)強(qiang)化制度(du)化建設(she)的(de)一(yi)個(ge)重要轉折點(dian)。監管(guan)(guan)層迅速叫停(ting)國(guo)債期(qi)貨交(jiao)易，一(yi)系(xi)列完(wan)(wan)善風控、規范交(jiao)易的(de)政策密集出臺。從(cong)某種意(yi)義上說，管(guan)(guan)金生(sheng)的(de)案(an)例加速了監管(guan)(guan)體系(xi)向“嚴監管(guan)(guan)”演進，推動了期(qi)貨市場(chang)法(fa)規逐步完(wan)(wan)善的(de)進程(cheng)。其個(ge)人際遇，也(ye)喚醒了整個(ge)市場(chang)對制度(du)敬畏的(de)共(gong)識。

一個(ge)健康的(de)(de)市(shi)場(chang)，需要(yao)日益完善的(de)(de)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)支撐。市(shi)場(chang)化(hua)的(de)(de)進程，就是(shi)法治(zhi)化(hua)的(de)(de)進程。制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)化(hua)是(shi)市(shi)場(chang)化(hua)的(de)(de)應有(you)之義，制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)內化(hua)于市(shi)場(chang)之中，它(ta)是(shi)市(shi)場(chang)的(de)(de)重要(yao)組成部分。市(shi)場(chang)探索不斷檢驗制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)有(you)效性，催生制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)創新(xin)；制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)持續完善，則為更高層次市(shi)場(chang)化(hua)開辟空間。

時至今日(ri)，資本(ben)市(shi)場(chang)已發(fa)生翻天覆地的(de)變化。A股迎來全面注(zhu)冊制(zhi)改(gai)(gai)革，資本(ben)市(shi)場(chang)持續深化改(gai)(gai)革是(shi)不(bu)可動(dong)搖的(de)發(fa)展邏(luo)輯。注(zhu)冊制(zhi)將企業(ye)價值(zhi)判(pan)斷權(quan)交給市(shi)場(chang)，與此(ci)同時，透明信息披(pi)露、法治化懲處機(ji)制(zhi)，則是(shi)市(shi)場(chang)化進程(cheng)的(de)有力保障。

今天之所以(yi)寫管金生，不僅是因(yin)為他見證(zheng)中國資本市(shi)場的初創(chuang)與跌宕，更重要(yao)的是汲取歷史教訓(xun)，以(yi)制度建(jian)設推動證(zheng)券市(shi)場的市(shi)場化進(jin)(jin)程。當前(qian)，資本市(shi)場改革已(yi)進(jin)(jin)入深水區，需要(yao)以(yi)更加智慧(hui)的手段完善(shan)基礎制度，讓“有效市(shi)場”與“有為監管”更好結合(he)，持續推動資本市(shi)場向(xiang)更加規范、透明、開(kai)放的方(fang)向(xiang)邁進(jin)(jin)。

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