拉尼(ni)娜現象疊加供(gong)應邊際(ji)收縮，煤(mei)(mei)炭旺季(ji)需求(qiu)韌(ren)性凸顯(xian)。煤(mei)(mei)價漲幅持(chi)續超預期。基本面(mian)看，煤(mei)(mei)炭板塊(kuai)供(gong)需格(ge)局優化，或可(ke)把握四季(ji)度投資機遇。

全市場(chang)唯一煤炭ETF（515220）大漲超(chao)2%，當前規模超(chao)130億元(yuan)，感(gan)興(xing)趣的投資(zi)者或可借道煤炭ETF（515220）捕(bu)捉煤炭板塊機遇。

冷冬概率或大增，煤炭供需迎利好

拉尼娜或(huo)致冷冬(dong)概率(lv)大(da)增。根據美國(guo)國(guo)家海(hai)洋和大(da)氣(qi)管理(li)局（NOAA）預測(ce)，2025年12月-2026年2月期間，拉尼娜現象有(you)望持續存在(zai)。歷(li)史數(shu)據顯示，拉尼娜事件往往導(dao)致我國(guo)中東部地區(qu)氣(qi)溫(wen)較常年偏低，冬(dong)季偏冷概率(lv)顯著增加。10月至今，國(guo)內南方(fang)高溫(wen)疊加北方(fang)氣(qi)溫(wen)驟降(jiang)，“南熱北冷”天氣(qi)極大(da)拉動耗煤(mei)需(xu)求。

其次，反內卷影響下的煤炭供給，收縮幅度全行業領跑。國泰海通證券指出，隨著7月國家能源局插手煤炭“反內卷”，7-8月煤炭全國產量為3.8億、3.9億噸，明顯弱于過去1年半的月均產量（約4億噸）。8月份，規上工業原煤產量3.9億噸，同比下降3.2%，環比7月增加1000萬噸產量，展望全年產量，預計Q4受“查超產”影響全國產量預計小幅環比下降，預計后續9-12月產量預計維持3.9-4億噸單月，全年產量47.5億噸左右，同比下降3000-5000萬噸。在安全生產檢查與反超產政策雙(shuang)重壓力(li)下，煤炭主產區產能釋放受(shou)限。

國(guo)盛證券(quan)表示，國(guo)內供應受限是(shi)上行的(de)最(zui)核(he)(he)(he)心因素：一(yi)方面(mian)(mian)，自7月份(fen)能源(yuan)局(ju)核(he)(he)(he)查(cha)(cha)超產(chan)(chan)政策(ce)以(yi)來(lai)，7~9月煤(mei)炭產(chan)(chan)量已經連續三月同(tong)比下降(jiang)；一(yi)方面(mian)(mian)，自今年(nian)中央第二生(sheng)(sheng)態環保督(du)察向內蒙古自治(zhi)區反饋督(du)察情況后，內蒙古嚴(yan)格(ge)按照中央生(sheng)(sheng)態環境保護督(du)察要(yao)求，從嚴(yan)從實(shi)(shi)抓(zhua)好整(zheng)改落實(shi)(shi)工(gong)作(zuo)，在(zai)此期間，或對露天礦生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)造成一(yi)定擾動(dong)；一(yi)方面(mian)(mian)，按照2025年(nian)度中央安(an)全生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)考(kao)(kao)(kao)核(he)(he)(he)巡查(cha)(cha)工(gong)作(zuo)安(an)排，11月份(fen)，22個(ge)中央安(an)全生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)考(kao)(kao)(kao)核(he)(he)(he)巡查(cha)(cha)組將陸(lu)續進駐31個(ge)省、自治(zhi)區、直轄市和新疆生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)建設兵團(tuan)開展年(nian)度考(kao)(kao)(kao)核(he)(he)(he)巡查(cha)(cha)，且值得注(zhu)意的(de)是(shi)，這是(shi)今年(nian)首次以(yi)中央名義開展，推動(dong)安(an)全生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)責任(ren)措施落實(shi)(shi)，在(zai)安(an)監(jian)高壓(ya)下，煤(mei)炭生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)亦面(mian)(mian)臨一(yi)定擾動(dong)。

展望后市，反內卷力度有望持續加強，疊加冬季需求端有所上揚，供給端擾動卻無法短期消除，煤炭價格或持續強韌，煤炭行業基本面總體穩中有進。

煤炭或迎反彈機遇，把握煤炭板塊四季度投資機會

當前動(dong)力煤和煉(lian)焦煤價(jia)格仍處于歷(li)史低位，為反彈提供(gong)了空間。隨(sui)著供(gong)給端“查超產”政(zheng)策推動(dong)產量收縮，以及(ji)需(xu)求端“金(jin)九(jiu)銀(yin)十”旺季非(fei)電煤需(xu)求預(yu)期回暖，煤炭供(gong)需(xu)基本面有望持(chi)續改善，兩類煤種價(jia)格均(jun)具備向上(shang)彈性。其中，動(dong)力煤有長協(xie)機制(zhi)修復(fu)和“煤和火電企業盈利均(jun)分”的邏輯(ji)支撐(cheng)；而煉(lian)焦煤因市場化程度更(geng)高，對供(gong)需(xu)變化更(geng)敏(min)感(gan)，可(ke)能展現出更(geng)大的價(jia)格彈性。

在(zai)全球高(gao)度不確定以及(ji)國(guo)內穩經濟的(de)預期下(xia)，煤炭(tan)板(ban)塊具備周(zhou)期與紅利(li)的(de)雙重屬性，當前板(ban)塊持倉低位，基(ji)本面(mian)已到(dao)拐點(dian)右側，或已到(dao)布局時點(dian)。

關注全市場唯一煤炭ETF（515220），規模超130億

作為(wei)市(shi)場(chang)唯一(yi)一(yi)只煤炭(tan)(tan)ETF，煤炭(tan)(tan)ETF（515220）規(gui)模超130億元，其跟(gen)蹤(zong)中證煤炭(tan)(tan)指(zhi)數(shu)(shu)（399998），煤炭(tan)(tan)板(ban)塊(kuai)股息率(lv)(lv)較高，截至9月30日，跟(gen)蹤(zong)指(zhi)數(shu)(shu)近12個月股息率(lv)(lv)超5.3%，在無風險(xian)利率(lv)(lv)下(xia)行的(de)背景下(xia)配置(zhi)價值凸顯。可考慮逢低分批布局煤炭(tan)(tan)ETF（515220）把握煤炭(tan)(tan)板(ban)塊(kuai)投資機會。