每(mei)經(jing)記(ji)者｜陳(chen)(chen)利    每(mei)經(jing)編(bian)輯｜陳(chen)(chen)夢妤    

11月5日，融創中國發布公(gong)告，所有境外債務重(zhong)組計劃條件已達成，計劃生效日期為2025年11月5日。

這意味著，融創中(zhong)國約95.5億美(mei)元(yuan)境外債(zhai)務實(shi)(shi)現了實(shi)(shi)質(zhi)性清零，疊加今(jin)年初境內債(zhai)重組(zu)成功(gong)，董事會主席(xi)孫(sun)宏斌口中(zhong)“最困難的時候”已經過去了。

孫宏斌還掌握著控制權

克而瑞監測顯示(shi)，2021年以來(lai)的“爆雷”房(fang)(fang)企(qi)超(chao)過70家，有60多家房(fang)(fang)企(qi)進行了(le)債務(wu)重(zhong)組，但(dan)截至目前，境(jing)內、外(wai)債務(wu)實現重(zhong)組或(huo)接(jie)近成功的房(fang)(fang)企(qi)只有3家，融創中(zhong)國就是其(qi)中(zhong)之一。

視覺中國圖

至于(yu)原因(yin)，在外(wai)界看來，這與孫(sun)宏(hong)斌(bin)的(de)個人(ren)魄(po)力有著(zhu)很(hen)大關系：爆雷之初(chu)，孫(sun)宏(hong)斌(bin)就(jiu)選擇(ze)了與公(gong)司共存亡，自掏4.5億美元無息(xi)借款；多次以(yi)個人(ren)資產為融(rong)創中(zhong)國(guo)(guo)的(de)信用(yong)背書，為債(zhai)券(quan)展期提供擔保……這些(xie)都讓債(zhai)主們看到了融(rong)創中(zhong)國(guo)(guo)自救(jiu)的(de)決心，還有孫(sun)宏(hong)斌(bin)的(de)誠意。

“商(shang)界梟(xiao)雄”“地產狂(kuang)人”“白衣騎士”都曾是(shi)孫宏斌(bin)身上顯著(zhu)的標簽，萬科(ke)創始(shi)人王石(shi)評價他敢賭敢拼(pin)，但他總說自己是(shi)性情中(zhong)人：與“會展大王”鄧(deng)鴻初(chu)見(jian)，僅(jin)1小時便(bian)談(tan)妥1筆152億元(yuan)(yuan)的并購買賣；入股樂視時，被(bei)問是(shi)否擔心打水漂，他直(zhi)言“不(bu)會，賈躍亭有企業家(jia)精神(shen)”；未做盡調(diao)便(bian)決定100億元(yuan)(yuan)拿下彰泰(tai)服務，理由是(shi)友商(shang)旭(xu)輝已(yi)完成盡調(diao)。

這份果(guo)斷盡(jin)顯(xian)真性情，在融創中國化債的幾年(nian)里更(geng)甚——直接押(ya)上個(ge)人身家。財報顯(xian)示，孫宏斌質押(ya)其持有的融創中國股份比例超過(guo)90%。

房企化債(zhai)，目(mu)前(qian)集中在3條路：賣項目(mu)、轉股權、展期拖時間。前(qian)兩種(zhong)要“割肉(rou)”，后一種(zhong)賭政策(ce)。

孫宏(hong)斌(bin)則(ze)更顯果決，他曾公開表示，降負債無捷徑，要么(me)“賣血”，要么(me)“造(zao)血”。自公司出險以來(lai)，他陸續出售貝(bei)殼(ke)股票，轉讓上海董家渡項目(mu)股權，退(tui)出彰泰(tai)服(fu)務，處置哈爾(er)濱冰(bing)雪大世界、石家莊中央商務區等資(zi)產。

但單靠(kao)賣資產，對彼時(shi)負債數千億(yi)元(yuan)的融創中國而言，無疑是杯水車薪。于是，孫(sun)宏斌走上(shang)了債務重組(zu)(zu)(zu)之路(lu)：2023年(nian)初，完(wan)成(cheng)160億(yi)元(yuan)境內債重組(zu)(zu)(zu)；當(dang)年(nian)11月(yue)又通過“債轉股+發新票”完(wan)成(cheng)逾90億(yi)美元(yuan)的境外債務重組(zu)(zu)(zu)。

然而，由于行業持續深度調整，疊加市場恢復情況遠不及此前(qian)境外(wai)債(zhai)(zhai)務重組方案(an)制定時(shi)的預期(qi)，以(yi)及中國信達（香港(gang)）提出清盤呈請，融(rong)創(chuang)中國再次(ci)面(mian)臨巨大的償(chang)債(zhai)(zhai)壓力，孫宏斌(bin)不得不啟動(dong)對境內外(wai)債(zhai)(zhai)務的二次(ci)重組，其“賭(du)性”也再度顯現。

區別于第(di)一(yi)次境外債(zhai)重組(zu)中可轉(zhuan)債(zhai)、強制可轉(zhuan)債(zhai)、股權置換(huan)的多工具組(zu)合，債(zhai)權人(ren)可自主選擇留債(zhai)、轉(zhuan)股或換(huan)股，融創中國的第(di)二次重組(zu)推(tui)行的是強制性全額債(zhai)轉(zhuan)股，覆蓋(gai)公開市場債(zhai)券、私募貸款等類型，讓債(zhai)權人(ren)都來(lai)當股東，風險(xian)共擔，利益共享。

與(yu)全(quan)額(e)債(zhai)轉股(gu)方(fang)案一同(tong)而來的(de)是(shi)管(guan)理(li)層持股(gu)被稀(xi)釋，為(wei)此融創中國(guo)方(fang)面(mian)設計(ji)了“股(gu)權(quan)結構穩定(ding)計(ji)劃”：向主要股(gu)東(dong)提供(gong)部(bu)分附(fu)帶(dai)條件的(de)受(shou)限股(gu)票(piao)，其(qi)中債(zhai)權(quan)人每獲分配的(de)100美元本金的(de)新(xin)強制可(ke)轉換債(zhai)券中，將有約23美元債(zhai)券發行給主要股(gu)東(dong)或(huo)其(qi)指定(ding)方(fang)。

主要股(gu)東在6年內僅獲(huo)得該等受限(xian)股(gu)票(piao)(piao)的投(tou)票(piao)(piao)權(quan)等極其受限(xian)的權(quan)利，不(bu)能處置、抵(di)押(ya)、轉讓受限(xian)股(gu)票(piao)(piao)。

最終，一(yi)共(gong)1469名(ming)計(ji)(ji)劃(hua)債(zhai)(zhai)權人投(tou)票贊成該境外(wai)債(zhai)(zhai)務重組計(ji)(ji)劃(hua)，占出席會議并投(tou)票的總債(zhai)(zhai)權人數約98.5%，其代表的債(zhai)(zhai)務金額支(zhi)持率也達到94.5%。這一(yi)表決結(jie)果遠高于香港法律規(gui)定(ding)的75%門(men)檻，滿足了(le)法院(yuan)批(pi)準的核(he)心要求(qiu)。

如今，隨著(zhu)香港高(gao)等法(fa)院對(dui)重組方案的(de)批(pi)準，孫宏斌也開創(chuang)了行業“全額債轉股”先例，不僅(jin)甩掉約95.5億美元(yuan)境外債務，同時還牢牢掌握著(zhu)融創(chuang)中國(guo)的(de)控制權。

公司仍然面臨多重挑戰

隨著境內外(wai)債務重組成功，融創中(zhong)國也再次贏得(de)了“喘(chuan)息時(shi)間”。

今(jin)年6月(yue)30日，孫宏斌(bin)親臨在香港(gang)舉行的股東周年大會現場，普遍(bian)被市場視為(wei)融創(chuang)(chuang)中(zhong)國轉好(hao)的積極信號(hao)。彼時，孫宏斌(bin)規劃好(hao)了(le)公司(si)的未來發展路(lu)徑(jing)：聚(ju)焦核(he)心城市、打造品(pin)質項(xiang)目。融創(chuang)(chuang)中(zhong)國接下來將聚(ju)焦北京、上海、西安、重(zhong)慶等(deng)核(he)心一二線城市，把產(chan)品(pin)做好(hao)。

從目前(qian)情況來看，這一戰略已初見(jian)成效，融(rong)(rong)創中國(guo)的高端產品線依然(ran)大獲市場認(ren)可。2025年1~9月(yue)，融(rong)(rong)創中國(guo)累計實現合同銷售金(jin)額約317.6億元(yuan)(yuan)(yuan)，雖然(ran)同比下降12.87%，但每平(ping)方米(mi)(mi)銷售均(jun)價同比上漲近(jin)1.14萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，達到(dao)約3.17萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)/平(ping)方米(mi)(mi)。

尤(you)其是上(shang)海壹(yi)號(hao)院(yuan)項目，開盤以來就多次引(yin)發搶購(gou)熱潮。今年8月23日(ri)，項目迎來第五批次開盤，均(jun)價19.80萬元(yuan)/平方米(mi)，最(zui)貴(gui)單價近(jin)25.45萬元(yuan)/平方米(mi)，最(zui)高總(zong)價將(jiang)近(jin)2.84億(yi)元(yuan)。最(zui)終66套房源1小時售罄，銷(xiao)售金(jin)(jin)額(e)合計(ji)48億(yi)元(yuan)。至此，上(shang)海壹(yi)號(hao)院(yuan)年內累計(ji)總(zong)銷(xiao)售金(jin)(jin)額(e)超220億(yi)元(yuan)，成為2025年全(quan)國首個銷(xiao)售額(e)破百(bai)億(yi)元(yuan)的樓盤。

此外，今年7月4日，融創中國發布公(gong)告稱(cheng)，擬配發及發行合計7.54億(yi)股(gu)股(gu)份(fen)(fen)。此次(ci)股(gu)份(fen)(fen)發行所獲資金凈額對應的境內資金，將(jiang)專(zhuan)項用于償(chang)付(fu)選擇“股(gu)票兌(dui)換”方案的境內債券(quan)持有人，涉及債券(quan)本息(xi)合計約56億(yi)元。

據(ju)披露，在(zai)該發行(xing)事項完成前，融創(chuang)中國境內債券(quan)余額為114.13億(yi)元(yuan)；之后，其(qi)境內債券(quan)余額縮減至約58.13億(yi)元(yuan)。

但(dan)融(rong)創(chuang)中國要(yao)想完全翻身，仍然面(mian)臨(lin)多重(zhong)挑戰。

2025年(nian)半年(nian)報(bao)顯示，融(rong)創中國收入(ru)約199.9億(yi)元，公司擁有人(ren)應占虧損約128.1億(yi)元，虧損同(tong)比減少14.4%，但資(zi)產負債率仍高(gao)達94.73%。

與此同時，盡管(guan)融創中國的(de)土儲仍較充足(zu)，至上年底還有(you)約(yue)1.28億平方米，但(dan)除了京滬等幾個明星項目外(wai)，其余項目甚少在市場激起(qi)水花(hua)。

“在支持性政策持續出(chu)臺的大環境下(xia)，核心城市、核心地(di)段將逐步(bu)企穩，但(dan)房地(di)產市場的整(zheng)體恢復，可能(neng)還需要一個過(guo)程和較長時間。”孫(sun)宏斌在半年報中亦(yi)表示。

當下隨著化債工(gong)作的階段性勝利，“保交付”成了(le)當前孫宏斌工(gong)作的重(zhong)中之重(zhong)，而(er)這也是評估融創(chuang)中國(guo)能否真正翻身的一大(da)核心指標(biao)。2025年，融創(chuang)中國(guo)預(yu)計(ji)交付6萬(wan)套(tao)，只相當于2024年的1/3左右。

這場“翻(fan)身戰”，孫宏斌已打(da)贏(ying)一(yi)半。

封(feng)面圖(tu)片來源：視覺(jue)中(zhong)國(guo)圖(tu)