每(mei)經記者｜李(li)蕾(lei)    每(mei)經編輯(ji)｜趙云     

《每(mei)日經濟新聞(wen)》記(ji)者獲悉，近段時間公(gong)募(mu)行(xing)業迎(ying)來監管政(zheng)策密集落地期，包括《公(gong)開(kai)(kai)募(mu)集證券(quan)投(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)金業績比較基(ji)(ji)(ji)準(zhun)指引（征求意(yi)見稿）》在(zai)內的一系列文件相繼(ji)下發，圍繞業績比較基(ji)(ji)(ji)準(zhun)規(gui)(gui)范(fan)、投(tou)資(zi)風格管控展開(kai)(kai)，旨在(zai)糾治“風格漂移”問題，推動行(xing)業回歸“受人之托、代客理財”初心，構建更規(gui)(gui)范(fan)透明的行(xing)業生態。

面(mian)(mian)對(dui)改革的(de)深入推進，基(ji)金公司第(di)一時間積極響應，全(quan)面(mian)(mian)投身新規(gui)(gui)(gui)學習研討、意(yi)見反饋與落(luo)地(di)籌備(bei)工作。記者(zhe)了解(jie)到，各家機構紛紛組(zu)織(zhi)產品、投研、風險合規(gui)(gui)(gui)等(deng)多部門協同聯動，系(xi)統梳理新規(gui)(gui)(gui)對(dui)業務實(shi)(shi)操的(de)影響，一方面(mian)(mian)積極認(ren)同新規(gui)(gui)(gui)對(dui)行(xing)業長期發展的(de)正向引導(dao)作用，另(ling)一方面(mian)(mian)結合自身業務實(shi)(shi)際(ji)，聚焦基(ji)準(zhun)調(diao)整、投研適配、考核(he)機制等(deng)關鍵(jian)環節，審(shen)慎梳理實(shi)(shi)操痛點(dian)與優(you)化(hua)建議(yi)，全(quan)力確保反饋意(yi)見貼合監管(guan)導(dao)向與業務實(shi)(shi)際(ji)，為新規(gui)(gui)(gui)平穩落(luo)地(di)與行(xing)業規(gui)(gui)(gui)范發展奠定基(ji)礎。

據了解(jie)，《公開募(mu)集證券投資基金主題(ti)投資風格管理指引》的征求意(yi)(yi)見需在11月15日之(zhi)前提交反饋，而(er)業績比較基準指引及操(cao)作細則的意(yi)(yi)見反饋截止時間為(wei)11月29日。

有(you)基(ji)(ji)金(jin)管理人對記者(zhe)表示，在(zai)新規(gui)推動下(xia)，基(ji)(ji)金(jin)公(gong)司將強化(hua)投研(yan)團隊建設(she)，搭建梯隊化(hua)人才培養機制，降低(di)對單一基(ji)(ji)金(jin)經理的依賴；投資策略上緊扣基(ji)(ji)準核心特征(zheng)，更加強調精細化(hua)運作，資產(chan)配置更強調與基(ji)(ji)準的匹配性(xing)；同時，加強平臺的投研(yan)支持(chi)(chi)、風(feng)控體系與長(chang)期考核機制等配套設(she)施的建設(she)，使其成(cheng)為(wei)基(ji)(ji)金(jin)經理堅守(shou)風(feng)格、穩健運作的重要支持(chi)(chi)，為(wei)“基(ji)(ji)準錨定(ding)+超額收益”提供支持(chi)(chi)，為(wei)高質量發展注入持(chi)(chi)久(jiu)動力。

政策密集落地，公募基金迎規范發展新周期

2025年10月(yue)31日，證監會(hui)正式發(fa)布《公開(kai)募(mu)集證券投資基(ji)(ji)金業(ye)(ye)績比(bi)較基(ji)(ji)準(zhun)指引（征(zheng)求意見稿）》，基(ji)(ji)金業(ye)(ye)協會(hui)同步發(fa)布《公開(kai)募(mu)集證券投資基(ji)(ji)金業(ye)(ye)績比(bi)較基(ji)(ji)準(zhun)操作細(xi)則（征(zheng)求意見稿）》，向社會(hui)公開(kai)征(zheng)求意見。

作為(wei)落實《推動公(gong)募基(ji)(ji)金高質量發展行動方案》的關鍵舉(ju)措，此次(ci)新規(gui)旨在提升投資風格清晰度，糾治“風格漂移”問題(ti)，引導行業(ye)(ye)回歸“受人之托、代(dai)客理財”初(chu)心，為(wei)投資者提供(gong)長期穩健回報。新規(gui)突出業(ye)(ye)績(ji)比(bi)較(jiao)基(ji)(ji)準(zhun)的表征、約束(shu)、評價作用(yong)，健全多道防線，明確基(ji)(ji)準(zhun)一(yi)經選定不得隨意變更，要求管理人建立全流(liu)程內控機制，將業(ye)(ye)績(ji)表現與基(ji)(ji)金經理薪酬考(kao)核緊密掛鉤。

緊接(jie)著，公募基金業(ye)績比(bi)較基準要素庫(ku)(ku)名單及(ji)運作說明下發，基準庫(ku)(ku)分為一類庫(ku)(ku)（69只(zhi)指數(shu)）和二類庫(ku)(ku)（72只(zhi)指數(shu)），采取動態管(guan)理(li)機制，為基金管(guan)理(li)人選(xuan)擇業(ye)績基準提(ti)供清晰(xi)參(can)考框架。同時，基金業(ye)協會起草《公開募集證券投(tou)(tou)資基金主題投(tou)(tou)資風(feng)格管(guan)理(li)指引(yin)（征求(qiu)意見稿）》，要求(qiu)主題投(tou)(tou)資基金建(jian)立(li)“風(feng)格庫(ku)(ku)”，嚴禁(jin)名實不符，進一步強化投(tou)(tou)資風(feng)格管(guan)控。

系列(lie)政(zheng)策的(de)(de)(de)密集出臺，不僅填(tian)補了(le)公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)監管規(gui)則的(de)(de)(de)空(kong)白，也是推動境內公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)業績比較基(ji)準規(gui)范(fan)化，強化投資(zi)管理的(de)(de)(de)紀律性的(de)(de)(de)“關(guan)鍵一步”，將引(yin)導行業機(ji)構回(hui)歸“受人之托、代客理財”的(de)(de)(de)初心，構建更加穩(wen)定(ding)的(de)(de)(de)投資(zi)風格(ge)，更好發揮公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)價值投資(zi)工具屬性，為投資(zi)者提供長(chang)期穩(wen)健回(hui)報(bao)，為資(zi)本(ben)市場引(yin)入更多中長(chang)期資(zi)金(jin)。

實操層面審慎反饋，聚焦優化調整細節

在(zai)積極(ji)認同新規核心(xin)導向的同時，基金公司(si)結合業務實操(cao)，正(zheng)在(zai)就(jiu)具體(ti)執行層面的問題提出審慎反(fan)(fan)饋。記(ji)者了解到，反(fan)(fan)饋重(zhong)點集(ji)中在(zai)基準調整、投研(yan)適(shi)配、考核機制(zhi)等多(duo)個方面。

舉個例子，華(hua)北某公司產品部(bu)人士透露(lu)，主動基(ji)(ji)金可能會面臨基(ji)(ji)準約束與投資運作的適配問(wen)題，“基(ji)(ji)金經理的持倉都是經過(guo)專(zhuan)業判斷(duan)的最優選(xuan)擇，另外如果所有產品都過(guo)度貼近基(ji)(ji)準運作，是否也(ye)會影響到主動基(ji)(ji)金的價值發現”。

另一(yi)家(jia)大型公(gong)募人士也表示，公(gong)司梳(shu)理了多項實(shi)操層(ceng)面的技(ji)術細(xi)節問題，已(yi)納入反饋材料。例如，基準“寬轉窄(zhai)”等操作細(xi)節尚(shang)不明確(que)，“產品在具體操作細(xi)節上存在一(yi)些疑問，主要是(shi)要問問監管具體操作標準。”

他還(huan)透露(lu)，也有(you)基(ji)金經理(li)(li)反(fan)(fan)饋了貼合基(ji)準和(he)(he)超額收益相關的考量：“公(gong)司(si)內(nei)部也在(zai)討(tao)論，感覺新規也允許(xu)賺取超額收益基(ji)礎上的偏(pian)離(li)，但是公(gong)司(si)要(yao)有(you)管理(li)(li)，這里不知道怎么弄，可能這個點也會反(fan)(fan)饋下(xia)。”還(huan)有(you)人認為薪酬(chou)等考核影響主要(yao)針對權益基(ji)金，債基(ji)和(he)(he)指數(shu)基(ji)金受影響較小，“公(gong)司(si)已通過內(nei)部會議開展溝通討(tao)論，后續將(jiang)持(chi)續梳理(li)(li)完善反(fan)(fan)饋意見(jian)”。

對此，滬上(shang)某公募產品(pin)(pin)部人(ren)士有(you)(you)不同(tong)意見。在(zai)(zai)他看來(lai)，業(ye)績基準新(xin)規強化了投(tou)資(zi)風格的表征意義，同(tong)時(shi)為(wei)管(guan)理人(ren)保留了合理運作(zuo)空間。“新(xin)規并沒有(you)(you)完(wan)全禁止偏(pian)離基準，只是(shi)(shi)要求建立明確的偏(pian)離管(guan)理機制，完(wan)全不能偏(pian)離運作(zuo)就等同(tong)于指(zhi)數(shu)基金了。實際上(shang)是(shi)(shi)在(zai)(zai)風格不偏(pian)離的前提(ti)下允許選股(gu)操作(zuo)，比(bi)如科技主題基金不會偏(pian)離到消費領域，整體類似指(zhi)數(shu)增強產品(pin)(pin)的運作(zuo)邏輯。”

他同(tong)時提到，目前新規(gui)尚處于征求意見稿(gao)階段(duan)，不確定性較多(duo)，涉及基(ji)金數量(liang)廣泛，且針對不同(tong)基(ji)金設置了六個月(yue)至一(yi)年不等的差異(yi)化調整時間，還有兩年的過(guo)渡期可供緩沖。

“對于未(wei)來(lai)新設(she)的(de)(de)主動權(quan)益產(chan)品，在新規要(yao)求下要(yao)嚴(yan)(yan)格貼合(he)基(ji)準，若想要(yao)提高跑贏基(ji)準的(de)(de)概(gai)率，基(ji)金管理(li)人加強投(tou)研能力(li)建設(she)，更加嚴(yan)(yan)格地精選個(ge)(ge)股，捕捉個(ge)(ge)股阿爾法。同時也(ye)可(ke)以借助(zhu)模型篩選出具備上(shang)漲潛(qian)力(li)的(de)(de)標(biao)的(de)(de)，彌(mi)補主觀選股的(de)(de)盲(mang)區，避免(mian)因個(ge)(ge)人判斷偏差(cha)導致(zhi)的(de)(de)風格漂移。”華南某公募人士(shi)告(gao)訴記者(zhe)。

機構積極響應，構建適應新規的運作體系

面(mian)對監管改革的深入推(tui)進，多家基金(jin)公司第一時(shi)間組(zu)織(zhi)研究(jiu)學習、反(fan)饋意見建(jian)議(yi)，同時(shi)積(ji)極布局，從投研體系(xi)、產(chan)品布局、考核機制(zhi)等方面(mian)著手調整，主動適應監管要(yao)求。

上(shang)述滬上(shang)公(gong)募產(chan)品部人士表(biao)示(shi)，該(gai)公(gong)司已組織多部門開展新規研討，目(mu)前仍在梳理細(xi)節反饋。“監(jian)管意(yi)圖是(shi)通過明確(que)基準約束(shu)提升行業透(tou)明度，保護投資(zi)者利(li)益(yi)。公(gong)司內部正在系統(tong)梳理新規對各類產(chan)品的影響，確(que)保反饋意(yi)見既符合監(jian)管導向，又貼合業務(wu)實際。”

他還指出，雖然新規落地執行會(hui)帶來一定(ding)(ding)工(gong)作量，例如對業績基準的更(geng)換、對基金(jin)合同的修(xiu)改等等，但長期來看有(you)利于行業健康發展。“調整(zheng)肯定(ding)(ding)是(shi)有(you)個過程的，但規范基準管理能減(jian)少行業亂象，讓主動基金(jin)的價值更(geng)好(hao)地體現，最終(zhong)受益的還是(shi)投資者和整(zheng)個行業。”

上述華南公(gong)募人士則對行(xing)業長期發展(zhan)趨(qu)勢有著清晰判斷，認為新規將推動(dong)行(xing)業競爭格局(ju)深度調整。

在(zai)他(ta)看(kan)來，首先，新規倒逼行業更加精(jing)細化運營，投(tou)研(yan)能(neng)力成(cheng)為核(he)心(xin)競爭力。基金公司會加大投(tou)研(yan)投(tou)入，推動(dong)投(tou)研(yan)從“個體驅(qu)(qu)動(dong)”轉向“體系(xi)驅(qu)(qu)動(dong)”，通(tong)過(guo)團隊協作和行業深(shen)耕挖(wa)掘優質標的。同(tong)時，投(tou)資者(zhe)服(fu)務也(ye)成(cheng)為競爭關鍵，通(tong)過(guo)優化客戶體驗(yan)提升投(tou)資者(zhe)粘性，這種“投(tou)研(yan)+服(fu)務”的雙輪驅(qu)(qu)動(dong)模式(shi)或將(jiang)成(cheng)為行業競爭常態。

其次，產(chan)品體系向多(duo)元(yuan)化(hua)(hua)、差異化(hua)(hua)轉型(xing)。行業(ye)將從“供給驅動”轉向“需(xu)求(qiu)引領”，產(chan)品布局(ju)更貼合(he)不(bu)同投資(zi)者(zhe)需(xu)求(qiu)，更加細分(fen)、更具(ju)差異化(hua)(hua)，形成多(duo)元(yuan)化(hua)(hua)的產(chan)品競爭格局(ju)。

另(ling)外，機構間的(de)競爭(zheng)將從規模(mo)比拼(pin)轉向質量較量。過(guo)(guo)去靠爆款(kuan)基金沖規模(mo)的(de)模(mo)式失效，轉而聚焦(jiao)長(chang)期業績穩定(ding)性、投資者實(shi)際盈(ying)虧等核心指標，比如通過(guo)(guo)提升基準(zhun)匹(pi)配(pei)度、控制風格漂移來增強產品競爭(zheng)力。

放眼未(wei)來，隨著新(xin)規(gui)通過多重(zhong)機(ji)(ji)制對(dui)業績形成硬約束(shu)，缺乏持續(xu)超額(e)(e)收(shou)益(yi)能力的(de)產品或(huo)管(guan)理人會加速(su)被市(shi)場淘(tao)汰。上述大型公募人士直接指出，監管(guan)明(ming)確了基準的(de)設定(ding)、修(xiu)改及糾偏(pian)機(ji)(ji)制，長(chang)期偏(pian)離(li)基準且無(wu)超額(e)(e)收(shou)益(yi)的(de)產品會被要求整改，整改無(wu)效則(ze)可能被終止(zhi)運作。另(ling)外，隨著浮(fu)動(dong)管(guan)理費機(ji)(ji)制的(de)推行，若產品業績明(ming)顯低(di)于業績比較基準，將適用低(di)檔費率，進(jin)而對(dui)管(guan)理人的(de)收(shou)入和(he)經營產生影響。

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