每經記者｜曾子(zi)建    每經編(bian)輯｜肖芮冬    

上周末，蜜(mi)雪(xue)集(ji)(ji)團(tuan)被多家外(wai)資投(tou)行“下調評級(ji)”，引發市場高度(du)關注。然而(er)6月9日早(zao)盤，蜜(mi)雪(xue)集(ji)(ji)團(tuan)大(da)漲(zhang)超9%，帶領其他新(xin)消費龍頭(tou)集(ji)(ji)體大(da)漲(zhang)。除了蜜(mi)雪(xue)集(ji)(ji)團(tuan)外(wai)，古茗一度(du)漲(zhang)超7%，布魯可更是盤中大(da)漲(zhang)18%。

有分(fen)析(xi)人士(shi)指出，今(jin)日蜜雪(xue)(xue)集(ji)團(tuan)、古茗和布魯可三家公(gong)司(si)(si)正式納入(ru)(ru)滬股(gu)通下的港股(gu)通標的名單，這意味著南向資金今(jin)日起可以買入(ru)(ru)這些港股(gu)新消費(fei)股(gu)，短期利(li)好(hao)因(yin)素比蜜雪(xue)(xue)集(ji)團(tuan)被下調評級更加明顯。但從中期來看，過高的估值以及多家公(gong)司(si)(si)即將迎來限(xian)售股(gu)解禁(jin)，或將成為(wei)懸(xuan)在(zai)股(gu)價上方的“利(li)劍”。

蜜雪集團多空分歧已現

今年3月，蜜雪集團(tuan)在(zai)港(gang)交所(suo)上(shang)市(shi)，立刻(ke)成為市(shi)場(chang)最牛(niu)新(xin)股(gu)之(zhi)(zhi)一。蜜雪集團(tuan)招(zhao)(zhao)股(gu)價202.5港(gang)元/股(gu)，上(shang)周(zhou)三盤中觸及(ji)618.5港(gang)元/股(gu)，較招(zhao)(zhao)股(gu)價漲(zhang)幅高達205%。隨(sui)著股(gu)價不斷上(shang)漲(zhang)，蜜雪集團(tuan)估(gu)值也(ye)在(zai)飆升，最高PE超(chao)過46倍，隨(sui)之(zhi)(zhi)而(er)來的是多空(kong)分歧。

就(jiu)在上(shang)周，美林和瑞銀(yin)相繼發布報告，下調(diao)蜜(mi)(mi)雪(xue)集團投資評級(ji)。其中(zhong)，美林將蜜(mi)(mi)雪(xue)集團評級(ji)下調(diao)至“跑輸大市”，瑞銀(yin)則將其評級(ji)從“中(zhong)性(xing)”下調(diao)至“賣出”。

下調評級(ji)的理由主要(yao)來自兩方面。

一(yi)是過(guo)高的估(gu)值。蜜(mi)雪集團當(dang)前(qian)動態市盈(ying)(ying)率(lv)(lv)近44倍，PEB（市盈(ying)(ying)率(lv)(lv)比率(lv)(lv)）也(ye)達到2.2倍，超過(guo)同行業1.9倍的平(ping)均(jun)水平(ping)。瑞銀(yin)認為，蜜(mi)雪集團當(dang)前(qian)估(gu)值已(yi)經反映甚至超前(qian)于長(chang)期(qi)增長(chang)預期(qi)。

其次，瑞銀指出，蜜雪海(hai)外業務遭遇明(ming)(ming)顯(xian)挫折，陷(xian)入(ru)負增(zeng)長(chang)。今(jin)年以來，其海(hai)外門店凈開(kai)設數量為負數，同店銷(xiao)售增(zeng)長(chang)在2024年下降35%后，仍未見明(ming)(ming)顯(xian)復蘇。

不(bu)過，內(nei)資券(quan)商對(dui)蜜雪(xue)集(ji)團(tuan)依舊非(fei)常(chang)看(kan)好。5月27日，國信(xin)證券(quan)首(shou)次(ci)覆蓋蜜雪(xue)，給予“優于大市(shi)”評級，合理估值(zhi)“603.3港元(yuan)~635港元(yuan)”。國信(xin)證券(quan)預計，蜜雪(xue)集(ji)團(tuan)未來5年門店規模有望達到10萬家(jia)，其中國內(nei)6.5萬家(jia)，海外1.5萬家(jia)，以及幸(xing)運咖(ka)門店1.5萬~2萬家(jia)。考慮到現制飲(yin)品品牌在高勢能(neng)期普遍享受估值(zhi)溢(yi)價，兼顧蜜雪(xue)下沉出(chu)海及幸(xing)運咖(ka)潛(qian)在超(chao)預期可能(neng)。

港股通援兵能否“對抗”高估值？

受前期漲(zhang)(zhang)幅(fu)過大，整(zheng)體(ti)估(gu)值偏高(gao)的影響，港股新(xin)消(xiao)費板(ban)塊(kuai)近期都出現多空(kong)分歧。不(bu)過今日早間，整(zheng)個板(ban)塊(kuai)再(zai)度(du)大漲(zhang)(zhang)。其(qi)中(zhong)，蜜雪集團漲(zhang)(zhang)超(chao)(chao)9%，布魯可一度(du)漲(zhang)(zhang)近20%，古(gu)茗一度(du)漲(zhang)(zhang)超(chao)(chao)7%。此外，泡(pao)泡(pao)瑪(ma)特今日也一度(du)漲(zhang)(zhang)超(chao)(chao)2%。

一個重要的利好因素(su)是，上交(jiao)所、深交(jiao)所均已發(fa)布公告(gao)，港(gang)股通標的證券名單發(fa)生(sheng)調(diao)整，調(diao)入布魯可、古茗、蜜(mi)雪集(ji)團，自2025年(nian)6月(yue)9日起生(sheng)效。

納入港股通(tong)標的(de)，意味(wei)著(zhu)內地投資者可以通(tong)過(guo)港股通(tong)渠道(dao)購(gou)買名單中(zhong)的(de)股票，這對(dui)新(xin)(xin)消費賽(sai)道(dao)次新(xin)(xin)股而言(yan)，短(duan)期無疑(yi)起到流動(dong)性“援兵”的(de)作用。但從(cong)中(zhong)期來看(kan)，最終(zhong)還是取決(jue)于整個(ge)市(shi)場環境，以及公司的(de)基(ji)本面。

以泡泡瑪特(te)為例，該公司于(yu)2020年12月11日(ri)在港交所上市，并(bing)于(yu)2021年3月15日(ri)納入港股(gu)通(tong)標的(de)(de)證(zheng)券名單(dan)。但這并(bing)沒有改變長期(qi)回(hui)落的(de)(de)走勢，泡泡瑪特(te)股(gu)價一直跌到2022年11月才最終見底。

真正的考驗即將到來

實際上，不管是(shi)(shi)外(wai)資投行下調評級，還是(shi)(shi)納入港(gang)股通標的(de)(de)證券名單(dan)，這些都是(shi)(shi)擺在(zai)明面上的(de)(de)確定(ding)(ding)性因(yin)(yin)素。對港(gang)股新消費板塊(kuai)來說，還有一個潛在(zai)的(de)(de)不確定(ding)(ding)因(yin)(yin)素才是(shi)(shi)真正的(de)(de)考(kao)驗(yan)，這個因(yin)(yin)素就是(shi)(shi)限售股的(de)(de)解禁。

根(gen)據相(xiang)關規(gui)則(ze)，港股(gu)上(shang)市后6個(ge)月(yue)，鎖定(ding)的(de)限(xian)售(shou)股(gu)將迎來解禁。目前，港股(gu)新(xin)消費板塊中，距離解禁日期最近的(de)是毛戈平。該公司去年12月(yue)10日上(shang)市，6月(yue)10日（明日）將有限(xian)售(shou)股(gu)解禁，投資者需密切關注(zhu)其限(xian)售(shou)股(gu)股(gu)東拋(pao)售(shou)情況。

此(ci)外，老鋪黃金限售股將于6月(yue)(yue)28日(ri)解(jie)禁(jin)，布魯(lu)可于7月(yue)(yue)10日(ri)解(jie)禁(jin)，古茗(ming)8月(yue)(yue)12日(ri)解(jie)禁(jin)，蜜(mi)雪集團(tuan)9月(yue)(yue)3日(ri)解(jie)禁(jin)。

有分析人(ren)士指(zhi)出(chu)，距離(li)解禁(jin)日期越近(jin)，前(qian)期股價漲幅(fu)越大，不利(li)影響也(ye)就越明顯(xian)。但解禁(jin)之后(hou)(hou)，限售股股東會(hui)不會(hui)大筆減持(chi)(chi)，減持(chi)(chi)完之后(hou)(hou)，還(huan)會(hui)不會(hui)再創(chuang)新高(gao)，都是不確(que)定的(de)。可以(yi)確(que)定的(de)是，在解禁(jin)日來臨前(qian)后(hou)(hou)，建議投資者(zhe)謹慎參與，或者(zhe)暫(zan)時不要(yao)參與，合理規避(bi)風險。

封面圖片(pian)來源：每經記者 陳晴(qing) 攝