每(mei)經記(ji)者｜宋(song)欽(qin)章    每(mei)經編(bian)輯｜董興生    

國慶中秋長(chang)假(jia)期間，國際金(jin)價大(da)幅上漲。10月(yue)7日(ri)（北京(jing)時(shi)間），受美元疲軟(ruan)、地緣爭端等(deng)因素影(ying)響，COMEX黃金(jin)期貨日(ri)內最(zui)高報(bao)價強(qiang)勢突破(po)4000美元/盎司；10月(yue)8日(ri)，倫敦(dun)金(jin)跟(gen)隨突破(po)4000美元/盎司。黃金(jin)躋身全(quan)球最(zui)賺錢的大(da)類資產之一。

高盛認為，近期(qi)金(jin)(jin)(jin)價上漲(zhang)主(zhu)要反映(ying)了三(san)大“堅定買方”加大購買黃(huang)金(jin)(jin)(jin)：快速增(zeng)長的西方ETF（交易型開放式指(zhi)數基(ji)金(jin)(jin)(jin)）倉(cang)位(wei)、各國央行可能重新加速購買以(yi)及投機倉(cang)位(wei)的提升。高盛最新報告指(zhi)出，新興市場(chang)央行將持(chi)續通(tong)過增(zeng)持(chi)黃(huang)金(jin)(jin)(jin)實現外匯儲(chu)備的結構性(xing)多元(yuan)化，預(yu)計(ji)2025年和(he)2026年新興市場(chang)央行黃(huang)金(jin)(jin)(jin)凈購買量將分別平均達到80噸和(he)70噸。基(ji)于這(zhe)一趨勢，高盛將2026年12月黃(huang)金(jin)(jin)(jin)價格預(yu)測從4300美元(yuan)/盎(ang)司上調(diao)至4900美元(yuan)/盎(ang)司。

回顧過去30多年(nian)的(de)金(jin)融市場主要資(zi)產走(zou)勢(shi)，就會(hui)發現一(yi)個“有(you)趣”現象——1990年(nian)以(yi)來，截(jie)至(zhi)今年(nian)9月(yue)(yue)底(di)(di)，黃(huang)金(jin)價格(ge)累計漲(zhang)(zhang)幅(fu)（866.87%）大幅(fu)跑贏(ying)WTI原油期貨(huo)(huo)（172.74%）、LME 銅(tong)期貨(huo)(huo)（336.94%）與(yu)CBOT大豆期貨(huo)(huo)（-21.69%）。若將投資(zi)時間進(jin)一(yi)步拉長至(zhi)1970年(nian)代(dai)布雷頓森林體系（二戰后(hou)以(yi)美元(yuan)為(wei)中心的(de)國際貨(huo)(huo)幣體系）瓦解(jie)起，截(jie)至(zhi)今年(nian)9月(yue)(yue)底(di)(di)，黃(huang)金(jin)價格(ge)累計漲(zhang)(zhang)幅(fu)更(geng)是達(da)到10204%，大幅(fu)跑贏(ying)同期美元(yuan)指數(shu)（-19%）與(yu)標(biao)普500指數(shu)漲(zhang)(zhang)幅(fu)（7238%）。

到底是什么原因讓黃金如此瘋狂？

金價瘋狂：年內漲幅已接近去年全年漲幅的兩倍

2024 年黃金(jin)價(jia)格大漲27.26%，引發人們(men)對貴金(jin)屬投資(zi)的(de)關注。而在(zai)2025年，金(jin)價(jia)再上一層樓(lou)。

10月(yue)8日（北(bei)京時間），黃(huang)金繼續上(shang)演瘋狂一幕。COMEX黃(huang)金在突破(po)4000美(mei)元(yuan)/盎司后，進(jin)一步上(shang)攻，沖(chong)破(po)4030美(mei)元(yuan)/盎司。9月(yue)以來，COMEX黃(huang)金價格漲(zhang)幅已接(jie)近15%。

誰能料到，今年(nian)初(chu)，COMEX黃金價(jia)格(ge)還(huan)在2627美(mei)元/盎司附近，年(nian)內(nei)連闖3000美(mei)元/盎司、4000美(mei)元/盎司兩個大關。如此算來，黃金價(jia)格(ge)年(nian)內(nei)漲幅已達53%，近乎去年(nian)全年(nian)漲幅（27.26%）的兩倍。

1971年(nian)(nian)(nian)，布雷頓(dun)森林(lin)體系瓦解，美元與(yu)黃金(jin)(jin)脫鉤，黃金(jin)(jin)自此回歸(gui)“獨立(li)的(de)(de)(de)避險資產”，開(kai)啟了價(jia)格市(shi)場化波動的(de)(de)(de)時代。《每日(ri)經濟(ji)新聞(wen)》記(ji)者統計1979年(nian)(nian)(nian)以來(lai)國(guo)際(ji)金(jin)(jin)價(jia)年(nian)(nian)(nian)度漲幅數據(ju)發現，2025年(nian)(nian)(nian)國(guo)際(ji)金(jin)(jin)價(jia)的(de)(de)(de)年(nian)(nian)(nian)內漲幅。已經超(chao)過1980年(nian)(nian)(nian)以來(lai)所(suo)有(you)年(nian)(nian)(nian)份(fen)的(de)(de)(de)漲幅。

金價上一次在一年(nian)(nian)內漲幅如(ru)此(ci)之大，還要追溯到1979年(nian)(nian)。當時，一場(chang)全球能源(yuan)危機引發了(le)通(tong)脹(zhang)沖(chong)擊，重創(chuang)了(le)世界經濟，金價年(nian)(nian)內漲幅超過(guo)120%。

更(geng)加令人感到“不可思(si)議(yi)”的是，布(bu)雷頓森林體系瓦(wa)解以來，黃(huang)金價格累(lei)計漲幅（10204%）竟然跑贏了標普500指(zhi)數（7238%）。

畢竟，標普500指數匯聚(ju)全(quan)球經營業績最佳的上市(shi)企業，屬于全(quan)球投資機構熱衷配置(zhi)的“基準權益類(lei)資產”，它代表了全(quan)球經濟(ji)增長的“紅利”。

這不禁令市場好(hao)奇，黃(huang)金到(dao)底有哪些“魔法(fa)”，竟能“打敗”標(biao)普(pu)500指數？

一位華爾街投行貴金(jin)屬部人士(shi)認為，這主(zhu)要得益于(yu)黃金(jin)在(zai)某些全球性經濟金(jin)融風險事件發生期間的表現優于(yu)標普500指數，奠定了黃金(jin)漲(zhang)幅(fu)長期跑贏標普500指數的基礎(chu)。

該人士分析說，通過比(bi)較以往眾多(duo)全球性(xing)經濟金(jin)融(rong)(rong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)事(shi)件(jian)(jian)發(fa)(fa)生期(qi)(qi)間(jian)的黃(huang)金(jin)、標普500指(zhi)數“不同表現”，金(jin)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)也得(de)出三大(da)投資(zi)(zi)(zi)(zi)心得(de)。一是在(zai)全球性(xing)經濟金(jin)融(rong)(rong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)事(shi)件(jian)(jian)來(lai)臨時(shi)，黃(huang)金(jin)的避(bi)險(xian)(xian)(xian)(xian)屬性(xing)能(neng)(neng)令黃(huang)金(jin)價(jia)格走(zou)勢相對(dui)“獨(du)立”，呈現較高的風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)對(dui)沖(chong)效果；二(er)是隨著金(jin)融(rong)(rong)交易(yi)數字(zi)化與(yu)便捷化，資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)在(zai)權益類(lei)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)與(yu)避(bi)險(xian)(xian)(xian)(xian)類(lei)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)的切換速度(du)驟然加快，因此當風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)事(shi)件(jian)(jian)來(lai)臨時(shi)，大(da)量資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)能(neng)(neng)在(zai)短(duan)期(qi)(qi)內(nei)從權益類(lei)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)轉向避(bi)險(xian)(xian)(xian)(xian)類(lei)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)，某種程度(du)“放(fang)大(da)”了黃(huang)金(jin)等避(bi)險(xian)(xian)(xian)(xian)品種的漲幅；三是隨著近年全球經濟貿(mao)易(yi)格局發(fa)(fa)生明顯(xian)變化與(yu)國際(ji)地緣政治風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)升級(ji)，全球經濟發(fa)(fa)展的“不確定性(xing)”日益增多(duo)與(yu)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)事(shi)件(jian)(jian)發(fa)(fa)生概(gai)率提高，令金(jin)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)需將(jiang)更多(duo)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)留在(zai)避(bi)險(xian)(xian)(xian)(xian)類(lei)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)，優先保障整體投資(zi)(zi)(zi)(zi)組合的抗風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)能(neng)(neng)力。

“20至(zhi)30年(nian)前(qian)，當(dang)經(jing)濟(ji)全(quan)球化(hua)帶動全(quan)球經(jing)濟(ji)持續加快增(zeng)長時，華(hua)爾街投(tou)資(zi)機(ji)構配置黃(huang)金的資(zi)金比例僅有5%左右。但在當(dang)前(qian)國(guo)際地(di)緣政治風險(xian)升級、全(quan)球貿易保護主義興起(qi)、經(jing)濟(ji)全(quan)球化(hua)格(ge)局備受沖擊的情況下，越(yue)來越(yue)多(duo)華(hua)爾街投(tou)資(zi)機(ji)構開始拿(na)出(chu)約10%~20%的資(zi)金配置黃(huang)金等避險(xian)資(zi)產，無形間給黃(huang)金估值持續提升，甚至(zhi)進(jin)一步(bu)跑贏標(biao)普500指數提供強(qiang)有力的支撐。”他強(qiang)調說。

原因分析：抗通脹之外，還有對沖美元長期貶值風險

此(ci)番金價大漲，不(bu)(bu)少業(ye)內人(ren)士(shi)認為，美國(guo)聯邦政府(fu)“停擺”引發避險(xian)情緒升溫(wen)、美元走(zou)弱、美聯儲降息概率(lv)不(bu)(bu)斷提(ti)升等多個因素助(zhu)推金價不(bu)(bu)斷走(zou)高。

世(shi)界鉑金投資協會中(zhong)國市場(chang)研究負責人(ren)張文斌就(jiu)向記者表示，金價近期(qi)上漲背后(hou)有四(si)重邏輯：其一(yi)是(shi)美聯儲主導的(de)(de)降息，引發美元貶值，以(yi)及(ji)經(jing)濟不(bu)(bu)確定(ding)(ding)性(xing)導致的(de)(de)其他資產收益下降引發的(de)(de)配置(zhi)；其二是(shi)以(yi)央行為主導的(de)(de)持續購金行為，為金價帶來推(tui)動(dong)；其三為地緣(yuan)政治(zhi)的(de)(de)不(bu)(bu)穩定(ding)(ding)引發的(de)(de)避險；其四(si)是(shi)資金層面的(de)(de)推(tui)動(dong)。

一(yi)直以來，不(bu)少投資機構將黃(huang)金長期跑贏原油、銅鋁等大宗商品，歸因于黃(huang)金的抗通脹屬性。

在其看來，金價(jia)的長(chang)期漲幅有多大，某種程度上(shang)與原(yuan)油期貨呈現(xian)較高的相關性(xing)。當原(yuan)油價(jia)格(ge)(ge)上(shang)漲引發通脹(zhang)預(yu)期升溫時，黃金價(jia)格(ge)(ge)受益于抗通脹(zhang)屬性(xing)則價(jia)格(ge)(ge)持(chi)續上(shang)漲；反(fan)之當原(yuan)油價(jia)格(ge)(ge)回落(luo)時，通脹(zhang)預(yu)期回落(luo)又令(ling)黃金價(jia)格(ge)(ge)階段性(xing)調整。

這項不成文(wen)的“規律”，在1990年(nian)(nian)至2007年(nian)(nian)間得(de)到充分(fen)展(zhan)現。

上述(shu)華爾(er)街投(tou)行貴金(jin)屬(shu)部人士向(xiang)記者指出(chu)，這讓黃金(jin)價格漲(zhang)幅(fu)在過去數十(shi)年間大幅(fu)跑贏(ying)原油等大宗商品。但背后的(de)深層次(ci)原因(yin)是，黃金(jin)的(de)抗通(tong)脹(zhang)(zhang)屬(shu)性并未改變，影(ying)(ying)響全(quan)球(qiu)(qiu)通(tong)脹(zhang)(zhang)的(de)主要(yao)因(yin)素卻已發(fa)生明顯變化。如果(guo)2008年美國(guo)次(ci)貸危機爆(bao)發(fa)前，影(ying)(ying)響全(quan)球(qiu)(qiu)通(tong)脹(zhang)(zhang)的(de)主要(yao)因(yin)素是原油等大宗商品價格上漲(zhang)，那么2008年美國(guo)次(ci)貸危機爆(bao)發(fa)后，由美聯儲實施量化寬松貨幣政策(ce)（QE）所引發(fa)的(de)資金(jin)流動(dong)性泛濫，成為推高全(quan)球(qiu)(qiu)通(tong)脹(zhang)(zhang)預期的(de)新因(yin)素。

在(zai)該人士看來，縱觀過(guo)去半(ban)個多世紀的(de)(de)黃(huang)金價(jia)(jia)格(ge)走勢，還有(you)一(yi)個有(you)趣的(de)(de)現象“不容(rong)忽(hu)視(shi)”，就是每逢新的(de)(de)通脹預期驅(qu)動因素(su)來臨(lin)時，黃(huang)金整體價(jia)(jia)格(ge)都會迅速站(zhan)上一(yi)個“新臺階”。比如，2008年(nian)美(mei)國(guo)次貸危機爆發后，美(mei)聯儲QE政策(ce)引發的(de)(de)貨(huo)幣流動性泛(fan)濫成為新的(de)(de)通脹預期驅(qu)動因素(su)，直接(jie)令黃(huang)金價(jia)(jia)格(ge)從1000美(mei)元(yuan)/盎(ang)司(si)迅速站(zhan)上1500美(mei)元(yuan)/盎(ang)司(si)；2022年(nian)俄烏沖(chong)突(tu)升級引發的(de)(de)原油供應驟(zou)降擔憂成為新的(de)(de)通脹預期驅(qu)動因素(su)后，黃(huang)金價(jia)(jia)格(ge)在(zai)短期內從2000美(mei)元(yuan)/盎(ang)司(si)站(zhan)上2500美(mei)元(yuan)/盎(ang)司(si)。

另一組數據對比，同樣令人“瞠目(mu)結舌”。

1970年代布(bu)雷頓森林體系(xi)瓦解以(yi)來，黃金價(jia)格累(lei)計漲(zhang)幅達到約(yue)102倍，但同期美元指數跌(die)(die)幅僅(jin)有(you)19%。即便黃金價(jia)格漲(zhang)跌(die)(die)與美元指數波(bo)動(dong)之間存在著一定的負相關性，但在過去55年間，美元指數以(yi)19%的整體跌(die)(die)幅“換取”黃金價(jia)格約(yue)102倍的漲(zhang)幅，仍顯得“不可思議(yi)”。

這背后，或許存在(zai)著(zhu)神秘的“無形之手”。

上述(shu)華爾街投行貴金屬部人士(shi)向記者分析說，1970年(nian)至(zhi)2000年(nian)，美(mei)元指(zhi)數漲跌與黃(huang)金價格波動之間保持(chi)著明顯的負相關性。

他指出(chu)，美(mei)元儲(chu)(chu)(chu)備(bei)(bei)與(yu)黃金儲(chu)(chu)(chu)備(bei)(bei)的“此消彼長”，除了經濟多極(ji)化(hua)發展(zhan)帶來的全(quan)(quan)球貨(huo)(huo)幣體系變(bian)革(ge)，2008年(nian)美(mei)國次貸危機與(yu)2022年(nian)俄烏沖突升(sheng)級也(ye)帶來很強的催化(hua)作(zuo)用——2008年(nian)美(mei)國次貸危機爆(bao)發后，全(quan)(quan)球央行(xing)意(yi)識(shi)到外(wai)匯儲(chu)(chu)(chu)備(bei)(bei)的單一貨(huo)(huo)幣計價資產(chan)(chan)集(ji)中度過高的風(feng)險，紛紛將儲(chu)(chu)(chu)備(bei)(bei)資產(chan)(chan)多元化(hua)配置(zhi)“付諸(zhu)行(xing)動(dong)”；2022年(nian)俄烏沖突升(sheng)級導致西方國家對俄羅斯(si)外(wai)匯儲(chu)(chu)(chu)備(bei)(bei)采(cai)取凍(dong)結舉措，令(ling)眾多新興市(shi)場央行(xing)更加重(zhong)視外(wai)匯儲(chu)(chu)(chu)備(bei)(bei)資產(chan)(chan)的安全(quan)(quan)性(xing)問(wen)題，進一步(bu)加快外(wai)匯儲(chu)(chu)(chu)備(bei)(bei)資產(chan)(chan)多元化(hua)配置(zhi)步(bu)伐，尤其是(shi)加大黃金儲(chu)(chu)(chu)備(bei)(bei)的增持力度。

世界(jie)黃(huang)金協(xie)會公布的數據顯示，2022年(nian)至2024年(nian)，全球央行增持黃(huang)金的規模均超過1000噸。

最新數據顯示(shi)，中(zhong)國9月末(mo)黃(huang)金(jin)儲備報 7406 萬(wan)盎司（約(yue)2303.523噸），環(huan)比增加4萬(wan)盎司（約(yue)1.24噸），為連續第(di)11個月增持黃(huang)金(jin)。

前(qian)述華爾街(jie)投行貴金(jin)屬(shu)部人士直(zhi)言，隨著全(quan)球(qiu)(qiu)貨幣(bi)體系持續變革(ge)，全(quan)球(qiu)(qiu)資本對(dui)黃金(jin)的(de)長期(qi)增配意愿仍將維持在(zai)高(gao)位。這背后(hou)，是(shi)黃金(jin)的(de)貨幣(bi)屬(shu)性將繼續“閃(shan)亮”——在(zai)新的(de)全(quan)球(qiu)(qiu)貨幣(bi)體系形(xing)成(cheng)前(qian)，無論是(shi)各(ge)國(guo)央(yang)行，還是(shi)全(quan)球(qiu)(qiu)眾(zhong)多投資機(ji)構，都會(hui)將黃金(jin)視為“對(dui)沖”美元全(quan)球(qiu)(qiu)儲備貨幣(bi)地位下(xia)降與美元長期(qi)貶值(zhi)風險的(de)重要選擇。

未來趨勢：持續跑贏標普500指數的概率依然很高

2025年(nian)尚未結(jie)束(shu)，但年(nian)內金價漲幅已達到去(qu)年(nian)全年(nian)漲幅的近兩倍(bei)。未來黃金何去(qu)何從？

世(shi)界黃(huang)金(jin)(jin)(jin)協會發布的(de)2025年二季(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)《全(quan)球黃(huang)金(jin)(jin)(jin)需求(qiu)趨勢報(bao)告》顯示，2025年二季(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)全(quan)球黃(huang)金(jin)(jin)(jin)總需求(qiu)（含場外(wai)交易投資）同比(bi)增長3%至1249噸。以價值計，全(quan)球黃(huang)金(jin)(jin)(jin)總需求(qiu)同比(bi)大(da)幅躍升45%，達(da)到1320億美元。全(quan)球黃(huang)金(jin)(jin)(jin)ETF連(lian)續兩(liang)個季(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)保持需求(qiu)強勁，這是助推二季(ji)(ji)(ji)(ji)度(du)整體(ti)需求(qiu)增長的(de)關鍵因素。

世(shi)界黃金(jin)(jin)協會資(zi)深市場分(fen)析師Louise Street表示，今年以來(lai)全球貿易摩擦(ca)頻發、美國經(jing)濟(ji)政(zheng)策反復(fu)無(wu)常、國際(ji)地緣政(zheng)治局(ju)勢持(chi)續(xu)緊張(zhang)，疊加經(jing)濟(ji)衰(shuai)退風險擔憂卷土重(zhong)來(lai)，都導致投(tou)資(zi)者(zhe)面臨高度不(bu)確定的市場環境。在這種情況下，黃金(jin)(jin)投(tou)資(zi)需求激增。

張文斌向記(ji)者(zhe)表示：“推動金價(jia)(jia)(jia)(jia)的整體邏輯并沒(mei)有(you)發(fa)生本(ben)質的變(bian)化(hua)，無(wu)外乎貨(huo)幣、經濟、流動性和(he)地緣政治，而當下(xia)是多種因(yin)素相互(hu)主推，有(you)多頭并舉的意思，還有(you)全(quan)球去美(mei)元(yuan)化(hua)趨(qu)勢以及由原有(you)全(quan)球市(shi)場(chang)增量時代(dai)演變(bian)為如今的存(cun)(cun)量時代(dai)。當下(xia)的金價(jia)(jia)(jia)(jia)不(bu)能(neng)說存(cun)(cun)在泡沫，只能(neng)說資金和(he)市(shi)場(chang)情緒導致超買，會有(you)回調風(feng)險(xian)，但這(zhe)不(bu)意味(wei)著金價(jia)(jia)(jia)(jia)未來會持續(xu)下(xia)跌(die)，長期(qi)金價(jia)(jia)(jia)(jia)可能(neng)還會走高。”

前述華爾街投(tou)行貴金屬(shu)部人士指出，通(tong)過跟蹤近年黃金漲(zhang)(zhang)幅(fu)“爆發力”，也會得到一(yi)個“有趣(qu)”的發現(xian)——當國際地緣政治(zhi)風險升級與全球貿(mao)易爭端興起導致金融(rong)市場對未來全球經濟(ji)發展不確定性(xing)的擔憂(you)情緒越高，黃金價(jia)(jia)格漲(zhang)(zhang)幅(fu)往(wang)往(wang)越大。就長期而(er)言，在全球經濟(ji)貿(mao)易格局出現(xian)大變(bian)革的時代，黃金價(jia)(jia)格漲(zhang)(zhang)幅(fu)繼續跑贏標普500指數的概(gai)率依然相當高。

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